Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Акции Sumitomo Mitsui Financial Group (NYSE:SMFG) в настоящее время предлагают относительно низкую дивидендную доходность в размере 3,4% и замедление роста прибыли. Учитывая, что Япония с большей вероятностью выйдет из политики сверхнизких процентных ставок, мы считаем, что это будет негативно для банков из-за падения темпов роста кредитования и увеличения стоимости кредитов. Принимая во внимание эти факторы, мы понижаем нашу рекомендацию с «покупать» до «нейтрально».
Быстрый праймер
Sumitomo Mitsui Financial Group — японский коммерческий и розничный банк, ориентированный преимущественно на внутренний рынок. Его конкурентами-мегабанками являются Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) и Mizuho Financial Group (MFG). Ее инвестиционно-банковское подразделение называется SMBC Nikko Securities.
Ключевые финансовые показатели с консенсус-прогнозами
Чистая прибыль на бизнес-подразделение — 3/2023 финансового года
(Розничная торговля — это внутренний потребительский бизнес, Оптовая торговля — внутренняя оптовая торговля, Global — международное торговое финансирование, а Global Markets — инвестиционно-банковская деятельность).
Обновление нашего взгляда через 12 месяцев
Мы обновляем нашу рекомендацию покупать с октября 2022 года, когда мы считали, что дивидендная доходность была привлекательной, и был учтен негативный поток новостей в отношении инвестиционно-банковского бизнеса.
Акции SMFG получили выгоду от спроса на кредиты после восстановления после пандемии, роста комиссий за транзакции и снижения стоимости кредитов в годовом сопоставлении в третьем финансовом году 2023 года. Поскольку Банк Японии с большей вероятностью откажется от своей политики сверхнизких процентных ставок, ослабив контроль над 10-летними JGB в июле 2023 года, это послужило попутным ветром для японского банковского сектора с перспективой улучшения кредитных спредов и увеличения чистый процентный доход.
В мае 2023 года банк объявил о новом среднесрочном плане (стр. 22), в котором основными драйверами прибыли являются управление активами и депозиты в иностранной валюте. Основной повторяющейся темой является старение населения Японии, где большему количеству людей, которым предстоит прожить 100 лет, потребуются более сложные финансовые продукты для получения дохода.
Экономика Японии, ориентированная на экспорт, выиграла от слабой японской иены. Однако рост ВВП во втором квартале 2023 года был пересмотрен в сторону понижения до 4,8% с 6,0%, поскольку домохозяйства и компании сокращают внутренние расходы. Мы хотим оценить перспективы банка в случае повышения процентных ставок и будет ли старение населения позитивным для бизнеса.
Выход на неизведанную территорию с потенциальным повышением процентных ставок
Поскольку экономика Японии уже более двух десятилетий зависит от сверхнизких процентных ставок, мы считаем, что любое изменение приведет к риску ухудшения ситуации с точки зрения психологии страны, привыкшей к дефляционной среде. В то время как богатые наличные компании и частные лица могут чувствовать себя несколько богаче, мы видим, что первоначальные проблемы исходят от корпораций-зомби, которым было позволено существовать на чрезвычайно выгодных кредитных условиях — они будут уязвимы, и потенциальные негативные заголовки о банкротствах и увольнениях будут негативен для настроений. Текущий рост цен ужесточает финансовые возможности, и были признаки этого, когда расходы домохозяйств упали на 5,0% в годовом сопоставлении в июле 2023 года (хотя эта ежемесячная статистика может быть волатильной).
Базовая инфляция в Японии в августе 2023 года составила 3,2%, что остается нижней границей диапазона для развитых стран. Крайне маловероятно, что процентные ставки будут повышены до уровня, аналогичного уровню США, Европы и Великобритании. Однако динамика рынка изменится, что затруднит получение доходов, поскольку как потребление, так и инвестиционная активность бизнеса, вероятно, снизятся с повышением ставок. Мы полагаем, что это приведет к тому, что банкам придется увеличивать резервы по кредитам, а также к замедлению роста спроса на кредиты. Японские компании уже наблюдают обесценение активов при приобретении за рубежом из-за роста процентных ставок и, как следствие, замедления экономики; этот риск может распространиться и стать внутренней проблемой.
