Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ultrapar (NYSE:UGP) — одна из ведущих бизнес-групп Бразилии, ведущая деятельность в секторе распределения топлива через компании Ultragaz и Ipiranga. Кроме того, компания участвует в сегменте хранения жидких грузов вместе с Ultracargo.
Компания работает в высокоциклических отраслях и в последнее время претерпела значительные улучшения в управлении. Эти усилия были сосредоточены на совершенствовании внутренних процессов и стратегий, уделяя при этом особое внимание основной деятельности. Критическая проблема, связанная с химическим подразделением Oxiteno и фармацевтическим подразделением Extrafarma, которые работали неэффективно и потребляли значительные ресурсы, была решена путем продажи аптечного подразделения в прошлом году.
В течение этого года Ultrapar извлекала выгоду из значительного роста своей стоимости, совпавшего с ралли на бразильском фондовом рынке и улучшением финансовых результатов, в первую очередь благодаря благоприятным ценам на топливо. Однако последние квартальные результаты за второй квартал показали снижение рентабельности из-за снижения цен на топливо.
Хотя в Бразилии сохраняется неопределенность в отношении цен на топливо, которая находится между ценами Petrobras и международными импортными ценами, у Ultrapar есть и другие дочерние компании, такие как Ultragaz и Ultracargo, которые потенциально могут обеспечить долгосрочную прибыль.
Несмотря на то, что акции Ultrapar торгуются ниже своих исторических мультипликаторов, перспективы Ultrapar на вторую половину 2023 года кажутся неопределенными, в первую очередь из-за волатильности цен на топливо в Бразилии.
Ситуация с ценами на топливо в Бразилии окутана неопределенностью
С начала года наблюдается усиление притока российской нефти в Бразилию из-за санкций, введенных Евросоюзом и США в ответ на войну на Украине. Этот приток создал дисбаланс на бразильском рынке распределения топлива.
Как внутренние, так и внешние факторы способствовали сильной волатильности рентабельности сектора и создали сложную операционную среду. В настоящее время наблюдается переизбыток дизельного топлива, а макроэкономические факторы влияют на Латинскую Америку. Кроме того, последовательное снижение цен на все нефтепродукты повлияло на уровень запасов.
Одним из существенных изменений в мае этого года стало прекращение международной ценовой политики Petrobras (PBR) (PBR.A), которая действовала с 2016 года. Это изменение привело к разрыву между международными ценами и цены, практикуемые Petrobras в Бразилии. Президент «Ипиранги», дочерней компании «Ультрапар», даже назвал местным «недостатком» то, что компания продолжает импортировать нефтепродукты без указания их происхождения.
По данным Бразильской ассоциации импортеров топлива (ABICOM), по состоянию на 8 сентября, даже после корректировки цен Petrobras, разрыв все еще существует: цены на дизельное топливо выше на 14%, а цены на бензин — на 7%.
Между тем, более мелкие дистрибьюторы, которые больше полагаются на импорт, чем более крупные, с более расширенными контрактами и гарантированными поставками от Petrobras, увеличили свою долю рынка дизельного топлива на 3 процентных пункта в последнем квартале.
Хотя Ipiranga подчеркнула, что ей еще предстоит столкнуться с проблемами поставок для своих постоянных клиентов, очевидно, что при нынешнем сценарии поставок в Бразилии спотовый рынок гораздо более подвержен влиянию международных цен.
Это связано с тем, что покупка топлива у Petrobras, цены которого больше не соответствуют международным ценам и являются более низкими, создает давление на импортируемый продукт (торгуемый на спотовом рынке). В результате многие предпочитают покупать у государственной компании, что ограничивает ее поставки.
Вероятный сценарий заключается в том, что ценообразование на бразильском рынке сместится в сторону модели, сочетающей цены Petrobras и импортные цены.
На последние финансовые показатели повлияло снижение цен на топливо
Недавние финансовые результаты Ultrapar за второй квартал 2023 года представили проблемы в более сложной ситуации с ценами на топливо. Компания сообщила о чистой прибыли в размере 239 миллионов реалов за этот квартал. По сравнению с тем же периодом прошлого года, когда чистая прибыль составила 460 миллионов реалов, произошло значительное снижение на 48%.
Что касается чистой выручки, Ultrapar заработала 29,6 млрд реалов в период с апреля по июнь, что на 21% меньше по сравнению с тем же периодом 2022 года. Это снижение в первую очередь связано с более низким оборотом в Ипиранге.
