Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Summit Materials (NYSE:SUM) упали после объявления о важной сделке, которая находится где-то между приобретением и слиянием.
Покупка североамериканского бизнеса Argos происходит по существенной цене по сравнению с собственным бизнесом, фактически продавец становится крупным инвестором фирмы. Несмотря на потенциал операционной синергии, инвесторы не слишком оптимистичны, поскольку выплачиваемые мультипликаторы выглядят вполне разумными.
Хотя я, естественно, склонен к таким ситуациям, высокие показатели прибыли и не впечатляющий послужной список мешают мне прыгнуть на борт.
Бизнес — Автономный
Summit Materials поставляет цемент, заполнители и другую продукцию по всей территории США широкому кругу коммерческих, бытовых и государственных заказчиков. Это заставляет компанию в значительной степени играть на росте экономической активности и капитальных затратах, особенно на рынке жилья, зеленой энергии, складировании, центрах обработки данных, дорогах и других.
Компания Summit, основанная в 2009 году, приобрела ряд цементных активов в начале 2010-х годов, когда она стала публичной в 2015 году. Акции начали торговаться около отметки в 20 долларов, поскольку компания продолжала приобретать активы, в то время как ее владелец перед IPO Blackstone продал свою долю время. Начало 2020-х годов характеризовалось продажей непрофильных активов, поскольку общие результаты вызвали у инвесторов смешанную картину.
Несмотря на стратегию приобретения и возможность долгосрочного роста, инвесторы увидели циклическую прибыль. Акции стоимостью 30 долларов в начале 2018 года упали до 10 долларов к концу года. Акции восстановились до отметки в 40 долларов в 2021 году, но прошлым летом упали до 20 долларов, а в последние недели снова торговались на уровне 30 долларов.
Эти доходы были замечены на фоне отсутствия выплаты дивидендов, и хотя Summit со временем увеличил продажи, ему не удалось обеспечить устойчивую траекторию роста прибыли для инвесторов.
В феврале этого года Summit сообщила о стабильных продажах в 2022 году: выручка составила $2,22 млрд, а высокие цены компенсировали снижение объемов и влияние продажи активов.
Операционная прибыль выросла на 6% до $269 млн, а скорректированная прибыль составила $1,27 на акцию. Учитывая такую минимальную прибыль, было трудно понять, почему акции торгуются около 40 долларов за акцию. Чистый долг оказался чуть ниже отметки в миллиард при двукратном коэффициенте левереджа, а скорректированная EBITDA приблизилась к отметке в полмиллиарда.
Учитывая, что в 2023 году EBITDA составила около $500 млн, что указывает на довольно вялую тенденцию прибыли, я не смог понять, как бизнес увидит большую прибыль. Более того, денежные потоки в основном соответствуют доходам, при этом отсутствуют огромные колебания оборотного капитала, при этом капитальные затраты в размере 220–240 миллионов долларов фактически превышают амортизационные отчисления.
За первую половину 2023 года компания увеличила общий объем продаж на 5% до $1,16 млрд, поскольку операционная прибыль в размере $114 млн на $37 млн превысила результаты прошлого года. Скорректированная прибыль в этом году выросла на двадцать центов до $0,45 на акцию, хотя обычно это более мягкая часть года. На фоне более высоких операционных показателей компания повысила прогноз по EBITDA до средней отметки в $560 млн, увеличив левередж более чем в 2 раза, а чистый долг — до $1,26 млрд.
Учитывая, что в последние недели 119 миллионов акций торговались по 39 долларов, оценка акций в 4,6 миллиарда долларов снижается до оценки предприятия в 5,8 миллиарда долларов.
Крупная сделка
На фоне меняющихся целей и, откровенно говоря, высоких показателей прибыли, Summit объявила о приобретении американского подразделения Cementos Argos за 3,2 миллиарда долларов. В сделке участвуют 4 цементных завода, 140 товарных заводов, 8 портов и мощность помола 9,6 млн тонн.
Целью сделки станет создание четвертого по величине производителя цемента в США с присутствием на всей территории страны. Около 40% сделки будет оплачено наличными, около $1,2 млрд, а оставшаяся часть будет профинансирована за счет выпуска почти 55 млн акций. В результате сделка оценивалась в 3,2 миллиарда долларов при цене акций до сделки в 36 долларов.
Сделка оценивается в 10-кратном EBITDA и в 8-кратном синергическом эффекте EBITDA, что предполагает, что вклад в EBITDA составил $320 млн, плюс синергия в $80 млн. В презентации сделки даже говорится, что ожидается ежегодная синергия в размере 100 миллионов долларов. Для сравнения, акции Summit торгуются примерно в 10 раз по показателю EBITDA в более высоких тридцатых годах, демонстрируя примерно одинаковые мультипликаторы.
Компания заявляет, что после закрытия сделки ее базовый доход составит 4 миллиарда долларов, а EBITDA (включая синергию) составит около миллиарда долларов, что, похоже, складывается. Предварительно чистый долг подскочит до $2,4 млрд, что немного повысит коэффициент левереджа, хотя все еще вполне управляемый.
Взгляд рынка
Несмотря на разумный коэффициент мультипликации и ожидание синергии, рынок отреагировал на сделку серьезно. В результате сделки акции упали примерно на 9%, чуть более 3 долларов за акцию.
Включая акции, которые будут выпущены, это означает, что было потеряно около полумиллиарда долларов. По отдельности это кажется небольшой чрезмерной реакцией, хотя наблюдение состоит в том, что мне вообще не удалось быть очень оптимистичным в отношении акций по отдельности.
Прибыль не была достаточной и достаточно стабильной, чтобы гарантировать текущий высокий мультипликатор, поскольку долгосрочный послужной список весьма неоднозначен. Текущая сделка выглядит вполне справедливой, конечно, если будет реализована синергия, но даже после последнего отката у меня нет уверенности в этом.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
