MYR Group (MERG): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

MYR Group (NASDAQ:MYRG) представляет машину экономической ценности, которая, на мой взгляд, может принести акционерам кучу денег в будущем. MYRG работает через свои дочерние компании на рынках электроэнергетической инфраструктуры, коммерческого и промышленного строительства, являясь одним из крупнейших подрядчиков в сфере передачи и распределения электроэнергии в США.

Важно отметить, что MYRG — это классический бизнес с низкой рентабельностью и высоким оборотом капитала. Компания пользуется производственными преимуществами, которые позволяют ей устанавливать цены на свои предложения ниже средних показателей по отрасли, поскольку каждый доллар инвестированного капитала каждый период приносит множество новых доходов и занимает прочную конкурентную позицию. Кроме того, в первом полугодии 2023 финансового года наблюдались (i) рекордные продажи к концу полугодия и (ii) рекордное отставание в работе на ближайшие периоды. В чистом виде я оцениваю MYRG как покупку, рассматривая диапазон оценки в $161–184 за акцию, исходя из 7%-ного роста продаж в ближайшие 12–24 месяца.

Рисунок 1.

Ключевые риски для инвестиционного тезиса:

Инвесторы должны полностью знать эти риски, прежде чем продолжить:

1. Макроэкономические препятствия нельзя игнорировать, поскольку дальнейшее ужесточение экономической политики может ограничить склонность MYRG работать над своим отставанием.
2. За последние 12 месяцев рынки коммерческой недвижимости пережили удар, который может замедлить спрос на электроэнергию.
3. Цены на энергоносители по-прежнему определяют пункты (1) и (2) выше, и неизвестно, что это может означать для подрядчиков электроэнергетических компаний в будущем. Неопределенность представляет собой потенциальный риск.

Прежде чем двигаться дальше, необходимо полностью осознать эти риски.

Критические инвестиционные факты, подчеркивающие тезис о покупке

1. Аналитика за второй квартал 2023 финансового года: рекордные доходы и рекордное отставание

• Разбивка по выручке и подразделениям

Выручка MYRG во втором квартале составила ~$889 млн, что на 25% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при базовой EBITDA в $47 млн. За первое полугодие 2023 года выручка составила $1,7 млрд, что на 26,4% больше, чем в предыдущем году, при валовой выручке ~$175 млн. Это произошло из-за сокращения маржи примерно на 170 б.п., что было вызвано повышением ставок на рабочую силу и некоторыми погодными явлениями, которые повлияли на расходы в первом полугодии. Это увеличило прибыль за второй квартал до $1,33 на акцию. Прохождение второго квартала 22–23 финансовых годов вместе с прорывом в первом полугодии 2023 финансового года показано на рисунке 2.

По дивизиональной разбивке:

1. Ее подразделение по передаче и распределению электроэнергии во втором квартале заработало $504 млн, что на 21% больше, чем в прошлом году. Из этой суммы 322 миллиона долларов поступило от передачи, а 181 миллион долларов — от проектов по распространению. Выручка от T&D за первое полугодие составила $949,1 млн, что также увеличилось примерно на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рост был подчеркнут спросом на возобновляемые источники энергии – тенденцией, которую MYRG хорошо отслеживает на протяжении оставшейся части 23 года.
2. Выручка от коммерческой и промышленной деятельности («C&I») составила $385 млн за квартал и $751,2 млн за полугодие, увеличившись на 31% и 33% соответственно. Опять же, рост был подчеркнут доходами, полученными от проектов экологически чистой энергетики. MYRG столкнулась с рядом препятствий в своем бизнесе C&I, учитывая фиаско цепочки поставок в 22 году. Руководство уверено, что эти проблемы будут решены в полном объеме к концу года, самое позднее в начале следующего года.

• Отставание и валовая прибыль

К концу второго квартала общий объем отставания MYRG достиг нового максимума в $2,73 млрд, увеличившись на 12% по сравнению с прошлым годом. Этот портфель был разделен на $1,18 млрд для сегмента T&D и $1,55 млрд для сегмента C&I (43% и 57% соответственно). На мой взгляд, это хорошее свидетельство спроса на весь портфель компании. Что касается нисходящего рабочего процесса, главный операционный директор упомянул во время телеконференции, что «в сфере T&D наша работа MSA по-прежнему составляет около 50% дохода, который мы производим каждый квартал. И нам нравится тот рост, который мы наблюдаем в этой области… [в] части C&I не было никаких крупных проектов ни в одной области. Я бы сказал, что это был устойчивый поток проектов практически на всех наших основных рынках…». Таким образом, похоже, что руководство предполагает, что оно будет добывать резервные запасы в разумных темпах, учитывая спрос в обоих операционных сегментах.

