Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционное резюме
Atlanta Braves Holdings (NASDAQ:BATRA) стала самостоятельной организацией после завершения отделения от бывшей Liberty Media в июле. Из недавней истории: еще в 2016 году компания Liberty создала класс отслеживания акций, чтобы отслеживать эффективность трех своих основных активов, включая BATRA (как следует из названия, отслеживание акций — это форма капитала, которая просто отслеживает производительность). базового актива, но фактически не представляют собой долю владения в этих активах. Это ключевое различие). Вы можете увидеть динамику совокупного дохода BATRA на рисунке 1(a).
До разделения у Liberty была довольно сложная структура капитала. Целью такой реорганизации было повышение признания ее основных активов, в частности BATRA. По сути, это открыло новый потенциальный источник стоимости для инвесторов, который представляет собой фактическую долю владения в спортивной франшизе The Atlanta Braves, а также в прилегающих к ней активах.
В этом отчете будут рассмотрены соответствующие детали разделения, а также дополнительная информация об операционной структуре компании и последние цифры. В чистом виде я оцениваю BATRA как покупку, ориентируясь на потенциальную стоимость в 49 долларов, что на момент написания статьи составляет примерно 20% разницы в стоимости.
Рисунок 1.
Рисунок 1(а).
Разрушение структуры компании + выделение
1. Отделение от Liberty SiriusXM
Прежде чем стать независимой публичной организацией, BATRA ранее существовала как дочерняя компания Liberty SiriusXM (LSXMA) [ранее известная как Liberty Media]. Отделение компании от LSXMA произошло путем разделения, не путать с выделением. Ключевое различие между разделением и выделением заключается в механизме того, как происходит разделение:
- Выделение предполагает создание материнской компанией новой, независимой компании путем распределения акций своей дочерней компании среди (i) существующих акционеров и/или (ii) общественности.
- Тогда как разделение – это определенный тип выделения. Здесь материнская компания обменивает акции дочерней компании на акции новой независимой компании.
Таким образом, при выделении акции новой компании распределяются среди акционеров, а при разделении акционеры могут обменять свои акции материнской компании на акции новой компании. В этом смысле разделение часто используется, когда материнская компания хочет продать часть всего бизнеса, но при этом позволяет существующим акционерам сохранять долю в новом предприятии. Существуют также налоговые льготы, поскольку нет обмена доходов. В результате разделения LSXMA реклассифицировала себя в Liberty SiriusXM, Formula One Group (FWONA) и Liberty Live Group.
Согласно проспекту S-1, поданному в сентябре, BATRA имела следующую капитализацию (все обыкновенные акции), которой могли владеть инвесторы:
- 10 318 202 акции серии А, торгующиеся под тикером BATRA.
- 977 795 акций серии B под тикером (OTCQB:BATRB).
- 50 423 293 акции серии, в настоящее время торгуются под тикером (BATRK).
Крайне важно, что только владельцы BATRA имеют право голоса, тогда как BATRA и BATRK предлагают наибольшую ликвидность для торговых целей. Все классы обыкновенных акций представляют собой право собственности на чистые активы компании.
2. Операционная структура
Сама компания BATRA структурирована как холдинговая компания. Его основная обязанность — управлять и контролировать деятельность бейсбольного клуба Высшей лиги Атланта Брэйвс. Он также управляет стадионом The Braves и его многофункциональным комплексом The Battery Atlanta, расположенным прямо рядом со стадионом.
У «Брейвс» долгая и богатая история, которая началась с их основания в Бостоне в 1871 году, когда они были известны как «Бостонские красные чулки». Они переехали в Атланту в 1966 году. «Брейвс» были одними из первых членов Национальной ассоциации профессиональных бейсболистов — первой профессиональной бейсбольной лиги в США. Что примечательно в «Брейвс», на мой взгляд, так это то, что они выставляют команду в каждом сезоне профессиональной лиги с 1871 года, что делает их единственной франшизой Высшей лиги («MLB»), которая делает это.
Компания отчитывается о двух сегментах: бейсболе и многофункциональном строительстве:
- Бейсбол
- Сегмент бейсбола охватывает все аспекты бейсбольной деятельности Braves и деятельности Truist Park. Потоки доходов в этом сегменте основаны на бейсбольных играх, проводимых на стадионе.
- В частности, он учитывает доходы от продажи билетов, льгот (включая продажу еды и напитков во время игр) и спонсорства от рекламы. Тем, кому посчастливилось это сделать, корпоративные люксы и места премиум-класса также приносят значительную часть дохода.
- Таким образом, объемы посещаемости являются основным ключевым показателем эффективности, который необходимо отслеживать. Естественно, на посещаемость могут влиять многие экзогенные факторы, включая успех команды и мероприятия макроуровня (например, Covid-19). Чтобы управлять колебаниями спроса и стимулировать посещаемость, компания использует гибкую стратегию ценообразования для билетов на одну игру, групповых билетов и абонементных пакетов. Это сделано для того, чтобы избежать повторной продажи билетов на вторичном рынке.
- Компания также учитывает доходы от прав на вещание, как на местном, так и на национальном уровне. На местном уровне он разрешает телевизионную трансляцию бейсбольных игр Брейвса на различных территориях. На национальном уровне доходы возникают в результате коллективных соглашений о вещании, заключенных MLB от имени всех клубов MLB. Продажи телерадиовещания в прошлом году составили $154,2 млн, а с начала года продажи сократились на $69,5 млн.
- Многофункциональная застройка
- Сюда входят все операции розничной торговли, офисов, отелей и развлечений в The Battery Atlanta. Доход учитывается по договорам аренды с офисами и розничной торговлей, включая сверхнормативную арендную плату и возмещение арендаторам, а также спонсорскую поддержку на парковке и рекламе в течение года. В 22 финансовом году выручка от The Battery Atlanta составила $53,6 млн.
