Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
вступление
CVB Financial (NASDAQ:CVBF) — холдинговая компания Citizens Business Bank, одного из наиболее эффективных общественных банков Калифорнии с активами более 16 миллиардов долларов. У CVBF одни из самых низких затрат на финансирование в отрасли, что делает его особенно конкурентоспособным в своем основном бизнесе по коммерческому кредитованию.
Если банку удастся сохранить это ценовое преимущество в сырьевой отрасли, он сможет продолжать расти и обеспечивать акционерам привлекательную прибыль. Хотя о CVBF несколько раз писали в журнале Seeking Alpha, ни в одной из статей подробно не объяснялось происхождение этого важнейшего преимущества. Мы займемся этим.
Мы также изучаем рискованность финансирования CVBF. Банк Кремниевой долины рухнул из-за нестабильных коммерческих депозитов и плохих инвестиций. Мы хотим изучить депозитную базу и инвестиционные ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, CVBF, чтобы увидеть, подвержен ли он аналогичным рискам.
Наш анализ привел нас к выводу, что CVBF является банком хорошего качества с устойчивым балансом, который в настоящее время торгуется по привлекательной оценке.
Почему важна стоимость депозита?
CVBF – это прежде всего коммерческий банк. Его деятельность заключается в финансировании владельцев и застройщиков коммерческой недвижимости. Эти клиенты обычно берут крупные кредиты, процентные платежи по которым составляют значительную статью расходов их прибылей и убытков. Большинство из этих клиентов готовы присмотреться к ценам, чтобы найти лучшие тарифы и максимизировать свою прибыль.
Коммерческий банкинг – это, прежде всего, зрелая отрасль, в которой сложно добиться значительных преимуществ перед конкурентами, но, учитывая большой размер кредитов, даже разница в процентной ставке в 30-50 б.п. может иметь ощутимое значение для заемщика. Например, при кредите в 5 миллионов долларов преимущество в 30 б.п. может сэкономить заемщику 15 тысяч долларов в год.
Кредиторы, которые могут предлагать кредиты по более низким ценам, будут привлекать клиентов и увеличивать долю рынка, обеспечивая при этом приемлемую прибыль на собственный капитал. Мы считаем, что CVBF может оказаться в таком положении.
| CVBF и коллеги по отрасли | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2 квартал 2023 г. | |
| Процентные обязательства | 3,310 | 3,609 | 4,073 | 4,487 | 5,249 | 5,839 | 6,503 | |
| Расходы, % | 0.25% | 0.35% | 0.54% | 0.32% | 0.12% | 0.16% | 1.83% | |
| Сберегательные вклады | 2,337 | 2,656 | 3,048 | 3,530 | 4,249 | 4,866 | 4,186 | |
| Расходы, % | 0.21% | 0.27% | 0.42% | 0.25% | 0.10% | 0.14% | 0.99% | |
| Авансы FHLB и другие | 613 | 2,022 | ||||||
| Расходы, % | 0.38% | 3.76% | ||||||
| Беспроцентный депозит | 3,856 | 4,449 | 5,177 | 6,281 | 7,817 | 8,839 | 7,823 | |
| Беспроцентная доля | 54% | 55% | 56% | 58% | 60% | 60% | 55% | |
| EWBC | ||||||||
| Процентные обязательства | 28,798 | 31,077 | 32,322 | |||||
| Расходы, % | 0.76% | 0.28% | 0.85% | |||||
| Банк Америки | ||||||||
| процентные вклады | 1,077,515 | 1,170,251 | 1,234,688 | |||||
| Расходы, % | 0.18 | 0.05 | 0.38 |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовая отчетность CVBF и аналогов CVBF имела стабильно высокую долю беспроцентных депозитов, кроме того, процентные обязательства финансировались по привлекательной ставке по сравнению с некоторыми избранными банками с рейтингом выше среднего.
