Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
Читатели могут найти мои предыдущие репортажи по этой ссылке. Моя предыдущая рекомендация для Nuvei Corp. (NASDAQ:NVEI) была «покупать», поскольку я полагал, что снижение цены акций является возможностью для покупки, поскольку я продолжал ожидать высоких темпов роста в среднесрочной перспективе. Я пересматриваю свою рекомендацию с «покупать» на «держать», поскольку мой бычий прогноз в ближайшем будущем будет отклонен. Пересмотр прогнозов руководством стал серьезным негативным сюрпризом, который, я думаю, продолжит оказывать давление на цену акций в ближайшем будущем. Теперь на менеджменте лежит бремя доказательства того, что рост может снова ускориться до 20+%, а рентабельность может восстановиться до уровня, существовавшего до приобретения PAYA. Как и многие другие инвесторы, я буду держаться подальше от акций до тех пор, пока NVEI не продемонстрирует ощутимый прогресс.
Финансы
Во втором квартале 2023 года чистая выручка NVEI в размере $307 млн соответствовала ожиданиям, а валовая прибыль компании в 82,4% оказалась выше консенсус-прогноза в 78,8%. В соответствии с консенсус-оценкой в $109 млн, скорректированная EBITDA составила $110 млн, что означает рентабельность по EBITDA 36%. Однако скорректированная прибыль на акцию в размере $0,39 оказалась на 14% ниже ожиданий.
Комментарии
Рекомендовать увеличить инвестиционные пакеты в NVEI оказалось большой ошибкой. Сейчас я понижаю рейтинг акций NVEI до уровня «держать» после результатов за 2К23, учитывая снижение прозрачности бизнеса, значительное снижение прогнозов на 2П23 и снижение долгосрочных прогнозов компании.
Обновленный прогноз руководства на 3К23 указывает на ожидаемый диапазон объема от $47,5 до $49,5 млрд при прогнозируемой выручке от $300 до $308 млн. В середине этих цифр предполагаемая скорость приема составит 63 базисных пункта (б.п.). Кроме того, они ожидают, что скорректированная EBITDA составит от $105 до $110 млн, что приведет к рентабельности по EBITDA примерно в 35,4%. Это отражает отрицательное снижение на 60 б.п. по сравнению со 2К23.
На весь 2023 год руководство теперь прогнозирует более низкий диапазон объемов — от 193 до 197 миллиардов долларов по сравнению с предыдущим диапазоном от 196 до 202 миллиардов долларов. Аналогичным образом, ранее прогнозируемый диапазон доходов в размере от 1,225 до 1,264 миллиарда долларов был скорректирован до 1,17–1,195 миллиарда долларов. Кроме того, прогнозируемые темпы роста доходов, исключая цифровые активы и криптовалюту, были сужены до диапазона от 16% до 20% по сравнению с предыдущим диапазоном от 23% до 28%. Эти изменения в первую очередь связаны с тенденцией клиентов откладывать даты ввода в эксплуатацию на следующий год, а также с более консервативным подходом, отражающим сложные показатели годовых показателей во 2П23, связанные с отсутствием чемпионата мира, который способствовал сильному росту во 2П22. .
Я считаю, что пониженный прогноз на 23 финансовый год не так уж и плох сам по себе. Вполне ожидаемо, что 2П23 будет более трудным, поскольку 2П22 была действительно сильной половиной. Кроме того, задержку реализации можно в некоторой степени объяснить слабостью текущей макроэкономической ситуации. Но последним гвоздем в гроб стал пересмотр руководством среднесрочных целей роста.
Руководство резко снизило свои прогнозы роста доходов с более чем 20% до 15% и 20%. После приобретения PAYA, темпы органического роста которой ниже, чем у основного бизнеса NVEI, руководство решило снизить среднесрочный прогноз компании. Хотя рынок уже знает, что Paya растет в середине подросткового периода, удивительно, что руководство теперь связывает замедление роста с PAYA. Возникает вопрос: «Почему именно сейчас?» Почему руководство не подняло этот вопрос раньше? Напомним, ранее я упоминал, что негативным аргументом для NVEI было то, что руководство прогнозировало выручку от $1,225 млрд до $1,264 млрд, что предполагает ускорение роста ко 2П23.
