Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Greif, Incorporated (NYSE:GEF) производит промышленную упаковку и базируется в Огайо. Компания работает в трех отчетных бизнес-сегментах: глобальная промышленная упаковка, бумажная упаковка и услуги и землеустройство. Ее продукция включает стальные и фибровые бочки, крышки для упаковок, коробки, тубы и стержни. Greif работает в 37 странах, чтобы выйти на местные рынки, и имеет заводы в 22 из них, включая США (31), Китай (8), Россию (9), Бразилию (8). Его основными клиентами являются химические компании, производители красок, производители продуктов питания и напитков, а также фармацевтические предприятия. Это компания со средней капитализацией с капитализацией в 3,1 миллиарда долларов, существующая с 1926 года. Ее бета-коэффициент равен 1,01, поэтому акции Грайфа обычно движутся вместе с рынком в долгосрочной перспективе. Тем не менее, акции компании подвержены значительной краткосрочной волатильности, поскольку компания, как правило, чувствительна к рецессии и изменениям процентных ставок.
Акции Greif достигли рекордного максимума в $74,90 в июле 2023 года. В настоящее время они упали на 11,3% до $66,47. Однако в марте этого года они стоили всего 58 долларов. Как говорилось в годовом отчете за 2022 год, у компании есть два класса обыкновенных акций: знакомые акции класса A (GEF) и менее торгуемые акции класса B (NYSE:GEF.B), оба котируются на NYSE. Финансовый год Грайфа заканчивается 31 октября.
2022 год был еще одним сильным годом
Greif продемонстрировал рекордные продажи в размере $6,35 млрд в 2022 году, что на 14,4% больше по сравнению с $5,55 млрд в 2021 году и на 40,8% по сравнению с $4,51 млрд в 2020 году. Увеличение в 2022 году было обусловлено, главным образом, увеличением объемов и цен реализации во всех отчетных сегментах. В 2021 и 2022 годах наблюдался рекордный потребительский спрос благодаря стимулирующим выплатам и росту отпускных цен, вызванному инфляцией. В настоящее время около 60,0% доходов компании поступает от подразделения глобальной промышленной упаковки (GIP), еще 39,0% — от бумажной упаковки и услуг (PPS) и 1,0% или менее — от управления земельными ресурсами. Land Management владеет около 244 000 акров лесных угодий на юго-востоке США, которыми она управляет и время от времени занимается сбором урожая. Несмотря на высокие доходы в 2022 году, к концу года Global Industrial Packaging столкнулась с замедлением спроса, в основном из-за встречных ветров в экономиках Европы, Ближнего Востока и Африки. В компании «Бумажная упаковка и услуги» в течение всего года наблюдался благоприятный рост цен, что компенсировало инфляцию затрат на материалы.
Прибыль на акцию класса А составила 6,36 доллара США в 2022 году, 6,57 доллара США в 2021 году и 1,83 доллара США в 2020 году. Согласно своему годовому отчету, Компания применяет «двухклассовый метод» расчета прибыли на акцию, поэтому прибыль распределяется таким же образом, как и дивиденды будут распределены. Согласно свидетельству о регистрации компании, это приводит к разделению акций между акционерами классов A и B соответственно от 40% до 60%. Прибыль на акцию класса B составила $9,53 в 2022 году, $9,84 в 2021 году и $2,74 в 2020 году. Несмотря на два года хороших результатов, Грайф работает в отрасли, которая сильно зависит от показателей экономики, в которой он расположен, поэтому прибыль нестабильны и меняются из года в год, как показано ниже:
2023 год будет медленнее, ориентиры снижены
Согласно стенограмме доходов за третий квартал 2023 года, согласно Ларри Хилсхаймеру, финансовому директору, «… хотя мы, возможно, и не находимся в состоянии широкой экономической рецессии, глобальные индексы деловой активности в производственном секторе остаются ниже 50 уже 11-й месяц подряд, а объемы продаж с начала года по Глобальная промышленная упаковка, а также бумажная упаковка и услуги с начала года отслеживают средние и высокие показатели подросткового уровня… Если это не указывает на промышленный спад, то я не уверен, что это такое… объемы (как правило) составляли более или менее 15%. ниже… Наши клиенты говорят нам, что ситуация не ухудшается, но они также говорят нам, что не ожидают каких-либо улучшений в течение следующих двух кварталов».
Из-за замедления экономики на первичных рынках Greif прибыль за 2023 год была пересмотрена ниже показателей 2022 года. За финансовый год, заканчивающийся в октябре 2023 года, консенсус-прогноз EPS составляет $5,90 на акцию A в диапазоне от $5,81 до $6,05. Для акций B это будет составлять от 8,72 до 9,08 долларов.