Стоимость депозита и стабильность
CVBF имеет один из самых высоких показателей беспроцентных депозитов в отрасли, а также одну из самых низких затрат по депозитам. Банк специализируется на повседневном банковском обслуживании малого и среднего бизнеса. Эти текущие счета предприятий в основном используются для транзакционных целей и хранятся в CVBF для дополнительных услуг, которые банк предоставляет своим клиентам. Клиенты обязаны хранить часть своих остатков на беспроцентных счетах, чтобы получать дополнительные услуги бесплатно. Большая часть депозитов представляют собой операционные счета, которые предприятия используют для оплаты своих ежедневных счетов и получения платежей от клиентов.
По словам руководства CVBF на телеконференции в первом квартале 2023 года:
«…мы являемся банком-оператором компании. И этим операционным компаниям нужны продукты и услуги по управлению финансами, они хотят предотвращения мошенничества и хотят иметь возможность что-то делать. И то, как мы структурировали эти счета, этих клиентов — и даже несмотря на тот факт, что если у вас есть компания любого размера, они не могут работать с застрахованным балансом в 250 000 долларов. У нас есть доступ к застрахованным денежным средствам, и мы в очень незначительной степени ими воспользовались. Я думаю, они просто изменили название на кассовое обслуживание между покупками, но продукт тот же.
И это то, что есть: кто-то обеспокоен безопасностью. Но, откровенно говоря, на самом деле речь идет не об этом, и им необходимо поддерживать более высокие остатки в своих беспроцентных остатках, чтобы компенсировать плату за обслуживание, чтобы просто вести свой бизнес. Поэтому мы не даем указаний о том, что, по нашему мнению, это может быть или где, по моему мнению, это может быть. Но, основываясь на нашей модели, я думаю, что это число может остаться примерно на уровне, на котором мы находились последние несколько лет».
Депозитная база CVBF также достаточно стабильна. В отличие от банка Кремниевой долины, он не слишком подвержен влиянию какого-либо одного нестабильного сектора. Большая часть депозитов происходит от долгосрочных банковских отношений, 77% депозитов поступает от клиентов, которые работают в банке более 3 лет. CVBF не использует «неустойчивых» брокерских депозитов и полагается исключительно на депозиты основных клиентов.
По словам руководства CVBF на телеконференции в первом квартале 2023 года:
«Поскольку депозиты стали основным направлением банковской отрасли, я хотел бы подчеркнуть, что Citizens Business Bank уделял и будет продолжать концентрировать внимание на финансово сильных предприятиях среднего уровня, предоставляя этим клиентам как модель банковского обслуживания, основанную на тесном взаимодействии, так и широкий ассортимент продукции.
Наши депозиты на 100% состоят из основных депозитов и операций РЕПО с клиентами. На конец первого квартала у нас было 0 брокерских депозитов. Как вы можете видеть в нашей презентации для инвесторов, 77% наших депозитов являются депозитами предприятий, а 23% — потребительскими, в первую очередь владельцами и сотрудниками наших бизнес-клиентов. Самый большой процент наших депозитов, 40 %, представляют собой расчетные бизнес-счета в годовом исчислении, которые представляют собой операционные счета клиентов, на которых обычно используется полный набор продуктов для управления казначейством. Наши депозитные отношения с клиентами представляют собой разнообразные отрасли. Отрасль с наибольшей концентрацией — обрабатывающая промышленность, на долю которой приходится 9% наших месторождений. В этом квартале мы включили в нашу презентацию для инвесторов график, показывающий наши депозиты по отраслевой классификации, выделяя каждую из 14 отраслей, на которые по состоянию на 31 марта 2023 года приходится 2% или более наших депозитов».
Единственным исключением из этой политики стало сокращение кредитов Федерального банка на 1,5 миллиарда долларов в первом и втором квартале 2023 года. Такое вливание ликвидности было оправдано отсутствием доверия к банковскому сектору сообщества после краха банка Кремниевой долины и носит временный характер.
Прочие балансовые риски
Федеральный заем был краткосрочным инструментом и должен был быть погашен или рефинансирован в конце срока. У банка есть возможность зафиксировать нереализованные убытки по ценным бумагам AFS и погасить часть обязательств. Нереализованные убытки по AFS уже отражены в коэффициентах собственного капитала и капитала CVBF.
