Myers Industries (MYE): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

Акции Myers Industries (NYSE:MYE) упали в 2023 году, несмотря на сильные фундаментальные показатели и экономические показатели. Судя по важнейшим инвестиционным фактам, изложенным здесь, по моему мнению, фактическая картина не поддерживает такое наказание.

MYE — компания, которая занимается разработкой, производством и маркетингом широкого спектра изделий из пластика, металла и резины. Компания имеет 2 основных сегмента:

1. Первый сегмент — это сегмент обработки материалов, специализирующийся на литьевом формовании, ротационном формовании и выдувном формовании. MYE производит широкий ассортимент формованных изделий в этом бизнесе: от контейнеров для мелких деталей до контейнеров для перевозки больших грузов, контейнеров для потребительского топлива и резервуаров для воды и топлива, и это лишь некоторые из них.
2. Второй сегмент – дистрибьюторский бизнес. Ее рынок заключается в распространении инструментов и т. д. для шиномонтажных, колесных и автомобильных сервисов. Они используются во многих транспортных средствах (легковых, тяжелых грузовиках и внедорожниках). Компания также занимается производством продукции для ремонта и восстановления шин.

В 22-м году для обоих сегментов был звездный год, но в 23-м импульс снизился. Но это не меняет экономической ценности, которую MYE создает для акционеров, которая, по моему мнению, не совсем точно отражается на ее рыночной стоимости. Чисто-чисто, я оцениваю MYE как покупку, рассматривая следующую ценовую цель в 24 доллара.

Рисунок 1.

Критические факты, формирующие тезис о покупке

1. Обзор последних цифр

MYE сообщила, что выручка за второй квартал составила $24,7 млн, что на 10,6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при валовой прибыли ~33% и снижении на ~90 базисных пунктов. Недостатки были подчеркнуты слабостью сегмента погрузочно-разгрузочных работ, на которую повлияли 1) снижение спроса на продукцию для автофургонов и морских судов, 2) смягчение потребительских конечных рынков и 3) сроки продаж SeedBox в сегменте продуктов питания и напитков («FNB»). рынки. Компания также получила дополнительные продажи в размере ~$9,3 млн в результате приобретения Mohawk Rubber в рамках дистрибьюторского бизнеса. Руководство прогнозирует небольшое снижение выручки в 23 финансовом году, прогнозируя выручку в $850–860 млн при прибыли ~$1,73 на акцию в верхней части диапазона. К концу года компания также планирует инвестировать в капитальные вложения $25–30 млн.

Говоря о результатах дивизиона (см. рисунок 2), следует отметить следующие моменты:

• В сегменте погрузочно-разгрузочных работ оборот составил $29,8 млн, что на 17,2% меньше, чем в прошлом году. Как упоминалось ранее, снижение продаж на рынках потребительских автомобилей и промышленных товаров стало основным фактором снижения показателей. В частности, спрос на продукцию для автодомов и морского транспорта снизился с 22 года. Компания заявила, что заполняет эти рыночные пробелы за счет продаж военной продукции и электронной коммерции. Тем не менее, на основных рынках промышленности, транспортных средств и потребительских рынков наблюдалась заметная слабость в годовом сопоставлении, как видно на рисунке 2.
• Продажи дистрибуции были подчеркнуты приобретением Mohawk, как уже упоминалось, и выросли примерно на 8,5% в годовом сопоставлении до $128 млн. Компания также назначила своего вице-президента по продажам и маркетингу Джима Герни, который также возглавит сегмент дистрибуции. Время покажет эффективность этого шага. Дополнительные попутные ветры потенциально включают в себя структурные изменения, вызванные тенденциями электронификации. По словам генерального директора по телефону: «Электромобили необходимы, потому что более тяжелые электромобили изнашивают шины быстрее, чем традиционные автомобили внутреннего сгорания». Это достаточно любопытно, и нам придется подождать, чтобы увидеть, какое конкретное влияние это может иметь, но руководство оптимистично настроено в отношении дальнейшего развития сегмента дистрибуции.

Инвестиционная деятельность и экономические показатели

Интенсивность активов MYE в последние несколько периодов снижалась. Во втором квартале оборотный капитал сократился на 70 б.п. в годовом исчислении как процент от продаж, и компания завершила квартал с коэффициентом левериджа 0,9x (долг к скорректированной EBITDA).

