Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В своей последней статье о бразильской компании по управлению водными ресурсами и отходами SABESP (NYSE:SBS), работающей в штате Сан-Паулу, я сохранил нейтральную позицию в отношении государственной компании из-за неопределенности, связанной с ее потенциальной приватизацией. Я рассматривал Сабесп как событийно-ориентированный случай.
Однако, помимо того, что компания Sabesp сообщила о хороших результатах во втором квартале, лучшее, возможно, еще впереди, поскольку в последние месяцы произошли значительные проприватизационные события. Примечательно, что состоялось долгожданное одобрение губернатором штата Сан-Паулу общих принципов приватизации компании.
Хотя вокруг процесса приватизации все еще существуют риски и неопределенности, особенно в дискуссиях в законодательном собрании штата Сан-Паулу, шансы на приватизацию Сабеспа в первой половине 2024 года значительно возросли благодаря недавним шагам и заявлениям правительства Сан-Паулу.
Учитывая потенциал привлекательной оценки этой государственной компании, я склонен изменить свою позицию с нейтральной на бычью. Акции Sabesp могут иметь относительный потенциал роста во второй половине этого года.
Результаты Sabesp во втором квартале
Sabesp сообщила об хороших результатах за второй квартал. Государственная компания Сан-Паулу сообщила о текущем показателе EBITDA в размере 2,2 млрд реалов, что означает впечатляющий рост на 44,4% по сравнению с прошлым годом.
Этот результат можно объяснить высокими показателями операционных доходов и положительным влиянием программы стимулирования увольнений (IDP), которая снизила операционные расходы. Эти преимущества, вероятно, сохранятся и в будущем. Предполагая, что период окупаемости расходов, связанных с МВУ, составит примерно один год, мы можем ожидать, что эта маржа станет достаточно регулярной, при условии, что все остальные статьи затрат останутся стабильными.
Операционная выручка (без учета выручки от строительства) достигла 5,2 млрд реалов, что представляет собой значительный рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 16,6%. На этот рост в мае 2023 года повлияла корректировка тарифов на 9,6%, более высокие объемы выставленных счетов (рост на 2,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 557 миллионов кубических метров), а также более благоприятная структура доходов из-за увеличения числа бытовых потребителей, которые платят более высокие тарифы по сравнению с промышленными и коммерческими потребителями.
Управляемые затраты и издержки составили 3,9 млрд реалов, что отражает рост на 21% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Как уже упоминалось, на этот квартал повлияли чрезвычайные расходы, связанные с предоставлением МВУ, которые составили 530 миллионов реалов с расчетным сроком окупаемости, превышающим 12 месяцев.
Наконец, финансовый результат, обусловленный, главным образом, повышением курса бразильского реала по отношению к доллару и иене, изменился с отрицательных 167 миллионов реалов во втором квартале 2022 года до положительных 205 миллионов реалов в текущем квартале. Это, несомненно, способствовало получению чистой прибыли в размере 743 миллионов реалов, что означает существенный рост на 76% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Важные шаги на пути к приватизации
В конце июля акции Sabesp достигли годового максимума, когда губернатор Сан-Паулу Тарсизио де Фрейтас обнародовал долгожданные общие рекомендации по приватизации компании. Губернатор Тарсисио де Фрейтас заявил, что проект приватизации Сабеспа находится в стадии реализации и станет одним из крупнейших, когда-либо проводившихся в Бразилии.
Он подтвердил, что выбранная модель приватизации является последующей моделью. Помимо этого предпочтительного варианта, рассматривались три другие модели приватизации компании. Первая модель напоминала модель Eletrobras (EBR) с более строгими правилами и более широким распределением капитала. Также рассматривалась частичная или полная продажа компании.
Губернатор Тарсисио считает, что следующая модель является наиболее подходящей для Сабеспа, поскольку она предлагает большую концентрацию капитала для привлечения критически важных инвесторов. Он добавил: «Цель состоит в том, чтобы предложить большую концентрацию капитала для привлечения эталонных инвесторов».