Скорректированная EBITDA за второй квартал 2023 года достигла 964 миллионов реалов, что означает снижение на 35% по сравнению с тем же периодом 2022 года. Такое снижение EBITDA можно объяснить несколькими факторами, в том числе плохими результатами продолжающейся деятельности, приростом капитала от продажи Oxiteno во втором квартале 2022 года, а также более высокие затраты на износ и амортизацию, несмотря на более низкие чистые финансовые расходы.
Дочерняя компания Ipiranga сообщила о скорректированной EBITDA в размере 448 миллионов реалов, что представляет собой снижение на 41% по сравнению со вторым кварталом 2022 года. Это снижение в первую очередь связано с более низким уровнем рентабельности в результате сокращения затрат на топливо во втором квартале 2023 года, что привело к потерям запасов и сложной коммерческой среде. из-за увеличения предложения импортной продукции и роста местного производства. Это контрастирует с ситуацией во втором квартале 2022 года, когда затраты на топливо и прирост запасов увеличились, несмотря на снижение расходов.
«Ультрагаз», с другой стороны, сообщил о скорректированной EBITDA в размере 405 миллионов реалов, что отражает рост на 55% по сравнению со вторым кварталом 2022 года. и способность противостоять инфляционному давлению, несмотря на более высокие расходы.
Что касается финансовых показателей компании, то отрицательный финансовый результат составил 217 миллионов реалов, что на 57% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2022 года.
Возвращаясь к балансу, Ultrapar завершила второй квартал с чистым долгом в размере 8 миллиардов реалов по сравнению с 8,172 миллиарда реалов годом ранее. Показатель финансового рычага, измеряемый соотношением чистого долга/скорректированной EBITDA, в июне 2023 года составил 2,1x, что на 0,1 процентного пункта меньше, чем за тот же период 2022 года.
Во втором квартале этого года Ultrapar инвестировала 385 миллионов реалов, что на 6% меньше суммы, инвестированной за тот же период прошлого года. Генеральный директор Маркос Лутц прокомментировал, что компания по-прежнему открыта для потенциальных приобретений на рынке, но в настоящее время сосредоточена на развитии своего существующего бизнеса в портфеле, который включает Ipiranga, Ultracargo и Ultragaz. Однако компания не исключает возможности реализации более масштабных возможностей, если они возникнут в ближайшее время.
Во второй половине 2023 года основное внимание Ultrapar по-прежнему будет уделяться укреплению своего баланса и улучшению операционной деятельности, особенно в свете нестабильной ситуации с ценами на топливо, особенно затрагивающей Ипирангу. Реструктуризация Ipiranga продвигается по четырем стратегическим направлениям: ценообразование, логистика, переговоры и взаимодействие с сетью. Ожидается, что усилия в рамках переговорного направления будут активизироваться, и руководство Ultrapar подчеркнуло необходимость полного пересмотра сферы ценообразования.
В рамках процесса реструктуризации в третьем квартале 2023 года были закрыты неэффективные станции после вывода из портфеля более 1000 единиц. Ожидается, что этот шаг приведет к потенциальному снижению затрат на логистику на 20% в течение трех лет.
Тем не менее, ожидается, что худшее уже позади, как заявили руководители компании в разговоре с аналитиками, которые подчеркнули, что июльские показатели уже были немного лучше, чем июньские, хотя они все еще восстанавливаются. Ultrapar также прогнозирует, что цены на топливо в третьем квартале будут идти «в противоположном направлении» от второго квартала 2023 года и восстановления объемов.
Кроме того, Ultrapar утвердила выплату дивидендов в размере 273,8 млн реалов, что эквивалентно 0,25 реалов на обыкновенную акцию.
Изучение бразильского агробизнеса
Как сообщило руководство Ultrapar в ходе последнего дня инвесторов, одно из их недавних нововведений предполагает оказание логистической поддержки сельскохозяйственному сектору через их дочернюю компанию Ultracargo. Эта инициатива объединяет один из основных видов деятельности компании с устойчивым агробизнесом Бразилии.
Чтобы дать толчок реализации стратегии агрологистики, планируется создать терминалы для хранения этанола на основе кукурузы из региона Среднего Запада. Этот вариант был выбран в качестве первого шага, поскольку он обещает более быструю окупаемость благодаря более быстрому обороту резервуаров для хранения.
