Insight Enterprises (NSIT): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционное резюме

Согласованные инвесторы, гоняющиеся за долгосрочными капиталовложениями, могут быть заинтересованы в инвестиционных перспективах Insight Enterprises (NASDAQ:NSIT). Компания получает привлекательную доходность от своих инвестиций, и этот факт рынок широко признал в этом году.

В настоящее время акции продаются на уровне двухлетних максимумов, как показано на рисунке 1. Прибыль подчеркивается:

1. Надежный набор экономических характеристик, который обеспечивает ~13-17% прибыли на рискованный капитал каждый период TTM.
2. Влияние прибыли на рост продаж, который может продолжиться и в 25 финансовом году, исходя из наших предположений о росте.
3. Поддерживающие оценки, основанные на каждом из вышеперечисленных факторов.

Чисто-чисто, я оцениваю NSIT как покупку, рассматривая в качестве следующей цели $191 за акцию. В этом отчете будут раскрыты все движущиеся части тезиса о покупке.

Рисунок 1. Еженедельная динамика цен NSIT

Риски для инвестиционного тезиса:

Инвесторы должны в полной мере осознавать следующие риски:

1. Раздел «оценка» в конце этого отчета показывает, что большая часть прибыли компании может быть учтена в цене. Мои предположения о росте предполагают, что она может продаваться по более высокому коэффициенту, но существует риск, что дуга симметрии риска и вознаграждения может быть сплющенным от этого.
2. Макропрепятствия также актуальны, поскольку мы наблюдаем замедление темпов роста на широких технологических рынках. Это было видно по показателям NSIT за второй квартал, когда более крупные клиенты сократили объемы своих заказов. Это может затруднить рост продаж, если он продолжится такими же темпами.
3. Прибыль компании в процентах от продаж относительно невысока, и ей могут помешать факторы, упомянутые в пункте (2).

Инвесторы должны полностью осознать эти риски, прежде чем приступать к каким-либо инвестиционным решениям. Если они присутствуют, они могут аннулировать тезис о покупке.

Критические факты, формирующие тезис о покупке

1. Аналитика за второй квартал 2023 финансового года — смешанная выручка, конверсия денежных средств и валовая рентабельность являются выдающимися показателями.

Выручка NSIT во втором квартале составила $2,3 млрд, что на 14% меньше по сравнению с прошлым годом, при базовой EBITDA в $129 млн, что примерно на 11% меньше, чем в прошлом году. Эти цифры оказались ниже внутренних ожиданий компании, главным образом из-за снижения продаж устройств и оборудования на 24% в годовом исчислении, что оказалось тормозом для ее финансовых показателей. Я бы также отметил, что влияние сезонности (обычный июньский всплеск спроса на программное обеспечение) не материализовалось, как ожидалось. По словам генерального директора по телефону:

Мы считаем, что рынок устройств находится на дне. Мы ожидаем, что во второй половине года темпы снижения будут ниже, чем в первой половине 2023 года, и мы по-прежнему ожидаем, что в 2023 году общее количество устройств будет снижаться по сравнению с предыдущим годом.

Несмотря на это, компании все же удалось добиться рекордно высокой валовой прибыли в 18,4%. Валовой доход вырос на 240 бит/с благодаря более широкому сочетанию облачных сервисов, основных сервисов Insight и инфраструктурных продуктов, каждый из которых приносит более высокую прибыль по сравнению с устройствами. Таким образом, ассортимент продукции компенсировал снижение доходов. Однако я бы сказал, что 18% валового дохода от $2,3 млрд выручки не является самым привлекательным, на мой взгляд.

На рисунке 2 показана валовая прибыль, которую компания получает от задействованных в бизнесе активов на скользящей основе TTM. В расчет включаются все основные и непрофильные активы.

