Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я считаю, что DiamondRock Hospitality (NYSE:DRH) могла бы в 2023 и 2024 годах извлечь выгоду из капитальных затрат, сделанных недавно в Salt Lake City Marriott и Hilton Burlington Lake Champlain. Кроме того, недавнее улучшение рентабельности свободного денежного потока, похоже, указывает на то, что руководство хорошо знает, как бороться с инфляционным давлением. Клиенты, кажется, согласны с повышением цен на номера. Более того, я считаю, что ожидания рынка весьма выгодны для DiamondRock. На мой взгляд, даже с учетом рисков от франчайзинговых соглашений или снижения спроса на жилье в некоторых регионах акции DiamondRock действительно выглядят недооцененными.
АлмазРок
DiamondRock Hospitality, основанная в 2004 году и до сих пор осуществляющая непрерывную деятельность, представляет собой американскую компанию, которая работает как REIT и специализируется исключительно на объектах временного размещения.
К концу 2022 года в портфеле компании было 35 отелей и курортов премиум-класса с примерно 9600 номерами, расположенных на 24 различных рынках США.
Основной бизнес этой компании включает исследование, приобретение, владение и реконструкцию гостиничных объектов на внутреннем уровне, в высококонцентрированных городских районах и с быстрой сменой временных слоев населения. Все операции осуществляются под управлением представителей или брендов отелей, среди которых можно выделить Marriott (MAR), одну из самых признанных гостиничных сетей в мире.
Операции осуществляются через один сегмент, который охватывает административное и финансовое управление дочерними компаниями. DiamondRock получает полный операционный доход через эти дочерние компании, а максимальный годовой доход компании поступает от гостиничных объектов Marriott Chicago, которые приносили 9%, 10% и 11% годовой прибыли за последние 3 года соответственно.
Поиск приобретений посвящен объектам недвижимости, которые обеспечивают быструю окупаемость капитала и способствуют обеспечению устойчивости операционных расходов компании. Стратегия покупки недвижимости, которая уже находится в эксплуатации, когда компания занимается только реконструкцией помещений, позволяет компании достичь цели получения прямой прибыли. Опыт в этом смысле позволяет компании снизить эксплуатационные расходы и увеличить прибыль на арендуемое помещение.
Стоит показать оценку DiamondRock. Это одна из самых интересных особенностей DiamondRock. Компания, судя по всему, торгуется с большим дисконтом по сравнению с аналогами: ее форвардный показатель EBITDA составляет около 9,75x, а рентабельность по EBITDA составляет около 24%-25%.
Хороший послужной список генерации свободного денежного потока
Ожидания рынка включают рост чистой выручки, рост рентабельности EBITDA, рост чистой рентабельности и рост свободного денежного потока. Я считаю, что аналитики рынка весьма оптимистично смотрят на будущее DiamondRock.
В частности, оценки включают чистый объем продаж в 2025 году около $1131 млн, EBIT в 2025 году — около $297 млн, EBITDA в 2025 году — $177 млн и операционную рентабельность около 15%. Кроме того, чистая прибыль в 2025 году составит около $109 млн, а прибыль на акцию составит около $0,39 на акцию.
Увеличение активов и уменьшение обязательств
В 2023 году руководство сообщило о небольшом увеличении общей суммы активов, уменьшении общей суммы обязательств и улучшении соотношения активов и пассивов. Увеличение общей суммы активов было обусловлено значительным увеличением общей суммы денежных средств, что частично объясняется увеличением потока денежных средств от операционной деятельности.
По состоянию на 30 июня 2023 года стоимость основных средств составляла 2,740 миллиарда долларов США, при этом активы в форме права пользования составляли около 97 миллионов долларов США, денежные средства с ограниченным доступом на сумму 37 миллионов долларов США, средства от управляющих отелями составляли около 164 миллионов долларов США, а денежные средства и их эквиваленты составляли около 98 долларов США. миллион. В сумме совокупные активы составили $3,224 миллиарда.
В 2023 году весьма привлекательно то, что общая сумма обязательств снизилась. Ипотечная и прочая задолженность снизилась, что сопровождалось уменьшением кредиторской задолженности перед управляющими отелями и доходов будущих периодов, связанных с ключевыми деньгами.
В частности, компания сообщила, что общий долг составил $11,81 млрд, при этом обязательства по аренде составили $111 млн, из-за менеджеров отелей — около $119 млн, отсроченная арендная плата — около $67 млн, кредиторская задолженность и начисленные расходы — около $39 млн, а общая сумма обязательств — около $39 млн. 1,594 миллиарда долларов.