2. Экономическая ценность явно выражена.

Маржа валовой/чистой прибыли MYRG невелика в зависимости от доходов. Но в процентном отношении к ресурсам, необходимым для получения прибыли/денежных потоков, картина гораздо более привлекательна. С точки зрения инвестиций, я бы сказал, что это более простой способ понять экономическую ценность арсенала MYRG.

На рисунке 4 это показано на валовом уровне, показывая валовую прибыль, полученную на 1 доллар активов, задействованных в бизнесе. Сюда включены все основные и непрофильные активы. Крайне важно, что MYRG возвращает 0,24 доллара за доллар на каждую единицу активов, сократив этот показатель с максимума 21 финансового года в 0,30 доллара. Диапазон от 0,25 до 0,30 доллара считается высоким. Увы, хотя плотность активов за последние 2,5 года выросла примерно на 470 миллионов долларов, валовая производительность осталась в узком диапазоне.

Возможно, причиной этого является эффективность оборотного капитала. MYRG не имеет запасов, и большая часть ее NWC находится в дебиторской задолженности. Таким образом, цикл конвертации денежных средств («CCC») составляет менее 2 месяцев, что означает, что каждый доллар, вложенный в повседневные операции бизнеса, возвращается в наличные примерно через 55-60 дней [рис. 4]. Это означает меньше денежных средств, связанных с NWC, что высвобождает капитал для использования в других инициативах роста.

Существует тесная взаимосвязь между более низкими CCC и более высокими доходами на вложенный капитал. MYRG преуспевает в этой области, и именно здесь я вижу наибольшую экономическую ценность компании:

• Если посмотреть на второй квартал, то рискованный капитал компании составит $693 млн, что соответствует $41,50 на акцию. Это привело к снижению скользящего NOPAT на 5,37 доллара на акцию, что составляет около 13% рентабельности инвестиций. С учетом обратных выкупов акционеры увидели снижение денежного потока на $7,90/акцию при $87 млн ​​свободного денежного потока за квартал. Вся стоимость заключается в обороте капитала MYRG: 4,6x во втором квартале по сравнению с 3,8x в 22 году и 4,3x в 21 году.
• Таким образом, несмотря на низкую прибыль, MYRG пользуется производственными преимуществами, заключающимися в том, что каждый доллар капитала, подвергающегося риску, равен 4,60 доллара продаж. Учитывая эффективность капитала, вполне вероятно, что компания применяет стратегию лидерства по издержкам, при которой она может устанавливать цены на свои предложения ниже средних показателей по отрасли.
• На мой взгляд, это попутный ветер, потому что, когда кредитный и деловой циклы ужесточаются, простая экономика говорит, что потребители и т. д. тяготеют к поставщикам с низкими издержками в соответствующей отрасли.

На Рисунке 6 вышеизложенные моменты показаны с экономической точки зрения для акционеров, включая нашу требуемую норму прибыли в 12%. Как вы можете видеть, владея MYGR, вы получили положительную экономическую прибыль на акцию в размере 0,40 доллара США за последний период, как и в предыдущие периоды. Это является четким показателем экономической выгоды, которую MYRG извлекла из дополнительных расходов с 2020 года.

Между тем, на рис. 7 более подробно показаны факторы роста стоимости. Ясно следующее:

1. За последние 3 года компания увеличила продажи на 16%, при этом операционная рентабельность составила ~4%.
2. Рост продаж потребовал абсолютно минимальных дополнительных требований к капиталу. Каждый новый доллар продаж требовал всего лишь 0,04 доллара инвестиций в основной капитал и ~0,01 доллара в нематериальные активы. Между тем, с каждым долларом роста продаж фирме удалось снизить требования к NWC на ​​0,06 доллара за доллар.

Это тот тип экономики, против которого мне нравится выступать. Поскольку фирма ведет больше бизнеса, новые требования к капиталу становятся низкими, и это является свидетельством эффективности капитала, о которой говорилось ранее. Каждый доллар инвестиций имеет функцию высокого дохода, что обеспечивает MYRG ее конкурентную позицию.

