Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный брифинг
Игроки в сфере электронного производства выглядят все более привлекательными благодаря сочетанию 1) низких коэффициентов прибыль/денежный поток и 2) превосходного экономического рычага на вложенный капитал. Мы расширили сферу своей деятельности за пределы сегментов сложных заболеваний в диверсифицированном здравоохранении и обнаружили, что множество долгосрочных составов имеют очень привлекательные цены.
Plexus (NASDAQ:PLXS) — это тот, который появился на нашем радаре в рамках этой темы. Я обратил внимание на компанию примерно в апреле/мае, когда она отскочила от своих предыдущих минимумов, чтобы поймать сильное предложение. Однако при более внимательном рассмотрении обнаруживается ряд экономических характеристик, которые не совсем совпадают. Здесь я пройдусь по всем движущимся частям, которые я обнаружил в названии, и объясню, почему я считаю, что на данный момент это задержка. Нет-нет, я оцениваю PLXS как удержание.
Рисунок 1. Еженедельная эволюция PLXS, торговля при перегрузке в пределах указанного диапазона.
- Резкий рост от предыдущих минимумов мая — июля.
- Двойная вершина перед началом сентября с соответствующим разворотом
- Торговля в условиях краткосрочных перегрузок
Важные факты для инвестиционных дебатов
Аналитика за третий квартал 2023 финансового года: выручка не изменилась, потоки денежных средств ограничены
1. Анализ прибылей и убытков
PLXS сообщила о выручке в третьем квартале в размере $1,02 млрд, что на 3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и соответствует прогнозу руководства. Операционная прибыль составила ~$30 млн, маржа составила 280 пунктов, а прибыль составила $0,56 на акцию [напоминаем, что PLXS сообщила результаты за третий квартал 2023 финансового года, совпадающие со вторым кварталом 2023 финансового года. Для последовательности и простоты я буду говорить о третьем вопросе отсюда]. В третьем квартале PLXS столкнулась с препятствиями из-за различной динамики рынка. Но это было ожидаемо и согласуется с более широкими отраслевыми тенденциями: 1) сокращение запасов из-за избытка запасов в 22 финансовом году (из-за препятствий в цепочке поставок), 2) корректировка запасов на рынках полуфабрикатов и 3) значительное замедление совокупного роста в эти конечные рынки. Дивизиональная структура компании представлена на рисунке 2.
В четвертом квартале руководство прогнозирует выручку в диапазоне от $1 млрд до $1,04 млрд при операционной рентабельности в диапазоне 4,7–5,2%. Ожидается, что прибыль на акцию составит $1,18–$1,36. Это приведет к тому, что в 23 финансовом году его максимальная цифра составит $4,18 млрд, что потребует роста продаж на 9,8% в годовом исчислении. Я бы также отметил амбиции PLXS по достижению выручки в $5 млрд к 25 финансовому году. Чтобы достичь этой цели, компании необходимо увеличить продажи примерно на 20% в течение следующих двух лет. При сумме в $5 млрд операционная рентабельность составит 5,5%. Следовательно, рост продаж на 20% при относительно неизменном увеличении прибыли. Я не уверен, какова будет прибыль от этого, поскольку я бы предпочел, чтобы в инвестиционном сценарии PLXS еще больше упало ниже верхней черты. Без него для меня это потенциальный флаг. На самом деле, я был удивлен, увидев, что PLXS получила всего $18,8 млн OCF от этих доходов — и за последние два года эта цифра не выходила за рамки допустимого. Подробнее об этом применительно к денежным потокам чуть позже.
Дополнительные результаты за квартал включают в себя:
- Я обратил внимание на управление оборотным капиталом. PLXS сообщила, что сократила валовые запасы на неуказанную сумму, но это произошло за счет увеличения количества дней запасов на 5% (благодаря более жесткому ограничению доходов). Количество дней депозитов клиентов увеличилось на 7 дней по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило > 580 млн долларов США по депозитам клиентов. Эта сумма покрыла более 35% валового запаса на конец квартала по каждому руководству.
- Пожалуй, самым убедительным достижением стало то, что в течение квартала было запущено 30 новых производственных программ. Крайне важно, что эти победы должны принести $321 млн годового дохода после полного ввода в эксплуатацию. Что касается разбивки по этому поводу:
- В центре внимания здесь оказался промышленный сегмент: в нем было одержано 18 новых программ на сумму около 193 миллионов долларов.
- Между тем, в сфере здравоохранения и биологических наук было реализовано 7 новых программ на сумму около 90 миллионов долларов.
- Команда из сегмента аэрокосмической и оборонной промышленности («A&D») одержала еще 5 побед с валовой стоимостью 38 миллионов долларов.
- С географической точки зрения, Америка показала хорошие результаты, выиграв около 200 миллионов долларов в новых программах, причем на долю Гвадалахары приходится большая часть (160 миллионов долларов) этих выигрышей. Азиатско-Тихоокеанский регион получил $58 млн прибыли в производственном секторе (в основном в промышленном секторе), тогда как регион EMEA получил $64 млн прибыли в производственном секторе. Что касается TTM, производственные операции PLXS в регионе EMEA принесли более $300 млн прибыли. Весь спектр производственных побед представлен на рисунке 3.
