Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный брифинг
С момента последней публикации о Addus HomeCare Corporation (NASDAQ:ADUS) акции резко упали и сейчас торгуются на 52-недельном минимуме. Недавние предложения, сделанные CMS, оказали большое влияние, и, на мой взгляд, слабые экономические показатели компании только подливают масла в огонь.
В этом отчете будут раскрыты все последние инвестиционные данные ADUS и свянут их с более широким тезисом. Короче говоря, компании трудно удовлетворить требуемую альтернативную стоимость капитала (12%) для ее инвестиций, что приводит к неизменной рыночной стоимости. Тем не менее, компания торгуется с высокими коэффициентами прибыли, но с небольшими коэффициентами активов, что не является идеальной ситуацией. В целом я по-прежнему оцениваю ADUS как приостановку на основании представленных здесь факторов.
Рисунок 1.
Критические обновления инвестиционных фактов: препятствия со стороны регулирования, доходы, технические характеристики
1. Разбивка предлагаемых нормативных изменений, какое влияние это может оказать на такие компании, как ADUS
Федеральное правительство внесло предложение об установлении обязательных кадровых стандартов для домов престарелых по всей территории США. Целью является решение проблем ухода, которые усугубились воздействием пандемии на учреждения долгосрочного ухода. Предложение, инициированное CMS, направлено на установление среднего ежедневного показателя. штат медсестер составляет 0,55 часа на одного жителя дома престарелых, что эквивалентно 1 дипломированной медсестре на каждые 44 жителя. Предлагаемые изменения могут оказать существенное влияние на дальнейшую деятельность ADUS. На мой взгляд, большая часть этого воздействия будет наблюдаться на уровне затрат: рабочая сила + кадровое обеспечение. Это также будет иметь налоговые последствия, а также предусмотрены штрафы для тех, кто не подчиняется без веских причин. Я должен признать, что это довольно интересное развитие событий, потому что, похоже, в совокупном секторе уже существует нехватка кадров, поэтому мы вообще находимся на этом этапе.
Раскрывая предложение по его основным элементам, важно следующее:
- Текущее состояние и предлагаемые изменения. Для сравнения, текущий средний дневной уход, предоставляемый домами престарелых на одного жителя, составляет 0,66 часа на одного жителя, что соответствует 1 дипломированной медсестре на каждые 36 жителей. Таким образом, предлагаемый стандарт представляет собой уменьшение ежедневного ухода, оказываемого в настоящее время каждому отдельному жителю, вместо распределения рабочей нагрузки каждого сотрудника между большим количеством жильцов. Но другое важное изменение заключается в том, что по крайней мере одна дипломированная медсестра («RN») должна будет находиться на месте в любое время дня и ночи, вместо нынешнего 8-часового требования.
- Обоснование увеличения штатного расписания, подтвержденное исследованиями. Это предложение вызывает дискуссии о необходимости повышения кадровых потребностей, подкрепленные обширными исследованиями. Предположения, полученные в результате исследования кадрового обеспечения домов престарелых 2022 года, показали, что поддержание общей численности персонала медсестер на уровне от 3,8 до 4,6 часов на день ординатора («HPRD»), включая 1,4 лицензированных медсестры HPRD, связано с сокращением задержки или пропуска клинической помощи. Кроме того, исследование показало, что уровень укомплектованности персоналом от 3,67 до 3,88 HPRD был связан с улучшением качества и безопасности в учреждениях, особенно по сравнению с учреждениями с низкой производительностью. Предлагаемые изменения будут коррелировать с HPRD 4,4 (0,55×8 = 4,4). Можно только предположить, что CMS использует эти рекомендации в качестве основы для своего предложения.
