Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор
Моя рекомендация по акциям WillScot Mobile Mini (NASDAQ:WSC) — «покупать», поскольку я ожидаю, что оценка вернется к своему среднему значению за 3 года, а WSC продолжит следовать долгосрочным прогнозам руководства. Обратите внимание, что ранее я присвоил рейтинг WSC «держать», так как считал важным следить за WSC в течение следующих квартала или двух, чтобы убедиться, что компания продолжает следовать своим прогнозам и сохраняет динамику, наблюдавшуюся в 1К23.
Последние результаты и обновления
Я считаю, что ключевой областью разочарования стали низкие показатели арендной платы модульных квартир (19 200 во 2К23 по сравнению с 20 235 в 1К23), что привело к тому, что рынок наказал акции, поскольку они рассматривают это как признак слабости в 24 финансовом году. Действительно, количество сдаваемых в аренду квартир снизилось на 5%. Однако важно отметить, что 3,6% этого снижения можно объяснить преднамеренной отсрочкой реконструкции ритейлеров – фактор, который уже ожидался. С учетом этой корректировки наблюдаемое снижение основного показателя на 5% фактически сокращается до более скромных 1,4%, что указывает на относительно менее серьезный результат. После периода пикового восстановления после COVID в 2022 году неудивительно наблюдать снижение базовых объемов из-за сочетания слабого макроклимата и слабого индекса архитектурных счетов (ABI). Однако, если мы посмотрим на данные ABI, сокращение снижается, и в последние кварталы индекс наблюдает больше периодов роста (выше 50). Это говорит о том, что ситуация постепенно улучшается, и по мере приближения к 24 финансовому году спрос на конечном рынке должен начать расти. Примечательно, что приток федерального финансирования, который, как ожидается, начнется и будет набирать обороты в течение 24 финансового года. Следовательно, можно разумно ожидать, что в следующем году объемы будут расти.
Что особенно интригует, так это то, что, несмотря на меньший спрос (по сравнению с сильным макроэкономическим фоном), WSC не испытывает какого-либо существенного влияния на ценообразование. Модульные ставки AMR и спотовые ставки по-прежнему имеют разброс более 30%. Хотя и произошло сокращение разброса по хранилищам, это можно объяснить в первую очередь сроками и высокой производительностью AMR. Однако спотовые цены не показали никаких признаков снижения. Также важно отметить, что цель руководства в отношении долгосрочного хранения продуктов с добавленной стоимостью (VAPS) основана на предположении о цене в 70 долларов за поставленную единицу. Он уже стоит около 20 долларов за единицу, поставленную в течение первого года с момента запуска. Этот импульс явно силен и демонстрирует способность руководства повторить успех, достигнутый при запуске модульной системы VAPS. Забегая вперед, я ожидаю, что эта цифра продолжит приближаться к 70 долларам, что будет способствовать росту цен. Я также хотел бы отметить, что PRORACK — это высококачественный продукт, и он должен внести значимый вклад в повышение цен до 70 долларов в 24 финансовом году.
Спреды между модульными поставляемыми спот-ставками за последние 12 месяцев имеют средние значения — за последние 12 месяцев в среднем по портфелю продолжают оставаться выше 30%.
Для справки: наша последняя 12-месячная стоимость хранения уже превышает 20 долларов США за единицу, и это всего за один год с момента развертывания нашего базового предложения и до какого-либо вклада со стороны PRORACK. От: сообщение о прибылях и убытках за 2 квартал 2023 г.
Поэтому я ожидаю увеличения рентабельности EBITDA в ближайшие кварталы, поскольку объемы улучшатся, а цены не будут подвергаться давлению. Фактически, рост во 2К23 (WCS увеличил рентабельность EBITDA на 500 б.п.) заслуживает большего внимания, чем снижение объемов. Заглядывая в будущее, руководство также с оптимизмом смотрит на дальнейшее увеличение EBITDA. Что касается затрат, ожидается, что увеличению рентабельности EBITDA будет способствовать сокращение переменных затрат в результате сокращения заказов на выполнение работ и уменьшения влияния инфляции. Кроме того, ожидается, что повышение эффективности логистики и операционный рычаг продаж, общих и административных расходов (SG&A) будут способствовать увеличению маржи. Кроме того, ожидается, что WCS получит преимущества в результате повышения эффективности распределения ресурсов на модульную реконструкцию. Кроме того, существует потенциал для совершенствования практики закупок водителей и грузовых автомобилей, что может привести к увеличению возможностей внутреннего управления транспортировкой в модульном сегменте. Объективно говоря, менеджмент, честно говоря, действительно преуспел в доведении рентабельности EBITDA до целевого показателя, установленного в день инвестора в 2021 году: рентабельность EBITDA выросла с 39,1% в 4К23 до 43,9% во 2К23.
Если рассматривать все вместе, я считаю, что рынок чрезмерно наказал акции, слишком сосредоточившись на слабых объемах в этом квартале, и упускает из виду общую картину: объемы должны улучшиться в 24 финансовом году; цены остаются здоровыми; и рентабельность EBITDA находится на хорошем уровне.
Оценка и риск
Согласно моей модели, WSC оценивается в $54,5, исходя из консенсус-оценок на 24 финансовый год, что представляет собой рост на 28%. Мое другое восприятие рынка заключается в том, что я ожидаю, что мультипликаторы вернутся к среднему значению WSC за 3 года, равному 12-кратному форвардному показателю EBITDA, поскольку рынок начинает понимать, что ситуация не так плоха, как кажется. Тем более, что руководство хорошо следит за их указаниями. Поскольку публичных аналогов не хватает, я сравнил WSC с индексом SPX. Исторически сложилось так, что соотношение форвардной EBITDA WSC и SPX достигло 1,1 (до недавнего падения на 18%). В настоящее время он составляет 0,8x, что я не считаю справедливым, учитывая, что WSC по-прежнему растет намного быстрее, чем рынок, и имеет возможность продолжать рост рентабельности по EBITDA. Если предположить, что этот коэффициент соответствует среднему значению за 3 года, равному 0,9x, это означает, что форвардный коэффициент EBITDA равен 12x (это мое предположение).
Однако риск заключается в том, что объем (квартир в аренде) будет ухудшаться дальше по мере ухудшения макроэкономической ситуации. Если это окажется правдой, я считаю, что рынок будет уделять больше внимания краткосрочному исполнению и результатам, что еще больше отвлечет цену акций от ее среднесрочной внутренней стоимости.
Краткое содержание
Я повышаю свою оценку до покупки WSC на основании нескольких факторов. Хотя недавнее снижение арендной платы за модульные помещения вызвало обеспокоенность, более глубокий анализ показывает, что большая часть этого снижения связана с ожидаемой отсрочкой реконструкции ритейлеров. Более того, улучшение ABI и приток федерального финансирования в 24 финансовом году предполагают потенциальный рост спроса на конечном рынке. Что особенно обнадеживает, так это то, что, несмотря на более низкий спрос, WSC не испытывает значительного ценового давления, при этом в ближайшие кварталы ожидается сильный рост цен, обусловленный VAPS и PRORACK. Увеличение рентабельности EBITDA во 2К23, эффективность затрат и успешная работа менеджмента также являются положительными показателями для компании.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
