Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дорогие читатели/последователи,
Компании водоснабжения, такие как American States Water (NYSE:AWR), относятся к числу компаний, которым, к сожалению, необходимо переоценить свои процентные ставки в этой ситуации с процентными ставками. Как и другие коммунальные предприятия, многие из которых я пересматривал в последние несколько месяцев, они полагаются на стабильные денежные потоки и доходы, обеспечиваемые регулируемыми операциями. Даже с добавлением нерегулируемых предприятий сферы услуг они по-прежнему находятся в сложном положении с перспективами роста доходов, поскольку в большинстве случаев они не контролируют собственный рост.
AWR действительно хорошая компания. Но хорошая компания уже не является достаточно веским аргументом для инвестирования, особенно если эта компания торгуется с премией, как в случае с этой компанией.
Как видите, моя позиция в компании по отказу от покупки акций (и, если уж на то пошло, к тому, чтобы не владеть ими) оказалась довольно хорошей. Последняя статья была в феврале, но процентные ставки выросли быстрее, чем я ожидал, что требует обновления для этой конкретной компании.
Водоснабжение американских штатов. Консервативная система водоснабжения может понравиться многим, но оценка должна быть правильной.
Король дивидендов сам по себе всегда является аргументом для многих инвесторов в пользу покупки акций. Для меня это не так. Если бы это было так, я бы присмотрелся к таким компаниям, как Walgreens (WBA), которая приближается к этому титулу, но я не считаю это достаточным инвестиционным аргументом. Хотя с фундаментальными показателями все в порядке, здесь все не так с оценкой компании, и это даже после двузначного снижения.
Но сначала давайте установим, что AWR — довольно замечательная компания. Долг с рейтингом А, 76% институциональной собственности и история этой компании означают, что такую доходность и эти фундаментальные показатели — это то, что вы можете принести в банк. Настоящая безопасность «голубых фишек».
К сожалению, доходность в 2% уже не является даже половиной безрисковой ставки. И поскольку AWR, как и другие компании, торгуется с такой огромной премией, мне кажется, что инвесторы и рынок в целом забыли, что делают подобные компании, когда ставки растут и когда мы видим такой рынок. окружающая среда, которую мы имеем в настоящее время.
О чем именно я говорю?
Я говорю о том, что вы видите выше. В отличие от многих других аналитиков, я склонен смотреть на долгосрочные исторические тенденции. За 5 лет, иногда даже за 10-15 лет. Я понимаю, почему компания, по крайней мере частично, пережила некоторую переоценку цен в 2010-2019 годах. Но обратите также внимание на то, что в то время у нас была очень экстремальная ситуация с процентными ставками. Все, что приносило 1% и более с такой безопасностью, было премиальным, когда во время ZIRP вы едва могли получить 0,4% без риска за свои деньги. (Источник: AWR за 2К23)
Это уже не так. И если вы зададите себе вопрос «Насколько низко это может упасть?», я бы сказал, что вам нужно всего лишь оглянуться на 10 лет назад. Время от времени AWR торговался ниже 15x P/E. В настоящее время он ниже 30x, что могло бы быть превосходной оценкой во время ZIRP, но когда процентные ставки составляют 5%+, все выглядит совсем по-другому.
Последние доходы подтверждают, что AWR движется вперед, как очень «скучная» компания, хотя в этом квартале наблюдается огромное количество отклонений в прибыли. Во 2К23 наблюдалось некоторое снижение доходов и существенная прибыль от инвестиций, направленных на пенсионное обеспечение. Однако в целом нам следует сосредоточиться на регуляторных решениях для этого игрока, который остается одной из крупнейших публично торгуемых компаний водоснабжения во всей стране.
