Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Bausch Health Companies Inc. (NYSE:BHC) сталкивается со многими финансовыми и стратегическими проблемами в решающий момент. В этой статье я подробно расскажу о стратегических начинаниях BHC, приобретении Xiidra и значительной доле в Bausch + Lomb Corporation (BLCO). Однако это сочетается со снижением доходов и растущей концентрацией портфеля. В то время как агрессивная стратегия BHC в области слияний и поглощений и инвестиции в исследования и разработки сигнализируют о стремлении компании к доминированию, ее финансовое состояние, отмеченное ошеломляющим долговым бременем и нестабильным кредитным рейтингом CCC, вызывает тревожные сигналы. В целом, финансовые показатели и стратегические решения BHC не оправдывают ее текущую оценку. Следовательно, на данный момент я склоняюсь к медвежьему настроению в отношении BHC.
Обзор бизнеса и стратегический контекст
Bausch Health Companies Inc. — диверсифицированная многонациональная компания, специализирующаяся на фармацевтической продукции и медицинском оборудовании, работающая более чем в 100 странах. Сосредотачиваясь в первую очередь на гастроэнтерологии и дерматологии, компания также занялась производством безрецептурных продуктов и медицинских эстетических устройств. Ее контрольный пакет акций в Bausch + Lomb Corporation еще больше диверсифицирует свой портфель, занимаясь здоровьем глаз, предлагая фирменные фармацевтические препараты, безрецептурные продукты и специализированные медицинские устройства, такие как контактные линзы и офтальмохирургическое оборудование.
Прежде всего, необходимо прояснить сложные отношения между Bausch Health Companies Inc. (BHC) и Bausch + Lomb Corporation (BLCO). Хотя BLCO действует как отдельное юридическое лицо, BHC владеет значительным контрольным пакетом акций (около 88,7%) в BLCO. Наличие контрольного пакета акций по своей сути предполагает сильное влияние на стратегические решения BLCO. Как прямо указано в документе BLCO 10-K, BHC контролирует направление бизнеса BLCO благодаря своей мажоритарной собственности и оказывает значительное влияние на ее планы, стратегии, слияния, финансирование и даже решения, связанные с налоговыми вопросами. Более того, некоторые директора и должностные лица BLCO владеют акциями BHC или выполняют функции директоров BHC. Учитывая эти переплетенные отношения, общее лидерство и явные механизмы контроля, разумно проанализировать стратегические последствия действий BLCO, таких как приобретение Xiidra, в более широком контексте всеобъемлющей стратегии BHC. Однако читатели должны знать техническое различие между двумя компаниями при интерпретации моего анализа в этой статье.
Однако более пристальный взгляд на потоки доходов выявляет некоторые предупреждающие знаки. Выручка BHC снизилась с $8,434 млрд в 2021 году до $8,124 млрд в 2022 году. Это снижение подчеркивает тревожную тенденцию, учитывая растущую зависимость выручки компании от конкретных сегментов. Например, Salix с доходом в $1,05 млрд в первом полугодии 2023 года сильно зависит от одного продукта: ксифаксана. Аналогичным образом, Bausch + Lomb внесла 3,768 миллиарда долларов в 2022 году, что составляет 46% от общего дохода BHC в 2022 году. Таким образом, несмотря на кажущуюся диверсификацию, она быстро становится более концентрированной, что повышает ее уязвимость к весьма специфическим источникам доходов.
Причины для беспокойства BHC
Риск концентрации BHC не является просто теоретическим. Недавние события выдвинули на передний план вполне реальные последствия этого явления. Юридическое решение Норвича, вытекающее из затянувшегося конфликта в области интеллектуальной собственности, представляет собой значительную угрозу действительности важнейших патентов, связанных с Ксифаксаном. Серьезность этой ситуации нельзя недооценивать, учитывая, что Xifaxan обеспечивает 80% доходов Salix. Таким образом, в первом полугодии 2023 года только на Xifaxan приходилось 20% общей выручки BHC. Этот риск увеличивается, если рассмотреть целенаправленные инвестиции Bausch Health в Salix, особенно ее стратегическую инициативу по созданию специализированного отдела продаж исключительно для Xifaxan. Если ситуация в законодательстве изменится в неблагоприятную сторону, компания может потерять патентную защиту и столкнуться с финансовыми и операционными последствиями, которые теперь связаны с продуктом, потенциально сталкивающимся с конкурентами-дженериками. Это становится еще более уместным, если рассматривать его в контексте постоянных усилий Bausch Health по увеличению прибыли и доходов, важных шагов по противодействию структурной убыточности, о которых я расскажу позже.
Стратегические инициативы Bausch + Lomb в секторе офтальмологии, подчеркнутые приобретением Xiidra, подчеркивают встроенную стратегию роста компании в сфере слияний и поглощений. Более того, решение сохранить за собой 89% акций Bausch + Lomb после IPO свидетельствует об уверенности компании в траектории роста сегмента. Кроме того, инвестиции BHC в НИОКР в размере 574 миллионов долларов США (по данным TTM) и приобретение Xiidra вместе демонстрируют целенаправленные цели BHC в области интеллектуальной собственности.
