Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я решил дать рекомендацию «покупать» компании Service Corporation International (SCI), потому что, хотя похоронные бюро, как правило, сталкиваются с трудностями во время рецессии, рынок уже учел негативный сценарий цены акций. Кроме того, проблемы, с которыми сталкивается этот сектор, могут предоставить SCI возможность консолидировать эту фрагментированную отрасль.
В этой статье мы обсудим естественные конкурентные преимущества, возникающие в результате деятельности похоронных и кладбищенских служб, проблемы в этом секторе и то, как SCI может извлечь из них выгоду.
Обзор бизнеса
Service Corporation International — известная компания, предоставляющая услуги похорон и кладбищ, базирующаяся в США. Это один из крупнейших поставщиков услуг похорон, кремации и кладбищ в Северной Америке. Компания работает под различными торговыми марками, включая Dignity Memorial, и предлагает широкий спектр услуг, связанных с планированием похорон, предварительной организацией, кремацией, захоронением и увековечением памяти.
Ведение бизнеса в сфере похоронных и кладбищенских услуг может иметь ряд конкурентных преимуществ: например, это чувствительная и регулируемая отрасль как на федеральном уровне, так и на уровне штата. Хотя это может вызвать головную боль у авторитетных похоронных бюро, это также является серьезным барьером для входа, который не позволяет многочисленным конкурентам войти на рынок. Вот почему во многих регионах конкуренция обычно ограничена, особенно если вы работаете в небольшом городе или сельской местности, что может обеспечить вашему бизнесу сильные позиции на местном рынке.
Более того, спрос очень стабилен и предсказуем; в конце концов, смерть — естественная часть жизни и неизбежна. В 2021 году число ежегодных смертей в США достигло пика — почти 3,5 миллиона. Хотя на эту цифру существенно повлиял COVID-19, реальность такова, что эта цифра постоянно растет из-за увеличения населения Америки и увеличения числа людей старше 65 лет.
Консолидатор отрасли
Рынок похоронных бюро в Северной Америке довольно фрагментирован: около 19 000 в США и 22 000 в США и Канаде вместе взятых. С момента своего создания SCI осознала это и решила реализовать стратегию приобретения этих малых независимых предприятий за счет долга с намерением позже интегрировать их в свою деятельность для снижения затрат за счет эффекта масштаба. В результате в настоящее время ей принадлежат 1500 похоронных бюро, которые составляют 7,5% доли рынка с точки зрения местоположения и примерно 15% с точки зрения доходов.
Несмотря на факторы, упомянутые ранее, такие как рост смертности и растущее число пожилых людей, с 2004 года в этом секторе наблюдается ежегодное снижение на 0,7%. больший спрос, который должен быть отражен в количестве похоронных бюро, обеспечивающих поставки.
Кремация над захоронениями
Одним из возможных объяснений этого снижения может быть растущая популярность кремации вместо захоронения. В 2015 году все больше американцев впервые начали отдавать предпочтение кремации захоронению, а прогнозы на 2030 год предполагают, что около 70% населения предпочтут кремацию захоронению. Кремация дает несколько преимуществ: она, как правило, более гибкая, не требует выделенных мест для похорон (которых становится все меньше в высокоурбанизированных районах) и, прежде всего, более рентабельна, чем захоронение.
Кремация, как правило, обходится дешевле, чем традиционное захоронение, поскольку исключает необходимость в месте для захоронения, гробе, усыпальнице и других сопутствующих расходах. Это делает его более доступным вариантом для многих семей. В Соединенных Штатах средняя стоимость захоронения составляет около 7600 долларов, а средняя стоимость кремации — около 6700 долларов.
Этот сдвиг в тенденции может быть одной из причин, почему небольшие похоронные бюро могут столкнуться с проблемами из-за снижения спроса, что приводит к тому, что некоторые из них закрывают или продают свой бизнес крупным консолидаторам, таким как сама SCI.
Ключевые коэффициенты
Рост компании в течение последнего десятилетия был медленным, но стабильным. Выручка росла на 5% в год, а EBITDA росла на 8% в год. Это можно объяснить увеличением масштабов, произошедшим за эти годы. Будучи крупным игроком в отрасли, SCI может использовать свой масштаб для заключения более выгодных сделок с поставщиками и достижения эффекта масштаба в своей деятельности, снижая затраты на услугу.
На следующем изображении вы можете лучше увидеть это увеличение полей, упомянутых выше. В среднем компания сохранила рентабельность EBITDA на уровне 27%, хотя в последние годы она составляла около 30%, а рентабельность свободного денежного потока составляла около 12%.
Важно отметить, что SCI имеет на своем балансе доходы будущих периодов и поступления будущих периодов. Они учитываются как обязательства и представляют собой деньги, которые были получены, но еще не признаны в качестве дохода, поскольку услуга не была оказана.
