Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Albany International Corp. (NYSE:AIN) начала набирать обороты еще до пандемии, поскольку рост, прибыль и доходность инвестированного капитала улучшались. Эти улучшения привели к стабильной доходности акций компании, поскольку как прибыль, так и мультипликатор прибыли выросли. Однако в 2020 году выручка снизилась на 14%, в основном из-за снижения продаж композитных лопастей и корпусов вентиляторов в сегменте Albany Engineered Composite («AEC»). Эти детали используются в двигателях LEAP, которые используются в различных коммерческих самолетах. Поскольку производители самолетов закрылись из-за неопределенности, связанной с пандемией, спрос на эти детали двигателей снизился. Сегмент машинной одежды («MC») не так пострадал от пандемии, как сегмент AEC.
Прошло несколько лет, но продажи вернулись на уровень, который был до пандемии.
Куда пойдет Олбани дальше? На первый взгляд акции выглядят дорогими, поскольку они торгуются с высоким коэффициентом прибыли, но если последние тенденции сохранятся, я считаю, что акции могут торговаться выше. Однако я бы не стал винить инвесторов в отказе от акций, поскольку компания имеет историю низкой доходности на инвестированный капитал за последнее десятилетие, в настоящее время у нее мало инсайдерской собственности, и моя целевая цена не имеет большого потенциала роста. Я считаю, что существуют лучшие возможности для компаний с малой капитализацией, поэтому альтернативные издержки покупки или владения акциями Олбани могут быть высокими.
В этой статье я предоставлю обзор бизнеса, рассмотрю недавние приобретения и новости компании, а также обсужу допущения в моей оценке SOTP, которые приводят к моей целевой цене.
Обзор бизнеса
Олбани управляет двумя совершенно разными сегментами. Устаревший сегмент MC предоставляет машинную одежду для производителей бумажной и картонной продукции. Олбани имеет самую большую долю рынка среди всех компаний в этой отрасли — 30%, что дает ей преимущество масштаба, поскольку она продолжает объединять все больше компаний в отрасли за счет приобретений.
Машинная одежда представляет собой небольшую стоимость гораздо более крупной операции для производителей бумажной продукции. Часто это хорошая позиция для бизнеса, поскольку клиент-производитель более охотно соглашается на небольшое повышение цен при условии, что качество является исключительным, а продукция всегда доставляется своевременно. У производителя мало стимулов рисковать всей операцией ради небольшой части.
Это видео, снятое Heimbach Group, предприятием по производству одежды для бумагоделательных машин, которое Олбани только что приобрело, и дает хороший обзор процесса производства бумаги и того, почему одежда для машин так важна для него. Скриншот ниже взят из видео и показывает масштаб операции.
Сегмент MC — это сегмент с низкими темпами роста и генерацией денежных средств в общем бизнесе. Он работает с высокой рентабельностью, не является капиталоемким и обеспечивает высокую прибыль на вложенный капитал, хотя возможностей для осуществления этих инвестиций с высокой доходностью меньше. Олбани, вероятно, получит большую долю рынка за счет приобретения более мелких предприятий по производству машинной одежды. Учитывая масштабы, эти приобретения должны обеспечить высокую прибыль, поскольку они могут сделать деятельность приобретенных предприятий более эффективной.
Сегмент AEC предоставляет высокотехнологичные, современные композитные конструкции клиентам из коммерческой и оборонной аэрокосмической промышленности. AEC является эксклюзивным поставщиком лопаток и корпусов вентиляторов из композитных материалов для двигателей LEAP, которые используются на различных коммерческих самолетах. На эти части пришлось 16% продаж сегмента в 2022 году. Помимо деталей для двигателей LEAP, этот сегмент обычно поставляет различные детали и конструкции для различных типов самолетов коммерческой и оборонной промышленности. 46% выручки сегмента в 2022 году пришлось на государственные контракты или программы США.