В третьем квартале 2023 года продажи всей компании упали на 17,9% — с $1,62 млрд в 2022 году до $1,33 млрд в 2023 году. Валовая прибыль снизилась на 11,5% — с $346,9 млн в третьем квартале 2022 года до $307,0 млн в третьем квартале 2023 года. В третьем квартале упал с $2,35 в 2022 году до $1,75 в 2023 году. Замедление ощущалось в обоих сегментах.
В секторе глобальной промышленной упаковки объемы оставались на низком уровне на протяжении всего квартала, слегка снизившись по сравнению со вторым кварталом. На рынках Азиатско-Тихоокеанского региона не наблюдалось никаких улучшений от мер правительства по стимулированию экономики, а в Латинской Америке и Северной Америке наблюдался слабый спрос. В третьем квартале произошло некоторое улучшение рентабельности в результате последовательного управления затратами. Валовая прибыль подразделения бумажной упаковки и услуг снизилась на 23,1%, как сообщалось в презентации за третий квартал 2023 года. Спрос оставался низким на наиболее важных рынках сбыта бумаги, но был частично компенсирован ростом на строительных рынках. Анализ результатов третьего квартала по подразделениям и регионам представлен ниже:
Проблемы инфляции и предложения
Пандемия оказала различное воздействие на компанию, включая нестабильность спроса на ее продукцию, изменения в бизнес-операциях и перебои в работе клиентов. Greif продолжает управлять девятью предприятиями в России, но эти заводы обслуживают местных жителей, принося лишь 3% операционной прибыли. В конце 2022 года спрос в Северной Америке начал замедляться. Нарушения в цепочке поставок и инфляция были проблемой на протяжении 2021 и 2022 годов, поскольку сырье, которое использует Greif, дорожало. До сих пор компании удавалось перекладывать растущие расходы на своих клиентов, и 2021 и 2022 годы были для нее двумя лучшими годами, несмотря на препятствия.
Сталь, смола и тарный картон, а также использованная промышленная упаковка являются основным сырьем для глобального промышленного сегмента. Балансовая древесина, старая тара из гофрированного картона и переработанный мелованный и немелованный картон являются основным сырьем для сегмента бумажной упаковки и услуг. Потребность в этих материалах компания Greif удовлетворяет за счет закупок на открытом рынке или долгосрочных соглашений о поставках. Компания ожидает, что в следующем году цены на сталь несколько снизятся, а цены на смолу и старую гофрированную тару останутся стабильными. Однако ожидается, что стоимость рабочей силы и, в частности, энергии вырастет, поскольку цены на нефть существенно выросли с июля.
Долгосрочные кредиты
Эта отрасль капиталоемка, но Грайф пытается сократить свой долг. Это мудрый шаг в условиях роста процентных ставок. Долгосрочный долг составлял 33,5% от совокупных активов в 2022 году по сравнению с 35,0% от совокупных активов в 2021 году и 42,0% в 2020 году. Долг может привести к значительному изменению прибыли на акцию, а процентные расходы — около одной трети чистой прибыли. за многие годы — снизился до $61,2 млн в 2022 году (15,5% чистой прибыли), с $92,7 млн в 2021 году (22,4,0% чистой прибыли), со $115,8 млн в 2019 году (93,2%). Компания пытается значительно сократить свой баланс и достигла более низкого коэффициента левереджа (определяемого здесь как чистый долг/EBITDA) в прошлом году до 1,60x в конце 2022 года по сравнению с 2,49x в 2021 году по сравнению с 3,66x в 2021 году. 2020. На данный момент это 2,17х. Целевой диапазон кредитного плеча Грайфа составляет 2,0x — 2,5x. В 2022 году компания погасила долгосрочный долг на сумму 189,4 миллиона долларов, используя доходы от продажи своего подразделения гибких продуктов. Компания также приняла общие меры по сокращению затрат, что привело к закрытию пяти заводов и увольнению 177 сотрудников с сокращением пенсионных обязательств.
Рост за счет приобретений
Упаковка — это конкурентная отрасль, и Грейф часто растет за счет целевых приобретений. В начале 2019 года Грайф приобрел Caraustar Industries у частной инвестиционной компании HIG Capital за 1,8 миллиарда долларов. Caraustar — лидер в производстве высококачественной бумажной продукции, включающей гильзы и гильзы, расположенный в Остелле, штат Джорджия. В 2020 году чистый объем продаж Greif увеличился на 136,9 миллиона долларов, в первую очередь благодаря вкладу Caraustar за весь год.
