Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный брифинг
Abcam plc (NASDAQ:NASDAQ:ABCM) получила огромное предложение за последние два месяца после объявления о «стратегическом обзоре», и интерес к приобретению со стороны Danaher (DHR) теперь выглядит все более вероятным.
ABCM приобрела авторитет в июне после того, как британская компания подтвердила, что рассмотрит возможность продажи правильной цели после битвы за доверенных лиц с ее основателем Джонатаном Миллером, а хедж-фонд активистов Starboard Value открыл позицию в компании в июне. Миллер также отказался от предложения доверенных лиц в июне. На рисунке 1 можно наблюдать влияние этих «событий», которые, похоже, изменили ожидания компании в будущем.
Здесь я расскажу обо всех движущихся моментах предполагаемой продажи DHR, учитывая то, что известно, имея в виду, что сделка может быть подтверждена уже на неделе, начинающейся 28 августа 2023 года, как сообщает компания. Нет-нет-нет, без полной информации о деталях сделки трудно рекомендовать покупку ABCM, тем более, что подтверждения не было. Заядлые читатели знают, что я не придерживаюсь позиции по ABCM с февраля, отметив многочисленные снижения стоимости и неспособность поймать предложение ниже рекордных минимумов с момента листинга на NASDAQ в 2020 году. В этом смысле я продолжаю оценивать ABCM как вариант «придержать». , ожидая 1) фактического подтверждения выкупа и 2) получения полной информации о любом потенциальном приобретении.
Рисунок 1. Множественные переломные моменты, приводящие к снижению ABCM ADR до минимума
Рисунок 2. ABCM продается на рекордно высоком уровне после серии инвестиционных обновлений
Недавние улучшения
1. Интерес к поглощению со стороны DHR
ABCM сейчас находится в центре внимания сделки, а DHR становится фаворитом в приобретении компании. Сообщения появились вчера после того, как люди, знакомые с ситуацией, сообщили новостным лентам, что DHR превзошла конкурирующего участника торгов Agilent Technologies (A) в гонке за приобретением операций ABCM.
Вкратце: DHR уже некоторое время расширяет свое биомедицинское присутствие. Будучи серийным приобретателем, он не упускает возможности потратить большие средства на стратегические операции для расширения собственного портфеля. Она приобрела Cytiva в 2020 году за 21 миллиард долларов и имеет длинный список многомиллиардных выкупов за последнее десятилетие. На рисунке 3 эта история представлена более подробно.
Рисунок 3.
Вернувшись на несколько месяцев назад, совет директоров ABCM единогласно решил изучить «стратегические альтернативы» для будущего компании. Среди этих вариантов сразу же возникла потенциальная продажа компании.
Этот шаг появился на фоне участия ABCM в битве за доверенных лиц с участием Джонатана Милнера, основателя компании и бывшего директора, который также владеет 6,3% акций биотехнологического игрока. В то время Милнер стремился занять должность исполнительного председателя основанной им компании. В ABCM заявили, что «разочарованы тем, что, несмотря на четкие и последовательные усилия Совета директоров по конструктивному взаимодействию с [Милнером], он… придерживался агрессивной тактики, [стремясь] заставить компанию согласиться на его требования». Интересно, что компания, похоже, частично воспользовалась этим, учитывая, что Милнер отозвал запрос о доверенности в конце июня, отметив, что он хотел «позволить совету директоров сосредоточиться на проведении стратегического анализа».
Хотя это потенциально позитивная новость для компании, важно отметить, что:
- Ни ABCM, ни DHR пока не подтвердили сделку — сообщения поступили от источников, «знакомых с этим вопросом».
- Если это подтвердится, точные детали предложенной цены останутся нераскрытыми.
Предполагается, что это предложение может имитировать текущую рыночную капитализацию ABCM, составляющую на момент написания статьи около $5,2 млрд. На эту оценку влияет тот факт, что акции компании уже выросли на 20% с середины июля после того, как компания сообщила, что рассматривает возможность поглощения.
2. Экспертиза потенциального приобретения
О потенциальном приобретении стоит отметить несколько моментов. В качестве одного из сценариев я предполагаю, что цена сделки составит $5,2 млрд, рыночную капитализацию компании на момент написания статьи. Что касается сопоставимых сделок слияний и поглощений в сфере биотехнологий на сегодняшний день, то они находятся на верхнем уровне шкалы. На рисунке 4 показано, что это будет соответствовать покупке Astellas Pharma (OTCPK:ALPMF) компании Iveric Bio (ISEE) за 5,9 млрд долларов (см. мою августовскую публикацию ALMPF, освещающую этот вопрос здесь). Покупка компании Merck (MRK) компании Prometheus Biosciences за $10,8 млрд лидирует по стоимости сделки в этом конкурентном анализе.
Рисунок 4.
Рынок, безусловно, согласен с перспективой стратегического приобретения ABCM. На рисунке 5 показаны денежные потоки в/из акций ABCM, зарегистрированных в США, в 2023 году. Заявления, сделанные в июне, явно стимулировали резкий рост спроса на акции. Инвесторы занимают длинные позиции (короткая процентная ставка составляет 0,43%), а приток является самым высоким за июнь-август с начала 23 финансового года. Если предположить, что рынок является точным судьей стоимости и ожиданий, этот график говорит и о том, и о другом для ABCM.
