Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный брифинг
По итогам второго квартала 2023 финансового года Glaukos Corporation (NYSE:GKOS) продемонстрировала свою склонность к увеличению акционерной стоимости в среднесрочной перспективе. Еще один сильный квартал по выручке подкреплен сильными экономическими факторами, поскольку валовая прибыль растет за счет меньшего количества активов, задействованных в бизнесе. С момента последней публикации акции продаются примерно на 9% дороже.
Этот экономический рычаг не следует сбрасывать со счетов, даже несмотря на недавнее снижение рыночных цен, когда мы перешли в июль/август. Во-первых, как я уже неоднократно восхвалял всю нашу систему медицинского страхования, корзина здравоохранения выдержала большую волну давления со стороны продаж во втором полугодии 2023 финансового года, и ГКОС не застрахован от этого. Крайне важно, что средний 10-недельный объем покупок существенно увеличился за последние 2 месяца (показано на рисунке 1 через красную линию MA в «объеме», нижняя панель), иллюстрируя, что спрос все еще существует в ближайшем будущем. Учитывая вышеизложенные фундаментальные факторы, возможность повышения цен ГКОС в среднесрочной перспективе, на мой взгляд, является убедительной, и я продолжаю оценивать компанию как покупку с учетом долгосрочной стоимости. В этом отчете будут рассмотрены причины этого. Нет-нет, повторяю купить.
Рисунок 1.
Ключевые риски для диссертации
Очень важно, чтобы инвесторы понимали следующий набор рисков, которые могут свести на нет этот тезис:
1). Рост продаж ГКОС чувствителен к деловому циклу, и экономический спад может повлиять на склонность пациентов рассматривать его предложения. Это следует учитывать, учитывая ось инфляции/курсов, а также потенциальные препятствия на валютных рынках со стороны международных рынков.
2). Сегмент iDose может не получить полного одобрения FDA, что может повредить цене его акций, поскольку большая часть текущей рыночной стоимости компании зависит как от роста, так и от текущего уровня ее деятельности.
3). Во втором полугодии этого года продажи в сфере здравоохранения резко упали, и это может продолжаться. Выход из сектора может повлиять на спрос на акции ГКОС и привести к тому, что им будет трудно торговаться выше.
4). Любое нормативное давление со стороны CMS на предлагаемые ставки и их изменения может оказать существенное влияние на перспективы продаж. Хотя это трудно предсказать, за этим стоит внимательно следить, поскольку это может привести к давлению со стороны продаж в случае негативных изменений с точки зрения цен или возмещений в 2024 году.
Инвесторы должны полностью осознать эти риски, прежде чем приступать к каким-либо инвестиционным решениям.
Критические обновления инвестиционного тезиса: прибыль за второй квартал, экономические факторы, оценка
1. Результаты второго квартала 2023 финансового года
Чистый объем продаж ГКОС составил $80,4 млн, что на 11% выше г/г при убытке по основной EBITDA в $17,7 млн. Это был рекордный второй квартал для компании, и он был подчеркнут ростом ее основного портфеля в области лечения глаукомы и здоровья роговицы. Теперь компания имеет все шансы на то, чтобы руководство пересмотрело прогноз по чистым продажам на 23 финансовый год, который был сделан до $304–308 млн (ранее $295–300 млн).
Распределение выручки ГКОС за второй квартал по дивизионам выглядит следующим образом:
- Продажи препаратов от глаукомы в США составили $39,6 млн, продемонстрировав темпы роста на 4% в годовом сопоставлении и на 13% последовательно. Теперь компания намерена развивать свой бесконечный сегмент iStent, даже до того, как в игру вступят официальное покрытие и выплаты административного подрядчика Medicare («MAC»). Подробнее о покрытии MAC компании позже.
- Продажи глаукомы за пределами США за квартал составили $22,3 млн, что на 25% больше, чем в прошлом году. В это число входит около 200 б.п. встречного валютного ветра. С поправкой на это (в постоянных валютных единицах) темпы роста за квартал составили 27%.
- Между тем, ее подразделение по лечению заболеваний роговицы продемонстрировало рекордные продажи в размере $18,5 млн, что на 11% больше, чем во втором квартале прошлого года. Ее линия photrexa продемонстрировала рекордные продажи в размере $15,9 млн и рост на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Крайне важно отметить существенный прогресс в достижении бесконечного покрытия iStent в рамках частей A и B Medicare. На сегодняшний день 5 из 7 соответствующих административных подрядчиков Medicare («MAC») одобрили пересмотр определения местного покрытия («LCD»), которое обеспечит покрытие это соответствует одобрению FDA. Остальные два MAC находятся в процессе оценки бесконечного покрытия iStent либо 1) предлагая LCD, либо 2) обновляя статьи временного местного покрытия («LCA»). Для справки: MAC публикуют LCA — образовательные документы, содержащие рекомендации по кодированию и другим техническим аспектам поддержки ЖК-дисплея.
CMS внимательно следит за доступом пациентов к инструментам для интервенционной глаукомы, а также за политикой и процессами MAC, связанными с процедурами глаукомы. Что касается ГКОС, произошли заметные изменения в его нынешнем кодировании процедурной терминологии («КПТ»). Во-первых, код CPT для бесконечных и автономных процедур iStent был изменен с APC 5491 на APC 5492. Также было предложено переназначить код для комбинированных процедур по удалению катаракты (включая процедуры трабекулярного шунтирования), «66989» и «66989». «66991» к новому коду APC 5493 в рамках предлагаемого правила CMS 2024.
