Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Cosan (NYSE:CSAN) — одна из крупнейших компаний Бразилии. Компания работает в различных секторах, включая агробизнес, распределение топлива, природный газ и смазочные материалы, с ведущими компаниями в своих отраслях.
Cosan имеет историю умеренного и непрерывного роста, даже в сложных экономических сценариях, отмеченных экономическими рецессиями, волатильностью валют и политическими кризисами. Это заметное достижение, учитывая, что Cosan — капиталоемкая компания с диверсифицированной доходной базой, а различные ее сегменты по-разному реагируют на экономические циклы.
В результате компания поддерживает стабильные финансовые результаты и генерирование денежных средств.
Тем не менее, важно отметить, что разнообразный бизнес-портфель Cosan делает его сложным инвестиционным проектом, а история слияний и поглощений добавляет дополнительный уровень сложности в понимание текущего бизнес-ландшафта.
Поэтому Cosan уделяет особое внимание управлению своим долгом и связанными с ним расходами, особенно когда он предпринимает инициативы по росту в своих дочерних и холдинговых компаниях.
Учитывая многообещающие долгосрочные перспективы и широкие возможности роста портфеля активов Cosan, принятие этого подхода рекомендуется тем, кто рассматривает возможность инвестиций в компанию.
Cosan: Бразильский конгломерат, работающий в различных секторах
Обратите внимание, что инвестиционный тезис Cosan непрост, поскольку он представляет собой сумму его активов в нескольких компаниях: Raízen, Vale (VALE), Compass, Rumo, Moove и Cosan Investimentos, а также с очень долгосрочным видением своих инвестиций. шагать в ногу с большинством инвесторов.
Cosan — одна из крупнейших промышленных групп Бразилии. Его история началась в секторе сахара и этанола, но с годами холдинг расширился и охватил несколько секторов. Видно, что инвестиционный тезис Cosan непрост, поскольку он представляет собой сумму его активов в различных компаниях и имеет очень долгосрочное видение своих инвестиций, что не соответствует мнению большинства инвесторов.
В настоящее время Cosan состоит из шести основных предприятий:
- Raízen (совместное предприятие, контролируемое совместно с Shell (SHEL) с долей 44%): один из крупнейших игроков на рынке сахара и этанола и дистрибьюторов топлива в Бразилии, имеющий смелый долгосрочный план по расширению производства этанола 2-го поколения («E2G ») и биогаз;
- Rumo (дочерняя компания с долей около 30%): компания, образовавшаяся в результате слияния ALL (América Latina Logística) и Rumo Logística, в основном занимающаяся железнодорожными перевозками сельскохозяйственной продукции из бразильских штатов Мату-Гросу в порт Сантос ( Сан-Паулу) с проектом Лукас-ду-Риу-Верде для дальнейшего расширения своей сети;
- Moove (дочерняя компания с 70% акций): производство и распространение смазочных материалов, продажи и операции распределены по нескольким странам Америки и Европы для дальнейшей консолидации западных рынков;
- Compass (дочерняя компания с долей около 90%): бизнес по распределению природного газа начался с Comgás (в штате Сан-Паулу) и теперь надеется повторить этот успех на других концессиях в Бразилии, а терминал для сжиженного газа позволит компании дальнейшее расширение торговли газом;
- Cosan Investimentos (100% акций): холдинговая компания, созданная для поиска новых предприятий внутри холдинговой компании. В настоящее время основное внимание в краткосрочной перспективе сосредоточено на управлении земельными ресурсами и возможном создании совместного предприятия по добыче полезных ископаемых;
- Vale (с миноритарной долей примерно до 6,5%, в зависимости от способа расчета по деривативам): самая последняя инвестиция Cosan и единственная, которую группа не контролирует. Vale, одна из крупнейших горнодобывающих компаний в мире, предоставит Cosan больше иностранной валюты, чтобы сбалансировать денежный поток группы.
