Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Sabine Royalty Trust (NYSE:SBR) имеет ряд отличий от других трастов по роялти в нефтегазовой отрасли, что затрудняет анализ и оценку правильной оценки. В этом году СБР помогли высокие цены на нефть, которые частично компенсировали снижение цен на природный газ. Я оцениваю среднее ежемесячное распределение в будущем, что соответствует доходности примерно в 7,5%, исходя из последней цены SBR. Из-за их бизнес-модели и отсутствия раскрытия информации я оцениваю SBR как нейтральную/держать.
Совсем другой роялти-траст
Sabine Royalty Trust отличается от большинства нефтегазовых трастов. Большинство энергетических трестов имеют только одного или двух реальных операторов, которые занимаются бурением/добычей нефти и/или газа, за которые взимаются роялти. Однако у SBR очень много операторов. Это затрудняет анализ их потенциальных будущих результатов, поскольку вы не можете просто посмотреть на одного производителя, чтобы «почувствовать», что он планирует. Я считаю это негативом. Другие, однако, могут считать наличие большого количества различных производителей положительным моментом, поскольку это означает значительную диверсификацию. Только в Техасе у них 4194 доли, и, прокрутив список вниз, вы увидите операторов от крупных, таких как Occidental Petroleum (OXY), до небольших «семейных». Например, их интересы в округе Панола, штат Техас, связаны со значительным увеличением добычи из новых горизонтальных скважин, и, согласно моим исследованиям, фактическим оператором является компания Amplify Energy (AMPY).
Площадь по бассейнам
Основной проблемой столь большого количества различных операторов является отсутствие информации о текущих и планируемых капитальных затратах. Когда имеется всего один или два оператора, в ежемесячные пресс-релизы обычно включается довольно подробная информация о капитальных затратах. В отличие от большинства трастов, таких как Permian Basin Trust (PBT), которым выделены настолько высокие капитальные затраты, что в настоящее время у них есть только символическая сумма ежемесячных выплат, сам SBR не платит за капитальные затраты напрямую. Инвесторы СБР не знают о капитальных вложениях и, как следствие, о потенциальном (или отсутствии потенциального) увеличении добычи.
Еще одна проблема, связанная с наличием такого большого количества операторов, заключается в том, что их ежемесячные отчеты не всегда точны. Поскольку чеки с роялти отправляются по почте, некоторые из них приходят с опозданием, что искажает цифры за этот и последующие месяцы. Инвесторы должны знать об этой потенциальной проблеме при сравнении ежемесячных показателей.
Отсутствие полных финансовых показателей
SBR также отличается от большинства других энергетических трестов в плане финансовой отчетности — она почти ничем не отличается. Сравнивая годовые отчеты SBR и PBT 10-K за 2022 год, мы видим разницу.
Годовой отчет о прибылях и убытках Sabine Royalty Trust от 10-K
Годовой отчет о прибылях и убытках Permian Basin Royalty Trust от 10-K
(ПБТ представляет собой комбинацию двух разных свойств)
Чтобы оценить фактический общий производственный доход SBR на 2022 год, я использовал цифры, указанные в области обсуждения, поскольку не существует фактических финансовых отчетов, которые включали бы общий доход в их 10-K. Я умножил общий объем добычи природного газа в 2022 году (14 092 037 млн куб. футов) на среднюю цену природного газа в 5,96 доллара, чтобы получить примерно 83,99 миллиона долларов, и добавил это к общему объему добычи нефти в 608 140 баррелей, умноженному на среднюю цену в 90,41 доллара, и получил примерно 54,98 миллиона долларов. Общая сумма составляет 138,07 миллиона долларов. Разница между этими $138,07 млн и $125,75 млн доходов от роялти составляет $12,32 млн — подразумеваемые операционные расходы и налоги. Я бы хотел, чтобы доверительный управляющий предоставлял инвесторам полную финансовую отчетность, а не символическую сумму, указанную в их отчетах.
Оценка СБР
Пытаясь оценить стоимость инвестиций в энергетику, некоторые используют оценочную стоимость своих разрабатываемых запасов, оценивая текущую стоимость будущего прогнозируемого чистого дохода, дисконтированного обратно до текущей стоимости в 10% — PV-10. Стоимость PV-10 в последнем 10-К составляет 327 миллионов долларов, но PV-10 в 2012 году оценивался в 250 миллионов долларов. Таким образом, оценочная стоимость разрабатываемых запасов выросла за десять лет даже после того, как был достигнут очень большой объем доходов/производства. Я не использую PV-10, потому что у него слишком много проблем, но некоторым читателям Seeking Alpha нравится его видеть.
Sabine Royalty Trust часто оценивается на рынке на основе комбинации двух факторов. Первый — это доходность, основанная на ежемесячном распределении, а второй — то, что это долгосрочный опцион колл на цены на природный газ и нефть.
На ценообразование SBR, основанное на доходности, существенно влияет текущая доходность альтернативных инвестиций, таких как 10-летние казначейские облигации США. Резкий рост процентных ставок за последние двадцать месяцев оказал негативное влияние на ценообразование SBR. Конечно, увеличение ежемесячных выплат в прошлом году компенсировало это понижательное давление, но в этом году выплаты снизились по сравнению с прошлым годом.
