Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Trinet Group Inc. (NYSE:TNET) работает в основном с предприятиями малого и среднего бизнеса, помогая им осуществлять аутсорсинг кадров, расчета заработной платы и т. д. Основанная в 1988 году, компания стала публичной в 2014 году. Ниже представлена динамика курса их акций после IPO:
Их доходы делятся между страховыми услугами и профессиональными услугами.
Основой их бизнеса являются услуги PEO. Одним из их ключевых отличий является отраслевая направленность каждой услуги PEO, всего шесть различных отраслей. Давайте теперь посмотрим на их показатели доходности по сравнению с аналогами:
| Компания | Выручка, среднегодовой темп роста за 10 лет | Медианная 10-летняя рентабельность капитала | Медиана рентабельности инвестиций за 10 лет | Среднегодовой темп роста прибыли на акцию за 10 лет | Свободный денежный поток/акция, среднегодовой темп роста за 10 лет |
| ТНЕТ | 17% | 47.7% | 25.5% | 28.3% | 19.7% |
| ПЛАТЕЖИ | 8% | 41.3% | 36.6% | 10.7% | 7.6% |
| АДП | 6.7% | 43.8% | 30% | 11% | 11.9% |
| PCTY | 31.3% | 16.5% | 13.8% | н/д | 73.6% |
| НСП | 10.6% | 160.6% | 36.2% | 19.5% | 33.5% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник
Выручка и прибыль на всех уровнях достигли рекордно высокого уровня в 2022 году. За последние 15 лет маржа всех компаний выросла, и, соответственно, цена акций в последнее время также находится на рекордно высоком уровне. У них 6,7% инсайдерской собственности, а нынешний генеральный директор занимает эту должность уже 15 лет, больше, чем за всю свою жизнь в качестве публичной компании.
Результаты за второй квартал
Они постоянно превосходили прогнозы по прибыли, и прошлый квартал не стал исключением.
Хотя они и не добились таких успехов, как в последние несколько кварталов, они по-прежнему показывают хорошие результаты. Я бы сказал, что они весьма устойчивы к рецессии, и последние несколько кварталов подтвердили это. Макроконсенсус заключался в ожидании рецессии, но независимо от того, произойдет она или нет, TNET сможет работать хорошо. Я ожидаю, что хорошие результаты на данный момент добавят некоторую премию к цене акций, но об этом позже в разделе об оценке.
Распределение капитала
Компания все еще находится в режиме роста и успешно реинвестировала прибыль внутри компании и приобрела другие предприятия. Будучи сферой услуг, они требуют небольшого капитала, поэтому доходы должны расти более быстрыми темпами, чем общий рост активов. У них не было необходимости возвращать капитал акционерам, но они размывались при совершении приобретений за счет денежных средств и акций. Ниже приведен более детальный взгляд на то, куда был распределен капитал, в миллионах долларов США:
| Год | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| EBIT | 66 | 87 | 78 | 124 | 217 | 251 | 268 | 368 | 455 | 499 |
| свободный денежный поток | 90 | 133 | 112 | 105 | 215 | -147 | 426 | 510 | 178 | 506 |
| Приобретения | 195 | 0 | 5 | 12 | 29 | |||||
| Возврат долга | 452 | 274 | 46 | 37 | 38 | 22 | 22 | 256 | 370 | |
| Выкупы | 7 | 37 | 62 | 28 | 47 | 129 | 168 | 83 | 512 | |
| СБК | 6 | 11 | 18 | 26 | 32 | 44 | 41 | 43 | 50 | 62 |
нажмите, чтобы увеличить
Риск
Здесь не так уж много фундаментальных бизнес-рисков. Они продолжали увеличивать выручку и прибыль во время пандемии.
У них постоянно есть некоторая долгосрочная задолженность, но она не обязательно растет одновременно с ростом продаж, и прямо сейчас ее можно легко погасить, если бы это было в центре внимания. Долгосрочная задолженность составляет 496 миллионов долларов США, из которых 482 доллара США — в денежных средствах и их эквивалентах.
Самым большим риском будет замедление темпов роста и конкуренты, захватывающие большую долю рынка в долгосрочной перспективе и/или потенциально переплачивающие. Я, естественно, ожидаю некоторого снижения их доходности на капитал и рентабельности на этих уровнях, но я не вижу какой-либо серьезной разрушительной угрозы для их бизнес-модели.
Оценка
Каждый раз, когда я сталкиваюсь с бизнесом, который имеет высокую рентабельность инвестиций в сочетании с высоким уровнем удержания, мне интересно узнать больше. Если я затем сочту цену разумной, тогда можно будет легко обосновать необходимость инвестирования.
Автоматизация, будь то искусственный интеллект или любой другой источник, всегда будет вызывать изменения на рынке труда в целом. Благодаря технологиям сама природа занятости сильно отличается от той, что была десятилетия назад, но это не меняет того факта, что большинство сотрудников в США по-прежнему будут работать в компаниях малого и среднего бизнеса.
Крупные компании никогда больше не будут обеспечивать большую часть рабочих мест в экономике, поэтому у кого-то вроде TNET должна быть длинная и довольно стабильная взлетно-посадочная полоса, даже если полная занятость со временем резко изменится.
Давайте сначала посмотрим на коэффициенты по сравнению с аналогами, а затем на DCF:
| Компания | EV/Продажи | EV/EBITDA | EV/FCF | П/Б | Доходность деления |
| ТНЕТ | 1.2 | 10.1 | 13.1 | 6.4 | н/д |
| ПЛАТЕЖИ | 8.1 | 18.3 | 25.7 | 11.8 | 2.9% |
| АДП | 5.7 | 23.2 | 27.1 | 27.9 | 2% |
| PCTY | 8.2 | 44.9 | 37.1 | 11.8 | н/д |
| НСП | 0.5 | 11.8 | 15.1 | 27.4 | 2.4% |
нажмите, чтобы увеличить
Я оптимистично смотрю на компанию в долгосрочной перспективе, но думаю, что рынок слишком остро отреагировал на будущую прибыльность TNET. Я также считаю, что у них дела идут хорошо, и мне бы хотелось, чтобы со временем больше свободного денежного потока использовалось для сокращения количества акций, а также для продолжения более мелких приобретений.
Поскольку маржа, продажи и прибыль в последнее время были на рекордно высоком уровне, цена акций стала слишком перегретой. Не позволяйте низким коэффициентам заставить вас поверить в то, что акции недооценены. Я думаю, что мои прогнозы по прибыли на акцию довольно консервативны, но мне хотелось бы больше времени, чтобы увидеть, сможет ли цена акций остыть из-за всего этого оптимизма. Я даю этим акциям рейтинг «держать».
Заключение
Нет сомнений в том, что TNET — это высококачественная компания в сфере малой капитализации. Их бизнес-модель устойчива даже во времена рецессии, и в прошлом году они достигли рекордных доходов и прибыли. Эта хорошая новость качественно повлекла за собой цену, которая, по моему мнению, отражает слишком большой оптимизм, хотя я оптимистично настроен в отношении компании.
Это определенно компания, за которой стоит следить в целях долгосрочных инвестиций, но сейчас не время действовать.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
