Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дорогие читатели/последователи,
По крайней мере, один читатель связался со мной в связи с моей последней статьей об Eastman Kodak (NYSE:KODK) и, в частности, о том, что я получил рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» после того, что, в конце концов, стало потрясающим событием для цены акций Kodak. За очень короткое время цена акций компании выросла до двузначных цифр, что привело к опережению тех немногих, кто действительно был оптимистичен в отношении компании. Это также привело к тому, что по крайней мере один известный мне инвестор инвестировал в этот бизнес.
В своей последней статье я подтвердил свою консервативную позицию в отношении этой компании, несмотря на ее опережающие темпы восстановления.
Так оно и оказалось — и коррекция произошла гораздо быстрее, чем я мог ожидать. Фактически, моя статья почти идеально «рассчитала» время наступления вершины этого пузыря.
Это время было просто удачей — так же, как и почти историческое время моего ViacomCBS (PARA) в 2021 году, когда стоимость компании достигла трехзначных цифр, а я публично негативно оценил акции и практически продал все, что у меня было в них, тоже просто повезло. время. Хотя вы можете оценить тенденции на рынке, вы никогда не сможете предсказать, когда что-то произойдет, с какой-либо степенью точности повторения. Если вы чувствуете, что можете это сделать, то технически вы претендуете на ясновидение.
Итак, что касается Kodak, несмотря на удачное время, я говорю, что это была удача, и если вы действительно инвестировали наверху, вам, возможно, следовало бы учитывать некоторые риски этой компании.
Давайте подведем итоги и посмотрим, чего можно ожидать после просадки более чем на 30%.
Kodak — Несмотря на краткосрочные позитивные моменты, сохраняется значительная неопределенность
Я один из немногих авторов, освещающих в Seeking Alpha историю человека, который когда-то был легендарным мировым лидером. И я утверждаю, что моя позиция с самого начала, в сентябре 2022 года, была правильной, почти год спустя.
С тех пор, как я впервые начал публичное освещение этих акций и присвоил свою первую рекомендацию «ДЕРЖАТЬ», акции компании упали более чем на 20%, даже несмотря на тот отскок, который мы наблюдаем здесь. Это говорит о невероятной волатильности этого бизнеса.
Наследие Eastman Kodak — это наследие аналоговой фотографии, по крайней мере, так оно и было. Очевидно, что эта технология, хотя и существует в нишевых сегментах отрасли, была более или менее на 100% заменена цифровыми камерами. Несмотря на более чем 110-летнюю историю, эта компания пережила, пожалуй, один из самых впечатляющих упадков, свидетелем которых я когда-либо был. И хотя мы не можем «винить» Kodak во всех своих неудачах, компания, безусловно, могла бы адаптироваться гораздо лучше.
Спад произошел в конце 1990-х годов, потому что, как мы теперь знаем, цифровые технологии были и остаются будущим. В то время как Kodak пыталась удержать свою позицию в меняющемся мире, разрабатывая цифровые камеры, печать и технологии, используя свои патенты и свое положение на рынке, все эти предприятия в конечном итоге потерпели неудачу. Это была долгая неудача — одна из более чем 10 лет — но окончательное банкротство произошло в 2012 году, после чего компания также прекратила производство фотоаппаратов.
Итак, сегодня Kodak — это компания, специализирующаяся на цифровых изображениях. Сдвиг был настолько значительным, что в конце 2012 года компания даже продала одноименную линейку фотопленок, сканеры и киоски. Так что то, что на самом деле сделало Kodak, Kodak, даже не осталось в линейке компании.
Вместо этого мы играем в традиционную печать, цифровую печать, современные материалы и химикаты/бренд. И именно здесь за последние несколько месяцев появился потенциал роста, и именно это привело к столь значительному росту этой компании. Преимуществами и аргументами для Kodak сегодня являются системы и компоненты PROSPER Press, ее решения для цифровой печати и решения для допечатной подготовки. Можно сказать, что Kodak находится в состоянии почти постоянного изменения, сопоставляя привлекательность своего наследия с цифровым и современным миром. Помните: если вы единственная компания, которая все еще качественно производит определенный продукт, у вас обязательно будет некоторый рынок сбыта — просто спросите компании, которые все еще производят конные экипажи. Возможно, у вас нет рынка на миллиард долларов, но он есть.
Единственное, что мешает мне заняться Kodak, — это основы. Компания имеет кредитный рейтинг CCC+ — первая компания ниже B/BB, которую я проверял, и остается единственной компанией, о которой я продолжаю освещать на основе ее наследия.
Последняя прибыль Kodak, которую мы имеем, относится к 2К23, и именно этот квартал, вероятно, отчасти стал причиной падения акций. Выручка компании упала на целых 8%, и, несмотря на впечатляющий рост валовой прибыли и улучшение денежного баланса, этого было недостаточно, чтобы произвести на рынке хоть какое-то впечатление, близкое к развороту.
Это то, что меня удивило — потому что в течение квартала чистая прибыль значительно улучшилась: лучший баланс, лучшая EBITDA, лучшая чистая прибыль по GAAP, лучшая валовая прибыль. Несмотря на это, снижение было значительным.
