Knowles Corporation (KN): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Последние несколько кварталов оставили горько-сладкое чувство среди акционеров Knowles Corporation (NYSE:KN), инвесторы сохраняют осторожность, поскольку цена акций упала на 31% с января 2022 года. Хотя инициативы по повышению эффективности и сокращению постоянных затрат в последнее время привели к значительному улучшению ситуации. Что касается рентабельности, то они остаются слабыми по сравнению с тем, к чему акционеры привыкли до нынешних препятствий, а теперь доходы начинают снижаться из-за снижения спроса и высокого уровня клиентских запасов.

Несмотря на это, усилия по реструктуризации, предпринятые в последние годы, оставили нам компанию меньшего размера (с точки зрения доходов), но с большим потенциалом роста и вполне здоровым балансом. Кроме того, рентабельность компании высока, что позволяет легко покрывать процентные расходы и капитальные затраты за счет денежных средств от операционной деятельности и генерировать избыточные денежные средства, которые в настоящее время используются для выкупа акций с целью вознаграждения акционеров (хотя и медленными темпами). темпы) и с этого момента должно позволить совершать более крупные приобретения. Вот почему я считаю, что текущие препятствия, которые, на мой взгляд, носят временный характер из-за их прямой связи с текущим макроэкономическим контекстом, представляют собой хорошую возможность начать добавлять акции и ждать, пока компания улучшит свои долгосрочные перспективы. путем дальнейших приобретений, в то время как выкуп акций медленно увеличивает показатели на акцию.

Краткий обзор компании

Knowles Corporation — мировой поставщик передовых микроакустических микрофонов и динамиков со сбалансированной арматурой, аудиорешений, а также высокопроизводительных конденсаторов и продуктов для фильтрации радиочастот. Продукция компании используется на рынках медицинских технологий, обороны, бытовой электроники, электромобилей, промышленности и связи. Компания была основана в 1946 году и выделена из Дувра (DOV) в 2014 году, а ее рыночная капитализация в настоящее время составляет 1,51 миллиарда долларов, в ней занято около 7000 работников в 13 странах.

Компания работает в трех основных бизнес-сегментах: прецизионные устройства, медицинская и специальная аудиотехника и потребительские MEMS-микрофоны. В сегменте прецизионных устройств, который обеспечил 32% выручки компании в 2022 году, компания производит высокопроизводительные конденсаторы и решения для радиофильтрации для оборонных, медицинских технологий и рынков электромобилей. В сегменте Medtech & Specialty Audio, который обеспечил 30% выручки компании в 2022 году, компания производит динамики и микрофоны со сбалансированной арматурой для ведущих производителей слуховых аппаратов и рынков аудио премиум-класса. А в сегменте потребительских MEMS-микрофонов, который обеспечил 38% выручки компании в 2022 году, компания производит микрофоны для микроэлектромеханических систем (MEMS) и аудиорешения для рынков наушников, Интернета вещей, компьютеров и смартфонов.

Компания имеет сильную циклическую природу, что отражается в колебаниях цен на акции, которые происходили на протяжении многих лет, и поэтому очень важно использовать периоды высокого пессимизма для инвестирования, чтобы увеличить потенциальную прибыль, как только оптимизм вернется к инвесторов, когда перспективы компании улучшаются. Несмотря на это, усреднение вниз настоятельно рекомендуется, поскольку волатильность цен в настоящее время высока.

В настоящее время акции торгуются на уровне $16,49, что представляет собой снижение на 30,74% по сравнению с недавним максимумом в $23,81 5 января 2022 года, что отражает растущий пессимизм инвесторов, поскольку рентабельность остается низкой, несмотря на недавние улучшения, в то время как объемы в последнее время снизились из-за отложенные заказы в оборонной промышленности, ослабление спроса в телекоммуникационной отрасли и высокие запасы клиентов в сегменте прецизионных приборов в то время, когда экономика может столкнуться с потенциальной рецессией в результате недавнего повышения процентных ставок с целью сдерживания высоких темпов инфляции. в мире.

Недавние приобретения

После отделения от Дувра Ноулз предприняла масштабные усилия по реструктуризации, продав низкорентабельные предприятия и сократив свой баланс, что значительно снизило долгосрочные риски, поскольку в настоящее время у компании больше денежных средств и их эквивалентов, чем долгосрочного долга.

В июле 2015 года компания приобрела Audience, Inc., чтобы расширить возможности интеллектуальных решений для обработки звука и сигналов, за 85 миллионов долларов. Год спустя, в июле 2016 года, компания продала свою линейку динамиков и приемников для мобильной бытовой электроники компании Loyal Valley Innovation Capital за 45 миллионов долларов из-за низкой рентабельности этого бизнеса.

