Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- JJSF предоставляет инвесторам хороший доступ к растущей отрасли с устойчивым спросом. Портфель брендов компании привлекателен, хотя ему не хватает международной известности и популярности брендов многих аналогов.
- Мы считаем, что рост может продолжать опережать темпы роста благодаря слияниям и поглощениям и коммерческому развитию, соответствующему исторически достигнутому. Кроме того, мы подозреваем, что рентабельность продолжит улучшаться, хотя остается неясным, где она нормализуется.
- Учитывая, что JJSF уступает своим аналогам, а также различные неопределенности в настоящее время, мы не считаем, что его цена является привлекательной.
Описание Компании
J&J Snack Foods Corp. (NASDAQ:JJSF) — известный американский производитель закусок со штаб-квартирой в Пеннсокене, штат Нью-Джерси. Основанная в 1971 году, компания специализируется на производстве и распространении широкого ассортимента закусок и замороженных напитков. В портфель продуктов J&J Snack Foods входят мягкие крендельки с солью, чуррос, замороженные лимонады, фруктовые батончики и многое другое. Эти продукты продаются в различных сегментах рынка, включая предприятия общественного питания, магазины повседневного спроса, школы, развлекательные заведения и супермаркеты.
Цена акции
Динамика цен на акции JJSF была сильной, что позволило вернуть сопоставимую сумму на более широкий рынок. Это было достигнуто благодаря финансовому прогрессу, а также оптимистическому настрою инвесторов, которое мы постараемся оценить.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты JJSF.
Выручка и коммерческие факторы
Бизнес модель
JJSF предлагает разнообразный ассортимент закусок, включая мягкие крендели с солью, замороженные напитки, чуррос, хлебобулочные изделия и многое другое. Эти продукты продаются под различными торговыми марками и каналами сбыта. Компания работает как быстро развивающийся бизнес по производству потребительских товаров (FMCG), стремясь достичь масштаба и охвата всего своего портфолио за счет качественной продукции и развития своего бренда.
Компания распространяет свою продукцию по нескольким каналам, включая магазины повседневного спроса, супермаркеты, операторов общественного питания, школы и развлекательные заведения. Такая диверсифицированная стратегия распределения снижает риск и увеличивает охват рынка.
JJSF постоянно фокусируется на инновациях и разработке продуктов. Он представляет новые вкусы, вариации и форматы, чтобы удовлетворить меняющиеся предпочтения потребителей и создать постоянный интерес к своим брендам. Например, Superpretzel выпустила на национальном уровне «Баварские мягкие крендельки».
Компания выросла за счет стратегических приобретений, добавив в свое портфолио такие известные бренды, как Dippin’ Dots и ICEE. Эти приобретения расширили ассортимент продукции и присутствие на рынке. Мы считаем, что существует возможность консолидации в отрасли снеков, что открывает возможности для дальнейших приобретений для достижения увеличения масштабов.
Закусочная промышленность
JJSF сталкивается с конкуренцией со стороны различных игроков в индустрии закусок и замороженных напитков, включая крупные корпорации, такие как Conagra Brands (CAG), Utz Brands (UTZ) и General Mills (GIS), а также более мелких региональных конкурентов. Кроме того, компания борется с альтернативами традиционным закускам, такими как свежие фрукты и йогурт.
Индустрия снеков в США значительна, ее стоимость в 2023 году оценивается примерно в 110 миллиардов долларов. Ожидается, что среднегодовой темп роста отрасли до 2028 года составит 3,8%, что будет обусловлено высоким спросом, экономическим развитием и ценообразованием. Учитывая зрелость отрасли, этот показатель считается привлекательным, поскольку он превышает долгосрочный целевой показатель ВВП США.
Привлекательность перекусов объясняется «типичной американской диетой» (аналогичный случай для большинства западных стран). По сути, это отрасль, охватывающая большую часть населения, с регулярными продажами (и лояльностью), устойчивым спросом, способностью агрессивно устанавливать цены и продавать, а также привлекательной экономикой. Это одна из основных причин, по которой Kellogg (K) выделяет свой сегмент снеков в отдельный «растущий» бизнес, который, как ожидается, будет расти на 3-5% в органическом выражении.
JJSF в значительной степени зависела от рынка Северной Америки, особенно США. Рынок закусок в США является высококонкурентным и насыщенным, что ограничивает возможности для значительного роста. До сих пор JJSF удавалось превзойти рынок в целом, но существует риск того, что темпы его роста снизятся до среднего уровня.
Предпочтения потребителей сместились в сторону более здоровых закусок. Это часть более широкой тенденции повышения осведомленности о факторах физического и психического здоровья, способствующей уменьшению/изменению привычек перекуса. Портфель продуктов JJSF, который включает в себя множество вкусных и калорийных продуктов, может не соответствовать этим тенденциям заботы о здоровье. По прогнозам, к 2030 году сегмент здорового питания вырастет на 6,6%, что иллюстрирует изменение спроса. По этой причине для JJSF крайне важно изучить возможности диверсификации своего портфеля продуктов за счет внедрения более здоровых вариантов закусок или ввода новых категорий продуктов питания, которые соответствуют меняющимся предпочтениям потребителей. Это может представлять собой сегмент для расширения посредством слияний и поглощений.
