Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Учитывая, что сложная макроэкономическая ситуация все еще сохраняется, FTI Consulting (NYSE:FCN) может получить как выгоду, так и вред, если мы увидим более жесткую среду в течение длительного времени. Финансовые показатели компании неплохие, однако общий прогноз содержит слишком много неопределенности, поэтому я присваиваю компании рейтинг «держать» до тех пор, пока не увижу, что рентабельность улучшится, а макроэкономические перспективы не станут более ясными.
Макроэкономический прогноз
ФРС собирается удерживать процентные ставки на высоком уровне дольше, что означает дальнейшие потрясения в экономике и на рынках. Это будет палка о двух концах для консалтинговых фирм, таких как FTI Consulting. В краткосрочной перспективе это может снизить спрос на услуги компании в периоды высокой безработицы, поскольку компании могут начать сокращать эти виды услуг, когда прибыль начнет снижаться. Это, безусловно, повлияет на выручку компании, и если компания не будет готова к такому спаду, затраты могут съесть оставшуюся часть прибыли и продолжить дальнейшее снижение рентабельности.
В более трудные времена консалтинговый сектор может стать еще более жестоким, чем раньше, из-за меньшего количества доступных проектов, что может привести к снижению комиссий, взимаемых фирмами за реализацию проекта. Конечно, конкуренция за каждый проект будет увеличиваться, и решающим фактором может стать цена. Более низкие цены приводят к снижению прибыли.
С другой стороны, некоторые сегменты доходов могут увидеть более высокие доходы из-за неспокойного климата, когда процентные ставки остаются высокими, а уровень безработицы растет все выше и выше. Из-за этого компания может получить выгоду в некоторых сферах, поскольку в ближайшем будущем могут произойти банкротства. Многим компаниям могут потребоваться услуги FCN по реструктуризации, чтобы справиться с ситуацией с более высокими процентными ставками, чтобы остаться на плаву и не объявить о банкротстве.
Это все еще под вопросом, и мы не знаем, что произойдет в ближайшие месяцы. ФРС не демонстрирует признаков смягчения политики и может продолжать повышать процентные ставки, а генеральный директор JPMorgan (JPM) Джейми Даймон говорит, что мир не готов к 7% процентным ставкам. Это все предположения, но в этой ситуации важно иметь наихудший сценарий, когда все еще под вопросом.
Финансы
Отметим, что все графики ниже будут по состоянию на 22 финансовый год, потому что я хотел бы увидеть полную картину компании и ее развития. При необходимости для дополнительного цвета я включу некоторые цифры за последний квартал.
По состоянию на второй квартал 2023 года у компании было около $203 млн денежных средств против $340 млн долгосрочного долга. Это достойная позиция с точки зрения кредитного плеча. Это никоим образом не выглядит чрезмерным и, на мой взгляд, вполне осуществимо. Что я считаю управляемым, так это то, что компания может легко погасить годовые проценты по долгу. Исторический коэффициент покрытия процентов компании был очень хорошим в течение последних 5 лет. По состоянию на 22 финансовый год коэффициент покрытия процентов составлял 62x, что означает, что EBIT может покрыть ежегодные процентные расходы по долгу в 62 раза. По состоянию на второй квартал это число упало примерно до 25, что по-прежнему примечательно. Для справки: аналитики считают 2x здоровым, а я считаю 5x оптимальным, поэтому можно с уверенностью сказать, что компания не подвергается риску неплатежеспособности.
Коэффициент оборотного капитала компании находится именно там, где я хочу, в том, что я называю эффективным диапазоном 1,5–2,0. Это говорит мне о том, что компания довольно эффективно использует свои активы и не имеет слишком большого количества денежных средств, которые можно было бы использовать для дальнейшего роста компании. Я считаю, что этот диапазон эффективен, поскольку он обеспечивает хороший баланс между возможностью легко погасить краткосрочные обязательства и наличием достаточного капитала для инициатив роста. По состоянию на второй квартал коэффициент увеличился до 2,3, но все еще в порядке.
С точки зрения эффективности и прибыльности, ROA и ROE компании были превосходными за последние 5 лет и превышают мои минимальные требования в 5 % для ROA и 10 % для ROE. Это говорит мне о том, что руководство хорошо использует активы компании и акционерный капитал.
