Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В нашем последнем обзоре мы не были слишком оптимистичны в отношении перспектив PotlatchDeltic Corporation (NASDAQ:PCH). Мы изучили мультипликаторы средств от операций (FFO) и пришли к выводу, что с точки зрения денежных потоков они слишком неэффективны, чтобы дистанционно рассматривать возможность покупки.
Оценка NAV может утешить, но, изучая долгосрочные графики, мы отмечаем, что PCH много раз торговался на 40% ниже консенсус-оценки NAV. В данном случае это принесет нам около 36 долларов. PCH получает 7 баллов по шкале потенциальной боли.
Источник: PotlatchDeltic: Денежный поток иссякает из-за падения цен на пиломатериалы
Акции оправдали наше мнение и принесли действительно сильную отрицательную доходность. Этот доход был намного хуже, чем если бы вы просто купили и держали ETF Vanguard Real Estate (VNQ) в течение этого периода времени.
Мы смотрим на последние результаты и макроданные, чтобы обновить наше мнение.
2 квартал 2023 г.
PCH отметила снижение скорректированной EBITDA во втором квартале 2023 года по сравнению с первым кварталом 2023 года. Сегменты Timberlands и недвижимости были негативными, в то время как изделия из древесины последовательно улучшались.
С точки зрения общей картины, PCH сейчас находится в другой вселенной по сравнению с 2022 годом. Ниже вы можете видеть, что в первом и втором кварталах 2022 года совокупная операционная прибыль составила 370 миллионов долларов.
Первые два квартала этого года составили менее 50 миллионов долларов. Даже такому уровню операционной прибыли способствовала категория «прибыль от ущерба от пожара» в размере 23 миллионов долларов.
Во втором квартале мы получили 23 миллиона долларов страхового возмещения за материальный ущерб и перерывы в производстве, связанные с пожаром на лесопилке в Оле. С тех пор как наш иск был подан в 2021 году, мы получили страховое возмещение на сумму 73 миллиона долларов и рассчитываем завершить рассмотрение нашего иска до конца года.
Источник: Стенограмма за 2 квартал 2023 г.
Другими словами, если бы не эта страховая выплата с 2021 года, операционная прибыль снизилась бы более чем на 90%.
Денежные средства, доступные для распределения, или канадские доллары, за первое полугодие составили 53,9 миллиона долларов.
Учитывая, что в обращении находится почти 80 миллионов акций/паев, нам потребуется около 72 миллионов долларов только для покрытия распределения.
Итак, у нас не хватает средств, но, к счастью, во времена бума PCH сократила долю заемных средств. Текущие показатели долга по-прежнему выглядят очень хорошо для риэлторской компании: отношение чистого долга к EBITDA составляет 2,7X. Все долги также имеют фиксированную процентную ставку, поэтому PCH не решился на возвращение ZIRP (политики нулевых процентных ставок). У компании также есть большой запас денежных средств, и распределение сверх денежного потока не будет мешать фирме в ближайшее время.
Контрапункт здесь из «медвежьей пещеры» заключается в том, что левередж EBITDA основан на конечных 12-месячных показателях. Другими словами, он подсчитывает кварталы, которые были неплохими и скоро начнутся. Если вы пересчитали EBITDA за второй квартал 2023 года в годовом исчислении, левередж подскочит почти до 4,0X с 2,7X.
Перспективы
В то время как цена PCH упала и действительно стала дешевле, фьючерсы на пиломатериалы также сильно упали с тех пор. Фактически, с момента публикации этой статьи количество непрерывных контрактов Lumber упало больше, чем цена акций PCH.
Когда вы строите график отношения фьючерсов на пиломатериалы к цене акций PCH, вы можете видеть, что оно находится вблизи нижней границы недавнего 5-летнего диапазона и близко к середине временного диапазона 2011–2019 годов.
Поэтому по сравнению с Lumber трудно утверждать, что PCH дешев. Что касается прибылей, вам придется предположить очень сильный скачок цен на сырьевые товары, а затем до 2025 года достичь кратного увеличения в 22 раза.
Таким образом, ни один из этих показателей не выглядит дешевым, и по большинству цифр акции выглядят невероятно дорогими для среды безрисковой ставки 5,5%. Строительство многоквартирных домов сдерживало строительный бум даже несмотря на рост процентных ставок. Сейчас эти старты дают сбой.
Трудно представить, чтобы Lumber добился значительного выздоровления в таких обстоятельствах. Но есть три веские причины быть немного более оптимистичными, чем в прошлый раз.
1) Первый из них заключается в том, что коммерческие трейдеры, которые, как правило, являются «умными деньгами», создали приличную длинную позицию по пиломатериалам.
Это не является достаточным условием для разворота, но увеличивает вероятность отскока цен на пиломатериалы.
2) Мы вступаем в сезонно благоприятный период для пиломатериалов, что добавляет вес пункту 1.
3) Акции PCH сейчас торгуются с солидным дисконтом к консенсус-прогнозу NAV.
Это повышает шансы на то, что вы получите положительную прибыль отсюда, хотя отметим, что PCH торговался гораздо дешевле по сравнению с NAV, даже в эпоху ZIRP.
Вердикт
PCH теперь входит в наш список наблюдения в качестве потенциальной точки входа. В прошлый раз акции стоили невероятно дорого, но теперь они стали более разумными. Хотя денежный поток остается слабым, мы рассматриваем лежащие в его основе лесные угодья как ценный индикатор инфляции, который должен повыситься в условиях хронической инфляции. Таким образом, мы повышаем нашу «шкалу боли» PCH до 5 (с 7 ранее).
Мы пока не настроены оптимистично и предлагаем инвесторам, настроенным на повышение, использовать покрытые коллы для получения более высокой доходности с поправкой на риск. Покрытые колл-коллы в мае 2024 года при забастовке в 45 долларов могут стать одним из вариантов, который следует рассмотреть.
Это обеспечит годовую доходность в размере 18,65%, если PCH закроется выше 45 долларов США по истечении срока действия, и создаст скорректированную точку входа в размере 40,92 доллара США, если этого не произойдет.
Обратите внимание, что это не финансовый совет. Это может показаться и звучать так, но, как ни удивительно, это не так. Ожидается, что инвесторы проведут собственную комплексную проверку и проконсультируются с профессионалом, который знает их цели и ограничения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
