Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
East West Bancorp (NASDAQ:EWBC) берет свое начало как сберегательный банк, обслуживающий иммигрантское китайско-американское сообщество, и с годами превратился в коммерческий банк с полным спектром услуг, финансирующий предприятия и проекты коммерческой недвижимости, главным образом в Калифорнии. East West Bank в настоящее время имеет более 100 офисов в США и общие активы более 60 миллиардов долларов.
EWBC является лидером банковской отрасли по прибыльности и постоянно растет. В 2022 году агентство S&P назвало его самым успешным публичным банком США. Цена акций банка оказалась под давлением после краха банка Кремниевой долины и ряда других банков в этом секторе. Это может предоставить нам хорошую возможность инвестировать в качественный региональный банк по более низкой цене.
Что делает EWBC хорошим банком?
- Двигатель эффективности:
В основе успеха EWBC лежит его непревзойденная эффективность, которая вывела банк в отдельную лигу. Одним из основных факторов такой эффективности является дешевая депозитная база в сочетании с оптимизированными операциями. Эта синергия позволяет EWBC работать с одними из самых низких затрат на финансирование в отрасли, что является решающим преимуществом в сегодняшней конкурентной банковской среде.
В результате EWBC имеет хорошие возможности для предоставления кредитов по очень конкурентоспособным ставкам, одновременно расширяя свою долю на рынке в секторе коммерческого кредитования. Это стратегическое преимущество приводит к увеличению прибыльности, позиционируя EWBC как грозную силу в банковском мире.
- Сила потребительского и корпоративного банкинга:
Подразделение потребительского и бизнес-банкинга EWBC является стержнем деятельности банка по сбору депозитов. Учитывая, что общая сумма депозитов составляет в среднем впечатляющие 33 миллиарда долларов США, примерно половина из которых являются беспроцентными депозитами до востребования, это подразделение является источником жизненной силы операций EWBC.
Что отличает EWBC, так это его способность эффективно использовать эти депозиты. Несмотря на то, что банк выдает в кредит только половину средств, находящихся на его счетах, ему удается поддерживать впечатляющую чистую процентную маржу. Остальные средства стратегически используются в коммерческом кредитовании и инвестициях в ценные бумаги. Этот уникальный подход позволяет EWBC максимизировать полезность своей депозитной базы и получать оптимальную прибыль.
- Эффективность как конкурентное преимущество:
Лидирующий в отрасли коэффициент эффективности EWBC, удобно расположенный в диапазоне 30%, является просто выдающимся. Этот успех становится еще более впечатляющим, если принять во внимание значительное присутствие банка в сфере потребительского и корпоративного обслуживания, а также обширную сеть филиалов и преданный своему делу персонал.
Ключом к этой эффективности являются специализированные услуги, которые EWBC предлагает часто недостаточно обслуживаемой группе населения – китайско-американским иммигрантам. Обслуживая эту уникальную клиентуру, банк может получать кредитную маржу выше средней, тем самым смягчая влияние постоянных затрат на свои общие доходы.
- Низкие затраты на финансирование и конкурентное преимущество:
Затраты на финансирование EWBC убедительно свидетельствуют о финансовой осмотрительности. Благодаря стоимости фондирования в 1,85% в 2022 финансовом году и 3,6% в первом полугодии 2023 года банку удалось сохранить эти затраты конкурентоспособными и во многих случаях ниже, чем у конкурентов. Это преимущество имеет решающее значение для поддержания прибыльности и предложения привлекательных ставок по кредитам для своих клиентов.