Наконец, FDA приняло новую заявку GKOS («NDA») на внутриглазной имплантат травопроста iDose. iDose – интересный препарат. Это «биосовместимый титановый имплантат размером 1,8 х 0,5 мм, который высвобождает запатентованный состав травопроста внутри передней камеры [глаза]». Травопрост — аналог простагландина, который может снизить глазное давление — классический признак глаукомы. В настоящее время оно работает с FDA, поскольку агентство рассматривает заявку, а целевая дата назначена на 22 декабря этого года. Следовательно, коммерческий запуск iDose запланирован на начало 24 финансового года.
2. Рычаги экономического роста
Анализ прибыльности компании в зависимости от задействованных в бизнесе активов выявляет положительные факторы.
На рисунке 3 показана валовая прибыль компании в процентах от общего объема задействованных активов на скользящей основе TTM в 2020–2023 годах. Включены все основные и непрофильные активы. Очевидно, что на сегодняшний день ГКОС создает ценность за счет роста продаж. Заявленная валовая прибыль TTM составила 75,65% во втором квартале, что на 500 базисных пунктов выше, чем в 2020 году, и соответствует диапазону, наблюдавшемуся в 2022–2023 годах.
Но в процентах от ресурсов, задействованных в бизнесе, компания возвращает 0,23 доллара на каждый 1 доллар активов. Это меньшая база активов, чем в 2020 году. Следовательно — больше валовой прибыли за меньшее количество «инвестиций». С точки зрения окупаемости инвестиций это приятная цифра. Я бы хотел, чтобы эта тенденция продолжилась для ГКОС по мере наращивания своей деятельности и клинических программ; последний из которых может открыть дополнительную ценность благодаря переходу iDose TR из конвейера на рынок.
Также необходимы определенные корректировки в отчетности ГКОС для сверки инвестиций, отнесенных на расходы на балансе. На рисунке 4 это подробно показано в течение периодов TTM с 2021 года. НИОКР — одна из таких статей, и я принял исследование, в котором предлагается капитализировать 30% общих и административных расходов в виде нематериальных инвестиций в специализированных медицинских компаниях. Обе статьи включаются в состав нематериальных инвестиций, а затем амортизируются линейным методом в течение 7-летнего срока полезного использования.
После внесения необходимых корректировок расчетная прибыль компании после уплаты налогов (NOPAT) составляет 90,6 млн долларов США. Учитывая все новые капитальные обязательства, включая капитализированные расходы от прибылей и убытков, я получаю от ГКОС выделение $90 млн наличными акционерам в прошлом периоде (на основе TTM). Это больше, чем во втором квартале 2222 финансового года и в первом квартале 2023 финансового года соответственно.
При использовании устойчивой оценки, которая капитализирует свободный денежный поток компании для владельцев по долгосрочной рыночной доходности капитала (здесь 12%), предполагаемая рыночная стоимость достигает 751 млн долларов США (90,6/0,12 = 751 доллар США). Следовательно, инвесторы поставили премию в 3,9 раза (или $2,9 млрд) на перспективы дальнейшего роста компании. На мой взгляд, это бычий сигнал, показывающий, чего рынок ожидает от ГКОС в ближайшие периоды.
Оценка и заключение
Акции продаются по 12-кратной форвардной цене, и это значительная премия для сектора, а точнее 200%. Это подтверждает сделанные ранее выводы, показавшие ожидания роста. Используя уравнение стоимости = устойчивое состояние + вклад в рост; Эквивалент ГКОС будет равен стоимости ГКОС = 751 доллар США + 2900 долларов США. Увы, большая часть ее текущей рыночной стоимости смещена в сторону роста, что является четким показателем рыночного взгляда на компанию. Хотя какая в этом обоснованность?
Во-первых, руководство ожидает, что выручка в этом году составит $304–308 млн, что соответствует росту примерно на 9% по сравнению с 22 финансовым годом. Согласно консенсусу, к 25 финансовому году выручка составит $407 млн, а в течение двух лет ожидается еще $100 млн. Это в 9,2 раза превышает сегодняшнюю стоимость предприятия («EV»). Таким образом, рынок ожидает, что компания увеличит выручку в 1,3 раза в течение следующих 2 лет (12/9,2 = 1,3x). Мне это кажется вполне разумным и может измениться в сторону повышения в зависимости от темпов роста продаж печатной продукции ГКОС.
Во-вторых, рынок высоко ценит капитал, вложенный в деятельность ГКОСа (рис. 5). Он оценивает инвестированный капитал компании в 4,5-кратном рыночном коэффициенте, исключая все наличные деньги. Это также подтверждает ожидания роста, поскольку подразумевает, что рынок предвидит, что этот капитал будет инвестирован для обеспечения сильного роста доходов (продаж, EBITDA и т. д.) в ближайшие периоды.
При 12-кратном форварде, используя оценку руководства в $340 млн, я получу рыночную стоимость $4,1 млрд или $84 за акцию, и, на мой взгляд, это поддерживает рекомендацию покупать. Я бы рассматривал эту отметку как следующую ценовую цель.
Рисунок 5.
Короче говоря, на момент написания статьи существует несколько переломных моментов, влияющих на рыночную стоимость ГКОСа. Компания продолжает свой путь роста и каждый квартал демонстрирует солидные показатели выручки. Крайне важно, что валовая прибыль, полученная от активов, задействованных в бизнесе, демонстрирует отличный рычаг и растет с каждым периодом. Это нельзя сбрасывать со счетов, и обсуждаемые здесь попутные ветры регулирования добавляют еще одну интересную нотку к инвестиционному рецепту. Если мы хотим подать ГКОС на блюдечке для наших портфелей, сочетание всех инвестиционных вкусов, на мой взгляд, является привлекательным, создавая вкусную еду (и под вкусным я подразумеваю перспективу дальнейшего прироста капитала). В целом я продолжаю оценивать ГКОС как покупку, рассматривая следующую ценовую цель в $84 за акцию. Повторяю покупку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