Процесс реструктуризации продолжился в ноябре 2017 года, когда компания продала свой бизнес по производству устройств синхронизации (осцилляторов) корпорации Microsemi (MSCC), поскольку этот бизнес предлагал ограниченные перспективы роста и низкую рентабельность, за 130 миллионов долларов и использовала полученные средства для снижения долгового риска. а позже, в декабре 2019 года, компания приобрела бизнес по разработке ASIC для микрофонов MEMS у ams AG (OTCPK:AMSSY) за 58 миллионов долларов.

Короче говоря, компания значительно реструктурировала бизнес, и в результате более сильного баланса (и положительной рентабельности) руководство ожидает более крупных приобретений в обозримом будущем, как заявил генеральный директор Джеффри Нью во время конференции по отчетам о прибылях и убытках во втором квартале. 2023 года. Между тем, Knowles продолжает сокращать свой баланс и осуществлять выкуп акций, чтобы вознаградить долгосрочных акционеров за счет пассивного расширения своих позиций.

Доходы получают новый удар

С момента выделения продажи компании сократились из-за реструктуризации деятельности, и хотя до пандемии коронавируса тенденция была положительной (выручка выросла на 11,11% в 2018 году и на 3,37% в 2019 году), пандемия коронавируса вызвала спад Продажи, похоже, восстановились в 2021 году, увеличившись на 13,58% в годовом исчислении, но более слабый спрос и высокие запасы клиентов вызвали еще одно снижение на 11,91% в 2022 году.

Что касается 2023 года, чистые продажи снизились на 28,35% в годовом исчислении (и на 26,79% последовательно) в первом квартале и на 7,98% в годовом исчислении в течение второго квартала (но выросли на 19,89% по сравнению с первым кварталом). Дальнейшее снижение в 2023 году было в первую очередь вызвано высокими товарно-материальными запасами у клиентов, особенно в сегменте прецизионных устройств, а также задержками заказов на военные программы в оборонной промышленности, поскольку во втором квартале доходы в этом сегменте снизились на 20% в годовом исчислении. , но во втором квартале препятствия начали ослабевать, поскольку выручка MedTech & Specialty Audio выросла более чем на 30% по сравнению с первым кварталом (несмотря на снижение на 2% в годовом исчислении), и руководство ожидает, что положительная тенденция сохранится до конца года. год.

Из-за текущей слабости на промышленном и телекоммуникационном рынках и необычно высокого уровня запасов руководство ожидает, что продажи останутся слабыми во второй половине 2023 года, поскольку ожидается, что выручка снизится на 10,07% за весь год до ~ 688 миллионов долларов. Тем не менее, проблемы с запасами должны носить временный характер, поскольку ожидается, что доходы частично восстановятся в 2024 году, поскольку ожидается, что они вырастут на 7,32% по сравнению с 2023 годом, а избыточные денежные средства, полученные в результате операционной деятельности, должны позволить инвестировать в расширение охвата компании либо за счет расширения. производственных мощностей или новых приобретений.

Но, несмотря на недавнее снижение доходов, еще более быстрое снижение цены акций привело к небольшому снижению коэффициента P/S до 2,180, что означает, что компания ежегодно получает 0,46 доллара дохода на каждый доллар, принадлежащий инвесторам в акциях.

Этот коэффициент все еще на 9,36% выше, чем в среднем с момента выделения из Дувра в 2014 году, но представляет собой снижение на 21,16% по сравнению с самой высокой точкой в ​​2,765, достигнутой в 2015 году, что означает, что пессимизм инвесторов растет, поскольку они придают меньше значения продажи компании, несмотря на более сильный баланс, из-за более слабой, чем обычно, рентабельности, снижения объемов и растущих опасений потенциальной рецессии из-за недавнего повышения процентных ставок, но в другие времена пессимизму был нанесен еще больший ущерб, как это можно увидеть в на графике, поэтому усреднение вниз должно помочь частично смягчить риск дальнейшей волатильности цены акций. Тем не менее, важно отметить, что компания является высокорентабельной, а рентабельность демонстрирует явные признаки восстановления, поскольку инфляционное давление и проблемы с цепочкой поставок ослабевают, поэтому она должна быть в состоянии генерировать достаточно денежных средств, чтобы продолжать укреплять свой баланс и выполнять значительные операции. приобретения и выкуп акций.