| Стоимость финансирования EWBC и аналогов | 1 полугодие 2023 г. | |
| Восток-Западный берег | Стоимость финансирования | 3.6% |
| Депозиты и процентные обязательства | 58,000,000 | |
| Стоимость процентов | 575,033 | |
| Непроцентные расходы | 480,236 | |
| Кредиты как доля активов, % | 72% | |
| Банк Америки | Стоимость финансирования | 4.9% |
| Депозиты и процентные обязательства | 2,624,000 | |
| Стоимость процентов | 32,403 | |
| Непроцентные расходы | 32,276 | |
| Кредиты как доля активов, % | 33% | |
| Компания «Уэллс-Фарго | Стоимость финансирования | 4.8% |
| Депозиты и процентные обязательства | 1,686,634 | |
| Стоимость процентов | 13,687 | |
| Непроцентные расходы | 26,663 | |
| Кредиты как доля активов, % | 50% | |
| Банк США | Стоимость финансирования | 4.6% |
| Депозиты и процентные обязательства | 627,341 | |
| Стоимость процентов | 5,441 | |
| Непроцентные расходы | 9,124 | |
| Кредиты как доля активов, % | 54% | |
| Катай Генерал | Стоимость финансирования | 4.1% |
| Депозиты и процентные обязательства | 19,097,003 | |
| Стоимость процентов | 211,523 | |
| Непроцентные расходы | 176,007 | |
| Кредиты как доля активов, % | 82% | |
| ЦВБ Финансовый | Стоимость финансирования | 2.1% |
| Депозиты и процентные обязательства | 14,483,177 | |
| Стоимость процентов | 46,762 | |
| Непроцентные расходы | 108,898 | |
| Кредиты как доля активов, % | 53% | |
| Первый финансовый | Стоимость финансирования | 3.0% |
| Депозиты и процентные обязательства | 11,458,204 | |
| Стоимость процентов | 58,361 | |
| Непроцентные расходы | 114,869 | |
| Кредиты как доля активов, % | 51% |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовые отчеты и наши оценки
- Создание прочного кредитного фонда:
EWBC не только преуспел в привлечении депозитов и управлении расходами, но также обеспечил прочное присутствие как в розничном, так и в коммерческом кредитовании. Кредиты составляют значительную часть, около 76%, активов, приносящих процентный доход. Такая диверсификация является стратегическим шагом, направленным на обеспечение максимальной доходности с поправкой на риск и максимизацию рентабельности капитала.
- Путь к вознаграждению акционеров:
Имея среднюю рентабельность капитала около 14% и коэффициент выплаты дивидендов примерно 25%, EWBC обеспечивает баланс между вознаграждением акционеров и реинвестированием прибыли для роста. Такой подход позволил банку последовательно и привлекательными темпами увеличивать балансовую стоимость одной акции, кредитов и депозитов.
| Послужной список EWBC | 2012 | 2017 | 2022 | Среднегодовой темп роста за 5 лет | Среднегодовой темп роста за 10 лет |
| БВПС | 16 | 26 | 42 | 10% | 10% |
| ТАК | 918 | 1185 | 2046 | 12% | 8% |
| прибыль на акцию | 1.9 | 3.5 | 8 | 18% | 15% |
| Икра | 12% | 13% | 19% | ||
| ДПС | 0.4 | 0.8 | 1.6 | 15% | 15% |
| Акции | 141 | 144 | 142 | -0% | 0% |
| Чистые кредиты, млрд. | 15 | 29 | 48 | 11% | 12% |
| Депозиты млрд. | 18 | 32 | 56 | 12% | 12% |
| Компенсации и льготы | 171 | 335 | 477 | 7% | 11% |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовые отчеты и наши оценки
Проблемы с региональными банками
East West Bancorp пользуется звездной репутацией в банковской сфере, основанной на ее эффективности и прибыльности. Однако, как и любое финансовое учреждение, оно сталкивается со своими проблемами. В последнее время возникли опасения относительно подверженности EWBC кредитам на коммерческую недвижимость (CRE) и потенциального влияния на ее деятельность.
Стоит отметить, что более мелкие банки в США выдают значительную часть кредитов CRE, что составляет примерно 70% этих кредитов. Эти кредиты составляют значительную часть, около 43% активов мелких банков, по сравнению с лишь 13% у более крупных кредиторов.
EWBC, несмотря на то, что он является выдающимся игроком, не застрахован от этих проблем. Сектор CRE был краеугольным камнем его кредитной деятельности, что делало его восприимчивым к рискам, присущим этому рынку.
- Тревожная динамика коммерческой недвижимости:
В секторе CRE опасения усилились, особенно в условиях роста процентных ставок, роста ставок капитализации и падения оценок. Большая часть активов финансируется за счет заемных средств на 50-60%. Если стоимость недвижимости падает более чем на 40%, то весь капитал владельца актива аннулируется, и у заемщика нет стимула рефинансировать кредит по истечении срока. В таком случае дефолты по кредитам становятся реальной проблемой. И они уже начались.
Принудительная ликвидация вызывает особую тревогу, особенно когда на рынке не хватает желающих покупателей. Это может привести к существенному разрушению капитала внутри сектора. При LTV в 50-60% кредиторы имеют значительную подушку безопасности, хотя некоторые из наиболее проблемных активов в отрасли недавно перешли из рук в руки по цене на 75% ниже допандемической стоимости. Кредиторы, скорее всего, понесли убытки по этим кредитам.
Среди различных секторов CRE офисный сегмент и сегмент субстандартной розничной торговли сталкиваются с наиболее острыми проблемами. Структурные препятствия, в том числе рост удаленной работы, еще больше усилили нагрузку на эти сектора. Калифорния, ключевой рынок для EWBC, не избежала этих проблем.