Их выплаты TTM составляют 6,90917 долларов США, но эта сумма включает выплаты за конец прошлого года, когда цены на природный газ были очень высокими. Последнее ежемесячное распределение составило 0,36430 доллара США, исходя из средней цены на природный газ в 1,89 доллара и цены на нефть в 74,58 доллара. Заявление о распределении от 5 сентября основывалось главным образом на майской добыче природного газа и июньской добыче нефти. (Это еще одна странность по сравнению с другими энергетическими фондами, которые используют тот же месяц и не задерживаются так сильно.) Используя очень простой подход, умножая последнее распределение на двенадцать месяцев, мы получаем 4,37 доллара, что подразумевает доходность 6,81% на основе последняя цена SBR — 64,18 доллара.
Ежегодные распределения
2022 $8.654040
2021 $3.217520
2020 $2.396650
2019 $3.019790
2018 $3.349060
2017 $2.368370
2016 $1.93403
2015 $3.10520
2014 $4.09779
2013 $3.91645
2012 $3.70090
По моим оценкам, повышение цены на нефть с $74,58 до $89 приводит к увеличению распределения примерно на $0,05 в месяц после вычета средних подразумеваемых операционных расходов/налогов/комиссий. Это при условии, что стоимость природного газа останется на уровне 1,89 доллара, а добыча останется прежней. Основываясь на моем прогнозе цен на природный газ и нефть, я бы оценил среднее ежемесячное распределение примерно в 0,40 доллара в месяц в будущем. Эта оценка предполагает годовое распределение в размере 4,80 долларов США и доходность примерно 7,5%, исходя из текущей цены SBR в 64,18 долларов США. Поскольку операторы не раскрывают текущие или будущие капитальные затраты и/или планы бурения, невозможно точно оценить долгосрочные будущие ежемесячные распределения, даже если можно точно спрогнозировать будущие цены на энергию.
Потому что я ожидаю, что цены на природный газ будут снижаться с учетом сезонных колебаний после того, как они уже снизились с момента моего медвежьего прогноза цен, упомянутого в моей статье о Chesapeake Energy (CHK) в начале сентября, и что я ожидаю лишь умеренного роста цен на нефть по сравнению с их недавним ростом. Несмотря на высокие максимумы, часть стоимости единицы SBR, являющаяся опционом «колл», очень скромна. Это означает, что большая часть стоимости в настоящее время основана на доходности распределения. Если допустить, что небольшая часть текущей цены SBR в размере 64,18 долларов США будет фактически опционом колл на цены на энергоносители, подразумеваемая доходность увеличится с прогнозируемых 7,5% до примерно 8%, что примерно на 355 базисных пунктов выше доходности 10-летних UST или примерно на 289 базисных пунктов выше доходности двухлетних UST. На мой взгляд, эта разница в спредах недостаточно значительна, чтобы сделать SBR привлекательным для инвесторов, поскольку SBR очень рискован.
Прогноз цен на природный газ и нефть
Более высокие цены на нефть частично компенсировали гораздо более низкие цены на природный газ в этом году, что можно увидеть по их влиянию на цену SBR на двух графиках ниже.
Цены на природный газ продолжают снижаться на фьючерсном рынке и на различных региональных рынках.
Январь 2024 Цены на фьючерсы на природный газ Генри Хаб
Региональные спотовые цены на природный газ (22.09.2023)
(Процентные изменения указаны по сравнению с предыдущим днем)
Я думаю, что цены на природный газ могут продолжать снижаться с учетом сезонных колебаний из-за высоких показателей хранилищ, как видно из таблицы ниже. Более холодная, чем обычно, температура этой зимой, конечно, может все изменить.
Еженедельный отчет о хранении природного газа
Всю прошлую неделю было много оптимистичных сообщений о том, что цена на нефть превысит 100 долларов. 100 долларов — это очень хорошая «шокирующая цифра» для СМИ, но на самом деле она лишь немногим более чем на 10% выше текущей цены. Цена может подняться выше 100 долларов, а затем снова упасть, поскольку замедление мировой экономики повлияет на спрос/цены на нефть. Высокие процентные ставки, вызванные действиями ФРС, оказывают негативное влияние не так быстро, как я ожидал. На мой взгляд, задержка частично вызвана иррациональным ростом цен на акции, который заставляет потребителей чувствовать себя богаче и охотнее тратить. Когда рынок упадет и малому бизнесу станет еще труднее получать кредиты по привлекательным ставкам, экономика на зиму пойдет на юг. Цены на нефть последуют ниже.
Цены на фьючерсы на сырую нефть в январе 2024 года
Заключение
Я всегда упускал из виду Sabine Royalty Trust как потенциальную инвестицию, потому что с их интересами связано так много производителей, что вы находитесь в неведении относительно текущих и ожидаемых капитальных вложений. Таким образом, вы не можете предугадать будущее производство и будущие дистрибуции. Планируемые капвложения производителей могут быть очень высокими или низкими — мы не знаем. Они также не предоставляют то, что я считаю полной финансовой отчетностью. Кроме того, поскольку я не настроен оптимистично в отношении долгосрочных цен на природный газ и нефть, я избегаю покупок большинства энергетических компаний. Относительно высокая доходность распределения может послужить амортизатором для дальнейшего снижения цены SBR, но я не считаю это покупкой. Я оцениваю SBR как нейтральную/держать.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