- Финансовые последствия. Переход от нынешнего штатного расписания к предлагаемому минимальному штатному расписанию создаст значительное финансовое бремя для соответствующих поставщиков услуг по уходу за престарелыми. Исследование укомплектования персоналом домов престарелых показало, что увеличение минимальной потребности в персонале может привести к экономии 278 миллионов долларов США в рамках программы Medicare в течение 3 лет. В то же время, однако, это изменение, вероятно, повлечет за собой рост затрат на персонал на 3,8 миллиарда долларов, что, по мнению многих представителей отрасли, недостижимо.
По данным Министерства здравоохранения:
Мы предлагаем сдвинуть сроки реализации этих требований в достаточной степени, чтобы дать предприятиям время, необходимое для подготовки и соответствия новым требованиям. В частности, мы предлагаем, чтобы RN на месте, 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, вступил в силу через 2 года после публикации окончательного варианта правила; и мы предлагаем, чтобы индивидуальные минимальные стандарты в размере 0,55 [часов на человека в день] HPRD для RN и 2,45 HPRD для NA вступили в силу через 3 года после публикации окончательного варианта правила.
В соответствии с предложением объекты в сельской местности должны будут соответствовать предложенному RN на месте 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, в течение 3 лет после публикации окончательного варианта правила; а предлагаемые минимальные стандарты в размере 0,55 HPRD для RN и 2,45 HPRD для NA вступят в силу через 5 лет после публикации окончательного варианта правила.
Если решение будет принято, принудительные меры, также называемые средствами правовой защиты, будут приняты в отношении учреждений долговременного ухода, которые не соответствуют этим требованиям федерального участия. Средства правовой защиты, которые может применить CMS, включают, помимо прочего, расторжение соглашения с поставщиком услуг, отказ в выплате всем лицам Medicare и/или Medicaid со стороны CMS и/или гражданские денежные штрафы».
Рисунок 2. Из исследования кадрового обеспечения домов престарелых на 2022 год: расчетный процент домов престарелых, нуждающихся в дополнительном персонале, и расчетные дополнительные затраты на персонал в год для удовлетворения минимальных кадровых потребностей.
Аналитика за второй квартал 2023 финансового года: выручка и поступления денежных средств выросли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года
ADUS сообщила, что выручка за второй квартал составила $260 млн, что на 9,7% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. EBITDA составила $28,3 млн, что на 12,7% больше, чем в прошлом году. В операционных сегментах компании доходы от ухода за собой составили 76,3% выручки, от хосписной помощи — 19,3%, а доходы от медицинского обслуживания на дому составили 4,4% от оборота. Я бы отметил, что последняя цифра включает доходы от приобретения Apple Home Health, которое завершилось в октябре прошлого года. Валовая прибыль выросла до 31,7%, что соответствует сжатию примерно на 20 пунктов в секунду по сравнению с прошлым годом. Он напечатал OCF в размере 41,6 млн долларов, в результате чего показатель OCF с начала года составил 63,8 млн долларов. Чистая чистая прибыль составила $1,07 на акцию, что на 17,6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
DSO сократился до 35,6 дней в конце второго квартала по сравнению с 43,7 дней в конце второго квартала 22 финансового года. На основе ТТМ эти цифры снизились до 41 дня, как показано на рисунке 3. На сокращение повлияло более стабильное получение наличных, сократив цикл конвертации наличных денег с 41 дня до 31 дня за последние 12 месяцев. Департамент старения штата Иллинойс сократил DSO до 22,3 дня, что значительно ниже, чем 43,7 дня в первом квартале этого года. На мой взгляд, это стало основным катализатором тенденции к снижению этих показателей.
Тем не менее, никаких изменений в экономической рентабельности по-прежнему нет. На рисунке 4 показан общий риск ADUS по сравнению с экономическими потерями, возникшими в результате этого. Экономические прибыли/убытки учитываются как разница между произведенным NOPAT ADUS за вычетом инвестированного капитала с начислением капитала в размере 12%. Он представляет собой разницу между тем, что компании NOPAT необходимо было произвести для создания акционерной стоимости, и тем, что она действительно произвела. Естественно, желательно положительное число. На мой взгляд, это, безусловно, поддерживает рейтинг «держать».