Эти улучшения стали результатом повышения операционной эффективности и ценовой политики. Так что это происходит не из-за значительного увеличения продаж, а из-за того, что компания становится более эффективным бизнесом, что является положительным моментом. На результаты здесь по-прежнему влияют более высокие глобальные затраты, логистика и, по сути, меньшие объемы. Это делает превосходство еще более впечатляющим для меня.
Что меня в то же время беспокоит, так это явное снижение объемов продаж некоторых основных драйверов компании, причем снижение объемов продаж Kodak PROSPER и SONORA выражается почти двузначными числами.
На высоком уровне я считаю, что улучшения, произошедшие за последние несколько лет, относительно очевидны. Компания сосредоточила усилия на инвестировании в эффективность и попытках увеличить доходы везде, где только можно, и мы начинаем видеть здесь некоторые улучшения — улучшение доходов и прибыльности фактически является доказательством этого.
Несмотря на некоторое снижение объемов, Kodak разместила две новые машины: ULTRA 520 Press и 7000 Turbo, обе из линейки PROSPER, запуск которых запланирован на 3К23. Еще одной крупной победой этого квартала стала новость о том, что EssilorLuxottica (OTCPK:ESLOY) решила добавить этот бренд в свой портфель лицензированных брендов. (Источник: отчет о прибылях за 2К23).
В своей работе я рассказываю об EssilorLuxottica, поэтому мне это было известно.
С фундаментальной точки зрения компания также решила продлить срок погашения долга и полностью отказаться от револьвера, привязанного к активам, — ABL. Фактически, компания характеризует падение своих доходов как сознательное решение расставить приоритеты для получения большей прибыли и более высоких инноваций — и рост прибыли является результатом этого.
Итак, общая картина, которую я хочу дать о Kodak, на самом деле представляет собой рост привлекательности, несмотря на снижение цены акций. Kodak остается весьма рискованной инвестицией, но основные показатели немного улучшаются — даже если видимость, на мой взгляд, не лучше, чем была раньше.
Давайте посмотрим, что это означает для оценки.
Оценка Kodak — так же сложно, как и раньше, даже с улучшенными фундаментальными показателями
Kodak остается, мягко говоря, сложной задачей. По фундаментальным причинам компания торгуется со значительным дисконтом к любой логической оценке.
По всем фундаментальным показателям эта компания остается недооцененной, если сравнивать ее с аналогами. Конечно, сравнение Kodak с конкурентами действительно ошибочно, учитывая нынешнее состояние Kodak. В лучшем случае Kodak можно сравнить с другими компаниями, торгующими по таким дешевым ценам.
Я хочу четко заявить, что Kodak не является такой компанией, как Tupperware (TUP) или Wheels Up (UP). Я уже некоторое время снабжаю эти предприятия целевыми показателями и оценками и считаю, что оба они не подлежат инвестированию. Я считаю маловероятным, что Kodak обанкротится — эта опасность миновала, несмотря на очень низкий кредитный рейтинг компании.
Сигналы для Kodak остаются скорее обнадеживающими, чем разочаровывающими. Если мы посмотрим на осязаемую стоимость, мы сможем увидеть путь к цене в 12 долларов за акцию для компании, но это безумие с учетом того, что компания имеет в настоящее время и где она находится. Ранее я говорил, что не поднимусь выше $3-4 за акцию, и даже на этом этапе мы видим CCC+ и никаких сколько-нибудь убедительных прогнозов. Я продолжаю приводить вам спекулятивные цифры, потому что это единственные цифры, которые у меня есть.
И я по-прежнему крайне не люблю азартные игры. Kodak, возможно, и не делает ставку на уровне UP или TUP, но это по-прежнему значительная и нестабильная игра с весьма спекулятивным потенциалом роста.
Несмотря на 30-процентное падение со времени моей последней статьи, я по-прежнему не убежден в перспективах компании.
По этой причине я передаю компании здесь свою обновленную диссертацию.
Тезис
- Kodak — впечатляющий бизнес, если посмотреть на него в 1995 году. Сегодня это компания, в которой сохранились как унаследованные активы, так и сегментированные идеи, которые она стремится расширять. Пока этого не произойдет, ее основные показатели, включая некоторые очень простые вещи, такие как валовая прибыль (менее 14%), подразумевают, что компании не хватает и здесь есть проблемы.
- Я считаю, что компанию можно будет купить, как только здесь наступит хоть какой-то поворот и ясность — и как только мы увидим своего рода рейтинг BB.
- До тех пор компанию следует «ДЕРЖАТЬ», если вы верите в нее и владеете ею, в противном случае я бы избегал или «ПРОДАЛ» Kodak.
- Я мог бы ориентироваться на целевую цену в районе 3–4 долларов, но мне хотелось бы большей наглядности, прежде чем инвестировать в компанию.
Помните, я все о:
1. Покупка недооцененных компаний со скидкой, даже если эта недооценка незначительна, а не ошеломляюще велика, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и впадает в переоценку, я получаю прибыль и ротирую свою позицию в другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценена, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом)
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении/регрессе.
Я бы сказал, что компания соответствует одному из моих критериев — не более того.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