Вопрос в том, что требует такого роста в будущем. На рисунке 8 показано это, хотя темпы роста выручки составляют 7%. Крайне важно, что если бы он рос на уровне 7% и сохранял бы те же темпы инвестиций, он мог бы получить 122 миллиона долларов свободного денежного потока к 24 финансовому году за счет ежеквартальных инвестиций в размере 7,5-10 миллионов долларов, на мой взгляд.

На мой взгляд, это исключительные экономические характеристики. Рост продаж в разумных пределах при таком незначительном реинвестировании оставляет большую часть денежного потока акционерам или направляет их обратно на инициативы роста. В этом ключе я бы ожидал, что MYRG увеличит свою внутреннюю стоимость в среднем на 7% в течение следующих 5 кварталов, то есть на 35-42% в совокупности.

3. Технические соображения

Рыночные технические данные в равной степени оказывают поддержку, как отмечено на графиках 1–4.

Диаграмма 1 также показана в начале настоящего отчета. Что важно знать, так это то, что ценовая линия преодолела верхнюю линию восходящего канала в августе, поэтому консолидация, которую мы наблюдаем с тех пор, ожидалась на этом основании.

График 1.

Акции находятся в некоторой перегрузке, и ценовая линия пересекла основание облака на дневном графике ниже. Отстающая линия туда не добралась, но без разворота вполне могла бы сделать это к октябрю. Это может поддержать нейтральную точку зрения в ближайшие недели.

График 2.

Однако недельный график на ближайшие месяцы показывает другую историю. Он расположен твердо бычьим над облаком, с ценовыми и отстающими линиями на месте. До ноября поддержка находится на уровне $119, но я бы подчеркнул, что к первому кварталу следующего года потребуется резкий скачок выше. Тем не менее, это напоминает нам, зачем сохранять долгосрочную перспективу.

График 3.

На графике 4 представлен более детальный взгляд на недавнее ценовое движение и намечена целевая цена на уровне 141 доллара с показанным точечным исследованием. Как показано, это ключевой уровень для MYRG в поиске покупателей. На мой взгляд, движение к отметке в 141 доллар было бы примечательным, и его следует рассматривать как следующую цель роста.

График 4.

Оценка и заключение

На момент написания статьи акции продаются по 24-кратной форвардной прибыли и 17,6-кратной форвардной EBIT. Он создал рыночную стоимость в 3,50 доллара на каждый 1 доллар стоимости чистых активов, а рынок оценил MYRG в 3,4 раза больше ее инвестированного капитала. Это является четким показателем ожидаемой прибыли, которую эти активы могут принести в будущем.

Что еще более важно, на рисунке 9 показана подразумеваемая внутренняя стоимость в зависимости от рентабельности инвестиций MYRG и ставок реинвестирования. Что показывает, так это то, что компания была потенциально недооценена с 21 года, тем более, если распространить расчет на 28 финансовый год с использованием допущений об устойчивом состоянии, представленных на рисунке 8. На основании этого расчета я получаю сегодня 161,5 доллара США за акцию по подразумеваемой внутренней стоимости. , до 222 долларов за акцию с перспективой до 24 года.

Завершая оценку, на Рисунке 10 прогнозируется свободный денежный поток, представленный на Рисунке 8, до 28 финансового года и дисконтируется обратно по используемой здесь барьерной ставке в 12%. Напомним, что это предполагает рост продаж на 7% в следующие 3 года, а затем его долгосрочный ВВП составит ~3%. Это дает мне 184 доллара за акцию при усреднении с учетом приведенных выше расчетов. В обоих случаях, на мой взгляд, рейтинг покупки имеет хорошую поддержку.

Короче говоря, MYRG обладает теми экономическими характеристиками, которые мне нравится описывать. Основными рычагами, формирующими тезис о покупке, являются:

1. Рекордный рост продаж в конце 23-го года после высокого уровня в 22-м;
2. Также записывайте отставание, равномерно распределяя его по обоим сегментам портфеля;
3. Рост обеспечил минимальные требования к новому капиталу, создав огромный экономический рычаг для задействованного капитала;
4. Поддерживающие оценки, подкрепленные высоким потенциалом свободного денежного потока, если компания продолжит устойчивые темпы роста. Я заложил 7% на ближайшие 12 месяцев.

В чистом виде инвестиционная привлекательность хорошо подтверждается этими четырьмя факторами, что побудило меня оценить MYRG как покупку в диапазоне оценки 161–184 доллара за акцию.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.