- Затраты на разработку The Battery составили 2,27 млн долларов США во втором квартале и 4,2 млн долларов США с начала года, при этом капитальные затраты на техническое обслуживание участка составили около 34 млн долларов США, что примерно соответствует амортизационным отчислениям в качестве капитальных затрат на техническое обслуживание.
Более детальная разбивка выручки компании по всем категориям показана на рисунке 2. Важно отметить, что у нас есть данные за 2021 год, как это предусмотрено в проспекте S-1 от сентября. В 2021 году выручка составила $563 млн, большая часть которой ($287,3 млн) пришлась на бейсбольные игры. В 2022 году этот показатель вырос до $588,6 млн и $298,3 млн соответственно.
К первому полугодию 2023 финансового года выручка компании сократилась на $301 млн, а выручка от бейсбола составила $163,5 млн, что на 11,8% больше, чем в первом полугодии прошлого года. Операционные расходы бейсбольного подразделения составили $195,5 млн во втором квартале и $232 млн с начала года. Если он будет продолжать в том же темпе, то, на мой взгляд, он может заработать ~ 325 миллионов долларов на продажах бейсбольных мячей и получить > 600 миллионов долларов на выручку от продаж за 23 финансовый год.
3. Рентабельность и оценка
Сезонность является одним из основных факторов риска, который следует учитывать в дебатах о прибыльности, как и в случае со всеми крупными спортивными франшизами. Сезон MLB длится с марта по октябрь и включает 162 игры за сезон. В межсезонье продажи билетов, естественно, нет, но «Батарея» работает круглый год.
Тем не менее, «Брейвс» являются прибыльной командой, заработав 42 миллиона долларов прибыли. OIBDA за второй квартал 2023 финансового года снизилась с $48,2 млн в прошлом году. Общая сумма заказов составила 58,77 миллиона долларов с учетом поправки. OIBDA в 22 финансовом году. Что касается структуры прибыли по сегментам (с учетом скорректированной OIBDA):
- Бейсбол — 37,4 млн долларов за второй квартал 2023 финансового года, 1,88 млн долларов за первое полугодие.
- Смешанное использование — 10,17 млн долларов во втором квартале, 19,3 млн долларов в первом полугодии.
Учитывая фактор сезонности, большая часть продаж и операционной прибыли компании приходится на второй и третий кварталы, что соответствует регулярному бейсбольному сезону. После амортизации, финансовых затрат и налогов компания объявила об убытке в первом полугодии в размере $28,9 млн, увеличившись до чистой прибыли в $20,5 млн при исключении всех убытков по внутригрупповым долям участия в качестве «проформальной прибыли». Согласно S-1 компании BATRA, предварительная прибыль на акцию «рассчитывается путем деления чистой прибыли, исключая любую нереализованную прибыль (убытки) от межгрупповых долей, на 61,7 миллиона обыкновенных акций, что представляет собой совокупное количество акций серий A, Series B и Обыкновенные акции серии C, выпущенные 18 июля 2023 года в связи с разделением».
Вновь созданная компания в настоящее время торгуется с коэффициентом форвардных продаж в 4,6 раза, и консенсус-прогноз прогнозирует, что максимальная сумма BATRA в 23 финансовом году составит $626,5 млн, а в 24 финансовом году вырастет до $660 млн. Присвоение коэффициента 4,6x вперед к консенсус-оценкам на 24 финансовый год дает целевую сумму в $3,04 млрд по рыночной стоимости или $49,20 на акцию, включая все акции в обращении во всех трех классах обыкновенных акций. Это представляет собой разницу в стоимости примерно в 20% и, на мой взгляд, является привлекательным предложением.
Риски, которые следует учитывать и которые могут повлиять на инвестиционный тезис:
В ходе инвестиционных дебатов по BATRA следует учитывать несколько рисков:
- Как упоминалось ранее, объемы посещаемости являются ключевым показателем эффективности, который влияет на продажи билетов на бейсбол и т. д. Это зависит от ряда факторов, а именно от результатов команды The Braves, ее способности привлекать качественных игроков по приемлемой рыночной стоимости и конкуренции со стороны других франшиз MLB.
- Одновременно мы увидели влияние COVID-19 и подобных ему на эти отрасли, поэтому любые подобные события с большой сигмой могут помешать работе BATRA.
- Мы не можем игнорировать риски макроуровня, от которых страдают как фондовые рынки, так и экономика в целом. Билеты на игры, товары и т. д. приобретаются по усмотрению, не говоря уже о других факторах, таких как проживание, еда, напитки и тому подобное. Замедление темпов роста экономики в целом может оказать серьезное влияние на способность и склонность потребителей совершать эти дискреционные покупки.
Обсуждение
BATRA дает инвесторам возможность владеть прибыльной спортивной франшизой с обширной сетью, укоренившейся в истории бейсбола США. На мой взгляд, BATRA, торгующая теперь как самостоятельное предприятие, представляет собой разумную инвестицию для тех, кто хочет познакомиться с профессиональными спортивными брендами. Сезонность является одним из факторов, который следует учитывать в первую очередь, но BATRA учла этот фактор, владея соседними активами, которые обеспечивают разумный доход круглый год. В межсезонье бейсбольная франшиза компании является прибыльной и значительно восстановилась после пандемии. Оценки хорошо поддерживаются с учетом консенсус-оценок, и я рассматриваю целевой показатель в 49 долларов за акцию в качестве следующей цели. Короче говоря, ставка на покупку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