Уровень вакантных офисных помещений в Южной Калифорнии вырос вдвое по сравнению с периодом до пандемии и достиг 21%. Уровень вакантных офисов в стране также увеличился, достигнув 17,1% к концу июля. Сан-Франциско является наиболее пострадавшим рынком: уровень вакантных площадей достигает 32%.
Сектор субстандартной розничной торговли, хотя и сталкивается с структурными проблемами в течение нескольких лет, не так страшен, как офисные помещения. Наиболее уязвимыми объектами часто являются объекты в приходящих в упадок городах или закрытых торговых центрах за городом. С другой стороны, в лучших местах дела идут хорошо.
Что касается географического положения, то район залива Сан-Франциско кажется наиболее проблемным из мест присутствия EWBC. Рынок коммерческой недвижимости Сан-Франциско, когда-то являвшийся маяком процветания, теперь сталкивается с потенциальным дефолтом по долгам на миллиарды долларов. Владельцы крупной недвижимости в городе прекратили выплаты по кредитам и вернули ключи кредиторам. Токсичная ситуация распространяется на различные виды кредитов на коммерческую недвижимость в районе залива Сан-Франциско, включая офисы, гостиницы и магазины розничной торговли.
- Яркие пятна на нестабильных рынках:
Рынки коммерческой недвижимости известны своей неликвидностью, и им часто требуется время, чтобы отразить реальную стоимость, особенно на падающих рынках. В периоды спада продавцы могут занять выжидательную позицию, что еще больше усложняет динамику рынка. Отсутствие реальных данных о транзакциях усложняет ситуацию.
Чтобы оценить истинный пульс рынка, инвесторы часто обращаются к публично котируемым фондам недвижимости, где цены на акции служат более непосредственным индикатором настроений рынка, чем сообщаемая стоимость активов.
Сектор REIT в целом оказался довольно устойчивым. Индексы S&P US Equity All REIT и MSCI US REIT упали примерно на 25% в 2022 году. Неудивительно, что худшими показателями оказался сектор офисного сектора, который снизился на 38% в 2022 году. Жилой и промышленный сектор также показал плохие результаты в 2022 году, но с тех пор несколько восстановился. Снижение занятости офисов продолжится и в 2023 году.
Снижение стоимости собственного капитала REIT на 38%, финансируемого, скажем, за счет долга на 55%, будет означать снижение стоимости базового актива на 21%. Таким образом, мы можем предположить, что стоимость офисов в среднем снизилась на относительно умеренную величину.
Какова подверженность EWBC?
EWBC имеет собственный капитал в размере 6 миллиардов долларов и имеет на балансе кредиты CRE на коммерческую недвижимость на сумму 20 миллиардов долларов. Серьезные дефолты и плохое восстановление могут ослабить положение капитала и в худшем случае вызвать массовое изъятие средств из банка.
Подверженность банка риску не так-то легко определить количественно, поскольку потенциальные убытки зависят от ситуации на конкретных рынках, в подсекторах и областях, а раскрытие информации о кредитном портфеле никогда не бывает таким подробным. В условиях такой неопределенности было бы лучше вообще отказаться от наиболее проблемных секторов или предположить значительную стрижку по всему сектору.
EWBC, калифорнийский банк с большим кредитным портфелем CRE, представлен в нескольких секторах и регионах. Офис, район залива Сан-Франциско и розничная торговля являются крупнейшими категориями воздействия. Влияние Bay Area довольно ограничено и в основном сосредоточено в более широком секторе офисного и розничного сектора.
Мы предположили, что в худшем случае дисконт по кредитам проблемного сектора составит от 20% до 50%. Сокращение кредита в размере 50% при стоимости кредита в 50% будет означать, что проблемный актив либо продается по 25 центов за доллар в случае банкротства, либо что кредитор соглашается на 50% дисконт при рефинансировании, чтобы уменьшить бремя процентных расходов. заемщика и избежать необходимости вступать во владение активом. Это действительно консервативные предположения.