Последние результаты Косана
Существует несколько подходов к анализу финансовых показателей Cosan. Один из этих методов предполагает независимую оценку холдинговой компании, рассмотрение каждого бизнеса как отдельной организации, рассмотрение всех транзакций на 100% (учитывая совместный контроль Райзена с Shell) и оценку пропорциональной доли каждой компании.
Во втором квартале 2023 года холдинговая компания зафиксировала чистую прибыль в размере 145,2 млн реалов, что означает улучшение по сравнению с убытком в 178,6 млн реалов, о котором сообщалось за тот же период предыдущего года. Это улучшение произошло, несмотря на снижение чистой выручки на 19,4%, которая составила 34,4 миллиарда реалов.
Райзен столкнулся с проблемами, особенно с потерей конкурентоспособности этанола по сравнению с бензином и российским дизельным топливом. Это привело к падению выручки на 26% до 48,8 млрд реалов и снижению EBITDA на 44,8%, составив 1,6 млрд реалов. Однако другие дочерние компании, в том числе Rumo, Compass и Moove, продемонстрировали лучшие операционные показатели.
EBITDA Rumo выросла на 20,9% и достигла 1,4 млрд реалов. Compass, газовая и энергетическая компания, продемонстрировала рост EBITDA на 10,3% до 968,2 млн реалов, в то время как Moove, компания по производству смазочных материалов и базовых масел, продемонстрировала рост EBITDA на 30,3%, достигнув 302,4 млн реалов.
Результаты деятельности Rumo были обусловлены увеличением объемов перевозок и консолидированных средних сборов, что отражает конкурентоспособность железнодорожного транспорта. Compass выиграла от более богатой структуры: рост в жилом и коммерческом сегментах компенсировал падение промышленных объемов в течение квартала. Росту Moove способствовали увеличение объемов продаж и улучшение ассортимента продукции на всех рынках.
Cosan Investimentos сообщила об увеличении EBITDA на 66,3%, достигнув 174,2 миллиона реалов. Этот рост был в первую очередь связан с земельным сегментом, при этом удорожание портфеля сельскохозяйственной недвижимости и увеличение доходов от аренды положительно повлияли на результаты.
С другой стороны, Cosan зафиксировал общие и административные расходы в размере 83,9 млн реалов, что на 20,6% больше, чем в прошлом году. Это увеличение произошло благодаря реализации нового долгосрочного плана компенсаций в начале года и инфляции в течение этого периода, которая соответствовала ожиданиям на год. Прочие операционные расходы составили 21 миллион реалов, в основном связанные с непредвиденными юридическими и налоговыми расходами.
Общий показатель EBITDA Cosan достиг 4,4 млрд реалов, что соответствует росту на 6,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Наконец, финансовый результат был вычтен из баланса, в результате чего образовался отрицательный баланс в размере 387,7 миллиона реалов. Это означает значительное улучшение по сравнению с расходами в размере 1,25 миллиарда реалов во втором квартале 2022 года.
В течение квартала стоимость совокупного долга упала до 455 миллионов реалов, в основном за счет улучшения стоимости бессрочных облигаций на 336 миллионов реалов из-за повышения курса бразильского реала по отношению к доллару США в первой половине года.
Cosan завершила июнь с чистым долгом в размере 13,8 млрд реалов по сравнению с 12,6 млрд реалов в 2022 году. Основное внимание группы уделяется кредитному плечу и стоимости долга. Коэффициент левереджа (чистый долг/EBITDA) снизился с 2,4 раза во втором квартале 2022 года до 2 раз во втором квартале 2023 года, в первую очередь за счет роста EBITDA за последние 12 месяцев.
В 2023 году Cosan успешно привлекла 4,7 миллиарда реалов, повысив ликвидность и обеспечив выплату амортизации долга до 2025 года, включая первый транш операции по приобретению доли в Vale. Компания завершила квартал с валовым долгом в размере 19,3 млрд реалов, что на 34% больше, чем в первом квартале 2023 года. Тем не менее, график погашения долга остается управляемым.