В конце 2022 года Грейф приобрел Lee Container за 300 миллионов долларов. Lee, как описано в презентации для инвесторов за четвертый квартал 2022 года, является производителем высокопроизводительных формованных контейнеров, в основном обслуживая клиентов в сельском хозяйстве, производстве специальных химикатов (где она является лидером в Северной Америке) и уходе за домашними животными. Ли обеспечил Грейфу немедленное производство небольших пластиковых бутылок. Ожидается, что в 2023 году это увеличит оборот продаж Greif за доллар на 162 миллиона долларов.
В недавней презентации для инвесторов за третий квартал 2023 года компания объявила о создании нового совместного предприятия, которое получит 51% акций ColePak Inc., лидера нишевого рынка перегородок в Северной Америке (картона, который разделяет предметы в коробках). ColePak производит специальные перегородки для пищевой промышленности и производства напитков. Это принесет еще 20 миллионов долларов в год.
1 апреля 2022 года Greif продала свою 50% долю в компании Flexible Products & Services компании Gulf Refined Packaging из Вернона, Калифорния. Компания владела этой долей в течение 11 лет, а подразделение производило пакеты и гибкую упаковку. В результате продажи Greif получила около 123 миллионов долларов выручки, которые она использовала для погашения долга.
Упаковка — это конкурентная, цикличная отрасль
Рынки, на которых компания Greif реализует свою продукцию, являются конкурентными и на них имеется множество производителей. Ни одна компания не доминирует в мировом бизнесе промышленной упаковки, и Greif конкурирует с такими компаниями, как International Paper (IP), Crown Holdings (CCK), Graphic Packaging (GPK), Packaging Corporation of America (PKG), TriMas Corporation (TRS), Sealed Air (SEE), а также Berry Global (BERY), Nefab Group и Schutz. По мнению руководства Грейфа, они «особенно чувствительны к колебаниям цен, вызванным изменениями в производственных мощностях и другими циклическими отраслевыми условиями… а сырье приобретается на высококонкурентных, чувствительных к ценам рынках, которые исторически демонстрируют цикличность цен, спроса и предложения». Таким образом, у вас есть широкий диапазон прибыли на акцию: 2,89 доллара в 2019 году, 1,83 доллара в 2020 году, 6,57 доллара в 2021 году и 6,36 доллара в 2022 году для акций класса А.
Дивиденд
Компания имеет два класса обыкновенных акций: класс A (GEF) и класс B (GEF.B). Оба котируются на NYSE. Согласно уставу Компании, распределение дивидендов должно осуществляться в соотношении 0,01 доллара США на акцию для обыкновенных акций класса А к 0,015 цента доллара США на акцию для обыкновенных акций класса B. Многие акции B принадлежат потомкам семей-основателей, и это единственные акции с правом голоса, которые фактически контролируют фирму. Средний объем акций А, торгуемых за день, составляет 124 000; Средний объем акций B составляет около 16 000, то есть менее 13,0% от объема A. Права акционеров немного отличаются. В случае роспуска: дивиденды будут выплачены поровну обоим держателям, но дивиденды класса А должны быть выплачены в первую очередь. После этого доходы от продажи делятся поровну между всеми владельцами.
Грейф недавно объявил об увеличении квартальных дивидендов на 4,0%, которые теперь составляют $0,52 (по сравнению с $0,50) и $0,78 (по сравнению с $0,75) для акций классов A и B соответственно. Текущая доходность акций класса А составляет 3,13% при цене $66,38 (максимум за 52 недели составил $72,00). Текущая доходность акций класса B составляет 4,64% при цене акции $66,96. Компания выплачивала ежеквартальные дивиденды по акциям А с 1996 года, и они увеличились с 0,04 доллара до 0,52 доллара, а совокупный годовой темп роста составил 10,0%. Однако компания не повышает дивиденды каждый год, и с 2018 по первую половину 2021 года она застряла на уровне $0,44 в квартал с 2018 по первую половину 2021 года, когда она была повышена до $0,46. Акции B котируются на рынке с 2003 года и начинаются с дивидендов в размере 0,10 доллара США в квартал. Дивиденды теперь составляют $0,78 при совокупном годовом темпе роста 10,8%. Здесь также рост не был постоянным по годам.
В 2022 году общая сумма дивидендов, выплаченных акционерам и неконтролирующим долям участия Greif, Inc., составила $128,5 млн (коэффициент выплат 32,6%), $113,6 млн в 2021 году (коэффициент выплат 27,5%) и $117,7 млн в 2020 году ( коэффициент выплат 95,7%). Ниже приведены дивидендные доходности некоторых конкурентов Грайфа.