Результаты AWR, включая и учтенные все отклонения, более или менее соответствовали ожиданиям. Решения по тарифам и регулированию в Калифорнии, на принятие которых потребовалось некоторое время, наконец приняты. Положительных сюрпризов нет, но и отрицательных (что немаловажно) тоже нет. Расчеты компании и аналитиков относительно рентабельности капитала относительно ожидаемой стоимости капитала на самом деле оказались намного лучше, чем я ожидал, особенно с учетом того, где была комиссия в течение 2018 года. Уровень капитала в 57%, которым фактически управляла AWR. Это особенно впечатляет, учитывая состояние позиций защиты прав потребителей в Калифорнии, которые, конечно же, выступают за снижение этих слоев капитала. (Источник: AWR за 2К23)
То, как регулирующие органы определяют, сколько коммунальному предприятию разрешено зарабатывать, или RoE предприятия, само по себе является наукой, и это слишком глубокая тема, чтобы вдаваться в нее в одной статье, но тем, кто заинтересован в углублении в эту тему, я рекомендую эту базовую информацию. статья. Логика очень схожа как для энергии/электричества, так и для воды – в принципе, все, что регулируется подобным образом.
Итак, несколько вещей. Прежде всего, AWR, скорее всего, продолжит увеличивать свои доходы. Я прогнозирую высокий однозначный рост прибыли и рассматриваю недавнее увеличение дивидендов со стороны компании как подтверждение продолжающейся положительной тенденции. Этот последний скачок на 8,2% был гораздо большим, чем просто символическим увеличением, и среднегодовой темп роста дивидендов компании за 5-летний период 2018-2023 годов составил 9,4%. Это впечатляет. Компания выплачивает дивиденды каждый год, начиная с 1931 года. (Источник: AWR за 2К23).
Кроме того, учитывая последние результаты регулирующих органов Калифорнии, справедливо сказать, что компания имеет благоприятную нормативную среду, учитывая определенные механизмы, которые были применены.
Добавьте к этому очень стабильную клиентскую базу, хорошую управленческую команду, проверенные управленческие способности и постоянные возможности для продолжающейся приватизации (очень мало публичных игроков, сильно фрагментированный рынок), и вы поймете, почему компанию могут ожидать положительные годы на рынке. передовая основа. Лично я ожидаю, что компания увидит здесь дальнейшие положительные темпы роста.
Диверсификация компании также означает, что, хотя у нас и есть влияние на Калифорнию, это лишь «часть» от общего объема деятельности этой компании — и, кстати, следующие несколько лет для Калифорнии на самом деле выглядят лучше, с повышенным уровнем осадков. (Источник: AWR за 2К23)
Проще говоря, AWR — это хорошо управляемый, хорошо работающий и прибыльный бизнес с постоянным ростом прибылей и дивидендов. Помимо погодных и экологических рисков, я не вижу никаких реальных потенциальных спадов для этой компании, поскольку регулирующие органы ограничены в давлении, которое они могут оказать на этот бизнес. Последний пакет решений регуляторов Калифорнии подтверждает это. Обладая статусом короля дивидендов и более чем 65-летним ростом дивидендов, у компании есть много вещей, которые сделают ее привлекательной для консервативного инвестора.
Проблема в том, что оценка не является одной из таких вещей.
Оценка AWR — компания дешева только на 5-летней основе.
При таком подходе к оценке компании я нормализую оценку с учетом максимально долгосрочных тенденций. Я включаю последние 5 лет, в течение которых ZIRP вызывал чрезмерную оценку AWR — иногда более чем в 40 раз P/E — но я также включаю период 2011–2013 годов и несколько ранее.
Нормализованный P/E компании за 20 лет составляет 26-27x. Это все еще высокий показатель, но на данном уровне я готов считать его более или менее обоснованным, учитывая рейтинг А, основные показатели компании, географию деятельности и перспективы роста.
Проблема в том, что если мы полностью откажемся от ZIRP-оценок, что будет означать коэффициент P/E 24-27x, то эта компания все равно будет здесь слишком дорогой.
При коэффициенте P/E 24x, даже при двузначном среднегодовом темпе роста за 3 года в 11%, вы получаете едва 1,3% в год, инвестируя в AWR — и это с учетом дивидендов компании в размере 2,13%.
