Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В августе 2021 года я верил, что акции RBC Bearings (NYSE:RBC) растут. Производитель высококачественной нишевой продукции заключил интересную сделку, в результате которой продажи и прибыль в одночасье удвоились, при этом сделка была заключена с огромной скидкой к ее собственной оценке. Это сделало компанию явным победителем в этой среде и предоставило интересную возможность для долгосрочных инвестиций.
С тех пор компания демонстрирует скромный рост, поскольку акции немного упали, что привело к быстрому улучшению коэффициентов оценки, хотя из-за слишком высоких оценок с самого начала уже трудно сохранять оптимизм.
Специализированные продукты Бизнес
RBC Bearings — интегрированный производитель высокотехнологичных прецизионных подшипников и изделий, которые используются в машинах, самолетах и других системах. Эти детали обеспечивают движение, уменьшают износ движущихся частей, а также уменьшают повреждения и потери энергии.
Будучи поставщиком OEM-производителей, в этом бизнесе также присутствует важная составляющая послепродажного обслуживания. Компания поставляет продукцию таким промышленным и аэрокосмическим компаниям, как Caterpillar, Komatsu, Boeing, Airbus и многим другим известным компаниям. Что касается продукции, следует подумать о подшипниках скольжения, специализированных изделиях, а также роликовых и шариковых подшипниках.
До пандемии, то есть в 2019 году, объем продаж компании составил 727 миллионов долларов, при этом была зафиксирована солидная операционная прибыль в размере 21%. В результате прибыль компании составила около 5 долларов на акцию, поскольку компания работала со скромной чистой денежной позицией, поскольку инвесторы присвоили бизнесу премиальную оценку. Поскольку в начале 2020 года акции торговались на отметке в 180 долларов, это привело к слишком высокой оценке бизнеса с коэффициентом прибыли около тридцати.
Пандемические хиты
Учитывая значительную долю аэрокосмической отрасли, где более половины продаж приходится на аэрокосмический рынок, продажи компании в 2020 году упали на 16% до 609 миллионов долларов, поскольку операционная рентабельность упала до 18% от продаж. В результате скорректированная прибыль упала на четверть до $3,87 на акцию. Несмотря на этот трудный год, летом 2021 года акции выросли до отметки в 200 долларов, торгуясь на рекордно высоком уровне, хотя бизнесу еще было далеко до отчета о рекордных результатах.
Однако инвестиционный тезис резко изменился, когда компания объявила о сделке на сумму 2,9 миллиарда долларов по приобретению механической трансмиссии Dodge у ABB на сумму 2,9 миллиарда долларов, что оценивается в 60% от ее собственной оценки. Dodge производит подшипники и механическую продукцию, объем продаж которой составляет $617 млн, а рентабельность EBITDA в 28% соответствует рентабельности, о которой сообщает РБК.
Учитывая аналогичные доходы и прибыль, но стоимость сделки намного ниже, инвесторы были по праву настроены оптимистично. Это означает, что прибыль на акцию может увеличиться до $7–8 на акцию, что опережает предполагаемую синергию в размере $70–100 млн, которая будет реализована до 2026 года.
Имея чистую денежную позицию в размере $225 млн, прогнозный чистый долг оценивается в $2,7 млрд, в то время как совокупный показатель EBITDA превысил $300 млн, что привело к заоблачным показателям левереджа. Однако этого не произошло, поскольку РБК выпустит некоторое количество акций (с премией) для финансирования части сделки и сохранения левереджа примерно в 4 раза.
Инвесторы РБК были довольны этим шагом, поскольку после объявления о сделке акции выросли с $205 до $235 за акцию, что прибавило к стоимости около $900 млн (включая акции, которые будут выпущены). Учитывая, что ориентировочная прибыль составляла 7-8 долларов на акцию, 30-кратный коэффициент прибыли по-прежнему требовался, поскольку кредитное плечо также наблюдалось примерно в 4 раза, хотя эта прибыль со временем может вырасти до отметки в 10 долларов при реализации синергии.
