Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Это были тяжелые пару месяцев для ресторанной индустрии: ETF AdvisorShares Restaurant (EATZ) упал семь из последних девяти недель, упав на 16%, что вдвое превышает падение S&P 500 (SPY). Это можно объяснить более слабыми тенденциями трафика, которые мы наблюдали по данным Black Box Intelligence и OpenTable с июля, а также ростом цен на бензин, который обратил вспять попутный ветер, который присутствовал во время коррекции цен на газ во втором квартале. Фактически, национальные цены на бензин почти на 7% выше среднего уровня второго квартала (3,87 доллара за галлон против ~ 3,64 доллара за галлон), и в сочетании с продолжающимся снижением потребительской уверенности трудно быть оптимистичным в отношении случайных посетителей, особенно тех, кто уже увидели падение трафика в своих результатах за второй квартал. Одной из компаний, которая отстает от отрасли, является Chuy’s Holdings (NASDAQ:CHUY), и в этом обзоре мы рассмотрим ее недавние результаты и прогноз на третий квартал.
Последние результаты и прогноз на третий квартал
Chuy’s опубликовала результаты за второй квартал в начале августа, сообщив о квартальной выручке в размере $119,0 млн, что на 7% больше, чем в прошлом году. Это было обусловлено ростом продаж конкурентов на относительно 3,2%, несмотря на сокращение продаж легких конкурентов во втором квартале 2022 года (1,7%) и несмотря на то, что цены составили почти ~7%, что привело к небольшому однозначному снижению трафика за этот период. В своих подготовленных комментариях компания отметила, что ее Chuy’s Knockouts [CKO’s] помогли увеличить продажи за этот период: ее техасско-мексиканец буррито, тако на гриле и энчилада со сливочно-зеленой курицей показали хорошие результаты и обеспечили стимул для увеличения относительного трафика и более высокий состав, чем предыдущие CKO. В целом, трафик все еще был немного слабее, чем я надеялся, учитывая сильную линейку LTO в тот период, но мы должны увидеть продолжающийся рост во втором квартале от этой платформы с Hatch Green Chili Burger, Steak Burrito Bowl и Chicken Tinga. Энчилады были выпущены в июле, в начале третьего квартала.
Если посмотреть на приведенные выше показатели продаж, выручка Chuy достигла нового многолетнего максимума в $119,0 млн, что является впечатляющим достижением, учитывая, что с конца 2019 года у компании не наблюдалось чистого роста единиц (99 ресторанов против 100 ресторанов). Однако наиболее качественный рост обусловлен трафиком, а не ценами выше среднего. период ущемления кошельков и снижения потребительского доверия. Таким образом, хотя в течение последних двух лет бренды могли использовать цену для борьбы с инфляционным давлением и стимулирования продаж, я не уверен, что этот рычаг доступен в той же степени с этого момента, особенно с учетом того, что еда на дому становится равной. дешевле по сравнению с едой вдали от дома (выход на улицу). В результате снижение трафика при более низком уровне цен может затруднить достижение среднего однозначного роста продаж в одном и том же магазине в будущем. Как заявил председатель и генеральный директор General Mills (GIS) Джефф Харменинг:
Я бы сказал, что по мере того, как потребители начинают испытывать трудности, обычно происходит то, что люди больше передвигаются дома. И теперь стоимость питания вне дома примерно в четыре раза превышает стоимость еды дома, и, поскольку потребители становятся все более стесненными и люди осенью возвращаются к своему обычному распорядку дня, мы могли бы подумать, что стоимость еды дома, вероятно, немного поднимется. кусочек. Мы узнаем».
— General Mills, конференц-звонок в первом квартале 2024 г.
