Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Как знают многие из моих подписчиков, я слежу за Workiva (WK) уже несколько лет. По просьбе нескольких читателей сегодня я собираюсь рассмотреть прямого конкурента Workiva, Donnelley Financial Solutions, Inc. (NYSE:DFIN).
Я думаю, что DFIN — менее многообещающая компания по сравнению с Workiva, и я расскажу о том, почему инвесторы могут захотеть отказаться от этой компании.
Компания
DFIN является лидером в оказании помощи публичным компаниям в обеспечении соответствия требованиям. DFIN была создана в 2016 году, когда она была выделена из предшественницы RR Donnelley. У организации есть четыре отчетных сегмента: рынки капитала — программные решения, рынки капитала — соблюдение требований и управление коммуникациями, инвестиционные компании — программные решения и инвестиционные компании — управление соблюдением требований и коммуникациями.
По сравнению с Workiva, DFIN предлагает более широкий спектр продуктов и предложений. Active Disclosure — это альтернатива DFIN Wdesk от Workiva, о которой я расскажу более подробно ниже. У DFIN также есть Venue, безопасная платформа, используемая для проведения крупных сделок на рынке капитала (таких как первичное публичное размещение акций и сделки слияний и поглощений). Arc Suite от DFIN предлагает комплексные решения для инвестиционных компаний. Кроме того, у компании есть решения для печати, распространения и прокси.
По моему мнению, DFIN рассматривается как «традиционный принтер» по сравнению с Workiva, которую большинство рассматривает как технологическую или SaaS-компанию. Таким образом, финансовые показатели DFIN тесно связаны с рынками капитала. Как отметило руководство компании в последнем квартальном отчете, активность IPO снизилась по сравнению с предыдущими годами, несмотря на несколько новых IPO компании в июне. Аналогичным образом, активность слияний и поглощений очень слаба, и, учитывая высокие показатели в нынешних макроэкономических условиях, мне трудно поверить, что активность IPO и M&A существенно увеличится.
Управление
Дэн Лейб был генеральным директором компании с тех пор, как она стала независимой публичной компанией еще в 2016 году. Лейб работал в организации-предшественнице, RR Donnelly, с 2004 года.
Финансовым директором компании является Дэйв Гарделла, который, как и Лейб, также работал в RR Donnelly.
Как вы можете видеть из приведенных ниже рейтингов Glassdoor, хотя Лейб утвержден на посту генерального директора, DFIN не считается особенно хорошим местом для работы, как вы видите из 58%. Рейтинг этой компании ниже, чем у аналогичных компаний Toppan Merrill и Workiva.
Я твердо верю, что корпоративная культура играет ключевую роль в успехе бизнеса. Наличие рейтинга 58%, что ниже большинства аналогов в отрасли, вызывает беспокойство, поскольку ключевые сотрудники не останутся, если они чувствуют, что организация поступает неправильно со своими сотрудниками.
Системы и качество XBRL
При сравнении решения Workiva Wdesk с Active Disclosure DFIN оказывается, что Workiva является предпочтительной платформой. Отзывы Gartner о Wdesk были более положительными, и их было больше. Однако отзывы Gartner об Active Disclosure также были в основном положительными.
При изучении мнений об этих системах в Интернете выяснилось, что отзывы были в пользу Wdesk. Я нашел такие комментарии, как «Wdesk стремительно опережает DFIN». И еще один комментарий, в котором говорилось, что Active Disclosure не интегрирован так же хорошо, как Wdesk.
Мне не удалось найти показатели удержания клиентов DFIN, но я был бы удивлен, если бы они были такими же хорошими, как 98% у Workiva по состоянию на второй квартал 2023 года. Кроме того, Workiva постоянно упоминает об увеличении количества клиентов в своих ежеквартальных звонках. DFIN не упоминал ничего подобного в своем последнем сообщении о финансовых результатах.
Качество XBRL (eXenstible Business Reporting Language) жизненно важно для таких компаний, как DFIN, Toppan Merrill и Workiva. XBRL или iXBRL (Интерактивный XBRL) XBRL — это базовый код, связанный с подачей финансовой отчетности. Он был создан, чтобы обеспечить подход, позволяющий легко сортировать и сравнивать финансовые данные (вы можете просмотреть мою предыдущую статью для более глубокого понимания XBRL). Предоставление качественных данных имеет важное значение, чтобы инвесторы и потребители финансовых данных могли понять, сравнить и использовать эти данные. Для публичных компаний несоблюдение правил XBRL и низкое качество данных могут привести к письмам с комментариями от SEC и дальнейшим последствиям, например штрафам.
Исторически сложилось так, что DFIN имел данные XBRL лучшего качества по сравнению с Workiva. Однако качество не такое хорошее, как у конкурента Toppan Merrill, и в ходе моего исследования DFIN обнаружил, что несколько публичных компаний использовали их программный файл с ошибками.
