Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный брифинг
В секторе электроэнергетики существуют отдельные возможности, которые имеют потенциальные переломные моменты для вознаграждения согласованного инвестора. Проблема в том, что эти возможности чертовски трудно найти.
Есть две основные проблемы, которые затрудняют обнаружение драгоценных камней. Во-первых, нет никаких потребительских преимуществ или выгод от дифференциации затрат, а также нет никаких возможностей лидерства в издержках. Цены на электроэнергию диктуются рынком, и все поставщики продают электроэнергию и не предлагают ничего другого. Во-вторых, требования к инвестициям и реинвестированию высоки для сохранения конкурентоспособности (тем более, с учетом поворота к возобновляемым источникам энергии) без ожидаемого роста.
При внимательном рассмотрении эти два препятствия, по моему информированному мнению, актуальны в инвестиционных дебатах для MGE Energy, Inc. (NASDAQ:MGEE). MGEE — диверсифицированная компания с несколькими дочерними компаниями, работающими в 5 различных сегментах бизнеса. К ним относятся регулируемые операции как для электроэнергетических, так и для газовых компаний, а также нерегулируемые энергетические операции, направленные на удовлетворение энергетических потребностей потребителей. Кроме того, компания инвестирует в передачу электроэнергии через свою долю в ATC и ATC Holdco.
Инвестиционное предложение MGEE омрачено низкой доходностью капитала и высокими требованиями к активам/реинвестированию для поддержания конкурентоспособности. Компания сама упоминает об этом в своих последних документах:
«MGE продолжает решать задачу обеспечения своих клиентов надежной электроэнергией по конкурентоспособным ценам. MGE работает над решением этой проблемы, инвестируя в более эффективные проекты генерации, включая возобновляемые источники энергии».
Этот отчет раскроет все движущиеся части инвестиционных дебатов MGEE, связывая их с общим тезисом. Нет-нет, я оцениваю MGEE как приостановку по причинам, поднятым здесь сегодня.
Рисунок 1.
Критические инвестиционные факторы, лежащие в основе тезиса об удержании
1. Аналитика за второй квартал 2023 финансового года
Во втором квартале MGEE получила операционную выручку в $148 млн, что на $2,5 млн меньше по сравнению с прошлым годом, при операционном доходе в $38,4 млн, что на 50% больше, чем в прошлом году. Компания сообщила о прибыли в размере $22,2 млн, что на ~58,5%. MGEE также получила разрешение от Комиссии по коммунальным услугам штата Висконсин («PSCW») увеличить розничные тарифы на электроэнергию примерно на 9,01%. За год это принесло $10,2 млн дополнительной выручки от розничных рынков. Однако розничные продажи газа в первом полугодии 2023 года снизились, в основном из-за более теплой погоды, что привело к снижению продаж примерно на 12%. Кроме того, количество градусо-дней (критический фактор, связанный с погодой для экономики MGEE) также сократилось примерно на 14% в первом полугодии. Маржа до уплаты налогов снизилась примерно на 10 пунктов по сравнению со вторым кварталом прошлого года, как видно на рисунке 2, наряду с разделением продаж электроэнергии в кВтч. За квартал было продано на рынок в общей сложности 822 202 кВтч.
В первой половине 23 года MGEE инвестировала в капитальные вложения 107,7 млн долларов, что на 41,7 млн долларов больше, чем в прошлом году. Это произошло благодаря приобретению 25 МВт компании West Riverside и покупке ветряной электростанции Red Barn.
В дальнейшем MGEE планирует направить более 40% своих капитальных затрат в период 2023–2027 годов на проекты возобновляемой генерации. В список уже вошли:
- Красный Амбар — Ветер; 9,16 МВт),
- Бэджер Холлоу II — Солнечная; 50 МВт),
- Париж — солнечные батареи и батареи; 20 МВт/11 МВт),
- Дариен — солнечные батареи и батареи; 25 МВт/7,5 МВт), плюс
- Солнечный проект PSCW, Кошкононг — солнечная энергия и аккумуляторы; 30 МВт/16,5 МВт.
2. Анализ экономической стоимости
Как упоминалось ранее, электроэнергетические предприятия чаще всего сталкиваются с высокими требованиями к капиталу, что подтверждается медленным ростом. Мы видим это для MGEE по-разному.
Начнем с того, что цикл конвертации наличных денег («CCC») компании почти удвоился со второго квартала 22–23 года, увеличившись с 32 дней до 60 дней, как видно на рисунке 2. И это несмотря на то, что DSO отслеживает снижение до 39 дней. Хотя это все еще хорошие цифры, они показывают, что темпы поступлений денежных средств для компании замедлились, а это означает, что больше денежных средств связано с NWC и меньше доступно для акционеров.
По состоянию на второй квартал MGEE вложила около $2,1 млрд денежных средств в рискованный капитал бизнеса, ~$58 на акцию. Цена в 58 долларов на акцию принесла 3,60 доллара на акцию за последний период после NOPAT, что выше уровня 2020 года, но рентабельность инвестиций все равно составляет всего 6,2%. Виновники этого очевидны и относятся к вопросам, поднятым во введении:
- Маржа после уплаты налогов относительно низка и составляет в среднем ~18–20%, принося 0,18–0,2 доллара на 1 доллар инвестиций. Это показывает отсутствие потребительских преимуществ и отсутствие дифференциации затрат — в этом отношении она является ценополучателем.
- В то же время оборачиваемость капитала также низкая: в среднем за последние 2,5 года она составляет ~0,3x. Это относится к механизмам ценообразования, которые MGEE должна принять, поскольку она не может предлагать поставки на рынок по ценам ниже отраслевых. Но что более важно, это показывает, что у фирмы нет никаких производственных преимуществ или эффективности, которые могли бы повысить этот показатель.
