Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
Европейский восковой центр (NASDAQ:EWCZ) является франчайзером и оператором услуг по депиляции воском на дому [OOH]. Читатели могут найти мои предыдущие репортажи по этой ссылке. Моя предыдущая рекомендация была «покупать», поскольку я полагал, что EWCZ принесет приличную прибыль существующим акционерам при предыдущей оценке. Я пересматриваю свой рейтинг с «держать» на «продажу», поскольку вижу краткосрочный риск роста. Кроме того, профиль доходности акций больше не является привлекательным при нынешней оценке по сравнению с активами с более низким уровнем риска, такими как S&P и 10-летние облигации США, с поправкой на риск.
Финансовые показатели/оценка
EWCZ сообщила о росте выручки во 2К23 на 11% до $59 млн, что соответствует консенсус-оценке в $58,5 млн. EWCZ также сообщила о прогнозе за 2К23. EBITDA составила $21,2 млн, что немного превышает консенсус-прогноз в $20,6 млн. С точки зрения рентабельности, корректировка за 2 квартал. Маржа EBITDA выросла на 100 базисных пунктов до 35,9%. EWCZ также открыла 25 новых центров во 2 квартале 2023 года, завершив квартал с 1003 центрами, что соответствует росту на 12%.
С момента моего инициирования в октябре 2022 года акции выросли на 30%, а в какой-то момент даже до 50%. Я считаю, что с учетом роста цены акций, оценки и краткосрочных рисков (упомянутых ниже) существуют риски для профиля краткосрочной доходности. Используя мою модель DCF, которая основана на консенсусных оценках в первые несколько лет с последующим замедлением темпов роста до 3%, 10-летняя IRR акций составляет 8%, что ниже того, что S&P исторически обеспечивало. Учитывая относительный профиль риска между S&P и EWCZ, я считаю, что ожидаемая доходность EWCZ с поправкой на риск намного ниже при текущей оценке. По словам Бэрронса, бета-коэффициент EWCZ составляет 1,28x, что означает, что доходность с поправкой на риск (7,6% x 1,28x) составляет 6%. Это менее чем на 200 базисных пунктов выше доходности 10-летних облигаций США. В общем, это говорит мне о том, что EWCZ довольно дорогой. Если предприятия ошибаются в оценках или публикуют неприятные результаты (из-за плохого макроэкономического фона), мы можем увидеть резкое снижение показателей.
Комментарии
Глядя на последние несколько результатов, я думаю, что уже есть признаки трещин. Результаты за 2К23 включали рост продаж в целом по системе на 10% при росте на 2,6% и 25 новых единицах. Хотя этот уровень спроса является приличным на макроэкономическом фоне, я думаю, что эйфория первого квартала 2023 года угасает, а второе полугодие 2023 года будет тяжелым, учитывая тяжелые показатели второго полугодия 2022 года и возможную рецессию. Если мы построим график EWCZ SSS за последние несколько кварталов, станет ясно, что исторический тренд сломан. Раньше это было от среднего до подросткового возраста, но теперь печатает низкие однозначные цифры. Хотя это близко к верхней границе прогнозируемого руководством диапазона, при текущих темпах существует риск того, что 4К23 станет отрицательным, поскольку он превысит жесткие показатели 4К22 на уровне 6,7%. В этот момент настроения акций могут стать действительно медвежьими.
Еще одним поводом для беспокойства является тот факт, что открытие новых магазинов (25 в этом квартале) обеспечило значительную часть роста выручки во 2К23. Я боюсь, что в случае рецессии этот этап роста будет приглушен, поскольку франчайзи станут менее охотно открывать новые магазины в условиях ослабления дискреционной покупательной способности потребителей. Если мы посмотрим на 19 финансовый год (нормализованный уровень до COVID), EWCZ открыл в среднем около 10 центров, что намного ниже, чем 25 сегодня. Меня беспокоит то, что текущий показатель 20+ может быть повышен, поскольку франчайзи и EWCZ уверены, что США не погрузится в рецессию. Предположим, что это так, и чистое открытие новых центров в ближайшем будущем вернется к 10, в сочетании с приглушенным SSS (это должно быть отрицательным в период рецессии, но я предполагаю, что он останется неизменным), выручка EWCZ будет расти гораздо медленнее (половина того, что он растет сегодня).
Заключение
Мой пересмотренный прогноз по EWCZ предполагает понижение рейтинга с «держать» до «продажи» из-за повышенных краткосрочных рисков. Несмотря на хорошие финансовые результаты за 2К23, с выручкой и скоррект. Рост EBITDA соответствует оценкам, а также увеличение числа центров, недавний рост цен на акции и текущая оценка снижают их привлекательность, особенно по сравнению с вариантами инвестиций с более низким уровнем риска, такими как S&P и 10-летние облигации США. Признаки ослабления спроса, потенциальный экономический спад и возможность сокращения открытия новых магазинов усиливают мои сомнения относительно краткосрочных перспектив EWCZ. Принимая во внимание эти факторы, я считаю, что доходность с поправкой на риск при ее текущей оценке является неблагоприятной, что вызывает опасения по поводу возможного резкого снижения в случае неутешительных результатов или неблагоприятных макроэкономических условий.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
