Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный брифинг
По моему информированному мнению, существует рисковый капитал, который можно разблокировать в акциях US Lime & Minerals (NASDAQ:USLM). Это мнение подкрепляется рядом переломных моментов, в том числе фундаментальными показателями рынка, экономической ценностью USLM и поддерживающими оценками.
USLM работает как производитель извести и известняковой продукции, обслуживая такие ключевые отрасли, как строительство, сталелитейная промышленность, экология, сельское хозяйство и нефтегазовые услуги. Компания регистрирует доходы от продажи извести и известняка, все они расположены в США. Кроме того, USLM владеет долями в природном газе через свою дочернюю компанию US Lime Company-O&G.
В этом отчете USLM будет проанализирована с нескольких точек зрения и связана с более широким тезисом о покупке. В целом деятельность USLM имеет экономическую ценность, и ее стоимость может составлять ~ 216–231 доллар за акцию, если она продолжит двигаться по нынешней траектории. Оцените покупку.
Рисунок 1.
Критические инвестиционные факторы, лежащие в основе тезиса о покупке
1. Соображения рынка
Известь и известняк имеют широкий спектр применения в промышленности. В 22 финансовом году рынок оценивался в $72,31 млрд, и компания Grand View Research прогнозирует его среднегодовой рост на уровне 7,3% в 2023-2030 годах. Рынок сегментирован в зависимости от применения, а именно: промышленная известь, химическая известь, строительная известь и огнеупорная известь. Интересно, что растущие инвестиции в очистку и очистку воды, как ожидается, будут стимулировать спрос на известняк в США.
В строительной отрасли известняк используется в цементе, облицовке стен и в декоративных целях. Строительный сектор доминировал на рынке в 22 финансовом году, на его долю приходилось >82% доли рынка известняка. Ожидается, что спрос на известь в строительстве останется высоким на фоне роста глобальной инфраструктуры.
Известняк также необходим при рафинировании стали. Как утверждает Кальцинор, «сталелитейную промышленность невозможно представить без использования извести, постоянно присутствующей на протяжении всего процесса производства стали». Его используют в качестве флюса в основных и электрических печах, удаляя из конечного продукта примеси, такие как сера и фосфор. Он также обеспечивает защиту огнеупорной футеровки печей и конвертеров. По данным Grand View, на долю известняка приходится около 27% производства стали в конвертерных печах и около 9% в электродуговых печах.
2. Последние цифры USLM
USLM сообщила о выручке во втором квартале 2023 года в размере $74 млн, что на 22,3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка от продажи извести и известняка выросла примерно на 24% и практически полностью сократила этот оборот. Выручка от продажи извести и известняка с начала года выросла на 27,6% в годовом исчислении, достигнув $140,2 млн по сравнению с $109,9 млн в первом полугодии прошлого года. Рост был подчеркнут сочетанием более высоких объемов (спроса) и более высоких отпускных цен. Руководство сообщило, что его клиенты, оказывающие услуги в области охраны окружающей среды и нефти и газа, были основными источниками дохода с начала года. Валовая прибыль во втором квартале составила $27,1 млн при рентабельности в 36,7%, что примерно на 65% больше в годовом сопоставлении, а маржа до уплаты налогов составила 39%, что на 9 процентных пунктов больше, чем во втором квартале прошлого года, как показано на рисунке 2.
Акционеры профинансировали около 90% общих активов компании, а структура капитала благоприятна для инвесторов в акционерный капитал. На рисунке 2 вы можете видеть, что балансовая стоимость компании составляла ~$63 на акцию, что на 20% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это соответствует доходности эталонного индекса акций за последний год, что, на мой взгляд, является четким показателем добавленной стоимости.
USLM инвестировала $15,4 млн в капитальные затраты в первом полугодии, что немного меньше, чем $17,1 млн, потраченных в первом полугодии 2022 года. Но я бы отметил, что в прошлом году в рамках CapEx было зарезервировано $5,6 млн на приобретение Mill Creek. Компания также выплатила $1,1 млн дивидендов, что составило $4,5 млн за последние 12 месяцев. Как уже упоминалось, компания завершила квартал с наличными в размере $156,2 млн и без кредитного плеча.
3. Экономические факторы эффективности
Важнейшим результатом роста USLM в годовом исчислении являются экономические факторы, лежащие в основе ее деятельности. Мы видим это по-разному.
