TFI International (TFII): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

Акции TFI International Inc (NYSE:TFII) устойчиво росли с тех пор, как компания котировалась на NYSE в 2020 году. На момент написания статьи инвесторы подняли акции на 37% за последние 12 месяцев, чему способствовал ряд экономических факторов. Факторы стоимости.

Для справки: TFII — логистическая и транспортная компания с основными операциями в Канаде и США. Портфель TFII состоит из дочерних компаний, находящихся в полной собственности на рынках упаковщиков + курьеров, а также на рынках грузовых перевозок, грузовых перевозок и логистики. Компания распределяет капитал между каждой из своих дочерних компаний для расширения своей деятельности, но она также прокладывает путь слияниям и поглощениям для последующих приобретений для роста всей компании. Компания имеет значительное присутствие как на рынках Канады, так и на рынках США и может похвастаться значительным автопарком, состоящим из 11 754 грузовиков, 34 018 прицепов и 7 298 независимых подрядчиков на конец второго квартала 2023 финансового года.

В инвестиционном контексте существует множество факторов, которые привлекают разумного инвестора. TFII — разумная компания, которая увеличивает прибыль после уплаты налогов приличными темпами, возвращая капитал обратно в бизнес с привлекательной нормой прибыли. Он предоставляет своим акционерам много денег за счет роста прибыли, дивидендов и обратных выкупов акций. Несмотря на ряд сокращений выручки в основных сегментах во втором квартале этого года, компания сохранила прибыльность как функцию используемого капитала, необходимого для ведения бизнеса.

Этот отчет охватит все движущиеся части инвестиционных дебатов TFII и свяжет их с более широким тезисом о покупке. Чисто-чисто, я оцениваю TFII как покупку по причинам, изложенным здесь сегодня.

Рисунок 1.

Рисунок 1(а). Динамика капитала TFII с момента листинга в 2020 году

Важные инвестиционные факты, подтверждающие тезис о покупке

1. Снижение выручки по основным направлениям бизнеса во втором квартале

Общая выручка TFII после топливных сборов во втором квартале составила $1,79 млрд, что на 27% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Между тем, выручка до уплаты топливных сборов составила $1,55 млрд по сравнению с $1,99 млрд в прошлом году. Недостатки были подчеркнуты (i) снижением спроса на конечных рынках и, что более важно, (ii) продажей CFI бизнеса по перевозке грузовых автомобилей, временному контролю и мексиканскому бизнесу по логистике, не связанному с активами, в августе 2022 года. Напомним, что CFI заработала 162,2 доллара. млн продаж компании во втором квартале 2022 года, так что это стало основной причиной снижения выручки. Руководство прогнозирует прибыль в размере $6–6,50 на акцию в 23 финансовом году, требует $200–$225 млн капитальных вложений и выделение $700–$800 млн свободного денежного потока за год. В планах приобретения также находится 500 миллионов долларов. Приобретения, сделанные в этом году, показаны на рисунке 2(a).

Если спуститься вниз по прибылям и убыткам, операционная прибыль за период составила $192,4 млн, что примерно на 51% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. И здесь снова схожие тенденции – снижение доходов, снижение объемов, снижение активности на рынках грузовых перевозок и продажа CFI.

Следовательно, выручка во всех сегментах снизилась по сравнению с прошлым годом. В частности, выручка от посылок и курьерских услуг упала на 15%, выручка от перевозки грузов («LTL») снизилась на 27%, загрузка грузовиков — на 32% (опять же из-за продажи CFI), а логистика снизилась на 20%. А именно:

1. В сегменте LTL оборот составил $673 млн. Что особенно важно, цены на грузовые перевозки («GFP») снизились на 42% в США и на 14% в канадских операциях LTL. Снижение выручки в литах США произошло из-за сокращения тоннажа на 16,2% и снижения выручки на центнер на 4,6% (обратите внимание: это без учета топлива).
2. В сфере грузовых перевозок объем продаж составил $410 млн, что на 27% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, как упоминалось ранее. Здесь особо добавить нечего, поскольку это произошло в первую очередь из-за влияния продажи CFI. Тем не менее, компания зафиксировала $53,5 млн от приобретений бизнеса.
3. В сегменте логистики выручка снизилась из-за сокращения существующих операций на $109 млн, или на 24%, а также на $100,2 млн из-за снижения объемов 3PL-услуг.

Несмотря на недостатки в основных подразделениях, генеральный директор отнесся к этому звонку с оптимизмом, изложив его на простом английском языке, когда его спросили об отрасли:

[Что] с точки зрения того, что происходит в отрасли… Мы рассматриваем, это совершенно особая ситуация. Несколько месяцев назад мы смотрели на это и говорили: не знаем, что там будет. А на выходных мы обновились. Теперь я могу точно сказать, что если я посмотрю на средний объем TFI, подразделения TForce Freight, окей, в США LTL, до того, как все это происходит прямо сейчас, мы совершали около 23 000 отправок в день. очень стабильно с января 23 года. А сейчас в последнее время у нас сегодня около 26 000 отправлений».