Финансы
DFIN является прибыльной компанией, и у организации есть некоторые впечатляющие показатели, такие как 5-летняя рентабельность капитала (ROE) примерно 24%, рентабельность вложенного капитала (ROCE) почти 20% и рентабельность инвестированного капитала (ROIC). ) примерно 16%. Эти показатели намного лучше, чем у Workiva, и ясно показывают, что руководство организации эффективно использует капитал компании.
На DFIN, безусловно, больше влияет активность на рынке капитала, чем на Workiva, как вы можете видеть ниже на примере значительного падения доходов за последние несколько лет:
Кроме того, рост доходов Workiva за тот же период был гораздо более впечатляющим. Среднегодовой темп роста Workiva за пять лет составляет 20,86%, тогда как среднегодовой темп роста за пять лет у DFIN составляет -4,3%.
Кроме того, как видно из этих показателей доходов, перспективы роста DFIN гораздо менее впечатляющие по сравнению с Workiva:
Валовая прибыль Workiva также гораздо более впечатляющая по сравнению с DFIN, как вы можете видеть на графике ниже:
Тем не менее, валовая прибыль DFIN улучшается, как это иллюстрирует этот график из недавней презентации для инвесторов:
Что касается баланса, по состоянию на второй квартал 2023 года у DFIN были денежные средства в размере более 19 миллионов долларов. У компании есть некоторая задолженность, но я считаю, что ее коэффициент долга 0,3 является приемлемым.
В целом я склонен поддержать компанию с более высоким ростом выручки и значительно более высокой валовой прибылью.
Оценка
Согласно Seeking Alpha, общая оценка DFIN — «D». Ниже приведены несколько показателей P/E, которые сравнивают DFIN со медианой сектора:
Я согласен, что стоимость DFIN переоценена, поскольку будущий рост компании ограничен. Я думаю, что справедливый форвардный коэффициент P/E (GAAP), близкий к 12 или медианному значению по сектору, 9,36, гораздо более разумен для этой компании.
Риски для диссертации
Когда дело доходит до нормативной отчетности и требований соответствия, DFIN, безусловно, является лидером отрасли. У компании есть и другие конкуренты, помимо Toppan Merrill и Workiva, поскольку они также конкурируют с Broadridge (BR) с точки зрения соблюдения требований и транзакций (как для рынков капитала, так и для инвестиционных компаний), а Datasite является конкурентом в области защищенных комнат данных.
Тем не менее, как показано на графике ниже, компания является лидером во многих аспектах этой области:
Кроме того, хотя рост выручки в целом не был устойчивым, продажи программных решений компании растут, как отметила команда менеджеров в отчете о прибылях и убытках за второй квартал 2023 года. Ниже приводится цитата генерального директора относительно этого роста: «Ключевым фактором наших результатов за второй квартал является улучшение производительности нашего портфеля программных решений. Рост чистых продаж Software Solutions ускорился во втором квартале почти до 8% в органическом выражении по сравнению со вторым кварталом 2022 года, что превышает тенденцию роста последних нескольких кварталов. Важно отметить, что рост чистых продаж Software Solutions во втором квартале был широким: все три наших ключевых предложения программного обеспечения — Arc Suite, Venue и ActiveDisclosure — показали более сильный рост по сравнению с недавней тенденцией. На долю программных решений пришлось примерно 31% общего объема чистых продаж во втором квартале, что примерно на 440 базисных пунктов больше, чем во втором квартале прошлого года».
DFIN также располагает опытной командой менеджеров с многолетним опытом работы в отрасли, работающей не только в DFIN, но и в RR Donnelly. Финансовые показатели, которые я упомянул выше, такие как ROIC и ROE, ясно показывают, что DFIN эффективно управляет капиталом с момента выделения.
Будучи лидером в этой области, если организация сможет улучшить текущие предложения или создать превосходный продукт на рынке, DFIN, безусловно, сможет доказать ошибочность моего тезиса.
Заключение
Я считаю, что в краткосрочной перспективе DFIN столкнется со сложной макроэкономической ситуацией, поскольку активность IPO и M&A не увеличится значительно в течение следующих шести месяцев.
В долгосрочной перспективе рост компании не выглядит многообещающим. Active Disclosure — второсортный продукт по сравнению с Wdesk, а с точки зрения качества XBRL компания не так хороша, как ее коллега-провайдер Toppan Merrill.
Кроме того, DFIN не увеличивала выручку в течение последних пяти лет (как показывает упомянутый выше среднегодовой темп роста), рентабельность компании невелика и далека от 75% у Workiva. На мой взгляд, это означает, что, несмотря на то, что DFIN является лидером на этом рынке, у нее нет рва.
Управленческая команда, безусловно, имеет опыт и навыки для эффективного распределения капитала. Однако компания должна улучшить свои предложения. Workiva продолжает привлекать клиентов квартал за кварталом, и уровень их удержания чрезвычайно высок, а это означает, что потребители любят Wdesk.
Учитывая некачественные продукты, плохую корпоративную культуру и низкое качество XBRL, я бы держался подальше от DFIN, если только управленческая команда не сможет изменить ситуацию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
