Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я открыто признаю, что не был самым большим поклонником Enovis (NYSE:ENOV) с тех пор, как компания, которая раньше называлась Colfax, разделилась на Enovis и ESAB (ESAB). Мои проблемы с Enovis в основном были связаны с агрессивным руководством роста, медленно растущим бизнесом по предотвращению и восстановлению, риском усиления конкуренции в сфере разведки и некоторыми решениями по бухгалтерскому учету/отчетности, которые мне не нравятся.
И, честно говоря, до сих пор скептицизм был правильным решением, поскольку Enovis продолжает показывать тусклые результаты – снижение примерно на 8% с момента моего последнего обновления немного слабее, чем в более широком пространстве медицинских технологий, хотя и не хуже, чем у Zimmer. Biomet (ZBH) и на самом деле лучше, чем Smith & Nephew (SNN).
Я начинаю симпатизировать этому имени. У меня все еще есть недовольство некоторыми частями этой истории, но мне понравилась программа слияний и поглощений компании, и даже несмотря на то, что медленно развивающийся бизнес Prevention & Recovery тормозит, все еще кажется, что акции недооценены. Если менеджмент сможет реализовать возможности синергии, открывающиеся благодаря покупке LimaCorporate, я действительно думаю, что впереди нас ждут лучшие дни.
Приобретение LimaCorporate еще больше меняет ситуацию и создает некоторые возможности для синергии
Enovis недавно объявила о своей крупнейшей сделке в качестве независимой компании, приобретя за 800 миллионов евро LimaCorporate, итальянского производителя разведывательной продукции, включая имплантаты бедра, колена и плеча. Enovis заплатит 700 миллионов евро наличными авансом и выпустит акции в течение 18 месяцев, чтобы покрыть оставшуюся часть покупной цены.
Enovis приобретает около $300 млн годовой выручки, которая растет двузначными темпами (выручка за первое полугодие выросла на 18%) и генерирует привлекательную рентабельность (скорректированная маржа EBITDA 27,5%). Лишь около 16% доходов LimaCorporate поступает из США (большая часть остальной суммы приходится на Европу), а бизнес-структура распределяется между конечностями (40%), бедрами (34%) и коленями (22%). В дополнение к предложениям имплантатов, LimaCorporate также предлагает возможности трабекулярного титана и 3D-печати, а система ProMade позволяет хирургам настраивать конструкции в соответствии с конкретными потребностями пациента.
Хотя LimaCorporate растет очень хорошими темпами, это крошечный игрок на своих рынках с небольшой долей, выражаемой однозначными цифрами. Технологические предложения, такие как ProMade, интересны, и 3D-печатные имплантаты становятся все более популярной категорией, но не у всех хирургов есть время или желание идти по этому пути вместо готовых имплантатов. Более того, рост LimaCorporate не обязательно является побочным продуктом превосходных характеристик продукции, а скорее растущим внедрением процедур для лечения экстремальных ситуаций на многих европейских рынках (в прошлые годы пациентам в этих странах просто говорили «жить с этим»).
Я действительно думаю, что существующие каналы продаж LimaCorporate в Европе дают Enovis некоторые ценные возможности для перекрестных продаж своего портфеля продуктов (включая продукты для стопы и лодыжки) в дальнейшем. Я также думаю, что Enovis со временем могла бы превратить такие платформы, как ProMade, в нечто более значимое. Руководство заявило, что дублирование/каннибализация продуктов не должно быть большой проблемой, но реализация возможностей синергии затрат будет иметь решающее значение.
Другие предложения также помогли завершить работу платформы
В этом году Enovis была занята сделками по слияниям и поглощениям еще до сделки с LimaCorporate. Ранее компания приобрела производителя средств внешней фиксации Seal за 28 миллионов долларов, а также Novastep за 97 миллионов долларов. Компания заплатила за последнее (около 5-кратного дохода), но это вполне разумная цифра для компании, растущей двузначными темпами. Более того, хотя Novastep сегодня невелик, мне нравится, как он еще больше дополняет портфель продуктов стопы и голеностопного сустава, и я считаю, что минимально-инвазивная хирургия шишек на суставах пальцев является хорошей нишей для роста рынка.
История в основных операциях во многом осталась прежней
Что касается недавних результатов Enovis, то можно сказать, что они выглядели так же, как и в течение некоторого времени: хорошие показатели в бизнесе Recon и менее впечатляющие результаты в Prevention & Recovery.
