Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
По моему скромному мнению, уран — это самая асимметричная и надежная инвестиционная идея на ближайшие несколько лет. Рынок урана носит эзотерический характер, и на нем доминируют несколько стран и несколько предприятий. Большинство из них представляют собой частно-государственные партнерства и, таким образом, не доступны для нас, простых смертных, для инвестирования. Помимо младших горнодобывающих компаний, у нас есть несколько отличных компаний, которые могут сделать ставку на рост цен на уран. NexGen Energy (NYSE:NXE) является именно таким случаем. Она разрабатывает одно из лучших месторождений урана в мире, расположенное в Канаде, с выдающимся содержанием и AISC ниже 25 долларов за фунт.
Баланс NXE аккуратен и чист, а размытие акций сведено к минимуму. Покупая одну акцию NXE в качестве инвестора, вы получаете 0,72 фунта урана, или в три раза больше, чем DNN с 0,22 фунта на акцию. Бычий рынок урана находится в самом начале своего развития, поэтому сейчас хорошее время, чтобы начать укреплять позиции в урановых акциях. NexGen, наряду с Cameco (CCJ) и Denison (DNN), на мой взгляд, являются лучшими добытчиками урана. Тем не менее, я даю NXE сильный рейтинг покупки.
Дефицит урана и NexGen
Успешная горнодобывающая компания основана на превосходных месторождениях в безопасных юрисдикциях под руководством опытного руководства, обеспечивающего четкость и эффективность операций. Проще говоря, я ищу рудники уровня 1 с богатой рудой, AISC ниже среднего по отрасли и сроком службы (LOM) не менее десяти лет, которым управляет команда, которая заинтересована в игре.
Nex Gen Energy – именно такая компания. Компания разрабатывает крупнейшее месторождение урана за пределами Казахстана с чрезвычайно высоким содержанием и AISC ниже 25 долларов США за фунт. Изображение с последней презентации компании показывает, насколько впечатляющим является проект Arrow.
Оно входит в число лучших в мире наряду с проектами Denison Mines (DNN) Phoenix и Gryphon. Качество урановых месторождений в бассейне Атабаска выдающееся. В крупных проектах Denison и NexGen содержание руды превышает 5%, тогда как среднемировой показатель ниже 0,5%. Важность содержания невозможно переоценить, поскольку оно предопределяет бортовое содержание и AISC. Чем выше оценка, тем ниже AISC и, следовательно, пороговое содержание. Связь между оценкой и стоимостью AISC проиллюстрирована на графике ниже из презентации Денисона.
Только на рудниках Cameco в Канаде AISC в настоящее время составляет менее 25 долларов за фунт. Однако ситуация изменится с появлением проектов NexGen и Denison. В долгосрочной перспективе этот факт имеет решающее значение из-за фрагментированных поставок урана, в которых доминируют несколько стран и компаний.
Большую часть годовой добычи урана производят авторитарные страны, тяготеющие к Пекину и Москве. На графике ниже показано распределение ресурсов урана, производства и производства электроэнергии по политическим режимам.
Не будет преувеличением сказать, что Европа и США зависят от импорта урана из стран, управляемых авторитарными элитами, таких как Нигер, Казахстан и Россия. Последняя входит в тройку крупнейших игроков на каждом этапе производства ядерного топлива. На изображении ниже из последней презентации Cameco показана роль России в ядерном топливном цикле.
Бычий рынок урана обладает лучшей асимметрией и высоким авторитетом среди инвестиционных идей. Причины коренятся в надвигающемся дефиците, вызванном сокращением предложения и ростом спроса.
Рынком урана движут несколько переменных. Из-за усиления геополитической фрагментации энергетическая безопасность станет еще более важной, чем раньше. Будут созданы новые экономические союзы, а старые будут разрушены. Следовательно, глобальная политическая и экономическая трансформация приведет к изменениям в цепочках поставок сырьевых товаров. Западу необходимо срочно развивать свои источники урана, чтобы оставаться независимым от своих конкурентов. И последнее, но не менее важное: спрос, создаваемый тенденцией перехода к экологически чистой энергетике. Атомная энергетика имеет лучшие показатели (углеродный след на МВт, аварий на единицу мощности, требуемую площадь на МВт) среди всех источников энергии, включая возобновляемые источники энергии.