Наконец, была одобрена программа обратного выкупа до 6,19% от общего количества акций, имеющихся на рынке, что намекает на возможную заниженность стоимости акций компании.
Риски: сложность подавляет
За прошедшие годы Cosan превратился в одно из самых сложных инвестиционных предприятий Бразилии. Его диверсификация по различным секторам требует привлечения многочисленных аналитиков для получения полного понимания деятельности холдинговой компании.
Кроме того, обширный график слияний и поглощений усложняет отслеживание текущего состояния бизнеса. Уникальная структура приобретения миноритарного пакета акций Vale, хотя и стратегически продуманная с точки зрения Косана, еще больше усложняет анализ акций холдинговой компании.
Кредитное плечо и стоимость долга стали для Cosan главными приоритетами. В настоящее время группа находится в фазе роста в рамках своих инвестируемых компаний и на уровне холдинговой компании. Такое расширение вызывает обеспокоенность, особенно в контексте высоких процентных ставок в Бразилии. Скорректированный чистый долг Cosan, включающий все аспекты приобретения Vale, в настоящее время составляет примерно 37 миллиардов реалов. Это означает около 5 миллиардов реалов в виде ежегодных процентных выплат по бразильской процентной ставке (Selic), что превышает текущую рыночную капитализацию Cosan, составляющую примерно 34 миллиарда реалов (6,8 миллиарда долларов).
Cosan решает эту проблему с помощью комбинации стратегий. Он предполагает расстановку приоритетов в распределении капитала внутри дочерних компаний, при этом у некоторых из них есть возможности для увеличения левереджа, например Compass. На уровне холдинговой компании Cosan использует тактику, включая продажу непрофильных активов, продажу неконтрольных пакетов акций Compass и Moove, сосредоточение внимания на операционной эффективности в результате недавних слияний и поглощений и использование инновационных финансовых технологий для управления долгом.
Тем не менее, есть веские причины рассмотреть возможность прямых инвестиций в холдинг. Стоит отметить, что может быть потенциальное несоответствие сроков инвестирования. Стратегия распределения капитала Cosan ориентирована на получение прибыли в течение многих лет или даже десятилетий, в то время как у большинства инвесторов обычно гораздо более короткий инвестиционный горизонт.
Нижняя линия
Инвестиционный тезис Cosan сосредоточен на холдинговой компании, диверсифицированной платформе, включающей уникальные и незаменимые активы.
В Бразилии компании, связанные с сектором природных ресурсов, обычно имеют конкурентное преимущество. Это преимущество распространяется на объекты инвестиций Cosan, включая Compass (в сфере распределения природного газа), Raízen (в производстве сахара и этанола), Vale (в горнодобывающей промышленности) и Rumo (в сфере транспортировки зерна). Кроме того, компания продемонстрировала впечатляющий опыт эффективного распределения капитала за последние десять лет.
При оценке Cosan одним из подходов является рассмотрение суммы всех его частей. Учитывая, что компания работает в капиталоемких отраслях и некоторые ее виды деятельности являются циклическими, было бы полезно изучить соотношение цены к денежному потоку (P/CF). В настоящее время Cosan торгуется с соотношением P/CF, равным 3x, что указывает на то, что рынок готов платить три доллара за каждый доллар денежного потока, генерируемого компанией. Примечательно, что этот показатель на 28% ниже среднего показателя по энергетическому сектору и значительно ниже, чем в последние годы.
Однако важно учитывать, что Cosan находится на этапе роста в рамках своих инвестируемых компаний и на уровне холдинговой компании. Этот рост происходит на фоне снижения процентных ставок в Бразилии, что должно привести к снижению неприятия риска инвесторами, особенно начиная с 2024 года.
Учитывая долгосрочный настрой Cosan и различные возможности роста ее активов, инвесторам рекомендуется соответствующим образом согласовать свои ожидания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