К счастью, хотя продажи Чуи оказались немного ниже моих ожиданий, особенно с учетом слабых цен на газ, которые часто являются попутным ветром для отрасли, рентабельность значительно выросла: с 19,1% во втором квартале 2022 года до 21,6%, то есть скачка на 250 базисных пунктов за год. больше года. Это было обусловлено снижением себестоимости продаж в процентах от выручки из-за роста цен на меню и дефляции на сырьевые товары (4%) за этот период, когда компания отказалась от молочных продуктов, курицы и продуктов, которые в прошлом году резко выросли. К сожалению, это было частично компенсировано более высокими затратами на рабочую силу и эксплуатационные расходы (на 40 и 10 базисных пунктов соответственно), инфляцией почасовой заработной платы, увеличением штата сотрудников, добавлением еще одного партнера по доставке и более высокими затратами на ремонт/обслуживание. А с учетом улучшения рентабельности скорректированная прибыль на акцию увеличилась до $0,61 с $0,45 ранее, в результате чего прибыль на акцию с начала года составила $1,08 (первое полугодие 2022 года: $0,78) и вселила в компанию уверенность в том, что в 2023 финансовом году она достигнет $1,80–1,85.
Тем не менее, хотя результаты первого полугодия были хорошими и компания должна извлечь выгоду из продолжающейся дефляции сырьевых товаров во втором полугодии, картина продаж менее ясна. Это связано с тем, что, как показано выше, продажи, рост трафика и количество сидячих посетителей по неделям существенно снизились по мере продвижения в третьем квартале, а краткий июньский подъем был стерт, по крайней мере, согласно данным Black Box Intelligence и OpenTable. Кроме того, генеральный директор Darden (DRI) Рик Карденас отметил в своем отчете Darden за первый квартал 2024 года, что наблюдается менее благоприятное сочетание (некоторое управление чеками) и что потребитель немного меньше доверяет и становится более избирательным. Это в некоторой степени подтверждает вялость трафика в ресторанах с непринужденной обстановкой, предполагая, что продажи Chuy’s во втором полугодии могут оказаться ниже ожидаемых, в то время как в первом полугодии компания отказывается от более высоких цен, что положительно сказалось на ее показателях продаж.
Подводя итог, я думаю, что трудно с оптимизмом смотреть на успех ресторанных брендов во втором полугодии, за исключением некоторых брендов быстрого обслуживания, которые смогли противостоять тенденции снижения трафика, с которой столкнулось большинство брендов. И когда дело доходит до достижения прогноза продаж в четвертом квартале в размере ~ $119,0 млн, я думаю, что вероятность промаха выше, чем успеха, что затрудняет оправдание оплаты акций.
Недавние улучшения
Что касается недавних событий, то появились некоторые положительные новости о росте продаж и сфере общественного питания: доля последнего выросла на 80 базисных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 3,5% продаж во втором квартале. Между тем, что касается роста количества ресторанов, во втором квартале не было добавлено ни одного нового ресторана, поскольку закрытие в Иллинойсе компенсировало открытие нового ресторана в Оклахома-Сити. Тем не менее, после окончания квартала компания добавила новый ресторан в Техасе, и компания рассчитывает закончить год со 102 ресторанами и уверена, что после 2024 года она сможет вернуться к темпам роста количества единиц в 10%. Это, безусловно, поможет увеличить продажи и годовую прибыль на акцию, но этот рост не будет немедленным, поскольку Chuy отмечает, что ей хотелось бы, чтобы затраты на строительство немного снизились, а сроки выдачи разрешений улучшились, при этом задержки и более высокие затраты на строительство повлияют на ее решение о наращивании объемов строительства. прогнозируем более высокий рост продаж сразу в следующем году.
Тем не менее, поскольку Chuy завершает квартал с чистыми денежными средствами в размере ~82 миллионов долларов США и общей ликвидностью в размере ~120 миллионов долларов США, компания находится в хорошей позиции для ускорения роста, когда будет готова, и поиск площадок не является проблемой, это скорее случай Условия развития улучшаются для обеспечения запланированного роста подразделения. Наконец, компания продолжила сокращать количество своих акций за этот период, выкупив ~83 500 акций по цене $35,91, и есть возможность продолжить выплаты акционерам с ~$47,0 млн, доступными по программе обратного выкупа акций на конец квартала. К сожалению, это не привело к снижению количества акций по сравнению с уровнем 2019 года: во втором квартале 2020 года компания выпустила ~3,04 миллиона акций по средней цене ~US$16,00 по значительно более низким ценам, чем она выкупала акции в течение последних нескольких лет. кварталы. Таким образом, выгода от годовой прибыли на акцию была ограничена.