На рисунке 3 валовая прибыль компании сравнивается в процентах от общего объема активов, задействованных в бизнесе, на скользящей основе TTM. Включены все основные и непрофильные активы. С 2020 по 2023 год компания увеличила валовую производительность с 0,24 доллара на 1 доллар активов до 0,28 доллара на доллар. И это после того, как $123 млн нераспределенной прибыли были превращены в используемые активы.
Важно то, как USLM повысил валовую производительность. Критически:
(1). Цикл конвертации денежных средств компании («CCC») сократился на 8 дней с 2020 года, так что она вернула 1 доллар, инвестированный в NWC, обратно в наличные примерно за 82 дня, менее чем за 3 месяца [рис. 4]. Это важно, учитывая распределение капитала (обсуждается позже). При таких темпах оборот NWC может достигать примерно 4,5 раз в год (365/82 = 4,45).
(2). USLM вкладывает значительные средства в развитие бизнеса, не препятствуя при этом росту свободного денежного потока. На рисунке 4(a) показаны денежные средства, которые компания выделила акционерам после размещения всех инвестиций в рост. Капиталом роста считается весь использованный капитал (включая денежные средства на приобретения), превышающий уровень поддержания инвестиций. Учитываются только изменения в основных средствах, превышающие расходы на содержание капитала, при этом расходы на содержание аппроксимируются по амортизации за каждый период. Выплаченные дивиденды также включены в это определение.
Как показано, USLM увеличила свои ассигнования с $3,7 млн в 2020 году до ~$15 млн во втором квартале 2023 финансового года (значения TTM). В то же время прибыль после уплаты налогов выросла с $28 млн до $59 млн, а USLM передала акционерам денежные средства в размере $8,60 на акцию в прошлом периоде, что более чем вдвое превышает второй квартал прошлого года.
Вопрос, на который мне обычно приходится отвечать и представлять нашему инвестиционному комитету по каждой новой идее, прост: «Будет ли эта компания хорошим хранителем наших денег?» Для ULSMD экономика отвечает за все:
- Во втором квартале 2023 финансового года компания инвестировала $387 млн в операционную деятельность с риском, что составляет около $68 на акцию, по сравнению с $47,70 на акцию в 20 финансовом году (дополнительные инвестиции в размере $19,30 на акцию).
- Вложенный капитал в размере 68 долларов США на акцию принес остаточную прибыль после уплаты налогов в размере 10,41 доллара США на акцию в прошлом периоде, что более чем вдвое превышает диапазон в 5,01 доллара США на акцию в 2020 финансовом году. Это соответствует 15% рентабельности инвестиций (с учетом существующего капитала).
- Таким образом, дополнительные инвестиции в размере 19,30 доллара на акцию увеличили NOPAT на 5,39 доллара на акцию, иначе 28% прибыли на новый капитал. Каждый квартал, начиная с 2020 года, компания обеспечивает двузначную норму прибыли на свои новые инвестиции в диапазоне от 20% до 43%, реинвестируя при этом ~30% NOPAT каждый период.
- Пожалуй, наиболее важным является то, что рентабельность инвестиций в капитал выросла с 10,5% в 2020 году до 15,3% в прошлом периоде, с тех пор последовательно увеличиваясь по каждому набору доходов.
Ключевым отличием строительных материалов является способность продавать нишевые предложения на рынке. Хорошим примером этого является известь и известняк. Вы видите это в экономике бизнеса USLM. Маржа после уплаты налогов в прошлом периоде составила 22,4% при оборачиваемости капитала 0,7x. Во-первых, это согласуется с экономикой бизнес-модели. Он продает свою продукцию на рынке с наценкой и не полагается на огромный оборот запасов. На мой взгляд, это говорит о том, что компания пользуется потребительскими преимуществами и может устанавливать цены на свои предложения выше средних показателей по отрасли. Я бы сказал, что это довольно важно и в инфляционном мире.
Экономическая ценность этих цифр очевидна, если взглянуть на рисунок 6. Мы используем рентабельность капитала в размере 12% в качестве основной компетенции для всех холдингов акций. Имея это в виду:
- Фирма превысила этот показатель прибыли на капитал за последние 12 месяцев. Все, что превышает 12% капитальных вложений в инвестиции, является здесь экономически ценным.
- Экономические доходы росли привлекательными темпами и в прошлом периоде составили 2,26 доллара на акцию.
- Самое главное, что она выросла в процентах от доходов с 0,4% в 2022 году до 4,8% в прошлом периоде (значения TTM) и оказалась на 21,7% выше требуемой ставки NOPAT.
