Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Ожидается, что в Janus International Group (NYSE:JBI) в ближайшие кварталы продолжится замедление роста. Коммерческий бизнес компании выиграл от увеличения доли рынка за последние пару лет, поскольку JBI смогла лучше управлять условиями цепочки поставок по сравнению с конкурентами, и, когда ситуация с цепочкой поставок нормализуется, она может потерять часть этой прибыли. Аналогичным образом, бизнес R3 должен замедлиться, поскольку простаивающие мощности розничной торговли сокращаются, что приводит к сокращению конверсионных проектов. Несмотря на то, что новое строительство идет хорошо из-за отложенного спроса, эта льгота также должна исчезнуть через пару кварталов. Кроме того, рентабельность также должна нормализоваться по сравнению с уровнями прошлого квартала, поскольку компания преодолевает рост цен предыдущего года, а структура продаж возвращается к нормализованным уровням. Итак, несмотря на низкую оценку, у меня нейтральный рейтинг.
Анализ доходов и перспективы
JBI продемонстрировал очень сильный двузначный рост в 21 и 22 финансовых годах. Однако в последнее время рост компании начал замедляться.
Во втором квартале 2023 года компания сообщила об увеличении выручки на 9,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $270,6 млн, в первую очередь благодаря хорошим результатам в каналах продаж «Новое строительство» и «R3» (Восстановление, перестройка и замена). Продажи нового строительства выросли на 33,9% в годовом исчислении до $103,2 млн, что связано с переходящим эффектом от повышения цен, произошедшего в прошлом году, и отложенного спроса. В канале R3 продажи выросли на 7,6% в годовом исчислении до $80,3 млн, что обусловлено увеличением конверсий и расширением торговых площадей под склады самостоятельного хранения в сочетании с положительным воздействием роста цен. Тем не менее, коммерческие и другие продажи снизились на 9,3% в годовом исчислении до $270,6 млн в результате сложных сравнений по сравнению с прошлым годом, учитывая благоприятный рост рынка в 2022 году благодаря увеличению доли как на рынке коммерческих стальных рулонных дверей, так и на рынке ASTA. Линия проката стальной продукции в прошлом году.
Заглядывая в будущее, хотя компания сможет продолжить демонстрировать органический рост в ближайшие кварталы, темпы роста должны замедлиться по мере нормализации рыночных условий.
Продажи компании существенно выиграли от ценовых мер, которые она предприняла за последние пару лет в ответ на рост цен на сталь. Переносная выгода от этих ценовых действий продолжала способствовать продажам компании до последнего квартала, но, поскольку JBI отмечает годовщину повышения цен в следующем квартале, эта выгода должна исчезнуть.
Сегмент R3 компании (Восстановление, перестройка, замена) получил большую выгоду от преобразования торговых площадей в складские помещения во время пандемии. Этому способствовало большое количество простаивающих физических торговых мощностей во время пандемии. Хотя ожидается, что долгосрочная тенденция снижения объемов розничной торговли продолжится, темпы должны быть намного медленнее по сравнению с тем, что мы наблюдали в последние годы. Таким образом, продажи сегмента R3 должны продолжить нормализацию.
Коммерческие продажи компании также выросли за последние пару лет, поскольку JBI смогла лучше справляться с перебоями в цепочке поставок, чем ее более мелкие коллеги, и завоевать долю рынка. Однако, поскольку ограничения в цепочке поставок ослабевают, а компания сталкивается с серьезными трудностями из-за высоких показателей прошлого года, рост продаж в этом сегменте стал отрицательным. Я считаю, что в ближайшем будущем компания может отказаться от части доли рынка, которую она получила за последние пару лет, что должно отрицательно повлиять на продажи.
Новый строительный бизнес компании в настоящее время демонстрирует хороший рост благодаря догоняющим расходам клиентов из-за задержек с разрешениями во время пандемии. Таким образом, этот неудовлетворенный спрос на данный момент способствует увеличению доходов компании. Но я ожидаю некоторой нормализации продаж новостроек в ближайшие кварталы, поскольку выгода от сдерживаемого спроса исчезнет.
Руководство дало прогноз по выручке на 23 финансовый год в диапазоне от $1,07 млрд до $1,09 млрд в текущем году, что предполагает увеличение на 5,9% в годовом исчислении в середине года. Учитывая, что компания продемонстрировала рост на более чем 9% в годовом исчислении в первых двух кварталах, предполагаемые темпы роста во втором полугодии, согласно прогнозу, составляют от низкого до среднего однозначного числа.
Таким образом, хотя ожидается, что рост доходов продолжится, темпы роста, как ожидается, значительно замедлятся в ближайшие кварталы.
Маржинальный анализ и перспективы
Показатели рентабельности компании в последнее время были исключительными, чему способствовали объемы продаж, ценовые преимущества и разнообразие.
Во втором квартале 2023 года компания продемонстрировала впечатляющее улучшение скорректированной рентабельности EBITDA на 680 б.п. по сравнению с прошлым годом до 27,3%, что было обусловлено благоприятным ассортиментом продукции, инициативами по повышению производительности и ростом цен. Эти положительные моменты перевесили инфляционное увеличение затрат на сырье, рабочую силу и логистику.
Заглядывая в будущее, несмотря на то, что объемный рычаг должен продолжать приносить прибыль, учитывая мои ожидания продолжения (хотя и умеренного) роста, я вижу ограниченную выгоду от продвижения ценообразования, поскольку в следующем квартале компания преодолеет прошлогодний рост цен, как объяснено в разделе о доходах. Кроме того, в третьем квартале показатели рентабельности по годам также становятся жесткими.
Кроме того, одна вещь, которая принесла пользу компании в прошлом квартале, — это увеличение соотношения доходов от нового строительства и R3, которые имеют более высокую рентабельность по сравнению с коммерческим бизнесом. Это помогло компании превысить долгосрочный прогноз руководства в диапазоне от 25% до 27%. В среднесрочной перспективе, как только выгода от сдерживаемого спроса в новом строительном бизнесе исчезнет, а структура продаж вернется к нормализованному уровню, рентабельность должна немного скорректироваться. Таким образом, хотя компания, возможно, продолжит видеть преимущества от структуры продаж в течение следующих нескольких кварталов, я вижу, что ее скорректированная рентабельность EBITDA снизится по сравнению с уровнями 2-го квартала в средне- и долгосрочной перспективе.
Оценка и заключение
Акции компании торгуются с коэффициентом 11,18x по консенсус-оценке EPS на 23 финансовый год в $0,93. Хотя оценка компании не является высокой, я считаю, что замедление роста и потенциальная возможность возврата структуры бизнеса к нормализованным уровням в среднесрочной перспективе, что должно негативно повлиять на рентабельность, вызывают беспокойство. За последние пару лет компания продемонстрировала быстрый рост, благодаря пандемии и росту цен. Ситуация быстро возвращается в норму, и я считаю, что замедление роста и вероятность коррекции маржи по сравнению с уровнями последнего квартала должны ограничить потенциал роста акций. Я не вижу особых недостатков, учитывая низкую оценку. Следовательно, у меня нейтральный рейтинг акций JBI.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