Хотя я был очень доволен сделкой отдельно, с самого начала она была оценена по высокой цене, что было слишком сложно, чтобы привлечь внимание.
И сейчас?
Перенесемся через два года после объявления о сделке: акции РБК торговались в довольно широком диапазоне от 150 до 250 долларов, а сейчас торгуются по цене 217 долларов за акцию. Фактически это на 5-10% ниже уровня по сравнению с объявлением о сделке в 2021 году.
В мае 2022 года РБК объявил результаты за 2022 финансовый год. Продажи за весь год выросли на 55% до $943 млн, но, конечно, сделка была завершена только в течение года, поэтому эта цифра не такая уж значимая, поскольку компания представила прогноз только на первый квартал 2023 финансового года.
Год спустя продажи в 2023 финансовом году выросли еще на 55% до $1,47 млрд, в основном благодаря вкладу Dodge за весь год, а также увеличению органических продаж на 11%. Компания объявила о скорректированной прибыли в размере $218 млн, что соответствует $7,48 на акцию, что соответствует прогнозу прибыли на акцию в размере $7-8 на момент объявления о сделке.
Обратите внимание, что прибыль по GAAP составила менее 5 долларов на акцию, но сверка довольно чистая, включая относительно большие амортизационные отчисления и относительно минимальные компенсационные расходы, основанные на акциях. Скорректированная EBITDA составила $434 млн, а при чистой долговой нагрузке в $1,33 млрд коэффициент левереджа уже упал в 3,0 раза.
В августе РБК сообщил об увеличении продаж в первом квартале на 9% до $387 млн, что обусловлено ростом аэрокосмического и оборонного бизнеса. На фоне некоторого увеличения рентабельности и сокращения доли заемных средств компания увеличила скорректированную прибыль до $2,13 на акцию.
Учитывая, что объем продаж за весь год составил около $1,6 млрд, компания твердо стоит на пути к тому, чтобы объявить о прибыли, превышающей $8 на акцию, поскольку чистый долг снизился до $1,29 млрд, а скорректированная EBITDA может легко увеличиться до полумиллиарда в этом году, уменьшив коэффициент левереджа. быстро до середины 2-х.
Поскольку 29 миллионов акций сейчас торгуются по цене 217 долларов, компания имеет оценку капитала в 4,3 миллиарда долларов при оценке предприятия в 5,6 миллиарда долларов. Таким образом, операции оцениваются примерно в 3,5 раза больше продаж, в 11–12 раз больше EBITDA, при этом мультипликатор собственного капитала падает до 24–27 раз, исходя из мощности прибыли от 8 до 9 долларов на акцию.
Заключительная сделка: Specline
К середине августа РБК объявил о заключении небольшой дополнительной сделки. Компания заключила сделку на сумму 18,7 млн долларов по приобретению Specline, производителя подшипников.
При вкладе в продажи в 8,4 миллиона долларов коэффициент продаж в 2,2 раза означает большую скидку к собственной оценке и добавляет около половины процента к общему объему продаж, тем самым не оказывая никакого существенного влияния, хотя приятно видеть, что РБК сохраняет Здесь открыты возможности для заключения сделок.
И сейчас?
Поскольку РБК достаточно хорошо воспринял сделку по Dodge, цене акций мешал тот факт, что оценки были высокими с самого начала.
Перенесясь на два года вперед и приняв во внимание некоторый скромный рост, компания увеличила прибыль и значительно сократила баланс, но примерно 25-кратный коэффициент прибыли в сочетании с 3-кратным коэффициентом левереджа (или даже немного меньше) делает это возможным. трудно по-прежнему сохранять оптимизм, несмотря на отстающую цену акций.
Таким образом, привлекательность, безусловно, улучшилась, но пока недостаточно, чтобы оптимистично относиться к РБК, что делает меня более конструктивным, но не покупателем в диапазоне> 200 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