Маржа демонстрирует сильные признаки восстановления

В результате неблагоприятной загрузки мощностей из-за снижения объемов рентабельность компании в последние кварталы снизилась. В августе 2022 года компания объявила о программе реструктуризации своей линейки продуктов MEMS-микрофонов (которая уже завершена) с целью оптимизации производственных мощностей и, таким образом, достижения ежегодной экономии в размере 25–30 миллионов долларов США, но, несмотря на эти усилия, рентабельность оставалась низкой. В связи с этим рентабельность валовой прибыли за последние двенадцать месяцев в настоящее время составляет 38,78%, а рентабельность EBITDA — 14,63%, что означает, что компания является высокорентабельной.

Кроме того, рентабельность валовой прибыли увеличилась до 42,60% во втором квартале 2023 года, а рентабельность EBITDA до 16,94%, поскольку компания реализует инициативы по повышению эффективности и сокращению постоянных затрат, чтобы компенсировать рост производственных затрат и снижение объемов. Кроме того, руководство ожидает, что рост рентабельности продолжит положительную тенденцию во второй половине 2023 года и в дальнейшем, поскольку текущие инициативы по повышению прибыльности должны более активно отражаться по мере восстановления объемов. Между тем, они рассчитывают сократить годовые операционные расходы на $5 млн в сегменте прецизионных устройств к концу года, что в сочетании с восстановлением объемов должно привести к рентабельности, аналогичной той, что была в 2022 году, когда рентабельность EBITDA превысила отметку в 20%, в обозримое будущее.

Фаза сокращения доли заемных средств завершена

С момента выделения бизнеса компания продала эти предприятия с ограниченными перспективами роста и рентабельностью ниже средней по компании, и хотя за это время она приобрела некоторые предприятия, излишки денежных средств от продажи, а также положительная прибыль рентабельности, позволили сократить долгосрочный долг с $399 млн в конце 2015 года до $45 млн в прошлом квартале. Несмотря на оставшуюся долгосрочную задолженность, компания практически не имеет долгов, поскольку ее чистый долг составляет всего 3 миллиона долларов благодаря денежным средствам и их эквивалентам в размере 54,4 миллиона долларов.

Кроме того, помимо того, что компании удалось избавиться практически от всей своей задолженности, она продолжает генерировать избыточные денежные средства за счет операционной деятельности, поскольку за последние двенадцать месяцев от операционной деятельности в размере 88,30 миллионов долларов США более чем достаточно для покрытия процентных расходов в размере 3,90 миллионов долларов США и капитальных затрат. $26,10 млн.

За последний квартал компания сообщила, что денежные средства от операционной деятельности составили всего $0,5 млн, а запасы сократились на $16,7 млн, но дебиторская задолженность увеличилась на $8,5 млн, а кредиторская задолженность снизилась на $22,2 млн, а чистая прибыль компании составила $13,6 млн.

Что касается капитальных затрат, то в последние годы они были значительно сокращены, и в настоящее время они направляются на разработку новой продукции для оборонной, медицинской и электротранспортной промышленности, и хотя денежные средства от операционной деятельности за двенадцать месяцев ниже того, что компания использовала раньше. К счастью, запасы значительно выросли до $192 млн, что позволяет предположить, что компания в конечном итоге сможет конвертировать эти запасы в реальные деньги, как только объемы начнут восстанавливаться.

В этом смысле избыточные денежные средства от операций после покрытия процентных расходов и капитальных затрат в настоящее время используются для сокращения долгосрочной задолженности и обратного выкупа акций, хотя руководство ожидает, что окончание фазы сокращения доли заемных средств откроет двери для значительных приобретений в в краткосрочной и среднесрочной перспективе, поскольку вскоре ему больше не придется выплачивать долгосрочные долги.

Выкуп акций сокращает общее количество акций в обращении очень медленно.

Хотя в первые годы после отделения от Dover акции компании подверглись некоторому размытию, поскольку с тех пор общее количество акций в обращении увеличилось на 7,19%, руководство намеревалось переломить тенденцию и начать сокращать их, объявив о Программа обратного выкупа акций на сумму 100 миллионов долларов в феврале 2020 года. В апреле 2022 года они объявили о дополнении на 150 миллионов долларов к существующей программе обратного выкупа акций, и компания выкупила акции на сумму 5 миллионов долларов во втором квартале 2023 года, что означает, что обратный выкуп акций продолжится в феврале 2020 года. сила.

