Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Когда я начал анализировать акции Rimini Street (NASDAQ:RMNI), я думал, что нашел скрытую жемчужину с огромным потенциалом роста. За последнее десятилетие выручка составила 23,5%, а показатели рентабельности неуклонно улучшались по мере расширения бизнеса. Но затем я обнаружил главную причину, почему акции такие дешевые. Римини сталкивается с огромными юридическими рисками и имеет «богатую» историю судебных разбирательств, связанных с нарушением прав интеллектуальной собственности. С 2010 года компания уже проиграла Oracle (ORCL) несколько судов и потеряла много денег и огромные гонорары адвокатам. При этом я бы не рекомендовал инвестировать в акции и присваивать им рейтинг «Держать».
Информация о компании
Rimini Street, Inc. и ее дочерние компании являются глобальными поставщиками комплексной поддержки корпоративного программного обеспечения, продуктов и услуг. RMNI предлагает комплексное семейство унифицированных решений для запуска, управления, поддержки, настройки, подключения, защиты, мониторинга и оптимизации корпоративных приложений, баз данных и технологических программных платформ клиентов.
Финансовый год компании заканчивается 31 декабря единственным операционным и отчетным сегментом. Согласно последнему отчету 10-K, около 47% продаж компании в 2022 финансовом году было произведено за пределами США.
Финансы
За последнее десятилетие компания продемонстрировала хорошие финансовые результаты: годовой доход составил ошеломляющие 23,5%. По мере расширения бизнеса показатели рентабельности существенно выросли. Широкая и постоянно увеличивающаяся валовая прибыль позволяет RMNI эффективно балансировать между реинвестированием в рост и поддержанием широкого свободного денежного потока [FCF] без учета компенсационной маржи, основанной на акциях [ex-SBC].
Маржа свободного денежного потока была стабильно положительной на протяжении последних пяти лет, что означает, что компания построила сильный баланс. RMNI имеет прочную чистую денежную позицию и хорошие показатели ликвидности. Компания не выплачивает дивиденды и редко проводит обратный выкуп акций. Учитывая способность компании обеспечить значительный рост доходов и повышение прибыльности, я считаю, что выделение свободного капитала для реинвестирования в бизнес является разумным.
Последняя квартальная прибыль была опубликована 2 августа, когда компания превысила консенсус-прогноз выручки, но не достигла показателя прибыли на акцию. Выручка выросла на 5,2% в годовом сопоставлении, а скорректированная прибыль на акцию увеличилась с $0,07 до $0,10. Валовая прибыль осталась неизменной в годовом сопоставлении на уровне 63%, а операционная маржа выросла более чем на 150 базисных пунктов.
Ожидается, что прибыль за предстоящий квартал будет опубликована 2 ноября. По консенсусу, квартальная выручка ожидается на уровне $106 млн, что указывает на рост на 4% в годовом сопоставлении. Ожидается, что скорректированная прибыль на акцию останется неизменной на уровне $0,10.
Может показаться, что Римини – это скрытая жемчужина, но я вынужден разочаровать своих читателей. У компании «богатая» судебная история. С 2010 года компания и ее генеральный директор продолжают судебные разбирательства с Oracle. В 2016 году Римини выплатила Oracle почти 90 миллионов долларов, поскольку компанию признали ответственной за «невинные» нарушения авторских прав. Последний иск также связан с нарушением авторских прав со стороны RMNI. В июле 2023 года Oracle выиграла еще одно дело, а это означает, что суд снова подтвердил обвинения в неправомерных действиях Римини. Я думаю, что судебный опыт Римини означает, что юридические риски огромны, и этим объясняется его привлекательная стоимость. Помимо потенциальных требований выплатить значительные суммы денег Oracle и адвокатам, эти судебные процессы ограничивают возможности компании для роста.
Признание виновным в нарушении прав интеллектуальной собственности серьезно ударит по репутации компании, а это означает, что клиенты могут прекратить сотрудничество с Rimini. Плохая репутация также означает, что будет сложнее привлечь новых клиентов. При этом компания сталкивается с существенными рисками снижения выручки и снижения рентабельности в случае потери крупных клиентов.
Оценка
Акции упали почти вдвое с начала года, значительно уступив более широкому рынку США. На данный момент RMNI торгуется почти в пять раз ниже своего исторического максимума, достигнутого осенью 2021 года. Компания Seeking Alpha Quant присваивает акциям максимально возможную оценку оценки «A+», поскольку текущие мультипликаторы существенно ниже медианных и исторических средних значений по сектору.
Поскольку RMNI является растущей компанией, я хочу продолжить свой оценочный анализ, моделируя модель дисконтированных денежных потоков [DCF]. Из-за небольшого масштаба компании я использую для дисконтирования значительную WACC в размере 15%. У меня есть согласованные оценки доходов на ближайшие два финансовых года, и я прогнозирую среднегодовой темп роста выручки в последующие годы на уровне 2%. В качестве базового года я использую маржу свободного денежного потока за последние пять лет без учета SBC и не ожидаю увеличения в будущем.
По моим расчетам, справедливая стоимость бизнеса составляет 671 миллион долларов, что означает, что акции могут вырасти более чем в три раза. Однако важно подчеркнуть, что мой оценочный анализ учитывает только количественные факторы и игнорирует качественные. Мне кажется невозможным достоверно рассчитать резерв, связанный с огромными юридическими рисками компании. Но финансовые последствия судебных разбирательств могут быть огромными, и в своем последнем отчете 10-K компания признала, что у нее может закончиться ликвидность, поскольку судебные разбирательства опустошают карманы компании. Тем не менее, дешевая оценка выглядит справедливой, учитывая слона в комнате.
Риски, которые следует учитывать
Помимо существенных юридических рисков, которые я описал в разделе «Финансы», компания также сталкивается со значительными валютными рисками, поскольку RMNI генерирует около половины своих продаж за пределами США. Неблагоприятные колебания на валютных рынках могут отрицательно повлиять на прибыль компании.
Компания сталкивается с жесткой конкуренцией, поскольку ее бизнес-модель не требует больших капиталовложений. При этом барьеры для входа очень низки, а высокие показатели рентабельности компании позволяют предположить, что ниша будет привлекательна для новых игроков.
Нижняя граница
Подводя итог, я не рекомендую инвестировать в RMNI и присваивать акциям рейтинг «Держать». Хотя финансовые показатели были стабильными, а показатели прибыльности широкими, история судебных разбирательств, связанных с нарушением авторских прав, позволяет предположить, что весьма вероятно, что впечатляющие показатели прибыльности были достигнуты за счет репутации компании. Юридические риски значительны, а история проигрышей Oracle в судах позволяет предположить, что подход Римини к бизнесу действительно был неприемлем с юридической точки зрения. Поэтому я бы проигнорировал привлекательную оценку RMNI, поскольку юридические риски сложно оценить количественно и включить в мой оценочный анализ.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