Цена акций поддерживается обратными выкупами
В июне 2022 года Совет директоров санкционировал выкуп обыкновенных акций класса A или класса B или любой их комбинации на сумму до 150,0 млн долларов США. 23 июня 2022 года Грайф заключил соглашение об ускоренном обратном выкупе акций на сумму 75,0 млн долларов США с Bank of America, Северная Каролина, для выкупа обыкновенных акций класса A или класса B при покупках на открытом рынке. Около 80% ожидаемых выкупов уже произошло в виде 1 021 451 обыкновенной акции класса А, остальные должны быть проданы позднее в 2023 году.
Оценка акций
Я оцениваю текущую стоимость акций класса А ГЭФ в 60,92 доллара, поэтому эти акции сегодня переоценены примерно на 9,0% по сравнению с текущей ценой в 66,38 доллара. Я использовал дисконтированный денежный поток для оценки акций компании А, что включало расчетную прибыль на акцию, начиная с 2023 года, а затем прогнозировало будущее. Я использовал пятилетний период, а затем капитализировал последний год как бессрочный. Что касается ставки дисконтирования, я обратился к среднегодовой доходности индекса S&P 500. Долгосрочное среднее значение составляет около 9,25%, тогда как за последние 10 лет оно составляло 10,4%. Я думаю, что при оценке этой компании я бы выбрал более консервативный подход, особенно учитывая циклический характер акций и ожидание предстоящего повышения ставок со стороны ФРС. Я решил использовать ставку дисконтирования 11,0%, начиная со второго года. Прибыль Грейфа на акцию значительно варьируется от года к году, но общая долгосрочная траектория идет вверх. Поэтому я использовал очень консервативный темп роста в 1,0% в год.
Я использовал стартовую прибыль на акцию на 2023 год в размере $5,85, что чуть ниже среднего консенсуса аналитиков, но в пределах прогнозируемого диапазона. Для расчета реверсии я использовал ставку 10,0%. Результаты представлены ниже:
Текущий коэффициент PE для акций A составляет 9,98. Для акций B он равен 6,73, что значительно ниже, поэтому рынок воспринимает более высокий риск по этим акциям. Из годового отчета за 2022 год: «Обыкновенные акции класса A имеют право на получение кумулятивных дивидендов… после чего Обыкновенные акции класса B имеют право на некумулятивные дивиденды… распределение в любом году должно производиться пропорционально одному центу на акцию для обыкновенных акций класса A». до полутора центов за акцию для обыкновенных акций класса B». Некумулятивные акции не дают инвесторам права на получение пропущенных дивидендов, поэтому теоретически существует элемент риска, даже несмотря на то, что акции B получают дивиденды на 50,0% выше. Для оценки акций B я использовал прибыль на акцию в размере $8,75 на 2023 год с годовым ростом 1,0%, ставкой дисконтирования 12,0% и ставкой возврата 12,0%. Результаты представлены ниже:
Даже при очень консервативных предположениях стоимость акций B составляет 79,45 доллара, что значительно выше текущей цены в 66,96 доллара. Поэтому я считаю, что акции B недооценены примерно на 15,0%.
Риски для перспектив
Основными рисками для оценки акций Грейфа являются дальнейшее повышение процентных ставок Федеральной резервной системой и возможность настоящей промышленной рецессии на любом из глобальных рынков, на которых она работает. Фактически, в недавних статьях говорится, что спрос на картонные коробки быстро снижается, что является показателем замедления промышленного производства. Спрос замедляется, в частности, в Китае, а также в странах Азиатско-Тихоокеанского региона. Однако компания Greif диверсифицирована географически и по типам упаковки.
Заключение
В настоящее время акции Greif A переоценены примерно на 9,0%, а акции B недооценены на 15,0%. Акции B, очевидно, являются более выгодной покупкой с дивидендом 4,61% по сравнению с 3,14% для акций A. А дивиденды по акциям B всегда будут на 50% выше, чем по акциям A, как того требуют организационные документы компании. Поскольку Greif занимается упаковочным бизнесом, он подвержен циклическому спросу и чувствителен к процентным ставкам, но для долгосрочного инвестора акции B представляют собой хороший вариант покупки, особенно если нас ждут дальнейшие спады на более широком рынке. Я считаю, что инвесторы могут получить от этого здоровую доходность и рост цен на акции. Я лично владею акциями А в течение многих лет, но считаю, что акции класса Б — лучшая инвестиция.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