За последние два квартала объем продаж Prevention and Recovery вырос на 4%, немного отставая от Ossur (OSSR.CO) в оба периода, поскольку увеличение объемов на самом деле не материализовалось (я не удивлен, поскольку считал, что указания/ожидания руководства здесь были агрессивными). ).
Меня впечатлили результаты деятельности Recon: за последние два квартала компания продемонстрировала рост на 17% и 19%, включая более чем 20%-ный рост в сфере производства тазобедренных и коленных суставов и рост подросткового возраста в сегменте конечностей. В то время как рынок тазобедренного и коленного сустава в США в последнее время показывает хорошие результаты (рост примерно на 15% в первом квартале и высокие однозначные цифры во втором квартале), чему способствуют улучшение кадрового состава больниц и отставание, образовавшееся из-за сбоев, вызванных пандемией и постпандемией, Enovis с комфортом превзошла рынок благодаря новым продуктам, таким как колено Empowr. Подразделение товаров для конечностей также демонстрирует неплохие результаты: наблюдается хороший рост как в плечах, так и в стопах/голеностопах, несмотря на попытки более крупных ортопедических компаний получить долю.
Enovis также сообщает о более высокой рентабельности: скорректированная маржа EBITDA выросла более чем на один пункт до 15,3% во втором квартале. Хотя у меня есть проблемы с тем, как Enovis рассчитывает скорректированную EBITDA (я думаю, что есть некоторые исключенные статьи, которые действительно следует там оставить), компания, тем не менее, стабильна от периода к периоду и обеспечивает маржинальный рычаг (а также более высокие оценки для полного год).
Перспективы
Если предположить, что Enovis сможет поддерживать здоровые темпы роста за счет активов LimaCorporate и обеспечить ожидаемый синергетический эффект, я думаю, что эта сделка значительно улучшит общий профиль/ассортимент продукции компании. Более быстрорастущий бизнес Recon будет составлять большую часть рынка (около 45–50%), и я снова думаю, что существуют возможности перекрестных продаж, которые могут использовать каналы продаж LimaCorporate за пределами США. Я также с осторожностью смотрю на то, чем может стать ProMade в будущем, если настраиваемые имплантаты действительно станут значимой категорией на ортопедическом рынке.
Включая LimaCorporate, долгосрочные перспективные темпы роста Enovis смещаются с примерно 6% до примерно 9%, и я думаю, что скорректированная рентабельность EBITDA для подростков станет возможной уже в следующем году и в течение следующих трех-пяти лет. Я по-прежнему не хочу моделировать более чем низкую маржу свободного денежного потока, измеряемую двузначными числами, в долгосрочной перспективе, но в будущем здесь может быть некоторый потенциал роста. Эта сделка действительно добавляет еще больше долга к балансу (около 3-х кратного предполагаемого показателя EBITDA в чистом выражении), но я думаю, что свободный денежный поток относительно скоро может достичь $200 млн, и это поможет снизить этот долг.
Дисконтируя эти денежные потоки, я получаю справедливую стоимость акций Enovis почти в 60 долларов. Акции выглядят еще дешевле с учетом роста/рентабельности EV/выручки, хотя медленнорастущие компании, такие как Prevention & Recovery, обычно получают скидку на штрафы на рынке, как и высокий уровень долга. Даже принимая более консервативный подход к марже EBITDA (добавив сюда такие статьи, как расходы на MDR, вознаграждение, основанное на акциях, и т. д.), я получаю форвардный мультипликатор 2,2x, который поддерживает справедливую стоимость моей оценки выручки за 24 года в размере $62,50 (включая LimaCorporate). за весь год). Если бы я использовал подход, основанный на росте, даже со штрафом за предотвращение и восстановление, я мог бы без особого труда получить справедливую стоимость в размере высоких 60 долларов.
Нижняя линия
Сейчас я нахожусь на этапе, когда считаю оценку и динамику цены акций Enovis странными. Это не самые популярные акции, и я могу понять, почему инвесторам может не нравиться медленно растущий бизнес по предотвращению и восстановлению. Я также могу понять опасения, что рынок ортопедических препаратов замедлится в ближайшие кварталы и/или что конкуренты активизируют свою игру и вернут себе некоторую долю (хотя у Enovis хорошая доля в быстрорастущем амбулаторном секторе).
Даже с учетом этих негативных факторов я чувствую, что мне придется поработать над тем, чтобы получить справедливую стоимость ниже 60 долларов. При этом я думаю, что сегодня это имя заслуживает гораздо большего внимания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