По словам министра по окружающей среде, инфраструктуре и логистике Сан-Паулу, правительство Сан-Паулу ожидает, что приватизация Sabesp получит одобрение Законодательного собрания штата (ALESP) в 2023 году.
Как только модель приватизации получит одобрение, правительство приступит к первому этапу процесса. Помимо представления законопроекта в ALESP, на этом этапе основное внимание будет уделено структурированию модели с учетом нормативных, бухгалтерских и юридических аспектов. Для достижения этой цели правительство намерено активизировать диалог с муниципалитетами.
Что касается структуры модели, губернатор Тарсисио де Фрейтас подчеркнул важность создания превосходной модели регулирования. Это говорит о том, что это будет контракт смешанного типа с регулированием, обеспечивающим безопасность инвестиций.
Второй этап должен начать действовать в следующем году, вероятно, в первой половине 2024 года (1П24), чтобы избежать совпадения с муниципальными выборами в конце 2024 года. На этом этапе основное внимание будет уделяться участию в более структурированных переговорах с инвесторами посредством роуд-шоу. Впоследствии правительство надеется приступить к реализации проекта приватизации в следующем году.
В соответствии с выбранной моделью правительство штата Сан-Паулу ожидает добавить к бизнес-плану приватизации Sabesp не менее 10 миллиардов реалов. Новый прогноз предусматривает инвестиции в размере 66 миллиардов реалов по сравнению с предыдущей оценкой в 56 миллиардов реалов, как отметил губернатор Тарсисио де Фрейтас. Часть средств приватизации будет направлена на первоначальное снижение тарифов без негативного воздействия на денежный поток компании или других акционеров.
Риски
Хотя недавние события в пользу приватизации привели к значительному прогрессу, несколько ключевых вопросов представляют собой риски. Продажа пакетов акций стратегическому партнеру привлечет внимание инвесторов к новой структуре управления компанией. Еще одной серьезной проблемой является модель регулирования, целью которой является снижение тарифов и обеспечение выполнения муниципалитетами своих концессионных обязательств.
Тем не менее, основной риск заключается в политической проблеме взаимодействия с законодательной и исполнительной ветвями власти Сан-Паулу. Однако продолжающиеся дебаты способствуют созданию сбалансированной модели, которая принесет пользу всем заинтересованным сторонам.
Оценка
В этом году акции Sabesp торгуются по коэффициенту EV/RAB (регулятивная база активов), кратному 0,84x. С момента утверждения общих принципов приватизации в конце июля акции Sabesp упали на 10% на фоне неопределенности, но быстро скорректировались и превысили 52-недельные максимумы.
Однако для инвесторов, которые, как и я, скептически относились к будущему приватизации Сабеспа и теперь более уверены в себе, это все равно может стать хорошей отправной точкой. Теоретически этот коэффициент делает соотношение риска и доходности по-прежнему привлекательным. Sabesp как государственная компания, если предположить, что дальнейшего сокращения расходов не будет, за исключением более чем 1800 сотрудников, которые покинут компанию к 2024 году, справедливый мультипликатор будет ниже 0,80x.
Теперь, если рассматривать Sabesp как компанию частного сектора, предполагая, среди прочего, снижение стоимости капитала и улучшение долгосрочных операционных показателей, справедливый мультипликатор будет примерно равен EV/RAB выше 1x, что приведет к выходу компании из бизнеса. все еще с потенциалом значительного роста.
Нижняя линия
В моем анализе Сабесп продолжает оставаться событием. Другими словами, раскрытие стоимости компании тесно связано с возможностью ее приватизации. Хотя риски все еще существуют, недавние шаги, предпринятые правительством штата Сан-Паулу, сыграли важную роль в этом отношении, и я вижу, что вероятность приватизации значительно возрастает.
По-прежнему видя хорошую возможность для входа при текущей оценке, я думаю, что инвесторы, которые проявят терпение и войдут с бычьей позицией в Sabesp, вероятно, получат хорошие плоды по мере материализации приватизации. Я меняю свою позицию по Сабеспу с прежней нейтральной на бычью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