Стоит также отметить, что в начале этого месяца TFII приобрела группу Vedder Transportation. Финансовые детали приобретения не разглашаются, но в рамках сделки TFII приобрела более 155 тягачей Vedder и около 300 прицепов-цистерн. Он будет присоединен к специализированному подразделению TFII по грузовым перевозкам.

В прошлом году доход Веддера составил около 80 млн канадских долларов, и у него 13 терминалов на западе Канады, обеспечивающих перевозки пищевых продуктов и сыпучих грузов. Он также имеет свое влияние в сфере сухих фургонов, плоских палуб и транспортных средств высшего класса. Это укрепляет позиции TFII в Западной Канаде и, на мой взгляд, усиливает тезис о покупке. Полный список транзакций, совершенных TFII в 23 году, приведен на рисунке 2(а).

2. Экономическая ценность, создаваемая основной деятельностью

Следующий анализ иллюстрирует экономическую ценность, которую TFII создает для своих владельцев на последовательной основе.

На рисунке 4 показана валовая капиталоотдача компании на скользящей основе TTM с 2020 года. Она принимается как валовая прибыль TTM от общей суммы активов за каждый период, включая все основные и непрофильные активы. В прошлом периоде оборот компании составил 0,30 доллара на 1 доллар активов по сравнению с 0,34 доллара в 2022 году, но на 43% выше, чем в 2020 году. Для справки: любое число, превышающее 0,30 доллара за доллар, считается высоким.

Компания обладает огромной эффективностью NWC, а именно:

• Каждый доллар, вложенный в NWC, возвращается обратно в наличные в течение всего 13-дневного цикла конвертации денежных средств. В 21 году это сократилось до 3 дней.
• Большая часть оборотного капитала фирмы связана с дебиторской задолженностью. Имеет минимальные запасы.
• Это говорит мне о том, что его требования к NWC достаточно низкие и что он может уверенно расти, не потребляя кучу денег в повседневных операциях.

Это влияет на ценность, которую TFII создает для акционеров. Важно отметить, что фирма является экономически ценной по следующим причинам:

1. TFII инвестировала 53,40 доллара на акцию в рискованный капитал и требовала ведения бизнеса по сравнению с 33,8 доллара на акцию в 2020 году. 53 доллара на акцию обеспечили ставку прибыли после уплаты налогов в размере 7,43 доллара на акцию, или 14% ставки на капитал.
2. С 2020 года компания инвестировала в операционную деятельность дополнительно 1,42 миллиарда долларов, большая часть которых была вложена в основной капитал (обсуждается позже). Благодаря этим инвестициям NOPAT увеличился на $344 млн, что означает дополнительный возврат инвестиций на 24%.
3. Прибыль определяется соотношением продаж к использованному капиталу, что приводит к увеличению оборота капитала в 1,7 раза за последний период. Это говорит мне о том, что компания применяет стратегию лидерства по издержкам и оценивает свои предложения ниже средних показателей по отрасли, и в результате, вероятно, получает преимущества в производительности.

Учитывая продуктивность этих активов, компания выплатила своим акционерам 12,60 доллара за акцию наличными, включая обратный выкуп и все дивиденды, выплаченные за прошлый период. Это выше 0,10 доллара во втором квартале 2021 финансового года и не изменилось во втором квартале 22 финансового года.

Мы применяем требуемую норму доходности в размере 12% на весь капитал в наших акционерных активах. Любой NOPAT выше этой отметки считается экономически ценным, и наоборот. На рисунке 6 вы можете видеть, что компания потеряла 1,02–2,71 доллара экономической прибыли за последние 2 года при марже в 1–2% от продаж. Следовательно, в этом случае считается, что по крайней мере 1-2% продаж увеличивают акционерную стоимость. Это дополняет тезис о покупке.

3. Прогнозы + ожидания при стабильном режиме работы

Что касается раздела выше, TFII развил бизнес с приемлемыми требованиями к капиталу. На рисунке 7 показана эта закономерность за последние 3 года.

Продажи выросли на 8% при стабильной операционной рентабельности в 10%. Он также заплатил свою справедливую долю налогов. Что особенно важно, здесь выделяются инвестиционные потребности для роста:

(я). На каждый новый 1 доллар продаж требовалось 0,35 доллара от общего объема инвестиций из всех источников (слияния и поглощения были разрозненными, но также были основным источником распределения капитала).