Вместо этого требования к реинвестированию высоки, но рециркулируемые доходы от этого статистически низки.
Я отношусь к компаниям как к инвесторам/распорядителям капитала. Решения о бизнес-инвестициях измеряются как норма прибыли на вложенный капитал. Это похоже на возврат инвестиций при вложении капитала в любой вид актива. Если компания собирается наращивать капитал, вы ожидаете, что она будет делать это более высокими темпами, чем в среднем по рынку, чтобы создать экономическую ценность (здесь 12%) и иметь большую внутреннюю стоимость. Рынок довольно точно оценивает справедливую стоимость с течением времени, поэтому он также будет склонен признавать эти факты.
Ставка доходности капитала в размере 6,2% отстает от долгосрочных средних показателей по рынку и, таким образом, не соответствует нашей установленной здесь барьерной ставке в 12%. На рисунке 5 показано, что MGEE необходимо было произвести, чтобы достичь этой отметки с 2020 года. Например, в прошлом периоде компании NOPAT нужно было сбросить 252 миллиона долларов США, но она заработала 130 миллионов долларов США (значения TTM) и, таким образом, понесла экономические потери в размере 121 миллиона долларов США, равные отрицательные $3,36/акция. В 2020 году экономический убыток составил $114 млн и отрицательные $3,14 на акцию. Для меня это не представляет ценности, и капитал, вероятно, более ценен в наших руках.
3. Ожидания и прогнозы при установившемся режиме работы
Ключевые факторы стоимости деятельности MGEE за последние 3 года показаны на рисунке 6. Продажи выросли на 3% при стабильной операционной рентабельности, составляющей в среднем 22,7%.
Крайне важно, что каждый новый доллар роста продаж требовал от MGEE реинвестирования в размере 1,70 доллара за это время, чтобы сохранить свою конкурентоспособную позицию. Таким образом, на каждый новый доллар продаж фирма должна была увеличивать свои основные средства на 1,45 доллара и обязательства перед NWC на 0,25 доллара. Это подтверждает то, о чем я здесь сегодня восторгался: требования к реинвестированию высоки, а роста экономики нет.
На мой взгляд, эти устойчивые цифры являются разумными ожиданиями для дальнейшего развития. На рисунке 7 показаны 1) ожидаемые объемы продаж и прибыли, 2) потребности в капитале/инвестициях и 3) нормы прибыли на капитал при этих условиях.
Если бы он продолжал расти примерно на 3% каждый период, вполне вероятно, что MGEE пришлось бы инвестировать ~27–28% NOPAT каждый период, что составляет около 37–43 миллионов долларов США (~ 120–170 миллионов долларов США в годовом исчислении) капитальных вложений. Я по-прежнему буду видеть доходность капитала в размере ~6–7% в будущем, а это означает, что его внутренняя стоимость может увеличиваться на ~3% каждый период в будущем.
4. Технические факторы для рассмотрения
Акции пробили ключевые технические уровни и теперь, на мой взгляд, торгуются с пессимистической тенденцией.
На дневном графике облаков на рисунке 8 и цена, и отстающая линия пересекаются под облаком в августе. Судя по этому графику, вам понадобится прорыв выше $76,00, чтобы снова перейти на бычью территорию. Дневной график рассчитан на ближайшие недели, поэтому я нейтрально отношусь к MGEE, по крайней мере, в этот период времени.
Рисунок 8.
Недельный график на ближайшие месяцы показывает аналогичные результаты. В настоящее время акции тестируют критические уровни на вершине облака, после того как на прошлой неделе они были отклонены на этом уровне. Запаздывающая линия (синяя) пересекла облако и в данный момент не поддерживает бычий разворот. Исходя из этого, я также нейтрально отношусь к компании и в ближайшие месяцы.
Рисунок 9.
Наконец, в приведенных ниже точечных исследованиях у нас есть обратная сторона цены в 65 долларов за акцию. Вы можете видеть, что исследования P&F хорошо отслеживали ценовое действие в прошлом. Он поймал диапазон в 74 доллара за акцию, где торгуется MGEE, когда я пишу. На мой взгляд, уровень в 65 долларов может быть тем, на что стоит обратить внимание, что еще больше поддержит нейтральную позицию.
Рисунок 10.
Оценка и заключение
Акции продаются по 23-кратной форвардной прибыли и 22,8-кратной форвардной EBIT, и, на мой взгляд, это дорого. Во-первых, вы платите сектору премию ~30% и 23,5% соответственно. Во-вторых, если платить 23 доллара за каждый будущий 1 доллар EBIT/прибыли, вы ожидаете, что профиль роста будет поддерживать это. Либо так, либо увидеть, как прибыль растет за счет стабильной и небольшой капитальной базы.
Здесь не тот случай. Фактически, рынок оценил его всего в 1,6 раза выше инвестированного капитала, что свидетельствует о том, что он ожидает неизменной прибыли от этих инвестиций в будущем. По моим оценкам, любой будущий потенциал роста бизнеса может быть хорошо отражен в его текущей рыночной стоимости.
Перенеся значения устойчивого состояния, показанные на рисунке 7, на 28 финансовый год, а затем сложив их внутреннюю стоимость в зависимости от рентабельности инвестиций и ставок реинвестирования, вы получите подразумеваемую внутреннюю стоимость в размере 71 доллара за акцию, что соответствует тому, где MGEE торгуется сегодня. . Это также поддерживает нейтральную точку зрения.