- Наконец, по оценкам PLXS, воронка квалифицированных производственных возможностей превышает 4 миллиарда долларов. Ключевое слово здесь — квалифицированные возможности. У компании также есть воронка на ранних стадиях, о которой она не сообщает публично. Во время разговора руководство заявило, что этот показатель находится «на рекордном уровне».
Рисунок 3.
2. Денежные потоки, реализованные в виде доходов, отмечены потенциальным флагом.
Возвращаясь к предыдущему разговору об операционной рентабельности и денежных потоках. Компания получила всего $18,8 млн OCF при запланированной выручке в $1 млрд, что соответствует историческим средним показателям. Меня это беспокоит.
На рисунке 4 показаны OCF компании в процентах от выручки на скользящей основе TTM с 2020 года. Включены все источники операционных денежных средств, а также вся выручка компании.
Что показывает, так это то, что PLXS не отразила более 7,5% выручки в виде денежных потоков за этот период. Фактически, только 1,8% продаж ТТМ были «денежными доходами», что для меня является тревожным сигналом. Я бы рассчитывал как минимум на >15%, чтобы предположить, что компания может самостоятельно финансировать любые операции по росту в будущем. Судя по всему, при уровне всего ~2% PLXS, возможно, придется обратиться к рынкам капитала для финансирования своего роста. Поэтому неудивительно, что в прошлом квартале компания выпустила еще $219 млн долговых обязательств, а за последние 12 месяцев до третьего квартала — $807 млн.
Оценка
На момент написания акции акции продаются по цене 17,6x форвардной прибыли и 13,7x форвардной EBIT. Это соответственно 25% скидки сектору. Хотя платить 13 долларов за каждый будущий 1 доллар прибыли до уплаты налогов при операционной рентабельности всего в 5,5%, является ли это привлекательным предложением?
Здесь есть два момента, которые имеют отношение к обсуждению.
Во-первых, большая часть денежных средств PLXS используется, поскольку бизнес-капитал связан с запасами. Из $2,8 млрд на счете текущих активов более $1,6 млрд (точнее, 57%) отнесены к запасам. Следовательно, после корректировки чистого оборотного капитала у него больше запасов, чем чистого капитала, задействованного и подверженного риску в бизнесе. На самом деле, чтобы получить хоть какой-то значимый доход, он должен оборачивать этот капитал (в основном товарно-материальные запасы) с высокой скоростью.
Как показано на рисунке 5, это происходило в течение последних нескольких лет. Его маржа после уплаты налогов очень мала (однозначная цифра), но обороты капитала в среднем составляют примерно 2,7–3 раза с 2020 года. То есть каждый доллар капитала приносит примерно 2,7–3 доллара дохода от продаж. Это положительный момент, который принес компании 14% «инвестиций» в прошлом квартале (по оценкам TTM).
Рисунок 5.
Во-вторых, нужно понять, какая часть потенциала роста уже учтена, исходя из этих экономических показателей. В прошлом периоде PLXS отставал от ROIC на 14%. Он продается по EV в $2,97 млрд. Полезно рассматривать ROIC и EV как функцию 1) стоимости капитала и 2) общего инвестированного капитала.
Оба коэффициента показаны на рисунке 6, при этом пороговая ставка составляет 12%, что является необходимой нормой доходности для всех наших пакетов акций. Оба коэффициента показывают доходность капитала фирмы — доходность бизнеса и рыночную прибыль, создаваемую инвестициями. Рыночная стоимость представляет собой набор ожиданий со скидкой, поэтому сравнение этих двух показателей позволяет понять, что включено в цену, а что нет.
Судя по расчетам, инвесторы правильно оценили прибыльность компании в $2,97 млрд. EV. Вы бы искали число ниже 100%, чтобы подразумевать, что это не так. Увы, платить 13 долларов за каждый доллар будущей EBIT, по моему мнению, не стоит того, по крайней мере, при таких начальных оценках.
Вынос
PLXS был тем, что привлекло наше внимание, учитывая сжатые рыночные коэффициенты и то, что он продается со скидкой около 25% по сравнению с аналогами. Тем не менее, при ближайшем рассмотрении, даже при таких рыночных ценах, на мой взгляд, рост PLXS может быть хорошо оценен. Фирма зафиксировала ряд производственных побед в этом году, но ее планы на будущее требуют, чтобы к 25 финансовому году ее операционная рентабельность составила всего 5,5% при объеме продаж в 5 млрд долларов. Он также сократил OCF всего на 2% от своих будущих доходов. Несмотря на то, что оборот капитала превышает объем продаж в 3 раза, более широкий набор экономических показателей, на мой взгляд, не обязательно привлекателен. В других местах могут быть более избирательные возможности, которые имеют 1) более длительную полосу реинвестирования для развития бизнеса и 2) гораздо более высокий рост прибыли до уплаты налогов для производства, чем PLXS. В этом смысле я оцениваю PLXS как приостановку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