(ii). Вы можете видеть, что основная часть капитала была направлена ​​на основные средства, что соответствует экономике бизнеса. По мере роста бизнеса инвестиции в основной капитал увеличились на 0,28 доллара за доллар по сравнению с всего лишь 0,09 доллара за доллар в сторону NWC.

На мой взгляд, это разумные ожидания, которые можно перенести и на 24 финансовый год. По общему мнению, рост выручки составит 7,3% в следующем году и примерно 6,5% в следующем году, и я согласен с этой точкой зрения, учитывая то, что здесь обсуждалось. Я бы прогнозировал, что для достижения темпов роста в 7–8% в будущем:

• Ежегодный NOPAT вырастет примерно на 300 миллионов долларов и достигнет 835–900 миллионов долларов при ставке налога 23%.
• Инвестиции TFII должны варьироваться от $212 до $284 млн в квартал и от $848 до $1,13 млрд в годовом исчислении.
• Благодаря этим цифрам TFII может получить свободный денежный поток в размере 460–615 миллионов долларов при рентабельности инвестиций в 14–15%, реинвестируя примерно 33–34% прибыли каждый период.

Это означает, что совокупный темп роста внутренней стоимости TFII составляет ~ 7,5% в каждый период по сравнению с этой моделью.

Оценка и заключение

Акции продаются по цене, кратной 19,4x форвардной прибыли и примерно 16x форвардной EBIT. На момент написания статьи это премии сектору в размере 14,5% и 7,3%. По сути, вас просят заплатить около 16 долларов за каждый будущий 1 доллар дохода до уплаты налогов, чтобы купить TFII сегодня. Вопрос в том, что предлагается за это предложение. Существует поддержка будущего пересмотра рейтинга следующими способами:

1. Коэффициент PEG составляет 0,6x в форвардном исчислении с учетом процентного роста, прогнозируемого в консенсус-оценках. Это означает, что вы платите 0,60 доллара за 1 доллар форвардного роста прибыли TFII, что, на мой взгляд, является скидкой.
2. Если спроецировать допущения об устойчивом состоянии фирмы, представленные на рисунке 8, на 28 финансовый год и снова дисконтировать до минимальной ставки в 12%, то получим подразумеваемую внутреннюю стоимость в размере 191 доллара за акцию, как показано на рисунке 9. Вы можете увидеть влияние различных темпов роста. от внутренней стоимости на рисунке 9 в рамках этой модели.
3. Суммарная внутренняя стоимость компании в зависимости от ее прогнозируемой рентабельности инвестиций и ставок реинвестирования достигает подразумеваемой стоимости в 135 долларов США на акцию ко второму кварталу 2024 финансового года, как показано на рисунке 10.

На мой взгляд, каждый из этих факторов поддерживает рейтинг покупки. В долгосрочной перспективе я рассчитываю на целевую цену в $191 за акцию, рассчитывая на то, что TFII продемонстрирует темпы роста в 8% в 24 финансовом году и принесет ~$500–620 млн свободного денежного потока в ближайшие 18 месяцев или около того. Следовательно, на мой взгляд, сегодня стоит выплатить 16-кратную форвардную EBIT.

Короче говоря, TFII обладает привлекательными экономическими характеристиками, которые, на мой взгляд, оправдывают рекомендацию «покупать». Компания раздает акционерам кучу денег в виде прибылей, а также обратных выкупов и дивидендов. У компании есть длинный путь реинвестирования для привлечения дополнительных денежных средств, и она с оптимизмом смотрит на будущие тенденции в отрасли. Крайне важно предположить, что он сохранит свои текущие долгосрочные темпы роста. В этом случае, по моим оценкам, компания оценивается примерно в 191 млн долларов США, учитывая текущую стоимость прогнозируемых свободных денежных потоков в модели, представленной здесь сегодня. Кроме того, компания ежегодно увеличивает дивиденды, начиная с 2020 года, и об этом тоже стоит подумать. Нетто-нетто, ставка на покупку.

Риски, которые следует учитывать

Следует учитывать следующие инвестиционные риски:

1. Расходы на топливо и эксплуатационные расходы продолжают представлять проблемы для логистических компаний. Если цены на нефть и бензин продолжат расти, это может помешать росту TFII.
2. Компания проводит слияния и поглощения в рамках своей стратегии роста, и это может привести к неэффективному распределению капитала.
3. Мы не можем игнорировать более серьезные риски макроуровня, которые в настоящее время преследуют фондовые рынки, а именно: ось инфляции/ставки и неприятие рискованных активов. Это может отразиться на цене акций TFII и должно учитываться при принятии всех инвестиционных решений.

Инвесторы должны полностью осознать эти риски, прежде чем двигаться дальше.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.