Влияние старения населения
Развитый внутренний рынок создает проблемы для консервативного игрока, сидящего дома, такого как SMFG. Самый большой риск — это снижение спроса на ипотечные кредиты и возможность развития высокого LTV клиента (пожизненная ценность). Ожидается, что растущее внимание к предоставлению услуг по управлению активами, а также депозитным услугам в иностранной валюте (с относительно более высокими процентными ставками) будет пользоваться высоким спросом, что приведет к увеличению чистого комиссионного дохода.
В Японии проживает значительное количество состоятельных людей (более 3 миллионов), и мы считаем, что многие из них уже имеют доступ к множеству финансовых услуг. Старение населения оказывает огромное влияние на планирование преемственности бизнеса, что стимулирует бизнес корпоративных консалтинговых фирм, таких как M&A Capital Partners (OTC:MNACF), а также услуг по планированию недвижимости, таких как Aoyama Zaisan Networks (OTCPK:FUZAF) — Япония. имеет самую высокую в мире ставку налога на наследство — 55%.
Хотя разумно предположить, что японцы, находящиеся на пенсии или приближающиеся к ней, будут стремиться к большему риску, чтобы получить более высокую прибыль за свои деньги, мы считаем, что большинство клиентов SMFG не будут состоятельными людьми и будут относительно не склонны к риску. Поэтому увеличение активов под управлением будет сложной задачей, учитывая относительно низкий уровень финансовой грамотности и склонности к риску. Существует также значительная конкуренция со стороны отечественных аналогов, а также зарубежных фирм, ищущих капитал. В настоящее время у нас нет впечатления, что SMFG имеет конкурентоспособное предложение по управлению активами, которое позволит ее внутреннему розничному бизнесу опередить конкурентов.
Оценка
Согласно консенсус-прогнозам (см. таблицу ключевых финансовых показателей выше), акции предлагают дивидендную доходность в 3,4% за 3/2024 финансовый год и PER 11,4x, что не так уж и привлекательно. Текущая перспективная рентабельность собственного капитала в размере 6,7% по-прежнему находится на низком уровне, и рыночные ожидания заключаются в относительно медленном росте кредитования в третьем/2025 финансовом году и третьем/2026 финансовом году, что указывает на ограниченные перспективы роста. Учитывая, что в среднесрочной перспективе рост чистой прибыли снова снизится до низких однозначных цифр в годовом исчислении, акции не выглядят убедительными. В условиях замедления темпов роста мы считаем, что оценки больше не являются привлекательными, и понижаем рейтинг до нейтрального.
Катализаторы диссертации
Результаты первого квартала третьего/3 финансового года 2024 года не преподнесли положительных сюрпризов, и мы не ожидаем каких-либо серьезных изменений в квартальном сопоставлении. Хотя компания, скорее всего, вскоре объявит о программе обратного выкупа акций (перенесенной с мая 2023 г.), что является положительным моментом, мы считаем, что это ожидаемо и не является сюрпризом.
Риски диссертации
Компания могла бы предпринять серьезные усилия по расширению бизнеса за рубежом, чтобы улучшить перспективы роста. Хотя нынешние меры основаны на партнерстве, в будущем может наблюдаться рост покупательной способности. Основной внутренний спрос на услуги по управлению активами может возникнуть, когда Япония вступит в среду нормализации процентных ставок.
Заключение
Акции SMFG показали хорошие результаты за последние 12 месяцев, но мы считаем, что прогноз указывает на замедление роста. Среднесрочный план компании подчеркивает ее основную проблему — зрелый внутренний рынок, но текущие инициативы в форме растущего управления активами и услуг по депозитам в иностранной валюте, похоже, будут иметь ограниченное воздействие. Учитывая, что предлагаемая дивидендная доходность составляет всего 3,4%, мы понижаем нашу рекомендацию с «покупать» до нейтральной.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