Из квартального отчета CVBF за второй квартал 2023 года:
«Займы по состоянию на 30 июня 2023 года состояли из $695 млн по программе срочного банковского финансирования Федеральной резервной системы, которые были заимствованы во втором квартале 2023 года по ставке 4,7%. Эти займы могут быть досрочно погашены без штрафов и подлежат погашению в мае 2024 года. Срок погашения авансов FHLB будет наступать в течение следующих двух кварталов, а окончательный срок погашения наступит в конце ноября 2023 года.
У Банка есть обеспеченные и неиспользованные возможности на сумму 4,1 миллиарда долларов США в FHLB, обеспеченные неиспользованные заимствования на сумму 1,3 миллиарда долларов США в дисконтном окне ФРС или программе срочного банковского финансирования, более 550 миллионов долларов незаложенных ценных бумаг AFS, которые могут быть заложены в дисконтном окне или в программе срочного финансирования банка. Программа срочного финансирования банков ФРС».
Как только существующая линия FHLB закончится, CVBF, скорее всего, рефинансирует ее с помощью новой краткосрочной линии, хотя и по более высокой процентной ставке, отражающей текущую базовую ставку.
Средняя дюрация ценных бумаг банков, находящихся в АФН, составляет около 5-5,5 лет. Эти ценные бумаги понесли убытки в размере 500 миллионов долларов из-за роста процентных ставок. CVBF может решить продать некоторые из них и взять на себя налоговые потери или заложить их в новые федеральные фонды.
CVBF сейчас имеет около $2 млрд собственного капитала при активах в $16,5 млрд. Коэффициент капитала 1 уровня составляет около 14%. В целом, казалось бы, пока банк находится в хорошем финансовом положении.
Обзор значений
Имея акционерную базу в 2 миллиарда долларов, CVBF генерирует чистую прибыль в размере 230 миллионов канадских долларов. Благодаря рентабельности капитала в размере 11%+ и конкурентному преимуществу в стоимости депозитов, компания имеет хорошие возможности для роста своих активов и капитала по столь привлекательным темпам.
Увеличение базовых процентных ставок делает новые банковские кредиты более дорогими, в то время как в то же время беспроцентная депозитная база удерживает процентные расходы банка на низком уровне. Следовательно, чистый процентный доход банка увеличивается. Эффект не будет немедленным: большинство старых кредитов будут иметь фиксированные процентные ставки в течение определенного периода времени, но через несколько лет их стоимость будет переоценена, если процентные ставки останутся на более высоком уровне.
Банк также расширит свой кредитный портфель из-за преимущества в затратах, о котором говорилось выше. Мы ожидаем, что в течение следующих нескольких лет банк увеличит свою базу активов и размер прибыли, которую он генерирует от этих активов; в целом прибыль, скорее всего, вырастет.
CVBF в настоящее время торгуется по коэффициенту PE около 10x. Этот уровень оценки низок для бизнеса, который с высокой вероятностью будет расти.
Кроме того, в настоящее время банк торгуется ниже своего исторического мультипликатора оценки. Котировочный коэффициент банка в настоящее время составляет 1,15X по сравнению со средним значением за 5 лет, равным 1,5X. Восстановление до исторического уровня оценки обеспечит дополнительную прибыль акционерам.
Ключевые риски
Базовые процентные ставки были подняты очень быстро после беспрецедентного периода сверхнизких ставок. Ряд заемщиков ощущают влияние значительно более высоких ставок, в то время как многие другие зафиксировали низкие ставки и им придется рефинансировать по гораздо более высоким ставкам в ближайшие кварталы. Кредитный портфель банков по-прежнему выглядит устойчивым, но в ближайшие кварталы могут возникнуть проблемы. Экономика является важным фактором, поскольку хорошая деловая среда будет способствовать увеличению корпоративных прибылей и поможет обслуживать более высокие долговые расходы.
Выводы
CVBF является лидером по затратам в сырьевой отрасли и по этой причине, вероятно, продолжит привлекать новых клиентов и увеличивать свою долю на рынке с привлекательной прибылью и хорошей рентабельностью капитала. Преимущество бизнеса в издержках обусловлено, прежде всего, высокой долей беспроцентных депозитов от разнообразного круга основных долгосрочных клиентов. Мы считаем, что это преимущество в стоимости финансирования сохранится и будет продолжать приносить пользу бизнесу.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