Кроме того, структура потребительских расходов меняется с увеличением использования электронной коммерции, например, через такие веб-сайты, как Amazon (AMZN), для повышения удобства и получения более выгодных цен. Инвестиции в возможности электронной коммерции и изучение продаж напрямую потребителю могут позволить бизнесу улучшить экономику продаж.
Международное присутствие компании относительно невелико по сравнению с ее деятельностью внутри страны. Выход на новые международные рынки может предоставить возможности для роста, но отсутствие известности бренда может затруднить эту задачу. Если компания действительно попыталась сделать это органично, расширение в англосферу или Латинскую Америку, вероятно, будет лучшей возможностью.
Конкурентное позиционирование
К конкурентным преимуществам JJSF мы считаем следующие факторы:
- Бренды. JJSF управляет рядом хорошо зарекомендовавших себя брендов, что позволяет бизнесу успешно устанавливать цены выше частных торговых марок и пользоваться огромным спросом.
- Операционные возможности. JJSF имеет развитую цепочку поставок и канал сбыта, что обеспечивает стабильно высокую прибыль и максимальный охват, что имеет решающее значение в высококонкурентной отрасли, где место на полках является ключевым фактором.
В целом нас беспокоит степень привлекательности компании. У компании сильные бренды и национальное присутствие, но нам сложно увидеть факторы, способствующие достижению превосходящих результатов. Ее бренды не являются глобальными, а степень диверсификации продукции ограничена.
Поля
Маржа JJSF снизилась в постпандемический период: EBITDA-M упала до 10%, а чистая процентная маржа — до 4%. Компания столкнулась с ростом затрат на сырье, рабочую силу и транспортировку, что привело к снижению как GPM%, так и EBITDA-M (рост S&A).
Руководство полагает, что мы начинаем наблюдать стабилизацию инфляции издержек, что способствует повышению рентабельности во время долгосрочного периода. В сочетании с этим предпринимаются усилия по повышению эффективности производственного процесса и логистики (что привело к росту цен на акции). Далее необходимы улучшения.
Исторические данные свидетельствуют о том, что существует потенциал роста, но мы не уверены, что он осуществим из-за конкуренции на рынке. Руководство должно стремиться к показателю EBITDA-M на уровне не менее 12%.
Баланс и движение денежных средств
Оборачиваемость запасов JJSF в последние периоды снизилась, что усугубило негативное влияние снижения рентабельности. Это тормозит денежные потоки и выглядит необычным событием, учитывая высокий спрос во время долгосрочного периода.
JJSF финансируется консервативно, несмотря на различные приобретения, что позволяет предположить, что продолжение возможно, если представятся возможности.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности JJSF со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (35 компаний).
JJSF показывает скромные результаты по сравнению с аналогами, признавая, что в настоящее время он отстает от своего стандартного уровня. Рост компании отставал от среднего показателя по отрасли и сдерживался лишь недавними приобретениями. Для нас это отражение «позиции» ее брендов, которые сильны в США, но сталкиваются с высокой конкуренцией.
Историческая рентабельность JJSF могла бы быть примерно средней, но на нынешнем уровне компания значительно отстает. Этот разрыв закрывается на уровне свободного денежного потока, который является положительным, но, тем не менее, не впечатляет.
Оценка
JJSF в настоящее время торгуется на уровне 21x LTM EBITDA и 16x NTM EBITDA. Это премия к историческому среднему значению.
На наш взгляд, премия JJSF к историческому среднему значению неоправданна, учитывая ухудшение рентабельности и неизменность коммерческого положения. Это, вероятно, говорит о том, что инвесторы рассчитывают на высокую вероятность возвращения маржи к прежним уровням, в чем мы не убеждены.
Кроме того, компания торгуется с большей премией к группе аналогов (27% LTM EBITDA, 27% NTM PE). На наш взгляд, это вновь представляется необоснованным по обсуждаемым причинам, а также по причине эластичности компании к ухудшению условий. Рентабельность большинства FMCG-компаний остается в целом стабильной с небольшим снижением. Это не актерский состав JJSF.
По этим причинам мы не считаем JJSF привлекательной ценой.
Последние мысли
JJSF — солидный бизнес. Компания владеет рядом ценных брендов, которые широко представлены в США. Сегмент снеков является очень прибыльным из-за потребительского поведения и имеет хорошие прогнозы роста. Мы видим несколько возможностей для получения огромной прибыли в ближайшие годы, включая запуск более здоровых альтернатив нынешним продуктам.
Наша проблема с этим бизнесом заключается в том, что он явно уязвим в макроэкономических условиях, о чем свидетельствует его рентабельность, а также не владеет брендами на уровне своих аналогов (международных). Оценка JJSF не учитывает ни один из рисков, связанных с этими факторами.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