В то же время производительность растет. На рисунке 3 это показано на валовом уровне. Он показывает валовую производительность капитала, произведенную на использованных активах, путем расчета валовой прибыли за последние 12 месяцев, разделенной на общую сумму активов. Включены все основные и непрофильные активы. Что особенно важно, плотность активов выросла на $142 млн за последние 2,5 года. Но теперь MYE возвращает 0,51 доллара за 1 доллар задействованных активов, что на 0,08 доллара больше, чем за доллар. Для справки: число выше 0,3 доллара считается высоким.

На мой взгляд, эти цифры подчеркиваются двумя очевидными факторами:

1. MYE сокращает общий объем активов и занимаемую площадь. Недавно компания объединила два своих формовочных предприятия в одно предприятие. Это было в Северной Индиане. Чистый эффект — снижение накладных расходов и снижение капитальных затрат на техническое обслуживание.
2. Его 3-х горизонтальная стратегия, которая рассматривает тактические слияния и поглощения как рычаг роста, а не внесение дополнительного материального капитала в баланс.

Обе меры были введены в эксплуатацию в 2020 году, и, судя по этому исследованию, на данный момент они приносят дополнительную пользу.

Ставка прибыли на вложенный капитал также увеличивает акционерную стоимость. Рисунок 4 сверяет собственный капитал с доходами владельцев в бизнесе MYE, иллюстрируя это. Компания поставила под операционный риск 113% из $327 млн ​​инвесторского капитала, что составляет около $10,05 на акцию. Прибыль после уплаты налогов при цене $10,05 на акцию составила $60 млн или $1,63 на акцию, что привело к 16%-ной отставающей рентабельности инвестиций ко второму кварталу.

Важно отметить, что с 2021 года эти цифры выросли с ~ 11% до 16-17% в прошлом периоде. Мы используем барьерную ставку в размере 12% в качестве ориентира для наших пакетов акций. Таким образом, спред в 4 пункта выше этого соглашения считается «экономической прибылью». Эти доходы от бизнеса обусловлены оборачиваемостью/эффективностью капитала, а не ростом прибыли. Это соответствует экономике бизнеса. Продукцию MYE трудно «дифференцировать»; таким образом, именно производительность капитала определяет денежные потоки фирмы. Каждый оборот капитала принес объем продаж в прошлом периоде на 2,34 доллара по сравнению с 2,00 доллара в 2020 году. Это также показывает, что MYE использует стратегию лидерства по затратам в своих ценах, предлагая свою продукцию по ценам ниже отраслевых. Опять же, это говорит об экономике бизнеса и, на мой взгляд, является ключевым фактором прибыльности и свободного денежного потока в будущем.

На мой взгляд, это, пожалуй, самые важные моменты в инвестиционной дискуссии. За 12 месяцев до второго квартала 2023 финансового года компания выделила $61 млн свободного денежного потока, что соответствует $2,20 на акцию для акционеров, включая все выплаченные дивиденды.

На рисунке 4(a) свободные денежные потоки MYE для владельцев рассматриваются с другой точки зрения, включая все приобретения, дивиденды и отмену налогового щита в NOPAT. Только изменения в основном капитале, превышающие инвестиции в техническое обслуживание, считаются «инвестициями в рост». Инвестиции в техническое обслуживание приблизительно равны уровню амортизации за каждый период.

Что очевидно: инвестиции в рост компании увеличились с $0,5 млн во втором квартале 2022 года до $6,5 млн во втором квартале 2023 года, в то время как дивиденды составили ~ 28% денежных средств, распределенных среди акционеров в прошлом периоде. На мой взгляд, это вовсе не непривлекательная экономика.

Выгоды для внутренней стоимости MYE количественно представлены на рисунке 5. На нем показаны экономические доходы, полученные от инвестиций MYE в 2020–2023 годах, на основе TTM. Затраты на капитал принимаются в размере 12% от капитала, вложенного в каждый период (12% — это используемая здесь пороговая ставка). Только те NOPAT, которые превышают отчисления на капитал, считаются экономическими доходами, а те, которые ниже, — экономическими потерями. Мы больше всего заинтересованы в экономических доходах, поскольку они имеют основополагающее значение для создания стоимости для акционеров. Другими словами, мы хотим, чтобы как можно большая прибыль после уплаты налогов превышала эту барьерную ставку в 12%. Коэффициент пересчета показывает процент экономической прибыли/убытков, полученных от NOPAT за каждый скользящий период TTM.