На мой взгляд, это исключительные экономические показатели, которые поддерживают рекомендацию покупать.
Ожидания и прогнозы в устойчивом состоянии
Детальный взгляд на трехлетние драйверы роста USLM показан на рисунке 7. Продажи выросли на 5% при стабильной операционной рентабельности ~24%. Меня больше всего интересует распределение капитала. Каждый доллар новых продаж требовал инвестиций в размере 0,91 доллара в NWC и всего 0,24 доллара в основной капитал (слияния и поглощения, как и ожидалось, были неравномерными).
Это согласуется с экономикой нынешней ситуации. Затраты выросли в цене, несмотря на затраты на складские запасы и рост цен со стороны USLM, о котором говорилось немного ранее.
На мой взгляд, это разумные ожидания, которые следует продолжать. Рост выручки на 5% в 23 финансовом году не исключен, и мы можем сделать некоторые предположения относительно требований к капиталу, чтобы достичь этих цифр:
(я). Чтобы достичь темпа роста выручки в 5%, продажи должны вырасти до $341 млн при NOPAT в $65 млн (при ставке налога 19%).
(ii). Это предполагает предположение о необходимых инвестициях в размере 16–19 миллионов долларов в квартал (64–76 миллионов долларов в годовом исчислении) и выделении 37–46 миллионов долларов в виде скользящего свободного денежного потока своим владельцам.
(iii). Я бы рассчитывал на рентабельность в размере ~ 24% после уплаты налогов, чтобы признать рентабельность капитала в размере 13-14% с учетом ставки реинвестирования около 31%.
При таких темпах USLM может увеличить свою внутреннюю стоимость в среднем на 5% в квартал до 24 финансового года, то есть на 35% в совокупности.
Факторы оценки
В ходе дебатов об оценке необходимо учитывать несколько вещей. Первое – это действие цены и тренда.
На графике 1 ниже показан недельный график облаков и показано, где торгуется USLM относительно ключевых уровней. После резкого отката в последние недели он все еще торгуется выше облака, отставая от линии на месте. Это бычья позиция, и поддержка в этой ситуации остается на уровне 166 долларов.
График 1.
Ежедневные исследования крестиков и фигур на графике 2 также поддерживают ситуацию. У нас есть потенциал роста до 228 и 234 долларов, несмотря на целевой уровень снижения в 198 долларов. Ясно то, что прорыв вверх имеет решающее значение для обоснованности целевого показателя в 228 долларов. На момент написания статьи мы находимся на отметке 199 долларов за акцию, поэтому я буду искать любые доказательства поддержки на этих уровнях, указывающие на продолжение тенденции.
График 2.
Акции также продаются с коэффициентом скользящей прибыли 18x, EBIT 13x и NOPAT 19x при рыночной капитализации в 1,14 млрд долларов, как я пишу (1140/59,3 = 19x). Прогнозы устойчивого состояния на рисунке 8 прогнозируют рост прибыли в среднем на 16% от дополнительных инвестиций USLM. Если это произойдет, вы получите 68,8 миллиона долларов в виде подразумеваемого NOPAT. Если предположить, что коэффициент равен 19, то рыночная стоимость составит $1,32 млрд или $231 за акцию.
Более того, если сначала спрогнозировать устойчивые прогнозы на 28 финансовый год, а затем дисконтировать используемую здесь барьерную ставку в 12%, получим внутреннюю стоимость 216 долларов за акцию.
Рисунок 10 показывает подразумеваемую стоимость собственного капитала путем сложения внутренней стоимости в зависимости от ROIC и ставки реинвестирования. Как показано, рынок, похоже, является точным судьей внутренней стоимости. Если он достигнет устойчивых прогнозов на рисунке 8, это означает, что внутренняя стоимость составит 1,32 миллиарда долларов, как упоминалось ранее. На мой взгляд, это означает, что ULSM нужно двигаться дальше.
Короче говоря, в инвестиционных дебатах USLM следует учитывать множество переломных моментов. К ним относятся (i) прогнозируемый рост рынка извести, (ii) финансовые показатели компании, (iii) экономическая ценность, создаваемая для акционеров, (iv) поддерживающие технические показатели и (v) подразумеваемые внутренние оценки. В совокупности, на мой взгляд, каждый из этих бычьих пунктов оправдывает рейтинг покупки. Чистая-чистая ставка на покупку в диапазоне оценки $216-$231.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