В отличие от низкой валовой прибыли (квартальный рекорд составляет 18,4%), валовая капиталоотдача более привлекательна. По сравнению с тем, какая сумма активов потребовалась для ведения бизнеса, это показывает, что:

• Валовая стоимость активов составила 5,54 миллиарда долларов, а валовая стоимость TTM составила 1,64 миллиарда долларов;
• Таким образом, NSIT получила валовую прибыль в размере 0,30 доллара на каждый доллар использованных активов за последние 12 месяцев.

Это более привлекательные цифры, которые больше говорят о фондоотдаче бизнеса, а не об операционной эффективности с точки зрения затрат и так далее.

Фигура 2.

Учитывая результаты первого полугодия 2023 финансового года, руководство прогнозирует «значительное снижение чистых продаж за год», которое, вероятно, достигнет диапазона в $9,5–9,6 млрд долларов. Критически, это выглядит как прил. прибыль составила $9,40-$9,60, что отражает рост на 4% в середине периода. На рисунке 3 показаны наши предположения о росте компании в 25 финансовом году. Выделяются два момента: 1) левередж прибыли в 24-25 финансовых годах составил 2,2x, а затем 6,3x, плюс форвардные кратные 14,3x и 11,9x в те же годы. Это означает, что каждый новый доллар продаж может принести 6,30 доллара прибыли к 25 финансовому году. Я бы сказал, что это конструктивный момент для продвижения вперед.

Полный набор ожиданий руководства (доходы от баров) представлен на рисунке 4.

Рисунок 3.

Рисунок 4.

Между тем, основные показатели квартала по дивизиону были следующими:

• Как уже упоминалось, продажи оборудования в США упали примерно на 25% в годовом исчислении до $1,16 млрд из-за сокращения объемов заказов. Руководство не ожидало замедления такого масштаба. Крайне важно, что объемы заказов «крупных предприятий/корпоративных» и «коммерческих» замедлились, причем только объемы государственного сектора достигли уровня прошлого года, до $329,8 млн с $321,8 млн в прошлом году.
• Ее бизнес в сфере услуг вырос на 220 б.п. в годовом исчислении до $403 млн, сократив рост на 7% с начала года. Валовая прибыль компании составила $72 млн, что на 700 б.п. при марже в 30%. Более проницательный взгляд позволяет увидеть рост во многих сегментах портфеля, включая приложения, данные, цифровые возможности и сети.
• Тем временем ее подразделение по разработке программного обеспечения заработало $635 млн при валовой прибыли в $115 млн, что на 12% больше, чем в прошлом году. Рост был обусловлен более широким внедрением предложений «программное обеспечение как услуга» («SaaS») и «инфраструктура как услуга» («IaaS»).

Что касается оборотного капитала за квартал — цикл конвертации денежных средств сократился с 16 дней до 32 дней. На мой взгляд, это хорошо. Изменения в оборотном капитале отражают разницу между прибылью от прибылей и убытков и денежными потоками. NSIT зарезервировал OCF в размере $188 млн в первом полугодии 2023 финансового года, из которых $28 млн было получено во втором квартале. Я бы завершил квартальный отчет, отметив, что во втором квартале компания потратила 100 миллионов долларов на выкуп акций, выкупив около 720 000 акций. На данный момент в первой половине 2023 года компания выкупила более 1,6 млн акций на общую сумму $217 млн. У компании осталось ~$200 млн из разрешенных $300 млн на выкуп акций.

2. Экономические характеристики

Компания привлекла $1,9 млрд капитала инвесторов ($338 млн выпущенных долговых обязательств, $1,56 млрд нераспределенной прибыли). Это поставило 100% этого риска на бизнес-операции.

Крайне важно, что $1,9 млрд ($58,67 на акцию) приносят $9,99 на акцию дохода после уплаты налогов (чистая операционная прибыль после уплаты налогов), что соответствует 17% остаточной рентабельности инвестиций. Сравнивая это с барьерной ставкой в ​​12% (средние долгосрочные рыночные показатели), NSIT получил 96 миллионов долларов экономической прибыли, что составляет около 5% инвестированного бизнес-капитала.