Это означает, что каждая акция представляет собой все большую часть компании, и хотя влияние до сих пор было очень ограниченным, поскольку общее количество акций в обращении сократилось всего на 0,61% с 2020 года, темпы, похоже, начали ускоряться. с момента добавления 150 миллионов долларов во втором квартале 2022 года, поскольку акции в обращении сократились на 0,92% в годовом исчислении во втором квартале 2023 года. Несмотря на это, генеральный директор Джеффри Нью заявил, что инвесторам следует ожидать дальнейшего выкупа акций в будущем:

Что касается обратного выкупа акций, я думаю, что мы направили не 50%, а более 50% нашего свободного денежного потока на выкуп акций. Я думаю, что с начала года, за весь год, мы фактически потратили более 50% денежного потока с начала года до второго квартала на выкуп акций. И мы продолжим выкупать акции в соответствии с тем, о чем мы говорили ранее. Генеральный директор Джеффри Нью — Конференция по итогам второго квартала 2023 года.

В связи с этим инвесторы могут ожидать постепенного роста их позиций (хотя и медленными темпами), поскольку менеджмент, судя по всему, намерен сохранить темпы выкупа и рассчитывает продолжить выкупы, поскольку долгосрочный долг уже практически полностью погашен. выключенный.

Риски, о которых стоит упомянуть

В целом я считаю, что профиль риска Ноулза является низким благодаря денежным средствам и их эквивалентам в размере 54,4 миллиона долларов по сравнению с долгосрочным долгом в 45 миллионов долларов. Кроме того, высокие запасы должны в конечном итоге обеспечить более высокие денежные поступления от операционной деятельности в среднесрочной перспективе, и в настоящее время компания является высокорентабельной, поскольку имеет относительно высокую валовую рентабельность и рентабельность EBITDA. Несмотря на это, есть определенные риски, которые я хотел бы подчеркнуть, особенно в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

• Если темпы инфляции в ближайшее время не вернутся к более здоровому уровню или не вырастут снова, рентабельность компании может еще больше ухудшиться, что приведет к еще одному снижению способности компании генерировать денежные средства.
• Недавнее повышение процентных ставок может спровоцировать глобальную рецессию, которая может оказать существенное влияние на спрос на продукцию Ноулза. Это может привести к дальнейшему снижению объемов, что отрицательно скажется на доходах и рентабельности.
• Завершив сокращение доли заемных средств в балансе, компания, похоже, приближается к моменту, когда ей придется совершить крупные приобретения для расширения своего бизнеса. В связи с этим проведенные приобретения могут не принести ожидаемых результатов.
• Если объемы не восстановятся, как ожидалось, у компании могут возникнуть трудности с опустошением своих запасов, что может привести к снижению денежных средств от операций.
• Темпы сокращения находящихся в обращении акций в настоящее время очень медленные, поэтому, если менеджмент решит замедлить выкуп акций, чтобы освободить место для потенциальных приобретений, общее количество находящихся в обращении акций может перестать снижаться или даже начать расти, как это происходило до 2020 года.

Заключение

Для акционеров Knowles Corporation и потенциальных инвесторов, безусловно, нормально испытывать горькие чувства по поводу текущего состояния компании, и я считаю, что снижение цены акций на 31% с января 2022 года действительно оправдано. Несмотря на то, что рентабельность прибыли значительно улучшилась в последнем квартале, она все еще ниже той рентабельности, которая была у компании до нынешних трудностей, и в результате этого страдают денежные средства от операционной деятельности. Кроме того, снижение объемов привело к значительному увеличению запасов, которые, несмотря на значительную силу для баланса, в конечном итоге придется конвертировать в денежные средства, для чего компании придется дождаться улучшения объемов. Конечно, нельзя забывать, что потенциальная рецессия может оказать существенное влияние на возможности роста компании, поскольку ее деятельность может серьезно пострадать из-за дальнейшего сокращения объемов.

Несмотря на это, я считаю, что текущее падение цен на акции представляет собой хорошую возможность для инвесторов, заинтересованных в приобретении акций, поскольку не все аспекты являются негативными, и будущее, похоже, полно возможностей для Ноулза. Компания имеет высокую рентабельность, несмотря на снижение объемов, поэтому ожидается, что в будущем она будет генерировать значительные денежные средства от операций, поскольку рентабельность должна еще больше вырасти вместе с восстановлением объемов. Кроме того, долгосрочная задолженность сократилась до очень низкого уровня, в то время как высокие запасы должны в конечном итоге позволить увеличить денежные потоки от операционной деятельности, что должно позволить менеджменту совершить значительные приобретения в обозримом будущем.

Но, несмотря на это, я считаю, что недавняя высокая волатильность цены акций и соотношение P/S, немного превышающее средний показатель за последние несколько лет, позволяют предположить, что инвесторам следует с осторожностью относиться к цене акций и вместо того, чтобы делать ставку на относительно быстрое восстановление, должен усредняться вниз, если цена акций продолжает снижаться.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.