Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Иногда рыночные условия могут меняться довольно быстро. Похоже, что в настоящее время именно так обстоит дело на рынке жилья. Как я уже писал и в других статьях, таких как эта здесь и эта здесь, сфера жилищного строительства демонстрирует некоторые признаки того, что наконец-то разворачивается. Честно говоря, это застало меня врасплох, поскольку я ожидал, что какой-либо реальный поворот произойдет не раньше следующего года и только после того, как процентные ставки начнут падать. Но похоже, что устойчивость американского потребителя в сочетании с дефицитом жилья, который существует сейчас, перевешивает такие негативные факторы, как инфляционное давление и высокие процентные ставки, которые делают заимствование для покупки недвижимости непомерным.
Хотя все это хорошо для компаний, специализирующихся на жилищном строительстве, это также должно оказаться полезным для любой компании, которая получает большую часть своих доходов от обслуживания этих же компаний. Одним из таких предприятий является Rayonier (NYSE:RYN), REIT, который поставляет древесину не только для рынка жилья, но и для любых других целей, требующих древесины. Ранее в этом году я оценил компанию как «продавать» из-за рыночных условий и из-за того, насколько дорогими были акции по сравнению с доходностью. С тех пор акции подорожали на 3,9%. Но это ниже, чем 5,9%, зафиксированные индексом S&P 500 за тот же период времени. Несмотря на то, что акции не упали, я решил изменить свою рекомендацию с «продавать» на «держать», поскольку, исходя из имеющихся данных, изменение рыночных условий должно оказаться оптимистичным для компании с фундаментальной точки зрения.
Времена меняются
Если вы посмотрите на последние финансовые результаты Rayonier, вы поймете, почему я не был самым оптимистичным человеком, когда дело касалось компании. Возьмем, к примеру, последний квартал. Это второй квартал 2023 финансового года. По данным руководства, выручка составила $208,9 млн. Это на 15,2% ниже, чем $246,3 млн, которые компания заработала годом ранее. Как вы можете видеть на изображении выше, у этой компании много рабочих частей. Но ключевым выводом является то, что выручка упала по большинству категорий продаж компании. Наиболее заметное снижение, например, произошло в новозеландской древесине, торговой деятельности и продажах сельской недвижимости. Было бы полезно рассмотреть каждый из них по очереди.
Как вы можете видеть на изображении выше, общий объем, связанный с деятельностью компании в Новой Зеландии, снизился, при этом общий объем продаж древесины упал с 703 000 тонн во втором квартале прошлого года до 673 000 тонн в то же время в этом году. В то время как отечественные балансы выросли в цене в пересчете на тонну, как отечественные, так и экспортные пиломатериалы сообщили о значительном снижении выручки на тонну. Руководство объяснило это падение снижением спроса со стороны Китая, поскольку экономика Китая продолжает замедляться. Что касается сельской недвижимости, падение спроса привело к тому, что количество акров, проданных компанией, упало с 4633 во втором квартале прошлого года до 3411 акров в этом году. Картина усугубляется тем фактом, что валовая цена за акр упала с 5054 до 4582 долларов. И, наконец, продажи, связанные с торговой деятельностью компании, упали, в основном из-за снижения количества проданных тонн на 35,4%.
Такое падение выручки компании в конечном итоге оказало серьезное негативное влияние на ее прибыль. Например, операционный денежный поток снизился с $98,8 млн во втором квартале 2022 года до $62,3 млн за то же время в этом году. Хотя если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, он сократится более скромно с $76,2 млн до $70,2 млн. CAD, или денежные средства, доступные для распределения, упали с 55 миллионов долларов до 32,7 миллионов долларов. При этом EBITDA компании снизилась с $83 млн до $69,2 млн. Также, для справки, на диаграмме ниже я решил представить финансовые результаты за первое полугодие этого года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Примечательно, что общая тенденция за первое полугодие такая же, как и за второй квартал. Так что второй квартал не был разовым событием. Эти результаты можно увидеть на первом графике ниже.
Если говорить о более широкой картине, то есть две вещи, на которых нам следует сосредоточиться больше всего. Во-первых, нам следует решить китайскую проблему. Потому что, хотя на долю Китая приходится относительно небольшая часть продаж компании, он все же достаточно велик, чтобы оказать негативное влияние на компанию, как мы видели в этом году. В краткосрочной перспективе неудивительно, что Rayonier продолжает испытывать трудности, когда дело доходит до ее операций в Китае. Однако, как показывают изображения ниже, в период с 2022 по 2032 год дефицит поставок древесины в Китае, как ожидается, будет продолжать расти.
В конечном счете, это должно оказаться оптимистичным. Но восстановление рынка может занять некоторое время. Другим фокусом должен быть рынок жилья здесь, в США. Как вы можете видеть на первом изображении ниже, руководство утверждает, что данные о начале строительства жилья с поправкой на население показывают общую тенденцию к росту, когда дело доходит до строительства жилья. Во многом этот потенциал роста в последнее время был обусловлен многоквартирными домами. Но даже дома на одну семью преуспевают. Конечно, хотелось бы получить более свежие данные. Согласно некоторым результатам, которые я получил от Федеральной резервной системы, общее количество разрешений на строительство нового частного жилья стабилизировалось после предыдущего снижения. А на втором изображении ниже мы действительно увидели некоторую пользу в разрешениях на жилье для одной семьи. Фактически, с января этого года мы наблюдаем устойчивую тенденцию к росту, и в июле количество выданных разрешений составило 930 000, что превысило 918 000, зарегистрированных в том же месяце прошлого года. Кажется, это подтверждает мой аргумент о том, что рынок действительно восстанавливается.
Хотя это является хорошим предзнаменованием для Rayonier и ее акционеров, это не означает, что я полностью настроен оптимистично в отношении компании. Используя рекомендации руководства, а также мои собственные оценки, я подсчитал, что в этом году предприятие должно получить около 172,5 млн канадских долларов и скорректированный операционный денежный поток в размере 266,6 млн долларов. По оценкам руководства, EBITDA составит $287,5 млн.
Используя эти цифры, а также официальные результаты за 2022 год, мне удалось построить диаграмму выше. Как видите, акции действительно выглядят дороже в форвардном исчислении. Но это логично, если учесть, что между началом восстановления и моментом его фактического отображения в данных такой компании, как Rayonier, должен быть некоторый промежуток. По отношению к аналогичным фирмам я обнаружил, что ее положение неоднозначное. Например, по соотношению цены к операционному денежному потоку он оказался самым дешевым в группе. Но он стал самым дорогим, когда мы использовали подход EV к EBITDA.
| Компания | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| Район | 17.0 | 21.1 |
| Вейерхойзер (Вайоминг) | 17.6 | 17.8 |
| ПотлачДелтик Корп (PCH) | 19.0 | 18.3 |
нажмите, чтобы увеличить
Еда на вынос
На данный момент мне кажется, что рынок жилья переживает хорошее восстановление. Мы определенно находимся на ранних стадиях этого восстановления, как я уже писал ранее. Но иногда лучше всего приступить к делу раньше, чем все заметят поворот. Из-за того, что акции оцениваются на абсолютной основе, они кажутся мне немного завышенными. Но для тех, кто хочет долгосрочного катализатора с участием как Китая, так и США, это может быть неплохой перспективой. Тем не менее, одной из хороших альтернатив для инвесторов может быть просто покупка строительных материалов, поскольку, как я уже демонстрировал ранее, они намного дешевле, чем в настоящее время Rayonier.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