Рентабельность инвестиций компании приличная, однако я бы предпочел, чтобы в последующие годы она превысила 10%. Это говорит мне о том, что у компании есть приличное конкурентное преимущество и ров, кроме того, руководство умеет находить выгодные инвестиции и создавать ценность. Я не понимаю, почему он не сможет снова подняться выше 10%, как это было в прошлом, если только макроэкономический климат не станет намного жестче.
Что касается доходов, то за последнее десятилетие компании удалось вырасти на 7% в среднем на 7%. Планируется, что компания достигнет роста примерно на 11% в 23 финансовом году, что удивительно, учитывая, что компании, о которых я писал в прошлом, обычно демонстрируют более медленный рост в 23 финансовом году по сравнению со своим историческим средним показателем. Тем не менее, для своей оценки я прибегну к несколько более консервативному предположению о перспективах роста.
Что касается прибыли, я вижу, что за последние пару лет она немного ухудшилась. Последний квартал не дает мне особых надежд на улучшение рентабельности, однако, как я упоминал ранее, мне нравится смотреть на результаты за весь год, прежде чем судить о квартальных отчетах из-за их колебаний, поэтому я подожду до 23 финансового года. результаты вышли.
В целом компания имеет адекватные финансовые показатели. Пара нареканий заключается в том, что рентабельность инвестиций в капитал ниже моего минимума, и тенденция к снижению рентабельности вызывает небольшое беспокойство, если компании не удастся исправить это в ближайшее время. Я не ожидаю, что они улучшатся к 23 финансовому году, однако я внимательно прислушаюсь к тому, что руководство скажет о них в следующем году, когда они предоставят рекомендации и инициативы по сокращению затрат (если таковые будут).
Оценка
Для своего анализа оценки я решил подойти к нему с консервативным подходом, чтобы получить дополнительный запас прочности. Для базового сценария роста выручки я решил увеличить выручку примерно на 5,5% в среднем на год, что ниже среднего роста компании в 7%. Для оптимистичного сценария я выбрал среднегодовой темп роста около 8%, а для консервативного — около 3,7% среднегодового темпа роста на следующее десятилетие. Я считаю, что все три сценария возможны в зависимости от того, в каком макроэкономическом климате мы находимся.
Что касается рентабельности, я решил ухудшить их примерно на 50 б.п. к 23 финансовому году, чтобы отразить оценки аналитиков, и со временем я улучшу маржу примерно на 300 б.п. или 3% к 32 финансовому году. Я считаю, что со временем компании будут уделять приоритетное внимание снижению рентабельности, чтобы инвесторы были довольны и сохраняли прибыльность. Достижения в области технологий обеспечат дополнительную эффективность и сделают компании более прибыльными.
К этим оценкам я добавлю запас прочности в 15%, чтобы быть в большей безопасности. Я считаю, что 15% достаточно, потому что мои предположения о доходах были на нижнем уровне, а финансовые показатели достаточно приличные. С учетом вышесказанного, внутренняя стоимость FCN составляет 155 долларов за акцию, а это означает, что, по моему мнению, компания торгуется с небольшой премией к ее справедливой стоимости.
Заключительные комментарии
Чтобы я мог взять на себя риски компании, мне нужно, чтобы она упала до уровня 155 долларов или ниже. Честно говоря, форвардный коэффициент PE, составляющий около 26, кажется немного завышенным для компании, которая не собирается сильно расти в ближайшие годы. Мне кажется, что стоимость компании немного переоценена, и я бы хотел, чтобы ее коэффициент PE снизился примерно до 20, что соответствует среднему значению, наблюдавшемуся в последние годы.
Я добавлю его в свои ценовые оповещения и подожду, пока он не достигнет отметки в 155 долларов. А если нет, то это тоже нормально. Макроэкономическая ситуация не обещает улучшения в ближайшее время, а процентные ставки останутся высокими еще долгое время, что приведет к дальнейшей волатильности на рынках в ближайшие несколько месяцев и, вероятно, в 24 году. Я буду терпеливо ждать и посмотреть, как будет развиваться мировая экономика и как компании удастся справиться с такой экономической неопределенностью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