Этот сегмент имеет более высокие темпы роста, но более низкую рентабельность, высокую капиталоемкость и более низкую доходность инвестированного капитала. Как я расскажу позже, Олбани, похоже, уделяет больше внимания этому сегменту, поскольку сегмент MC представляет собой скорее хорошо отлаженный механизм.
Свежие новости
Albany недавно приобрела Heimbach Group, еще одного поставщика одежды для бумагоделательных машин, базирующегося в Германии. Как я уже упоминал выше, подобные приобретения имеют смысл для Олбани, поскольку она продолжает завоевывать долю рынка за счет приобретения более мелких конкурентов и свертывания швейной промышленности. Это распространенная бизнес-стратегия, которая часто создает большую акционерную стоимость, поскольку более крупные компании в фрагментированной отрасли имеют преимущества масштаба и лучшие варианты финансирования.
Рассмотрев некоторые детали этой сделки, я считаю, что она окажется выгодной для Олбани. Олбани платит 153 евро за операции и долг Heimbach, тогда как Heimbach заработал 15 миллионов евро EBITDA и 161 миллион евро выручки в 2022 году. Это означает, что Heimbach работал с рентабельностью EBITDA 9,3%, что намного ниже 37% сегмента MC. Маржа EBITDA. Благодаря этой сделке Олбани также на очень скромную величину увеличивает свой коэффициент чистого левереджа.
Если Albany сможет сделать деятельность Heimbach более эффективной, прибыль от этого приобретения будет довольно высокой, и оно будет очень способствовать увеличению EBITDA после завершения интеграции. Последствия этого будут ясны из моей оценки ниже.
Олбани также недавно назначил нового президента и генерального директора Гуннара Кливленда. До недавнего времени Кливленд был генеральным директором компании Textron Specialized Vehicles, Inc., которая является подразделением Textron Inc. (TXT). Помимо этого опыта, у Кливленда есть опыт работы в других отраслях промышленности и, самое главное, в авиационной отрасли.
Неудивительно, что Олбани выбрал генерального директора, опыт которого соответствует сегменту AEC. Сегментом MC, вероятно, «проще» управлять, поскольку ему принадлежит большая часть рынка швейной промышленности, он имеет высокую рентабельность и низкую капиталоемкость. Это означает, что здесь меньше конкуренции и меньше инвестиционных решений.
С другой стороны, сегмент AEC работает с более низкой маржой, с более высокой капиталоемкостью и в отрасли, где они имеют меньшее проникновение на рынок. Это означает, что придется принять множество инвестиционных решений и победить многих конкурентов. Поскольку по мере увеличения количества инвестиций становится все труднее получить более высокую отдачу от инвестиций, этот сегмент становится более трудным для управления и имеет меньше места для ошибок. Если Кливленд сможет эффективно использовать свой опыт в промышленности и авиации для эффективного развития сегмента AEC, долгосрочные перспективы Олбани будут намного ярче.
Оценка и целевая цена
Учитывая низкую доходность инвестированного капитала компании и низкие темпы роста за последнее десятилетие, а также высокий мультипликатор прибыли акций, акции Олбани выглядят очень дорогими. Однако инвесторы смотрят вперед и явно верят, что Олбани добьется большего успеха в будущем, чем в прошлом. Я думаю, что инвесторы правы, думая так. Хотя ROIC за последнее десятилетие был низким, за последние 5 лет он был намного выше, и до тех пор, пока они смогут поддерживать эту доходность при умеренном росте, акции будут оценены более справедливо, чем кажется.
Кроме того, недавнее приобретение Heimbach должно значительно увеличить EBITDA и обеспечить высокую отдачу от инвестиций. Эти приобретения необходимы для роста производства одежды для бумагоделательных машин, поскольку это отрасль с низкими темпами роста, которая сталкивается с некоторыми препятствиями из-за технологических усовершенствований, которые продлевают срок службы одежды для машин. Если они смогут продолжать совершать подобные приобретения, рост прибыли и высокая доходность в будущем должны поддержать более высокую оценку.