Мы суммируем различные отраслевые риски EWBC и применяем разные дисконты по кредитам для разных секторов CRE. Наша консервативная оценка потенциальных убытков от кредитов CRE может приблизиться к 2,4 миллиарда долларов. Это не прогноз, а скорее стресс-тест.
| Основные риски | H12023 | Коррекция стоимости | Ценить |
| Общий акционерный капитал | 6,461 | -2,414 | 4,047 |
| Офисные кредиты CRE | 2,354 | -50% | 1,177 |
| Розничные кредиты CRE | 4,183 | -20% | 3,346 |
| Многоквартирный дом в Сан-Франциско (ок.) | 500 | -30% | 350 |
| Отель Сан-Франциско (ок.) | 500 | -50% | 250 |
| Всего рискованных кредитов | 7,537 | 5,123.4 | |
| Средний LTV | 50% |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовые отчеты и наши оценки
Значительная часть кредитов CRE имеет переменные процентные ставки и скользящие сроки погашения, в основном от 5 до 15 лет. Заемщики также защищают себя с помощью свопов IR, поэтому давление со стороны обслуживания более высоких процентов откладывается, и многие негативные последствия пока не наблюдаются. Мы не знаем, как долго продлятся свопы на уровне клиентов и когда именно клиенты столкнутся с резким ростом затрат на обслуживание долга. При этом дефолты уже начались, и, по мнению Morgan Stanley, дефолты должны достичь своего пика где-то в 2024-2025 годах.
Оценка
В нашей консервативной оценке мы предполагаем, что процентные активы EWBC не будут расти из-за обесценения стоимости кредитов CRE, а спреды останутся на уровне первого полугодия 2023 года. С другой стороны, банк должен быть в состоянии покрыть обесценение от нераспределенная прибыль в других подразделениях.
Если бизнес сможет пережить шторм CRE и сохранить свои конкурентные преимущества, он, вероятно, продолжит расти и, скорее всего, достигнет своего исторического показателя PE.
По нашим оценкам, через три года EWBC может стоить около $104 за акцию или около $78 с дисконтом к текущей стоимости.
| 2021 финансовый год | 2022 финансовый год | 1 полугодие 2023 финансового года | 2023 финансовый год | 2024 финансовый год | 2025 финансовый год | 2026 финансовый год | |
| Процентные обязательства | 31,077 | 32,322 | 39435 | 39435 | 39435 | 39435 | 39435 |
| доходность/стоимость | 87 | 275 | 1262 | 1262 | 1262 | 1262 | |
| 0.3% | 0.9% | 2.9% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | |
| Активы, приносящие проценты | 56,256 | 59,309 | 62799 | 62799 | 62799 | 62799 | 62799 |
| доходность/стоимость | 1,618 | 2,321 | 3517 | 3517 | 3517 | 3517 | |
| 2.9% | 3.9% | 5.59% | 5.6% | 5.6% | 5.6% | 5.6% | |
| Чистый процентный доход | 1,531 | 2,045 | 2255 | 2255 | 2255 | 2255 | |
| Резерв (восстановление) под кредитные убытки | 35 | -73 | -800 | -800 | -800 | -100 | |
| Ставка резерва | |||||||
| Непроцентный доход | 285 | 298 | 298 | 298 | 298 | 298 | |
| Непроцентные расходы | 796 | 859 | 963 | 997 | 1,032 | 1,068 | |
| Амортизация налоговых льгот и других инвестиций | 96 | 118 | 118 | 118 | 118 | 118 | |
| Другой | 700 | 741 | 845 | 879 | 914 | 950 | |
| ПБТ | 1,055 | 1,411 | 790 | 756 | 721 | 1,385 | |
| Налог | 183 | 283 | 300 | 300 | 300 | 300 | |
| Чистая прибыль | 490 | 456 | 421 | 1,085 | |||
| Множественный PE, медиана за 10 лет | 13.6 | 13.6 | 13.6 | 13.6 | |||
| Акции | 142 | 142 | 142 | 142 | |||
| Стоимость одной акции | 78 | 104 | |||||
| Текущая цена | 54 |
нажмите, чтобы увеличить
Финансовые отчеты и наши оценки
Риски
- Быстрые дефолты по кредитам CRE, особенно в офисном и розничном секторах.
- Инфекция в региональном банковском секторе, которая потенциально может привести к потере финансирования депозитов и принудительной ликвидации по проблемным ценам.
- Возможна необходимость в дополнительном капитале, в худшем случае.
- Сокращение чистой процентной маржи.
Заключение
Несмотря на проблемы, связанные с кредитами на коммерческую недвижимость, EWBC остается прибыльным и хорошо управляемым банком, и мы считаем, что у него есть финансовые ресурсы для преодоления довольно неблагоприятного сценария с коммерческими кредитами.
Его текущая оценка, значительно ниже исторических мультипликаторов, в первую очередь объясняется опасениями рынка. Хотя банк может понести убытки, особенно на рынке офисных помещений, эти потери не должны быть фатальными, если не допустить откровенной паники. Благодаря скромным выплатам дивидендов и достаточному потенциалу для органического роста капитала, сильные фундаментальные показатели бизнеса EWBC и привлекательная оценка делают ее привлекательной инвестицией.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