С другой стороны, предложение ограничено хронической нехваткой инвестиций, политической раздробленностью и, что более тонко, растущим дефицитом горных инженеров. В совокупности эти факторы создают идеальный шторм для урана и ставят горнодобывающих компаний, таких как NexGen, в выгодное положение, чтобы извлечь выгоду из этой динамики.
Финансовые показатели компании
Баланс NexGen более чем достаточен для горнодобывающей компании, находящейся на стадии развития. В таблице ниже показано несколько показателей, которые я использую для оценки платежеспособности и ликвидности компании. Данные взяты из последнего финансового отчета.
| Коэффициент быстрой ликвидности | 6.78 |
| Текущее соотношение | 6.78 |
| Долгосрочный долг/капитал | 16.8% |
| Общий долг/капитал | 16.8% |
| Общие обязательства/Всего активы | 17.2% |
нажмите, чтобы увеличить
Коэффициенты NexGen более характерны для предприятий, имеющих добывающие рудники. Чтобы поддерживать здоровье своего баланса, NexGen не использовала чрезмерное разбавление акций, как показано ниже:
Количество полностью разводненных акций выросло до 2,2% за последний второй квартал, а на графике ниже показана структура капитала NexGen.
Я хотел бы отметить две вещи. Крупнейшими акционерами являются CEF Holding и Queens Road Capital. Последний обеспечивает финансирование путем приобретения конвертируемых облигаций и долговых обязательств. Queens Road в настоящее время владеет 11 611 667 акциями и конвертируемыми облигациями номинальной стоимостью 15 миллионов долларов. Более подробная информация представлена ниже на изображении из презентации Queens Road.
31 августа 2023 года Queens Road объявила об очередном раунде финансирования с использованием конвертируемых облигаций. Гибридные долговые инструменты имеют ряд преимуществ. Конвертация имеет гораздо больший финансовый смысл для успешных эмитентов, чем привлечение капитала через посредника, поскольку разбавление оказывает гораздо большее негативное влияние, чем купон.
CEF Holding — конгломерат Ли Ка Шинга, одного из самых богатых азиатов. Уоррен Гилман, один из директоров NXE и генеральный директор Queens Road, много лет работал в CEF. Г-ну Гилману принадлежит 8,16% акций Queens Road и 0,11% NXE. Генеральному директору NexGen Ли Р. Карьеру принадлежит 1,02% акций компании.
Оценка компании
NexGen пока не производит уран. Таким образом, для оценки ее стоимости я буду использовать NAV, но вместо прибыли собственников на единицу продукции я буду применять пилотный проект компании Arrow NPV:
- Стоимость чистых активов, включая NPV Arrow
- Правдоподобные резервы/полностью разводненные акции и EV/вероятные резервы
Я использую следующие формулы для оценки вероятных запасов и стоимости чистых активов:
PR (вероятные запасы) = 100% * P&P Резервы + 50%*Ресурсы M&I + 30%*Предполагаемые ресурсы
NAV = 0,8*NPV + денежные средства + запасы + общая дебиторская задолженность — общая сумма обязательств
Я использовал NPV из последней презентации компании. Однако я умножаю на 0,8 из-за низкой ставки дисконтирования, используемой в расчетах. Проект NXE базируется в Канаде, но ставка дисконтирования в 8% слишком хороша. Если говорить подробно, то это ближе к 8,8% — 9,2%. Кажется, разница незначительна, но такое незначительное изменение показателя приводит к заметному изменению результата. На изображении ниже из последней презентации компании показаны входные данные NPV.
Презентация НексГен
Я использую два сценария с ценой на уран 50 долларов США за фунт (консервативный сценарий) и 60 долларов США за фунт (базовый сценарий).
- Наличные $75,9 млн.
- Краткосрочные инвестиции $5,4 млн.
- Общая дебиторская задолженность $1,1 млн.
- Общие обязательства 75 миллионов долларов США
- Полностью разводненные акции 543 млн.
- Arrow Чистая приведенная стоимость после уплаты налогов (уран по цене $50/фунт) $3,47 млрд.
- Arrow Чистая приведенная стоимость после уплаты налогов (уран по цене $60/фунт) $4,40 млрд.
Консервативный вариант NAV = 2,66 миллиарда долларов.
Консервативная чистая стоимость активов на акцию = $4,8.
Базовый сценарий NAV = 3,52 миллиарда долларов США.