Я основываю эту оценку SOTP на своих оценках EBITDA на 2024 год, которые я считаю разумными, учитывая прогноз на 2023 год, финансовую историю компании и приобретение Heimbach.
Для сегмента MC я предполагаю, что EBITDA составит 245,1 миллиона долларов в 2024 году. Это основано на отсутствии роста EBITDA по сравнению с 2023 годом, который, как я предполагаю, достигнет середины прогноза, или 217,5 миллиона долларов, и добавлении 27,64 миллиона долларов EBITDA от Heimbach. . Подробности приобретения я обсуждал выше, но предполагаю, что рентабельность EBITDA Heimbach вырастет с 9% до 15% в 2024 году, поскольку Albany повысит эффективность своей деятельности. Я использую коэффициент EBITDA 12x для сегмента MC, основанный на коэффициенте EBITDA 10x от приобретения Heimbach и премии, обусловленной огромным масштабом и эффективностью деятельности Albany. Хотя это высокий коэффициент по сравнению с тем, где торговался бизнес, когда сегмент MC был единственным сегментом для Олбани, он не является беспрецедентным.
Я предполагаю, что для сегмента AEC EBITDA вырастет на 14% по сравнению с серединой прогноза EBITDA на 2023 год, составляющего от $87 до $99,2 млн. Используя восьмикратный коэффициент EBITDA 2024 года, я оцениваю стоимость сегмента в 793,6 миллиона долларов. Я подхожу к этому коэффициенту, рассматривая коэффициент, по которому торговала компания TransDigm Group Incorporated (TDG) на протяжении всей своей истории, и применяя к этому коэффициенту значительную скидку. TransDigm работает в той же отрасли, но она всегда будет торговаться с наценкой из-за своего масштаба, ценовой власти, чрезвычайно эффективной деятельности, эффективного использования кредитного плеча и удобного для акционеров распределения капитала.
Сегмент AEC меньше, капиталоемче и менее проверен. Коэффициент EBITDA в 8 раз кажется подходящим, если исходить из среднего коэффициента EBITDA TransDigm в 15 раз. Учитывая EBITDA в 99,2 миллиона долларов в 2024 году и коэффициент 8x, я оцениваю, что сегмент AEC будет стоить 793 миллиона долларов.
Если объединить эти два показателя, то EV Олбани составит 3,73 миллиарда долларов. Предполагая, что чистый долг составляет 365 миллионов долларов, а в обращении находится 31,3 миллиона разводненных акций, я назначаю Олбани целевую цену около 107 долларов, что обеспечит 14%-ный потенциал роста по сравнению с сегодняшней ценой.
Последние мысли
Акции Олбани могут выглядеть дорогими из-за их высокого коэффициента прибыли, истории относительно низкой доходности на инвестированный капитал и истории низких темпов роста, но я считаю, что они справедливо оценены и потенциально даже немного недооценены, если недавние тенденции сохранятся. Я прихожу к такому выводу, исходя из оценки SOTP, основанной на моих предположениях по EBITDA на 2024 год для двух сегментов. Если Олбани сможет совершить более крупные приобретения, подобные недавнему приобретению Хаймбаха, и если сегмент AEC, с помощью нового генерального директора, имеющего опыт работы в авиационной отрасли, сможет в течение длительного периода увеличивать прибыль с невысокими темпами, Со временем я считаю, что моя целевая цена в 107 долларов является разумной.
Хотя я считаю, что акции могут торговаться выше, я также считаю, что в сфере компаний с малой капитализацией существует больше возможностей, которые могут обеспечить более высокую доходность. Кроме того, наличие двух отдельных и совершенно отдельных сегментов делает компанию менее привлекательной для покупателя. Приобретения являются неизбежным преимуществом инвестирования в акции малой капитализации, и эта более низкая вероятность того, что они будут приобретены, делает акции Олбани менее привлекательными в качестве инвестиций. Имея это в виду, я начинаю покрытие с рейтингом удержания, несмотря на мою целевую цену в 107 долларов, которая обеспечит потенциал роста на 14% по сравнению с текущей ценой акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