В дополнение к этой сельскохозяйственной инициативе руководство Ultrapar подчеркнуло растущий спрос на перевалку топлива как возможность для Ultracargo. Этот возросший спрос обусловлен сокращением доли Petrobras в импорте топлива и расширением числа независимых игроков на рынке.
Компания отметила, что импорт топлива в Бразилию, по прогнозам, вырастет примерно на 25% в 2023 году по сравнению с 2021 годом. Этот рост в основном обусловлен частными компаниями, которые, как ожидается, увеличат свой импорт на 44% за тот же период.
Чтобы расширить деятельность этой дочерней компании, планируется распространить ее на внутренние регионы Бразилии. Ожидается, что возможности для роста внутреннего рынка появятся благодаря увеличению спроса на биотопливо и расширению биотопливной промышленности.
По этой причине Ultracargo инвестирует в логистические базы вдоль этого коридора для доставки топлива в сердце сельскохозяйственного сектора Бразилии, имея потенциальную возможность извлечь выгоду из обратной логистики, связанной с зерном, в будущем.
Риски
Основные риски в моем анализе включают несколько факторов: более низкую, чем ожидалось, экономическую активность, повышенные цены на нефть марки Brent, более слабый, чем ожидалось, спрос на топливо и потенциальное государственное вмешательство в цены на бензин и дизельное топливо.
Несмотря на то, что существует потенциал для комплексной трансформации внутри группы, в основном с упором на продолжающееся восстановление Ипиранги и благоприятные для бизнеса инициативы с участием Ultracargo, важно признать, что этот процесс, вероятно, будет длительным.
Нижняя линия
Ultrapar работает в высокоциклических отраслях, и компания столкнулась с проблемами увеличения EBITDA из-за низкой рентабельности своего бизнеса. Компания добилась роста EBITDA за счет продажи дочерних компаний, таких как продажа Extrafarma в прошлом году и закрытие неэффективных станций в Ипиранге.
Однако я ценю нынешнее стратегическое направление руководства компании, которое фокусируется на своих ключевых компетенциях, в частности «Ипиранга», «Ультракарго» и «Ультрагаз».
Тем не менее, значительные краткосрочные риски могут поставить под сомнение инвестиции в Ultrapar. Если Petrobras решит устанавливать собственные цены на топливо и не будет строго придерживаться международного паритета, это может привести к волатильности и непредсказуемым колебаниям цен на топливо в Бразилии. Это может нарушить бизнес-планирование Ultrapar и повлиять на ее способность прогнозировать стабильную прибыль.
Более того, переход Petrobras к независимому ценообразованию может усилить конкуренцию среди дистрибьюторов топлива в Бразилии. Эта возросшая конкуренция может привести к агрессивной ценовой стратегии со стороны Ultrapar и других компаний сектора, что повлияет на цены и размер прибыли.
Акции Ultrapar продемонстрировали значительный рост благодаря устойчивому бразильскому фондовому рынку и рекордным прибылям и выплатам дивидендов Petrobras, чему способствовал рост цен на сырьевые товары. С начала года акции Ultrapar выросли более чем на 66%, в результате чего текущий форвардный коэффициент P/E составил 15,7x, что примерно на 10% ниже исторического среднего значения, но примерно на 50% выше среднего показателя по отрасли.
С учетом долга Ultrapar форвардное соотношение EV/EBITDA компании, равное 11x, на 21% ниже исторического среднего показателя, что делает компанию привлекательной. Тем не менее, он торгуется на 15% выше среднего показателя по отрасли.
Хотя я вижу позитивный прогноз для Ultrapar, поскольку компания фокусируется на своем основном бизнесе для достижения стабильности, у нее все еще есть какой-то способ достичь уровня до 2018 года, когда ее акции торговались выше 10 долларов за акцию. Неопределенность вокруг международного импорта топлива и высокие цены на топливо, установленные Petrobras, омрачают прибыль компании.
Учитывая значительный рост цен на акции в первой половине года, я считаю ее среднесрочные результаты несколько спекулятивными, даже несмотря на то, что ее оценка ниже исторического уровня. Поэтому я предпочитаю подождать с инвестированием в Ultrapar до тех пор, пока не появится более четкое представление о корректировке цен на топливо в Бразилии.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