Техническая картина
На мой взгляд, технические показатели также не поддерживают рейтинг покупки. На дневном графике облаков на рисунке 5 в августе облако пересекли как ценовая, так и отстающая линии. Недавнее ценовое движение только углубило разрыв. Вам понадобится скачок выше отметки в 95 долларов, чтобы предположить, что в наших руках бычий тренд. Прямо сейчас динамика тренда предполагает, что может пройти некоторое время до долгосрочного разворота.
Рисунок 5.
То же самое и в исследовании P&F на рисунке 6. У нас есть потенциал снижения всего в 50 долларов, что указывает на тип настроений в акциях. Фактически, последняя цель — $88, которую ADUS уже достигла. Поэтому я не уверен, что 50 долларов за акцию — правильная цифра, но комбинация показанных целевых показателей подсказывает мне, что следует искать более низкую цену или что ADUS может продолжить движение в сторону перегруженности отсюда. В любом случае, я нейтрально отношусь к этому вопросу.
Рисунок 6.
Факторы стоимости и будущие ожидания
За последние три года продажи ADUS выросли на 3% при операционной рентабельности ~8-9%. Маржа была стабильной, но довольно тонкой. Что еще более важно, каждый доллар новых продаж снижает NWC примерно на 0,30 доллара, тогда как интенсивность основных фондов увеличивается на 0,044 доллара за доллар.
Это дает важные предположения о том, что ADUS может делать в этом устойчивом состоянии. Рисунок 8 показывает это, хотя рост NWC был изменен на 2% от каждого нового доллара продаж.
Крайне важно, что для продолжения роста темпами 3% потребуются инвестиции в размере ~ 12–20 миллионов долларов США каждый год. Если бы он рос таким образом, было бы разумно предвидеть, что к 24 финансовому году ADUS выделит около 70 миллионов долларов свободного денежного потока. Проблема здесь в том, что при этих условиях норма прибыли на капитал может составлять только ~8-9%, а оборот капитала составляет 1,4x, чего недостаточно, чтобы компенсировать маржу после уплаты налогов <10%. Я бы призвал ADUS увеличить свою внутреннюю стоимость всего на ~10% в течение следующих 12 месяцев такими темпами, а это не тот тип переоценки, которого я добиваюсь.
Оценка и заключение
Акции по-прежнему продаются по 20-кратной форвардной прибыли и 15-кратной форвардной EBIT. Неудивительно, что, учитывая (i) постоянные экономические потери на вложенный капитал и (ii) соответствующее предложение CMS, рынок установил небольшую премию к капиталу, используемому в бизнесе ADUS, фактически в 1,77 раза. При скользящем ROIC в 8,7%, что принесло всего $4,30 на акцию при инвестированных $49,70 на акцию, на мой взгляд, мало шансов увидеть неправильное ценообразование. Похоже, что рынок даже потенциально переоценил ADUS по этим мультипликаторам.
Если спроецировать устойчивые показатели, представленные на рисунке 8, на 28 финансовый год, а затем дисконтировать их по нашей пороговой ставке 12%, вы получите 72 доллара на акцию [рис. 10]. Если суммировать внутреннюю стоимость ADUS с учетом рентабельности инвестиций и реинвестиций, то получается 79 долларов на акцию, а среднее значение пары составляет 75 долларов на акцию. Эта оценка подтверждает нейтральную точку зрения.
Короче говоря, в настоящее время существует множество проблем с оценкой ADUS как покупки. В дополнение к последнему отчету, бизнес-капитал компании не увеличивает ее экономический вес, и есть дополнительные препятствия со стороны регулирующих органов, которые могут привести к дальнейшей распродаже в секторе. Основываясь на совокупности данных, представленных здесь сегодня, я повторяю, что акции ADUS приостановлены.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
