Asbury Automotive (ABG): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• Мы считаем Эсбери привлекательной инвестиционной возможностью из-за развития ее бизнес-модели в сторону прибыльных сегментов. Компания выходит на растущие рынки, вкладывает значительные средства в увеличение доходов от своих услуг (например, «Финансирование» и «Запчасти») и развивает свои бренды в соответствии с отраслевыми тенденциями (например, Clicklane). Ключевым фактором создания стоимости в этой отрасли является использование растущей национальной дилерской сети для расширения «других» потоков доходов, с чем Эсбери справляется фантастически.
• Мы считаем, что это позволит компании обеспечить лидирующую на рынке рентабельность в то время, когда отрасль испытывает понижательное давление из-за замедления спроса.
• Текущие экономические условия представляют собой препятствия в краткосрочной перспективе, но мы считаем, что развития бизнеса достаточно, чтобы сделать Эсбери привлекательным уже сейчас. С точки зрения оценки, существует хороший запас прочности благодаря невероятной доходности свободного денежного потока.

Описание Компании

Asbury Automotive Group (NYSE:ABG) — одна из крупнейших автомобильных розничных и сервисных компаний в США. Компания со штаб-квартирой в Дулуте, штат Джорджия, управляет разнообразным портфелем дилерских брендов во многих штатах. Asbury в основном продает новые и подержанные автомобили и предоставляет широкий спектр автомобильных услуг, включая техническое обслуживание и ремонт.

Цена акции

Динамика цен на акции Asbury была фантастической: она принесла акционерам более 300% прибыли и значительно превзошла рынок в целом. Большая часть этих событий произошла после пандемии, когда попутный ветер в отрасли привел к улучшению финансовых показателей.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты Asbury.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка Asbury выросла на 11% в среднем на 11%, что является достойным достижением, учитывая общую стабильность по сравнению с прошлым годом. В 21 и 22 финансовых годах компания продемонстрировала явное ускорение роста, воспользовавшись попутным ветром для улучшения своих финансовых показателей.

Бизнес модель

Asbury управляет диверсифицированным портфелем дилерских центров, представляющих различные автомобильные бренды. Такая диверсификация позволяет компании обслуживать широкую клиентскую базу с различными предпочтениями в отношении брендов и ожидаемым уровнем обслуживания. Этот портфель был разработан посредством стратегии приобретения и качественного органического развития с использованием общего опыта.

Этот широкий портфель позволил Asbury достичь впечатляющего расширения в США, открыв 138 дилерских центров по всей стране и 181 франшизу. Это решающий фактор успеха в отрасли, поскольку потребители хотят видеть автомобиль, который собираются приобрести, / иметь легкий доступ к поддержке, поэтому преимущества национальной сети значительны, обеспечивая удобное передвижение транспортных средств и использование центров столкновений. .

Основой бизнеса Asbury является продажа как новых, так и подержанных автомобилей. Продажи новых автомобилей, как правило, более прибыльны, чем подержанных, но рынок подержанных автомобилей обеспечивает стабильные потоки доходов и более высокие объемы. Бренды Эсбери представляют собой широкий спектр брендов, с почти равным весом в отношении предметов роскоши, отечественного и импортного товаров. Это означает, что почти каждый житель США имеет доступ к транспортному средству, которое он может захотеть, в дилерском центре Asbury, что увеличивает его шансы на победу в продаже. С другой стороны, это снижает риск зависимости от какого-либо конкретного бренда или сегмента для поддержания своей траектории.

Автомобильные дилерские центры получают значительный доход от обслуживания автомобилей и продажи запчастей. Сервисные центры Asbury предоставляют услуги по техническому обслуживанию и ремонту, включая текущее обслуживание, гарантийные работы и ремонт после столкновений. Кроме того, Эсбери предлагает клиентам финансовые и страховые продукты. Обе услуги высокорентабельны и «там, где делаются деньги», с дополнительными преимуществами за счет меньшей волатильности и более плавной кривой доходов. Как показано ниже, P&S и F&I, которые вместе составляют лишь 19% выручки, вносят 64% в GP. Естественно, это способствовало сосредоточению внимания на расширении этих услуг, поскольку Asbury умело приобретала и развивала бренды с прочными отношениями с клиентами и / или возможностями для интеграции F&I. Total Care Auto – это отдельная страховая компания, полностью интегрированная с дилерскими центрами Asbury, которая обеспечивает привлекательную прибыльность и удержание клиентов. Руководство полагает, что EBITDA этого сегмента (в настоящее время около $80 млн) увеличится более чем вдвое к 25 финансовому году.