Рисунок 5.
Следующий вопрос, который я бы себе задал: «Почему DHR вообще заинтересован в ABCM?». Показатели ее акционерного капитала не изменились, как и, как обсуждалось в последней публикации, не изменилась и прибыль, полученная от капитала, вложенного в бизнес.
Но нам не платят за то, что уже произошло. Именно ожидания – или, как я однажды заметил, «ожидания ожиданий» – определяют доходность рынка в среднесрочной перспективе. Точно так же, на мой взгляд, перспективные ожидания ABCM имеют ценность. В июле компания сообщила, что ожидает продаж в размере $525 млн в 23 финансовом году с учетом поправок. Маржа EBITDA 46% (все цифры конвертированы в доллары США по курсу 1 доллар США = 0,79 фунта стерлингов).
На рисунке 6 показан годовой рост выручки ABCM и рентабельность EBITDA с 2015 года по сравнению с оценками на 2023 год. Предположим, что в этом году прогнозируемые цифры действительно оправдались, вы ожидаете роста выручки на 27% и роста на 26 процентных пунктов. рентабельность по EBITDA (что привело к EBITDA в $241,5 млн). Возможно, это одна из причин сделки.
Капитал, подвергшийся риску в бизнесе (около $1,01 млрд, вложенный на момент написания статьи), можно считать весьма ценным, исходя из этих цифр. Предположим, что вложенный капитал вырастет до $1,1 млрд (с учетом WC), и вы увидите, что $1,1 млрд принесут $188,5 млн прибыли до уплаты налогов, иначе 18,8% рентабельности инвестиций до уплаты налогов. В пересчете на акцию вы при расчете 4,80 доллара США на акцию капитала, что дает прибыль до уплаты налогов в размере 0,82 доллара США на акцию. По сравнению с историей ABCM, это большой шаг вперед.
Рисунок 6.
Стоит ли сделка того, если ее стоимость оценивается в 5,2 миллиарда долларов? На рисунке 7 показаны некоторые основные допущения с учетом последней балансовой стоимости компании, чтобы увидеть, насколько «стоит» DHR с точки зрения оценки. Опять же, я бы здесь подчеркнул, что это происходит при условии предложения на сумму 5,2 миллиарда долларов и что сделка вообще состоится. Я также включил стоимость нематериальных активов в «скорректированную» ликвидационную стоимость ABCM, поскольку они имеют стоимость. К ним относятся патенты, торговые наименования, лицензионные сборы и так далее. Стоимость чистых активов ABCM составляет $3,84 на акцию по последней отчетной балансовой стоимости, за вычетом обязательств примерно на $400 млн. При рыночной капитализации в 5,2 миллиарда долларов вы ожидаете премию в 6,1 раза к корректировке. ликвидационная стоимость и оценка EBITDA в 21,5 раза за 2023 финансовый год. На момент написания статьи ABCM в настоящее время продается по форвардной EBITDA в 36,7 раза, так что это будет существенным дисконтом к текущей рыночной стоимости.
Рисунок 7.
Обсуждение
Слияния и поглощения в сфере биотехнологий не замедлили темпы в 2023 году, несмотря на более высокую стоимость капитала и затруднения с финансированием. Предположим, что DHR фактически решил на секунду перейти на ABCM и что потенциально он может заплатить примерно текущую рыночную стоимость. Следует отметить обширную историю приобретений DHR. Но за последние два года он также не превзошел показатели акций: в августе 2021 года он упал с рекордного максимума в ~ 330 долларов. Сейчас, когда я пишу, он торгуется на уровне ~ 255 долларов. Уберите из этого эпоху пандемии — DHR был всемогущим усугубляющим фактором. В период с 2013 по 2019 год потенциал роста компании составил 285%, с $41 до $158 за 6 лет, и все это было обусловлено ее стратегией обеспечения роста. Если история действительно рифмуется, как считал Марк Твен, то можно ожидать, что DHR получит еще одну заявку в ближайшее десятилетие.
С другой стороны, ABCM станет крупным спонсором приобретения. Ее капитал находился в тяжелом положении с момента листинга на NASDAQ в 2020 году и после ее исключения из листинга LSE. Крайне важно, что приобретение расширит присутствие DHR на биомедицинской арене, одновременно обеспечив столь необходимые капитальные ресурсы и потенциальную синергию для ABCM. Вопрос в том, что это значит для акционеров. Не так уж и много, на мой взгляд. Учитывая рост акций ABCM с июньских минимумов, еще неизвестно, на каком уровне они смогут продавать акции. По той же причине, на мой взгляд, DHR вряд ли предложит существенную премию по сравнению с нынешними уровнями. Увы, на данный момент трудно ухватиться за акции ABCM в надежде нанести удар инвестиционными клыками по премиальному предложению. В этом смысле я продолжаю оценивать ABCM как «приостановленную».
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