Начиная с 2022 года мы видим лучшие экономические показатели MYE. За это время компания увеличила экономическую прибыль на акцию в диапазоне от 0,23 до 0,60 доллара, конвертируя при этом 15–31% NOPAT.

На рисунках 3–5 показаны экономические показатели на сегодняшний день. Самое главное, какие ожидания ожидаются в будущем.

В связи с этим Рисунок 6 иллюстрирует движущие силы финансового и экономического роста MYE за последние 3 года. Операционные факторы (темпы роста продаж, дополнительная операционная прибыль, налоги на денежные средства) имеют решающее значение для увеличения прибыли после уплаты налогов. Инвестиционные факторы иллюстрируют изменение инвестиций по отношению к изменению объема продаж и округляют свободный денежный поток.

С 2020 года продажи росли на 5,4% за каждый период, в то время как операционная рентабельность оставалась стабильной и в среднем составляла ~8,4%. Каждый новый доллар продаж требовал дополнительных инвестиций в размере 0,28 доллара, из которых 0,12 доллара — в основной капитал. Между тем, каждый оборот продаж требовал дополнительных требований NWC на ​​0,143 доллара.

Мы можем сделать некоторые неявные предположения о том, что это означает для MYE в будущем. Предположим, что компания продолжает работать в стабильном режиме, и мы можем увидеть картину, подобную рис. 7. Вместо этого в дальнейшем используется темп роста доходов в 2%. Критически:

1. Он может получать $50–55 млн свободного денежного потока каждый скользящий период TTM, от примерно $60 млн в виде NOPAT и $5–6 млн инвестиций (всего $30–40 млн). Приобретения из этого исключены.
2. Оборот капитала может оставаться на уровне 2,3–2,4x продаж, при этом фирма будет реинвестировать примерно 9–10% прибыли каждый период.
3. Это может обеспечить ~15% рентабельности существующего капитала и увеличить внутреннюю стоимость компании в среднем на ~2% в 2024 году.

В целом, если это устойчивое состояние сохранится без каких-либо возмущений, в ближайшие периоды вы будете ожидать роста внутренней стоимости примерно на 8%.

Оценка и заключение

Акции продаются по 11x форвардной прибыли и 8,6x форвардной EBIT, что, на мой взгляд, довольно дешево в абсолютном выражении. Вы также получаете 14% доходности от денежного потока. Рынок также оценил компанию за минимальный рост в будущем, на уровне EV/IC, равном 2x по сравнению с тем, что она производит на вложенный капитал. Фактически, рынок уже учел почти 150% показателей роста при этих условиях, как показано на рисунке 8. На мой взгляд, это может быть риском, но требуется более вдумчивый анализ.

На рисунке 9, расположенном на двух изображениях ниже, машина создания стоимости компании преобразуется в подразумеваемую рыночную стоимость. Прогнозируя до 28 года при устойчивом состоянии, описанном ранее, и дисконтируя обратно нашу барьерную ставку в 12%, мы оцениваем компанию в 24 доллара за акцию, или 17-кратный форвардный свободный денежный поток. Вы получаете 28 долларов, складывая текущую цену акции в зависимости от ее рентабельности инвестиций и ставки реинвестирования.

Это показано графически ниже, сравнивая подразумеваемую внутреннюю стоимость с текущей линией капитала. На мой взгляд, акции MYE недооценены, и это может стать катализатором роста их продаж в 24 финансовом году.

Короче говоря, учитывая комбинацию:

1. Новая стратегия роста (стратегия 3-х горизонтов);
2. Надежные экономические характеристики, которые заключаются в (а) росте свободного денежного потока для реинвестирования и (б) возврате капитала в бизнес с привлекательными нормами прибыли;
3. Сжатые кратные;

На мой взгляд, MYE недооценен. Факторы, изложенные здесь, позволяют предположить, что MYE может стоить больше, чем он продается сегодня. В этом отчете подробно описываются экономические показатели на сегодняшний день, а также то, что необходимо для увеличения продаж MYE в будущем. Моя рекомендация — покупка, следующей ценовой целью я рассматриваю 24 доллара за акцию. Нетто-нетто, курс покупки

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.