Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В августе 2022 года я обратил внимание на компанию Dorman Products (NASDAQ:DORM), поскольку она добавляла в свою линейку новые продукты после объявления о крупной сделке. Хотя оценка выглядела справедливой на фоне разумного долгосрочного опыта, я склонялся к некоторой осторожности на фоне некоторого снижения динамики, поскольку по недавней, но существенной сделке было предоставлено довольно ограниченное раскрытие информации.
Эта осторожная позиция меня спасла: за последний год акции упали еще на 20%, а прибыль осталась на прежнем уровне или даже немного снизилась. Это вызывает серьезную обеспокоенность, поскольку компания взяла на себя большие долги, и я, кроме того, вижу риски для прогноза прибыли на весь год.
Запасные части
Компания Dorman Products поставляет запасные части для рынка послепродажного обслуживания автомобилей, предлагая сотни категорий продукции и тысячи уникальных деталей. Основанная в 70-х годах и зарегистрированная с 90-х годов, компания демонстрирует устойчивый рост с течением времени, обеспечивая солидную прибыль долгосрочным инвесторам.
Компания существенно утроила свой бизнес в 2010-х годах, поскольку в 2021 году объем продаж составил 1,3 миллиарда долларов, из которых чуть более половины было получено от розничной торговли, а также от продаж в традиционных, тяжелых и других рыночных категориях. В 2021 году компания получила дополнительный импульс, чему способствовала сделка с Dayton Parts на сумму 345 миллионов долларов, которая привела к увеличению продаж на 23% в 2021 году до 1,34 миллиарда долларов, хотя этот органический рост на 16% тоже не был таким уж плохим.
Компания сообщила о чистой прибыли в размере $131 млн, что соответствует $4,12 на акцию, исходя из этой базы доходов, при этом скорректированная прибыль оказалась примерно на доллар выше. Поскольку вклад Dayton вносился только в течение части 2021 года, рост наблюдался, поскольку компания прогнозировала, что продажи в 2022 году вырастут до $1,60-1,64 миллиарда, а скорректированная прибыль составит $5,45 на акцию. Этот импульс был признан инвесторами, которые подняли акции до максимума в 120 долларов в 2021 и 2022 годах, хотя акции упали до отметки в 100 долларов, когда я смотрел на акции в августе 2022 года.
Это произошло после того, как компания снизила прогноз скорректированной прибыли на весь год до $5,10 на акцию, сославшись на более высокие процентные ставки в качестве причины. Поскольку процентные расходы были минимальными, это было плохим оправданием. Поскольку чистый долг в 180 миллионов долларов был очень скромным, ситуация должна была измениться, поскольку компания объявила о сделке с SuperATV на 490 миллионов долларов, тем самым добавив 211 миллионов долларов к продажам запчастей для силовых видов спорта.
Более чем двукратный коэффициент продаж означал большую премию к собственной оценке Dorman, и, хотя сделка должна была привести к увеличению прибыли, это не было оценено количественно. Это заставило меня быть немного осторожным, поскольку кредитное плечо подскочило примерно до 2,3 раза, в то время как бизнес торговался по рыночному коэффициенту. Учитывая некоторые операционные препятствия и рост левереджа после явно более дорогого приобретения, я был весьма осторожен.
Спускаясь
С августа прошлого года акции Dorman торгуются в диапазоне $75–100, а сейчас движутся к нижней границе диапазона — $78 за акцию. К февралю этого года Дорман объявил о продажах в 2022 году на уровне $1,73 млрд, что намного превышает первоначальный прогноз из-за инфляционного давления и дополнительных сделок, заключенных летом. Это были хорошие новости, поскольку скорректированная прибыль в размере $4,76 на акцию оказалась всего на двенадцать центов выше, чем годом ранее, не учитывая даже пересмотренный прогноз прибыли в течение года.
Чистый долг подскочил до 688 миллионов долларов, что, на мой вкус, было немного многовато. В конце концов, заявленная EBITDA составила 215 миллионов долларов, в результате чего коэффициент левереджа превысил 3 раза. Продажи в 2023 году должны были вырасти до $1,95–2,00 млрд, причем рост был обусловлен продолжающимся инфляционным давлением и годовым вкладом SuperATV. Более того, рост скорректированной прибыли на акцию отставал от продаж (опять же): скорректированная прибыль составила от $5,15 до $5,35 на акцию.
В мае компания Dorman сообщила об увеличении продаж в первом квартале на 16% до $467 млн, хотя органический рост замедлился всего до 3% и затем изменился. Несмотря на то, что скорректированная прибыль на акцию сократилась более чем вдвое до $0,56 на акцию, компания сохранила прогноз на весь год.
К августу компания Dorman сообщила об увеличении продаж во втором квартале на 15% до 481 миллиона долларов. Скорректированная прибыль на акцию упала с $1,29 на акцию до $1,01 на акцию, но она существенно улучшилась по сравнению с очень мягкими показателями прибыли за первый квартал. Чистый долг снизился до 620 миллионов долларов, что обнадеживает и крайне необходимо, поскольку доходы здесь находятся под давлением.
Поскольку 31 миллион акций торгуется по цене 78 долларов, рыночная стоимость упала до 2,4 миллиарда долларов, а оценка предприятия — примерно до 3 миллиардов долларов. И это после учета долга, возникшего в результате двух более дорогих сделок за последние два года, а также крайне необходимого сокращения доли заемных средств, поскольку доходы находились под большим давлением.
Последние мысли
Сейчас я полностью понимаю, почему акции падают на треть от своих максимумов, несмотря на продолжающийся рост продаж. Маржа упала, а прибыль на акцию осталась на прежнем уровне в результате продолжающегося давления на маржу.
Более того, существует проблема долга, и, хотя наблюдается некоторое сокращение доли заемных средств, именно текущие мрачные показатели EBITDA приводят к повышению коэффициента левереджа. Честно говоря, я задаюсь вопросом, может ли текущий коэффициент в 14-15 раз быть здесь недостаточно дешевым, особенно после того, как более мягкая первая половина года, на мой взгляд, оставляет реальные риски для прогнозов.
Сокращение заемных средств крайне необходимо, поскольку компания несет процентные расходы в размере около 50 миллионов долларов, что составляет более полутора долларов (до уплаты налогов), что отвлекает прибыль. Отметим, что часть этих расходов относится к программам факторинга по дебиторской задолженности, так как в противном случае эффективная ставка здесь была бы чрезвычайно высокой.
Именно вопрос, стоящий за сделками по слияниям и поглощениям, возникшим рычагом воздействия и текущими операционными проблемами, заставляет меня все еще быть немного осторожным, поскольку я считаю, что еще слишком рано покупать здесь акции Dorman.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