Тем не менее, в центре внимания по-прежнему остается способность Bausch + Lomb умело ориентироваться в ситуации после приобретения, особенно в обеспечении плавной интеграции Xiidra, извлечении выгоды из инвестиций в исследования и разработки и решении потенциальных проблем в области интеллектуальной собственности. Хотя BHC активно участвовала в сделках по слияниям и поглощениям, ее отчет о прибылях и убытках предполагает, что результаты могли бы быть более позитивными. Это вызывает обеспокоенность по поводу потенциальных проблем интеграции, которые имеют решающее значение для успеха любой стратегии слияний и поглощений.
Финансовая перспектива: переосмысление слияний и поглощений BHC
С финансовой точки зрения BHC должна уделить приоритетное внимание укреплению своего баланса и уменьшению левереджа. Я считаю, что 89%-ная доля в Bausch + Lomb может быть уменьшена для привлечения дополнительного капитала. Разумное финансовое управление может также повлечь за собой сокращение расходов на НИОКР для повышения рентабельности EBIT и отсрочку стратегических приобретений, финансируемых за счет долга, таких как Xiidra. В совокупности эти меры должны проложить путь к возвращению BHC к прибыльности, повысив его кредитоспособность и облегчив рефинансирование долга по более выгодным ставкам.
Небольшое сокращение доходов с 2021 по 2022 год вызывает обеспокоенность. Хотя BHC может воспринимать приобретение Xiidra как стратегическую меру противодействия присущей ей убыточности, оно выглядит скорее как авантюра с высокими ставками, чем разумное финансовое решение. Связанные с этим приобретением затраты, как явные, так и скрытые, могут еще больше повлиять на финансовое состояние компании.
Как видите, оценка BHC во многом зависит от ее WACC и ставки налога. В основном это связано с чрезмерным уровнем задолженности. Это ставит ее финансовое состояние и стратегическое направление под пристальное внимание. Стоимость компании, составляющая около $23 млрд, из которых ошеломляющие 86,7% финансируются за счет долга, рисует тревожную картину: фирма борется с удушающим долговым бременем. Учитывая чрезмерный долг, процентные расходы BHC превышают его EBIT, что делает его структурно убыточным. Чистые процентные расходы компании в 1,7 раза превышают ее EBIT за первое полугодие 2023 года. С какой стороны ни посмотри, это вызывает тревогу.
Оценка и анализ долга
Кредитный рейтинг CCC, присвоенный BHC агентствами Standard & Poor’s и Fitch, — это не просто низкий рейтинг; это служит сигналом бедствия, указывающим на минимальную финансовую гибкость. Ситуация еще больше усугубляется агрессивной стратегией BHC в области слияний и поглощений, в частности, ее намерением приобрести больше активов у Novartis (NVS), что кажется скорее отчаянной заявкой, чем стратегическим шагом. Хотя в основе лежит надежда, что эти приобретения в конечном итоге приведут к прибыльности, использование и без того напряженного баланса является стратегией высокого риска, особенно с учетом текущего финансового состояния BHC.
Несмотря на потенциал налоговых активов компании по снижению эффективной налоговой ставки, они остаются в значительной степени неиспользованными из-за недостаточной прибыльности. Это, в сочетании с преобладающими высокими процентными ставками по рискованным долгам BHC, делает каждое новое приобретение долга палкой о двух концах. Более того, с точки зрения оценки, WACC BHC не получает выгоды от своего профиля с высоким уровнем заемных средств. Как вы можете видеть в моей модели оценки, существует инверсия типичной зависимости между стоимостью капитала и долга. CAPM BHC на уровне 9,3% ниже прогнозной стоимости долга, составляющей примерно 13,7%. Это подчеркивает финансовые ошибки, допущенные компанией. Реальные последствия теоремы Модильяни-Миллера еще больше подчеркивают неблагоприятные последствия чрезмерного долга BHC.
В целом, BHC представляет собой сложную картину. Хотя существует потенциал финансового улучшения, нынешний путь компании вызывает обеспокоенность. Мой анализ DCF указывает на переоцененность, и в сочетании со значительным левереджем BHC становится инвестицией с высоким уровнем риска. Кроме того, несмотря на шаткое финансовое положение, постоянное внимание руководства к приобретениям за счет долга вызывает вопросы о его приверженности интересам акционеров. Следовательно, учитывая эти факторы, я склоняюсь к несколько медвежьему прогнозу по акциям BHC.
Заключение
Bausch Health Companies Inc. находится между потенциальным ростом и финансовым риском. Несмотря на амбиции, стратегические усилия компании по слияниям и поглощениям и многообещающая интеллектуальная собственность омрачены надвигающимся долговым кризисом и серией финансовых ошибок, которые ставят под сомнение ее жизнеспособность в долгосрочной перспективе. Моя модель оценки показывает, что BHC имеет чрезмерную долю заемных средств, что придает ей высокий риск. Несмотря на то, что существуют проблески потенциала, особенно в стратегических приобретениях и обязательствах в области НИОКР, огромную задолженность и связанные с ней финансовые проблемы нельзя игнорировать. Инвесторы должны действовать осторожно, взвешивая потенциальные выгоды и реальные риски долговой спирали. Учитывая текущую ситуацию и траекторию развития компании, я считаю, что осторожный, слегка медвежий взгляд на BHC кажется разумным.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
