Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
La-Z-Boy Inc (NYSE:LZB) — лидер мебельного бизнеса в США с интегрированным оптовым производством и более чем 175 собственными магазинами, а также еще более крупной франчайзинговой розничной сетью. Несмотря на сложную ситуацию в отрасли в прошлом году на фоне инфляционного ценового давления и продолжающихся макроэкономических препятствий, акции компании сумели превзойти ожидания, поднявшись более чем на 30% в этом году, добившись ряда результатов, превзошедших ожидания.
Привлекательность LZB здесь начинается с его прочных основ, включая тенденцию постоянной прибыльности, свободного денежного потока и надежного баланса. В последний раз мы писали о La-Z-Boy с оптимистичным настроем в 2022 году, подчеркнув многие из этих сильных сторон, поддерживающих позитивный прогноз.
Наше сегодняшнее сообщение привлекает внимание к последним результатам компании, которые превзошли консенсус, но также содержат смешанные показатели, заслуживающие некоторого контекста. На наш взгляд, акции LZB по-прежнему имеют хорошие возможности для роста, поскольку мы считаем, что акции все еще недооценены рынком.
Финансовый отчет LZB
Прибыль на акцию без учета GAAP за первый финансовый квартал LZB в размере $0,62 оказалась на $0,07 выше рыночных оценок, а выручка в $482 млн также превзошла ожидания. В то же время изменение этих основных цифр по сравнению с прошлым годом, вероятно, вызвало у некоторых удивление. Продажи упали на -20% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а прибыль на акцию была на -32% ниже.
Объяснение здесь заключается в том, что в 2022 году компания получила выгоду от выполнения большого количества невыполненных заказов, накопившихся еще на ранних стадиях пандемии. Это привело к некоторым исключительным результатам, причем этот год в большей степени характеризовался возвращением к нормальной жизни с точки зрения операционной деятельности и управления запасами.
Более важным показателем, на котором следует сосредоточиться, является уровень продаж в одних и тех же магазинах, принадлежащих компании, который вырос на 2%. Этот показатель лучше отражает основные тенденции с учетом макроэкономических обстоятельств. Продажи также выросли на 16% по сравнению с уровнем до пандемии.
Хотя операционная маржа без учета GAAP на уровне 7,0% снизилась с 8,7% в прошлом году, этот уровень включает увеличение операционной маржи на 70 базисных пунктов в оптовом сегменте, что отражает некоторые усилия по экономии затрат. Свободный денежный поток в размере $12,5 млн даже немного увеличился по сравнению с $12,1 млн в первом квартале 2023 финансового года.
Вывод здесь заключается в том, что продажи и прибыль превышают допандемический уровень, и руководство по-прежнему «воодушевлено» будущими условиями. Несмотря на то, что La-Z-Boy не предлагает финансовых целей на весь год, он планирует более сильную половину года с краткосрочными продажами во втором финансовом квартале между $490 и $510 миллионами, что представляет собой последовательное увеличение на 4% в середине по сравнению с первым кварталом.
Согласно рыночным оценкам, прогноз выручки на 2024 финансовый год в размере $2,1 млрд представляет собой снижение на -12% по сравнению с прошлым годом, опять же с учетом высоких показателей конкурентоспособности. Оценка прибыли на акцию в размере $2,88 в этом году, если она подтвердится, будет на -25% ниже, чем $3,86 в 2023 финансовом году.
Заглядывая в будущее, ожидается возобновление роста выручки и прибыли к следующему году, при этом компания получит выгоду от повышения рентабельности и органического роста. На этом этапе стратегия заключается в расширении и продолжении открытия новых магазинов «Furniture Galleries», одновременно наращивая темпы развития меньшего бренда современной мебели «JoyBird», который рассматривается как будущий драйвер роста.
Что будет дальше с LZB?
Мы смотрим на LZB так: это высококачественный бизнес с хорошей репутацией и возможностями для консолидации своих позиций на рынке. Инвесторы получают ежеквартальные дивиденды в размере $0,185 на акцию, которые приносят 2,4%, хорошо подкрепленные базовыми денежными потоками, учитывая коэффициент выплат в размере 25% от прибыли текущего года, в дополнение к продолжающейся программе обратного выкупа акций.
С другой стороны, беспокойство за компанию больше связано с макроэкономической ситуацией, поскольку в настоящее время высокие процентные ставки оказывают давление на потребителей. Существует также связь между мебельным бизнесом и рынком жилья, и эта динамика, по-видимому, является препятствием, учитывая падение продаж существующего жилья. Такая установка создает риск для спроса и снижает текущие оценки, что, вероятно, окажет давление на акции.
Несмотря на все вышесказанное, LZB по-прежнему выделяется как одно из самых выгодных имен в этом сегменте рынка. Акции, торгующиеся по форвардному P/E 10,6x, представляют собой большой дисконт по сравнению с акциями таких компаний, как Bassett Furniture Industries Inc (BSET) и Hooker Furnishings Corp (HOFT), торгующихся с коэффициентом выше 15x.
По нашему мнению, по этому показателю LZB недооценен, и недавние «беспорядочные» результаты могут быть одной из причин, если это означает, что рынок упускает из виду основную силу, очевидную по таким показателям, как рост продаж акций.
Некоторые другие сопоставимые компании, такие как MillerKnoll Inc (MLKN) или HNI Corp (HNI), больше подвержены влиянию офисной мебели, которая имеет дополнительный уровень неопределенности, связанный с рынком корпоративной недвижимости и динамикой работы на дому. Есть основания полагать, что фундаментальное качество LZB может ограничить падение акций по сравнению с другими игроками в условиях более широкого циклического спада.
Мы также можем использовать подход «стакан наполовину полон». Сценарий, при котором процентные ставки стабилизируются или падают, а экономические условия остаются устойчивыми, является частью бычьего сценария. Идея здесь заключается в том, что LZB может отразить восстановление роста, которое вновь ускорит спрос на мебель, что позволит ему превысить консенсусные оценки.
Последние мысли
В конечном счете, мы видим, что к этому времени в следующем году LZB будет торговаться выше, а обновленная целевая цена составит $37,50, что соответствует форвардному P/E 13x при консенсусе EPS текущего года в $2,88. Возможно, это не прямая линия вверх, но, учитывая наш бычий взгляд на рынок и оптимизм в отношении экономики, LZB должен продолжать показывать хорошие результаты. Акции привлекательны, особенно в мебельном сегменте.
Мы упомянули макроэкономические риски. В течение следующих нескольких кварталов LZB будет важно подтвердить стабилизацию выручки. Тенденции операционной рентабельности и продаж в одном магазине являются ключевыми моментами мониторинга.