Как и многие современные автомобильные ритейлеры, Asbury имеет широкое присутствие в Интернете. Клиенты могут просматривать инвентарь, планировать встречи для обслуживания и даже совершать некоторые этапы процесса покупки автомобиля онлайн, что становится все более важным в эпоху цифровых технологий. «Конечная цель» — обеспечить беспрепятственные онлайн-покупки с организованным финансированием или беспроблемный путь к поиску подходящего автомобиля. Традиционные дилеры столкнулись с конкуренцией со стороны многих дилеров, занимающихся только электронной коммерцией, хотя мы считаем, что ценность бренда Asbury, наличие транспортных средств и национальное присутствие сделали это предложение привлекательным после развития возможностей электронной коммерции. Asbury делает ставку на свой бренд Clicklane, который представляет собой сеть онлайн-покупок автомобилей с новыми, подержанными и сертифицированными подержанными автомобилями (комплексное решение), чтобы расширить свое влияние на онлайн-тенденции. По прогнозам, выручка Clicklane вырастет с $2,1 млрд в 23 финансовом году до $8 млрд в 25 финансовом году.

Стратегия руководства по созданию акционерной стоимости сосредоточена вокруг двух ключевых факторов:

• Операционное совершенство. Руководство стремится использовать свой нынешний (и будущий) масштаб для снижения средних затрат, уделяя особое внимание общим компетенциям и функциям. Кроме того, компания твердо верит в привлечение лучших специалистов, поскольку это будет способствовать получению высокой прибыли.
• Размещение капитала. Капитал руководства используется в двух ключевых областях. Во-первых, цель состоит в том, чтобы приобрести дополнительные дилерские центры, соответствующие инвестиционным критериям компании, а именно прирост на основе доходности. Кроме того, для поддержания высоких стандартов в текущих местах. Во-вторых, используйте разумный коэффициент левериджа, чтобы обеспечить акционерам возможность увеличения прибыли за счет обратных выкупов.

Нам в целом нравится эта стратегия, хотя мы ожидали большего в отношении коммерческого улучшения существующих локаций. На самом деле, вполне вероятно, что как только бренд будет полностью интегрирован, все улучшения будут происходить за счет операционной эффективности или трансформационных мероприятий на уровне группы.

Автоматизированная индустрия

Автомобильная промышленность исторически была довольно спокойной, а постепенное технологическое развитие приводило к реальной нестабильности продаж. Однако в последние годы произошли значительные нарушения.

Переход на электромобили способствовал росту продаж, поскольку все большее число потребителей стремятся внедрить эту новую технологию. Это связано с рядом причин, включая эксплуатационные расходы, цену электромобилей по сравнению с другими, а также усилия по обеспечению устойчивого развития. Поскольку правительства активно принимают законы в отношении традиционных автомобилей с двигателями внутреннего сгорания, ожидается, что сохранится сильный рост как в новых, так и в подержанных сегментах.

Несмотря на этот переход, средний возраст автопарка в США продолжает увеличиваться, достигнув рекордных 12,5 лет. Это означает, что широкая база потребителей держится за свои автомобили, имеет больший доступ к запчастям и мастерским, а также улучшенное качество автомобилей. Это должно обеспечить устойчивый спрос на запчасти и здоровый рынок подержанных автомобилей в ближайшие годы, поскольку старение подразумевает большую потребность в обслуживании и предстоящую новую покупку.

Пандемия также предоставила уникальную возможность увеличить продажи, поскольку предложение не могло удовлетворить спрос из-за ограничений в цепочке поставок. Это способствовало существенному дисбалансу, позволив дилерским центрам поднять закупочные цены и улучшить прибыль. Ситуация постепенно сходит на нет по мере поставок полупроводниковых чипов и дальнейшего снижения спроса. Таким образом, ожидается «возврат к среднему значению», хотя мы считаем, что улучшения, достигнутые руководством в последние годы, должны улучшить положение бизнеса.

Asbury стратегически расширяет свой дилерский портфель за счет приобретения новых дилерских центров в разных регионах и представления различных автопроизводителей. Это позволило компании выйти на различные рынки и сегменты клиентов. Этому способствует характер дилерской отрасли, которая сильно фрагментирована на национальном уровне. Благодаря этому Эсбери может идентифицировать большой поток целей, что дает ему длинную взлетно-посадочную полосу для дальнейших атак.

Asbury конкурирует с другими группами автомобильных дилеров, как публичными, так и частными. Основными конкурентами могут быть AutoNation (AN), Sonic Automotive (SAH) и Penske Automotive Group (PAG) и другие. Конкуренция основана на таких факторах, как представление бренда, обслуживание клиентов, цены и местоположение.

Экономические и внешние соображения

Текущие экономические условия представляют собой серьезную проблему для бизнеса. После длительного периода высокой инфляции и повышенных процентных ставок потребители откладывают или отменяют крупные покупки, уделяя особое внимание защите финансов. Ситуация усугубляется более высокими процентными ставками, поскольку многие потребители теперь отказываются от приобретений, поскольку кредиторы занимают оборонительную позицию.

В последнем квартале компании:

• Продажи снизились (5)%, что отражает снижение спроса на автомобили, в первую очередь в сегменте подержанных автомобилей (-20%). Это ожидаемо, поскольку в большей степени пострадает демографическая группа, которая более склонна покупать подержанные автомобили.
• Продажи новых автомобилей выросли на +4% (+8% в одном магазине), частично отражая пережиток после пандемии, поскольку предложение постепенно сокращается. Мы ожидаем, что этот сегмент замедлится.
• F&I снизились (18)%, поскольку более высокие ставки негативно повлияли на возникновение.
• P&S вырос на +1% (+6% в том же магазине), что отражает впечатляющую устойчивость, несмотря на рыночные условия.