Ускорение роста во 2П23 сломает исторические тенденции, а направление того, как будет двигаться макроэкономическая среда во 2П23, может повлиять на результаты NVEI. Короче говоря, существует повышенный риск того, что NVEI не сможет оправдать ожидания на 2П23/23 финансовый год. Источник: прибыль за 2К23.
В результате цена акций рухнула после того, как руководство объявило о значительном снижении своих ожиданий. Это большой вызов для меня, склоняющегося к бычьему сценарию. Моя предыдущая рекомендация покупать акции была основана на том, что компания увеличила выручку на 20%. Хотя я считаю, что у NVEI есть потенциал для достижения роста в пределах целевого диапазона с течением времени, я считаю, что это во многом зависит от того, сможет ли NVEI реализовать синергию от приобретения PAYA и вырасти в своем сегменте электронной коммерции; к сожалению, руководство снизило свои ожидания роста в краткосрочной перспективе. В свете растущего уровня конкуренции в секторе электронной коммерции и, как следствие, снижения ставок среди крупнейших поставщиков услуг отрасли, таких как PayPal, я сомневаюсь, что рост восстановится до 20+% в ближайшем будущем.
Я ожидаю, что «нежелательный» статус акций сохранится до тех пор, пока инвесторы будут продолжать не доверять перспективам руководства. Восстановление доверия инвесторов займет время, но я считаю, что NVEI сможет сделать это, как только продемонстрирует, что может возобновить свой рост и улучшить профиль рентабельности. Опять же, если дать менеджменту презумпцию невиновности, похоже, что они на правильном пути, согласно данным конференции Goldman Sachs. На конференции руководство PAYA подчеркнуло партнерство компании с независимыми поставщиками программного обеспечения [ISV], отметив, что эти предприятия все активнее пытаются сократить количество поставщиков, с которыми они работают. Учитывая широкое распространение NVEI, я считаю это многообещающей разработкой. Кроме того, руководство подчеркнуло недавний успех компании в привлечении новых партнеров независимого программного обеспечения, сославшись на двух независимых поставщиков программного обеспечения с объемом обработки более 1 миллиарда долларов на момент подписания соглашения.
Таким образом, похоже, что аспект «роста» восстановления находится на правильном пути. Но я ожидаю, что первой «вехой» для NVEI станет возвращение рентабельности EBITDA к уровням, наблюдавшимся до покупки PAYA. Очень вероятно, что это произойдет, что будет полезно для восстановления веры в NVEI. Важно помнить, что экспансия NVEI на новые рынки в последние годы потребовала значительных первоначальных финансовых затрат. Я ожидаю, что теперь, когда эти лицензии получены, руководство переключит свое внимание на использование возможностей роста, что, в свою очередь, должно улучшить прибыль.
В целом, мое понижение рейтинга до уровня «держать» связано с тем, что мой бычий прогноз в ближайшем будущем отклоняется. Рынок вряд ли положительно отреагирует на какие-либо позитивные прогнозы руководства, если они не будут отражены в результатах.
Заключение
Я понижаю свою рекомендацию по NVEI с «покупать» до «держать», поскольку мой ранее оптимистичный прогноз по компании в ближайшем будущем развеян. Неожиданный пересмотр прогнозов руководства вызвал неопределенность в бизнесе, что привело к снижению прозрачности и значительному ухудшению прогноза на 2П23 и долгосрочной траектории роста компании. Хотя снижение прогнозов на 23 финансовый год в некоторой степени ожидаемо из-за сложных прогнозов и задержек с их реализацией в нынешних макроэкономических условиях, именно пересмотр среднесрочных целей роста стал переломным моментом. Снижение руководством прогнозов роста выручки с более чем 20% до 15-20% вызывает вопросы, особенно относительно того, каким образом этот спад можно объяснить приобретением PAYA.
Хотя NVEI может вернуть доверие инвесторов, продемонстрировав восстановление роста и улучшение рентабельности, рынок, вероятно, останется скептически настроенным, пока не материализуются ощутимые результаты. Мой рейтинг «держать» отражает необходимость того, чтобы NVEI доказала свою способность оправдать пересмотренные ожидания, прежде чем рассматривать более позитивный прогноз.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