Оценка
Учитывая ~18,2 миллиона акций и цену акции в $34,60, Chuy торгуется с рыночной капитализацией ~$630 миллионов и стоимостью предприятия ~$730 миллионов. Таким образом, торговля акциями составит примерно 12,0x прогнозируемой EBITDA на 2024 финансовый год и ~25,0x форвардный свободный денежный поток на основе стоимости предприятия. И хотя это разумные показатели для компании с прочной юнит-экономикой, которая рассчитывает ускорить темпы роста своих подразделений после 2024 года и расти темпами примерно 10%, я все еще не вижу достаточного запаса прочности на текущих уровнях. Фактически, я бы сказал, что более разумным коэффициентом для ресторанного бренда, принадлежащего компании среднего роста, в нынешних условиях процентных ставок является 18,0-кратный свободный денежный поток, что позволяет предположить, что у Chuy’s нет запаса прочности на текущих уровнях. И даже если мы применим более щедрый коэффициент 25,0x форвардного свободного денежного потока, чтобы дать компании возможность вернуться к более высокому росту, справедливая стоимость Chuy составит ~ 35,80 доллара за акцию.
Глядя на график выше, мы видим, что средний мультипликатор прибыли Chuy за 5 лет приблизился к ~22,7, а акции в настоящее время торгуются по цене ~18,0x от оценок прибыли на 2024 финансовый год, что может указывать на то, что акции недооценены. Тем не менее, важно отметить, что в 2023 финансовом году будет дополнительная неделя в четвертом квартале, и, если использовать оценки на 2024 финансовый год в размере $1,89, акции торгуются лишь немного ниже своего исторического среднего показателя в ~ 22,7x прибыли, несмотря на то, что ставки являются самыми высокими за последние 5 лет. -летний период. Следовательно, я бы сказал, что более консервативный мультипликатор равен 20,0x прибыли, что указывает на справедливую стоимость Chuy’s примерно в 38,00 долларов США (при условии, что она соответствует оценкам). И хотя эта цифра справедливой стоимости указывает на потенциал роста на 10% по сравнению с текущими уровнями, я предпочитаю минимальную 30%-ную скидку к справедливой стоимости, чтобы обеспечить запас прочности, с идеальной зоной покупки акций после применения этой скидки 26,60 долларов США или ниже.
Краткое содержание
Котировки Chuy могут быть на ~21% ниже своих максимумов после общерыночной коррекции, начавшейся в конце июля, и компания, похоже, уверена в своей способности улучшить темпы роста своих подразделений после периода отсутствия чистого роста единиц продукции в течение последних нескольких лет. Это обеспечит хороший попутный ветер для годовой прибыли на акцию, особенно если инфляция сырьевых товаров продолжит замедляться, но даже если темп роста единицы акций составит ~10%, я предпочитаю покупать акции ресторанов, не имеющих франшизы, с форвардным свободным денежным потоком менее чем в 15 раз. чтобы испечь с запасом прочности, и торги Chuy сегодня далеки от этого уровня, и инвесторам не выгодно ждать, как, например, Restaurant Brands International (QSR) или Domino’s (DPZ), которые перешли в зоны покупки с низким уровнем риска по цене 50,00 долларов США и 298 долларов соответственно, поэтому я открыл новые позиции.
Некоторые инвесторы могут возразить, что платить за будущий рост Чуя имеет смысл и что текущая цена достаточно дешева, чтобы покупать ее в перспективе возвращения к росту производства на 7-10%. Тем не менее, это рынок, на котором будущему росту придается минимальное значение, что очевидно в нескольких секторах и, конечно же, в компаниях с малой капитализацией (IJT). Следовательно, хотя я бы рассматривал позицию Chuy как новую позицию, если бы мы увидели глубокий откат ниже $27,00, на данный момент я продолжаю видеть гораздо более привлекательные ставки на других рынках, такие как Pet Valu (PET:CA) всего за ~13x за 2024 финансовый год. оценки прибыли с использованием преимущественно модели франчайзера, и она менее дискреционна, чем модель Chuy.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