В своей последней статье я переоценил коммунальные услуги, снизив их более чем на 10% из-за текущей процентной ставки. Мой последний PT для AWR составил 85 долларов за акцию. При коэффициенте P/E 24x-27x компания в период 2025 года будет торговаться по цене от 79 долларов за акцию в нижней части до примерно 85 долларов за акцию в верхней части этого диапазона. Технически моя целевая цена остается на прежнем уровне (простите за каламбур), но я все равно снижаю ее до 77 долларов за акцию, чтобы учесть более высокие безрисковые ставки и реальный риск низкой доходности, который я вижу из-за того, что компания так высоко ценится за такие длительный период времени.
Даже при 27-кратном форвардном P/E на 2025 год вы получите от этих инвестиций, если эти доходы материализуются, даже не 6% в год, включая дивиденды (Источник: TIkr.com/S&P Global). Если вы хотите получать свои 15% в год, как это и является моей целью для любых инвестиций, которые я собираюсь сделать, вам нужно привести аргумент, что AWR в условиях процентной ставки 5%+ по-прежнему стоит 33x+ P/E.
И это, кстати, связано с ростом прибыли на акцию на 11%. Если рост ниже, то нужно оценивать выше.
Вы начинаете понимать проблему, о которой я здесь говорю?
Могут быть инвестиции, которые должны стоить 30-40x P/E даже в условиях процентной ставки 5%+, с заоблачной стоимостью капитала и безрисковыми ставками, но с хорошо заметным предприятием водоснабжения, где вы достаточно хорошо знаете, что вы получаете, это не одна из тех инвестиций. По крайней мере, не так, как я это вижу.
AWR находится в нисходящей тенденции, и я, например, надеюсь, что эта тенденция продолжится, и мы сможем инвестировать в компанию с двузначным потенциалом роста.
Как только это станет возможным, я буду первым, кто подтвердит здесь свою «покупку».
Аналитики S&P Global не снизили свои целевые показатели, но они уже не так высоки, как когда-то, когда цены на акции выражались трехзначными цифрами. 3 аналитика дают компании $88–95 за акцию — однако из 3 аналитиков, все из которых согласно своим целям считают компанию дешевой, все, кроме одного, сейчас находятся в «холде». Так что это рейтинг «держать», несмотря на то, что целевая цена для компании достигнута, что вызывает у меня некоторые проблемы с их убеждением.
Ниже вы найдете мою собственную диссертацию для AWR.
Тезис
Мой тезис для AWR заключается в следующем.
- AWR — король дивидендов и компания по водоснабжению с рейтингом А и высочайшим уровнем общей безопасности. Он имеет привлекательную операционную структуру и объединяет около 80% регулируемого бизнеса и около 20% нерегулируемого. Компания имеет определенную степень готовности к будущему и является консервативным распределителем капитала, в значительной степени поддерживаемым штатом Калифорния.
- При правильной и привлекательной цене эта компания становится, на мой взгляд, «необходимой покупкой» — но это время не сегодня. При коэффициенте P/E почти в 32 раза эта компания по-прежнему для меня бесполезна по состоянию на сентябрь 2023 года.
- Я рассматриваю AWR как «держать» — и не стал бы трогать его выше PT в 77 долларов за акцию. Даже 77 долларов за акцию — это много, но, по крайней мере, я мог видеть консервативный потенциал роста, которого я действительно не вижу при этой цене.
- В своей последней статье я привел доводы в пользу того, что AWR является интересным вариантом игры. Это уже не так. Я прошел через премии, и нет такого сценария, при котором я вижу здесь благоприятную игру.
Помните, я все о:
- Покупка недооцененных компаний (даже если эта недооценка незначительна и не является ошеломляюще массовой) со скидкой, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
- Если компания выходит далеко за рамки нормализации и переоценивается, я получаю прибыль и переключаю свою позицию на другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
- Если стоимость компании не переоценивается, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
- Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом).
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть достаточно высокий реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении/обратном движении.
Компания, к сожалению, не соответствует ни одному из моих показателей и критериев, специфичных для оценки, и поэтому здесь находится в «удержании».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