Базовая чистая стоимость акций на акцию = $6,48.
Текущая рыночная цена NexGen = 6,09 доллара США на 21 сентября 2023 г.
Я сравниваю NexGen с компаниями аналогичного размера, разрабатывающими проекты в Канаде и США. Cameco или Centrus Energy (LEU) не являются значимыми конкурентами. Первая является полностью интегрированной атомной энергетической компанией, а вторая – игроком своей собственной лиги. Ниже приведены компании, которые я использую для оценки относительной стоимости NexGen:
- Денисон Майнс
- Энергетика деления (ФССУ)
- Урановая энергетическая корпорация (ОДК)
Я использую правдоподобные резервы/полностью разводненные акции и EV/правдоподобные резервы, чтобы измерить, насколько дешев или дорог NXE.
Авторская база данных
NexGen предлагает 0,72 фунта за акцию, что намного лучше, чем у конкурентов. Второй — Денисон, с показателем в три раза меньше. С другой стороны, чтобы получить эти фунты урана, мы платим 7,68 доллара за фунт, как и Denison и Fission. Только ОДК EV/PR существенно выше.
Риск
Как горнодобывающая компания, NexGen несет следующие риски:
- Металлургический
- геологический
- Финансовый
- Зависит от страны
- Экономический
- Оперативный
Более выражены металлургические, экономические и операционные риски. Геология находит руду; однако металлургия подсказывает нам, как его добыть. Последнее означает стоимость за единицу. Эрроу кажется лучшим разрабатываемым урановым рудником, но до тех пор, пока рудники не начнут добычу, мы не гарантируем, что AISC будет соответствовать цифрам технико-экономического обоснования.
Экономический риск означает высокую инфляцию и рост процентных ставок. Первое приведет к увеличению строительных и эксплуатационных расходов, а второе увеличит стоимость финансирования. Операционный риск слишком сложен для оценки розничным инвесторам. Однако, учитывая качество управленческой команды, я считаю, что операционный риск находится под контролем.
Риск для страны практически отсутствует. Проекты NXE реализуются в провинции Саскачеван, самом известном урановом регионе в мире. Таким образом, все соответствующие процессы, такие как выдача разрешений, инфраструктура и вспомогательные услуги, уже хорошо отлажены. То же самое относится и к геологическому риску. Этот район исследовался на протяжении десятилетий и поэтому хорошо известен, поэтому сюрпризы маловероятны.
Рыночный риск присутствует всегда, независимо от отрасли. Тем не менее, акции уранодобывающих компаний имеют низкую корреляцию с индексами широкого спектра, о чем свидетельствуют их результаты за последние восемь месяцев.
Если углубляться в детали, то на импульсивных бычьих рынках всегда присутствует еще один риск. Я имею в виду риск опоздать на вечеринку. Мы наблюдаем первый этап бычьего роста урана. В таблице ниже показаны притоки основных урановых ETF.
Как только мы достигнем поздней стадии, этот график будет выглядеть совсем по-другому. Вместо неизменного притока они могли бы расти параболически, т. е. большая часть розничной торговли тоже останется в плюсе. Затем пришло время пересмотреть сроки инвестиций. Однако мы находимся в первой возможности, и, на мой взгляд, риска опоздания нет.
Институциональные инвесторы постепенно начали осознавать потенциал урановой теории. Blackrock и ARKK лидируют по покупке акций Cameco. Фонд Blackrock Brown to Green Materials занимает второе место по размеру позиции Cameco с 3,87% портфеля.
Это не значит, что поездка на север будет гладкой. Волатильность присуща акциям уранодобывающих компаний; таким образом, инвестиции в уран должны учитывать волатильность. Не забывайте, что последнее является платой за доступ к потенциально экспоненциальной прибыли.
Заключение
NexGen — это ставка на следующий бычий урановый рынок. Компания разрабатывает проект «Стрела», один из лучших в мире по маркам, AISC и ресурсной базе. В рамках проекта завершено технико-экономическое обоснование и в настоящее время готовится предпроектный проект. NXE имеет здоровый баланс благодаря гибкому финансированию, предоставленному Queens Road Capital. NexGen недооценена согласно базовому сценарию NAV. Кроме того, за одну акцию NXE мы получаем 0,72 фунта урана, что значительно больше, чем у аналогов. Учитывая качество и ценность компании, я даю NXE сильную оценку покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
