Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В феврале я считал, что акции Globus Medical, Inc. ( NYSE:GMED ) испытывают боли в спине. Компания является долгосрочным игроком на рынке спинальной промышленности, и, несмотря на свой солидный послужной список, она удивила инвесторов сделкой на 3 миллиарда долларов с NuVasive, которая встретила ужасный прием, несмотря на ожидаемую синергию затрат.
На этом фоне я считал, что откат на 25% выглядит интересным, хотя ситуация будет оставаться неопределенной какое-то время, а оценки перед сделкой были весьма требовательными. Поскольку в этом году дела у Globus в отдельности идут хорошо, а акции упали еще на десять долларов, оценки быстро улучшаются, поскольку акции быстро приближаются к моей цели входа.
Заболевания позвоночника
Globus Medical производит скелетно-мышечные имплантаты, которые используются для пациентов, страдающих заболеваниями позвоночника. Компания стала публичной в 2012 году, ее акции на тот момент торговались по 12 долларов, а рост, прибыльность и сильный баланс выглядели весьма привлекательно.
С момента своего основания в 2003 году компания выпустила более сотни продуктов, охватывающих широкий спектр категорий продуктов. Они были отнесены к сегменту «Инновационные слияния» (с упором на хирургические процедуры) и «Прорывные технологии» (с упором на новые процедуры и более раннее вмешательство).
Компания переросла общий рынок, отбирая долю рынка у таких известных игроков, как Medtronic (MDT), Stryker (SYK) и Synthes (которая является частью Johnson & Johnson (JNJ)).
В 2012 году объем продаж компании составил почти 400 миллионов долларов США, при этом операционная рентабельность по GAAP составила около 30%, что является весьма убедительными цифрами. После публичного размещения акций компания демонстрировала устойчивый рост в последующее десятилетие: в 2021 году выручка выросла до 958 миллионов долларов, хотя это сопровождалось некоторым давлением на маржу: прибыль по GAAP составила 149 миллионов долларов. В результате прибыль по GAAP составила $1,44 на акцию, а скорректированная прибыль составила $2,04 на акцию, поскольку корректировки выглядели вполне справедливыми.
В феврале этого года акции компании торговались по цене 80 долларов, а ее собственный капитал, состоящий из 101 миллиона акций, оценивался в 8,1 миллиарда долларов. Эта оценка включает чистую денежную позицию в размере 905 миллионов долларов США при оценке предприятия в 7,2 миллиарда долларов США. В результате объем продаж компании увеличился в 7 раз и составил около $1,02 млрд, а скорректированная прибыль — в 35 раз.
Акции упали с $80 до $60 за ночь в феврале, потеряв $2 млрд акционерной стоимости на фоне объявления о том, что компания стремится приобрести NuVasive в рамках сделки с акциями на сумму $3,1 млрд. Сделка должна была увеличить объем продаж на 1,14 миллиарда долларов, а к третьему году синергия составит 170 миллионов долларов. Потеря 2 миллиардов долларов (при сделке с акциями) на фоне сделки на 3,1 миллиарда долларов выглядела как чрезмерная реакция.
Одной из потенциальных причин снижения было то, что NuVasive сообщила лишь об очень скромной прибыли по GAAP, при этом скорректированная прибыль составила около ста миллионов, поскольку обе культуры не были одинаковыми, а слияния и поглощения в секторе медицинских технологий не всегда заканчивались успехом.
При условном количестве акций в 140 миллионов долларов компания после объявления получила аналогичную оценку в 7,5 миллиардов долларов, но теперь это бизнес с объемом продаж более 2 миллиардов долларов. Оценка выглядела привлекательной, однако, несмотря на то, что предварительная прибыль по-прежнему составляла в основном около 2 долларов на акцию или даже с некоторым умеренным разбавлением, я обнаружил, что итоговая оценка все еще остается на уровне 60 долларов.
Тем не менее, показатели синергии потенциально могли увеличить прибыль примерно до 3 долларов на акцию, но требовалось какое-то реальное исполнение, поскольку я еще не был готов брать на себя обязательства по цене 60 долларов на акцию.
Спускаясь
С момента объявления о сделке акции Globus Medial торговались в диапазоне от 50 до 60 долларов за акцию, а теперь торгуются в нижней части диапазона.
В феврале Globus сообщила о продажах в 2022 году на уровне $1,02 млрд, при этом скорректированная прибыль составит $2,06 на акцию, поскольку компания прогнозирует, что в 2023 году продажи вырастут до $1,1 млрд, а прибыль составит около $2,30 на акцию. Несмотря на неопределенность, вызванную предстоящей сделкой, Globus продемонстрировал уверенную операционную динамику. В августе Globus сообщил о росте продаж на 15% за первое полугодие до $568 млн. Скорректированная прибыль за этот период выросла на семнадцать центов и составила $1,15 на акцию, поскольку компания повысила годовой прогноз продаж до $1,125 млрд, что, откровенно говоря, выглядит консервативно.
Когда акции упали до 50 долларов, рыночная стоимость компании упала до чуть более 5 миллиардов долларов, а когда чистые остатки денежных средств выросли до миллиарда, оценка предприятия упала здесь до 4 миллиардов долларов, а это означает, что мультипликаторы быстро сокращаются.
В первый день сентября «Глобус» объявил о закрытии сделки с NuVasive. Плохо то, что операционные показатели NuVasive снизились: продажи во втором квартале выросли всего на 2% до 317 миллионов долларов. При условном количестве акций в 140 миллионов акций компания сейчас оценивается в 7 миллиардов долларов, или около 6 миллиардов долларов, если принять во внимание чистые денежные средства.
Это оценивает операции сейчас намного ниже, чем в 3 раза больше продаж, и хотя я все еще рад работать с доходом примерно в 2 доллара на акцию, я вижу, что оценки снизились до низкого кратного двадцати кратного дохода после учета чистых денежных средств.
Заключение
Вышеописанная ситуация выглядит весьма убедительной, и хотя компания Globus Medical в этом году продемонстрировала сильный рост, здесь меня все больше привлекает компания Globus. Учитывая это наблюдение, у меня возникает соблазн заняться здесь Globus, но я с нетерпением жду предстоящих кварталов, прежде чем принять решение и (пере) рассмотреть свое инвестиционное обоснование и длинную позицию.
Текущие уровни начнут выглядеть весьма убедительно, если акции упадут до 40-го уровня, при условии, что Globus сможет выполнить свои долгосрочные обещания. Это включает в себя потенциальное увеличение прибыли до $3 на акцию, если синергия от сделки NuVasive будет реализована, поскольку бизнес продолжает удерживать сильную чистую денежную позицию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