Как и в большинстве случаев в сфере распространения технологий, прибыль бизнеса не зависит от прибыли. Итоговая прибыль до уплаты налогов в размере 325 миллионов долларов принесет вам прибыль всего в 3,4%. Но NSIT оборачивает свой капитал более чем в 4-5 раз за каждый период TTM, что очень важно, поскольку со второго квартала он зафиксировал $3,6 млрд на счете дебиторской задолженности.

Здесь также важно отметить взлетно-посадочную полосу реинвестирования. Во втором квартале 2021–2023 годов компания инвестировала значительные суммы прибыли по ставкам> 12%. Он рециркулировал около 50% прибыли при норме доходности 17% — привлекательная экономическая выгода, поскольку, на мой взгляд, его внутренняя стоимость увеличивалась на ~8,5% (0,5 х 0,17 = 8,5%). Не упускайте из виду и $5,10 свободного денежного потока на одну акцию, по сравнению с $4,60 2 года назад.

Рисунок 5.

Оценка

На момент написания статьи акции продаются с 16-кратной форвардной прибылью и примерно 13-кратной форвардной EBIT, что составляет около 31% скидки для сектора соответственно. Это открывает интересную дискуссию о том, что потенциально включено в цену, а что нет.

С одной стороны:

• Скидки сектору;
• Доходность до налогообложения 7,6% и 6,2%;
• NSIT создал 3 доллара рыночной стоимости на каждый 1 доллар чистых активов.

Но с другой:

• Принимая во внимание предположения о росте, 16 долларов на каждый доллар будущей прибыли — это спрос, а коэффициент PEG составляет ошеломляющее значение 19x.
• Долг в $1 млрд, почти 25% капитализации и доходность денежных потоков менее привлекательны на уровне ~5% вперед.
• Форвардная прибыль ее чистых активов и/или инвестированного капитала может быть хорошо оценена.

Чтобы проверить последний пункт, обратите внимание на рисунок 6. Здесь я сравниваю доходность капитала с пороговой ставкой относительно того, с какой премией NSIT продает свой рискованный капитал («EV/IC»). Оба показывают, какую прибыль приносят инвестиции: один показывает доходность бизнеса, второй показывает рыночную доходность инвестиций. Рыночная доходность также представляет собой набор ожиданий со скидкой. Итак, высокое значение EV/IC — это хорошо. Это означает, что инвесторы высоко ценят капитал, предвидят, что он принесет значительную прибыль и так далее. Но мы гонимся за неправильными ценами, верно? Таким образом, при конечной рентабельности инвестиций в 17% то, что он может произвести в будущем, уже может быть учтено в цене.

Рисунок 6.

Но самое важное — то, что на самом деле происходит в будущем. Это то, что пересматривает ожидания. Учтите, что: 1) остаточное значение EV/EBIT равное 15,58x = 6280 долларов США/403 доллара США = 15,58x; 2) Если он реинвестирует еще 50% прибыли при рентабельности инвестиций в 17%, он может увеличить NOPAT на 8,5%, как упоминалось ранее, до 437 миллионов долларов США. 3) если предположить, что тот же кратный коэффициент 15,58x, это даст вам EV в размере 6,8 миллиарда долларов США, или 191 доллар США. /делиться.

Таким образом, на мой взгляд, существует поддержка продаж NSIT в этом диапазоне, что поддерживает рекомендацию покупать.

Суммируя

В инвестиционных дебатах NSIT следует учитывать множество факторов роста. Несмотря на то, что в этом году рост выручки по портфелю был неоднозначным, взгляд на экономическое влияние на активы и задействованный капитал является гораздо более показательным. Компания получает доходность, превышающую рыночную, на свои инвестиции, что приводит к увеличению рыночной стоимости. NSIT может продать акции по EV в $6,8 млрд и, на мой взгляд, подняться до $191 за акцию, если компания продолжит активно реинвестировать при текущей доходности на вложенный капитал. На мой взгляд, это будет следующая ценовая цель. Нетто-нетто, ставка на покупку.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.