В целом это был средний квартал. Важно отметить, что рентабельность существенно не снизилась, а это означает, что операционные улучшения и контроль затрат работают, чтобы компенсировать снижение спроса.

Поля

Прибыль Asbury впечатляюще стабильна, что отражает зрелость отрасли и отсутствие возможностей для улучшения. Рост после 20 финансового года является отражением несоответствия спроса и предложения из-за проблем в цепочке поставок. Мы ожидаем, что в ближайшие годы рентабельность снизится, хотя и не обязательно вернется к прежним уровням. Asbury и ее коллеги в значительной степени сосредоточены на поддержании текущего уровня с активным ценообразованием и агрессивной продажей услуг. Мы ожидаем, что EBITDA-M снизится до 6-6,5% к 26 финансовому году.

Баланс и движение денежных средств

Текущее соотношение ND/EBITDA Asbury составляет 2,7x, при этом проценты составляют 1% от выручки. На этом уровне нас в целом устраивает долг, хотя руководство стремится к дальнейшему сокращению доли заемных средств. Это создает потенциал для увеличения распределения в ближайшем будущем, а также дальнейших слияний и поглощений.

Совсем недавно Эсбери объявила о сделке по приобретению компании Jim Koons Automotive Companies, выручка которой превышает 3 миллиарда долларов (2022 г.) и 20 дилерских центров. Нам очень нравится это приобретение, поскольку оно дает Эсбери доступ к одному из самых быстрорастущих регионов США.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности Asbury со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (21 компания).

Показатели Эсбери скромные по сравнению с конкурентами. Рост компании был сильным, особенно в краткосрочной перспективе, благодаря активности в области слияний и поглощений. Ключевым моментом для нас является то, что ее 3-летняя EBITDA и 5-летняя выручка выше, а это означает, что компания превосходит средний уровень в использовании попутных ветров отрасли после пандемии.

Его слабые стороны – это маржа. Компания заметно ниже среднего, хотя, по крайней мере, может похвастаться более высокой рентабельностью собственного капитала. В первую очередь это связано с преобладанием в группе аналогов предприятий, занимающихся только комплектующими, которые, естественно, будут иметь более высокую прибыль. По сравнению с дилерами Эсбери является лидером.

Оценка

В настоящее время акции Asbury торгуются с коэффициентом 7x LTM EBITDA и 7x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.

Скидка к историческому среднему значению кажется разумной, учитывая значительные риски, связанные с сокращением маржи. Тем не менее, на наш взгляд, степень слишком велика из-за коммерческого развития.

Кроме того, компания торгуется с более чем 100%-ной скидкой по отношению к своим аналогам, как на основе LTM, так и на основе NTM. Это кажется крайностью. Компания добилась более быстрого роста, имеет возможности для дальнейшего улучшения операционной деятельности и сравнительно прибыльна по сравнению со своими прямыми конкурентами. Опять же, это тот случай, когда инвесторы опасаются существенного снижения маржи.

Что подтверждает для нас недооцененность бизнеса, так это растущий разрыв между текущей оценкой компании и ее доходностью по NTM FCF. Почему его оценка упала, его доходность по свободному денежному потоку значительно выше среднего, что означает большую ценность для акционеров сегодня.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Развитие электромобилей. Рост сегмента электромобилей потенциально может стать ключевым фактором в ближайшие годы, особенно по мере того, как мы приближаемся к законодательным срокам для традиционных автомобилей с двигателями внутреннего сгорания в различных странах. Благодаря широкому разнообразию брендов Asbury, ее риски также диверсифицированы.
• Динамика процентных ставок. Как обсуждалось выше, ставки имеют решающее значение как для роста продаж, так и для увеличения активности F&I. По этой причине движение процентных ставок вниз от текущего уровня представляет собой ключевой риск для того, как будет происходить экономический рост в ближайшие годы.

Последние мысли

Эсбери — фантастическая компания. Бизнес значительно вырос, чему способствовала качественная комплексная проверка слияний и поглощений, сильная бизнес-модель группы и интеграция, а также четко сфокусированная управленческая команда, которая понимает оптимальные факторы создания стоимости. Мы считаем, что циклический подход «приобретение/создание дилерских центров > расширение F&I и P&S > реинвестирование и распространение > повторение» является убедительным предложением с сильным потенциалом.

Ряд его аналогов придерживаются аналогичной стратегии, некоторые из них нам нравятся (например, Lithia (LAD)). Однако у Asbury есть качественные платформы (Clicklane и TCA), которые, по прогнозам, сами по себе будут способствовать существенному росту. В партнерстве с ведущими экономическими компаниями Эсбери оказывается в невероятно выгодном положении.

Удивительно, но оценка Эсбери не отражает ее привлекательной коммерческой позиции. Мы подозреваем, что инвесторы чрезмерно обеспокоены краткосрочными трудностями. Хотя мы считаем, что это будет болезненно, среднесрочный потенциал роста намного перевешивает любые негативные последствия в ближайшие кварталы.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.