Отложенные поступления представляют собой денежные средства, полученные до предоставления товаров или услуг. Это может привести к улучшению денежного потока компании, предоставив ей средства, которые можно использовать для различных целей, таких как инвестиции в бизнес или погашение долга. Кроме того, признание доходов в течение долгого времени, а не сразу, может привести к более стабильным и предсказуемым доходам, что может быть привлекательным для инвесторов.
Компания обычно поддерживает соотношение чистого долга/EBITDA на уровне от 3x до 4x. Среднее значение за десять лет составляет 3,75x, а в конце 2022 финансового года оно составляло 3,45x.
Хотя эта цифра может показаться высокой, компания имеет богатый опыт управления долгом даже в сложных условиях, как это продемонстрировал финансовый кризис 2008 года. предвидеть потенциальные кризисы и принимать обоснованные решения, основанные на этой предсказуемости. На телеконференции во втором квартале 2023 года они отметили, что рассчитывают сохранить коэффициент в диапазоне 3,5-4x EBITDA.
Оценка
Для оценки я учту ожидания аналитиков на 2023 финансовый год. Они ожидают снижения доходов на 1%, что вполне разумно, учитывая текущую макроэкономическую ситуацию. Если ситуация разрешится сама собой в течение этого года, я оцениваю, что в ближайшие годы доходы могут расти на 3% ежегодно, сохраняя при этом рентабельность на уровне 2022 финансового года.
В качестве мультипликатора выхода я буду использовать среднее значение за последние 10 лет, которое составляет около 12x EV/EBITDA и коэффициент P/E 20. Кроме того, я буду рассматривать ежегодные выкупы в размере 3%, что намного ниже, чем те проведенные в последние годы.
Если эти предположения оправдаются, мы будем ожидать годовой доход в размере 16% в течение следующих 5 лет, что фактически удвоит инвестиции за этот период.
Теперь я хотел бы представить несколько более негативный сценарий, поскольку во время рецессий компания обычно не преуспевает. В этом сценарии я буду предполагать, что выручка снижается два года подряд, плюс компании приходится прекратить выкуп акций и маржа немного снижается. Это напугало бы рынок и присвоило бы коэффициенты EBITDA ниже среднего в 12 раз и P/E в 15 раз.
Даже при таком негативном сценарии компания все равно будет обеспечивать годовую прибыль в размере 8% от текущих цен. Это говорит о том, что запас прочности есть, и рынок уже учитывает негативный сценарий для SCI. Это можно рассматривать как положительный знак в случае, если долгожданная рецессия действительно произойдет.
Риски
Тенденции кремации: Как упоминалось ранее, растущая популярность кремации по сравнению с традиционными захоронениями может повлиять на доходы SCI, поскольку услуги кремации, как правило, дешевле. Управление этим сдвигом в отрасли является непростой задачей, но это также может предоставить SCI возможность продолжить консолидацию сектора путем приобретения независимых похоронных бюро, затронутых этой тенденцией.
Экономические факторы: Бизнес SCI чувствителен к экономическим условиям. Экономический спад может привести к снижению спроса на похоронные и кладбищенские услуги, поскольку семьи могут выбрать менее дорогие варианты или отложить организацию похорон. Примером этого является опыт компании во время финансового кризиса 2008 года. В период с 2007 по 2010 год выручка в целом снизилась на 4%, а в 2008 году маржа EBIT сократилась с 15% до 13%. Позже компания вернулась к своим типичным темпам роста и рентабельности, но это показывает, что во время рецессии доходы SCI могут пострадать.
Высокие процентные ставки: это может повлиять на SCI с точки зрения затрат на финансирование. Если SCI имеет долг, более высокие процентные ставки могут увеличить затраты на финансирование, потенциально снижая прибыльность. В компании с таким высоким коэффициентом левереджа это вызывает еще большее беспокойство. Кроме того, высокие процентные ставки могут препятствовать потребительскому кредитованию, что может повлиять на способность семей финансировать расходы на похороны или заключать предварительные контракты, что потенциально может повлиять на доходы SCI.
Последние мысли
В отрасли наблюдается сдвиг в сторону кремации, и это, несомненно, повлияет на похоронные бюро. Однако я считаю, что это может оказаться благоприятным сценарием для лидеров отрасли, таких как Service International Corporation, для дальнейшей консолидации этого фрагментированного рынка. В конце концов, когда отрасль сталкивается с проблемами, вероятность появления новых конкурентов снижается, а существующие конкуренты могут со временем сократиться.
Также важно отметить, что индустрия похоронных и кладбищных услуг остается относительно устойчивой к экономическим спадам по сравнению со многими другими секторами, поскольку смерть является естественной частью жизни, а похороны часто считаются основными услугами. Поэтому тот факт, что рынок уже учитывает негативный сценарий цены акций, мне кажется крайне позитивным. С этой точки зрения, падение кажется контролируемым, и риск значительных потерь ниже.
Принимая во внимание все это, я считаю, что SCI находится в привлекательном положении для инвестиций в режиме «купи и держи» на протяжении многих лет. Я бы дал ему оценку «покупать» и даже испытал бы искушение считать его «сильной покупкой», если бы не потенциальное влияние рецессии на его доходы.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