Оценка
Я считаю, что дальнейшая реализация агрессивной стратегии поглощений с низкими спредами долга и быстрой доходностью недвижимости в городских и оживленных районах США, скорее всего, приведет к росту свободного денежного потока.
Я также ожидаю, что дальнейшая диверсификация гостиничных объектов, не расположенных в городских центрах, может улучшить стабильность маржи свободного денежного потока в долгосрочной перспективе.
Учитывая нынешний финансовый директор, я также ожидаю разумного использования кредитного плеча, поэтому инвесторы, скорее всего, не будут сбрасывать свои акции из-за финансовых рисков. Кроме того, WACC, скорее всего, не превысит разумный уровень. В последнем квартале менеджмент пообещал сохранить низкий уровень долга. Я предполагал то же самое в ближайшие годы.
По состоянию на 30 июня 2023 года наша непогашенная задолженность составляла 1,2 миллиарда долларов США со средневзвешенной процентной ставкой 4,88% и средневзвешенным сроком погашения примерно 2,9 года. У нас ограничены краткосрочные сроки погашения ипотечной задолженности, и 31 из 35 наших отелей не обременены ипотечной задолженностью. Мы по-прежнему привержены нашей основной стратегии разумного использования заемных средств. Источник: 10-Q
Я также ожидаю, что дальнейшее накопление ноу-хау и цифровых возможностей, скорее всего, продолжит улучшать заполняемость. В результате я считаю справедливым предположить дальнейший рост маржи свободного денежного потока. В этом отношении я считаю, что есть место для оптимизма, поскольку заполняемость выросла в последнем квартале, а общий доход в первой половине 2023 года также увеличился почти на 11%.
Даже учитывая риски макроэкономического спада в Соединенных Штатах во второй половине текущего года, я считаю, что баланс находится в хорошем положении, чтобы помочь удовлетворить потребности корпоративных и туристических поездок, поддерживая их финансовую устойчивость. Кроме того, я считаю, что недавние капитальные затраты на расширение предложения отелей Hilton Boston Downtown/Faneuil Hall, Salt Lake City Marriott и Hilton Burlington Lake Champlain, которые состоятся в 2023 и 2024 годах, также могут оказать благотворное влияние на линия доходов.
Hilton Boston Downtown/Faneuil Hall: Мы завершили комплексную реконструкцию и переименовали отель в The Dagny, отель с независимым стилем жизни. Источник: 10-Q
Salt Lake City Marriott: Мы завершаем ремонт номеров, который, как ожидается, завершится в третьем квартале 2023 года. Источник: 10-Q.
Hilton Burlington Lake Champlain: Мы начали репозиционирование отеля и переименовали его в отель Curio Collection. Ожидается, что репозиционирование завершится в первом квартале 2024 года и будет включать в себя новую концепцию ресторана от известного шеф-повара, удостоенного наград. Источник: 10-Q
Наконец, я считаю, что дальнейшие инфляционные эффекты в Соединенных Штатах, скорее всего, не повлияют на компанию, поскольку DiamondRock периодически меняет цены на номера, чтобы отразить влияние инфляции. В связи с этим компания может служить убежищем для инвесторов, стремящихся защитить свои инвестиции от инфляции. В этом отношении, учитывая недавнее увеличение рентабельности свободного денежного потока/продаж, я считаю, что DiamondRock хорошо знает, как реализовывать стратегии ценообразования.
Операторы отелей, как правило, обладают возможностью ежедневно корректировать стоимость номеров с учетом влияния инфляции. Как правило, наши управляющие компании могут корректировать стоимость номеров ежедневно, за исключением предыдущих бронирований, предусмотренных договором. Источник: 10-Q
Мои цифры включают чистую прибыль в 2034 году, близкую к $251 миллиону, с ростом чистой прибыли около 7,55%, а также износ и амортизацию в 2034 году на сумму $92 миллиона. Кроме того, учитывая неденежные расходы по аренде и прочую амортизацию в 2034 году на сумму 8 миллионов долларов США и корректировки справедливой стоимости неденежных процентных свопов на сумму -51 миллион долларов США, я предположил, что амортизация затрат на выпуск долговых обязательств в 2034 году составит около 4,05 миллиона долларов США.
Кроме того, принимая во внимание вознаграждение, основанное на акциях, в 2034 году в размере 8,055 миллиона долларов США, расходы по отложенному подоходному налогу в размере 3,055 миллиона долларов США, а также предоплаченные расходы и другие активы в размере -26,055 миллиона долларов США, я также включил средства менеджеров отелей на сумму -24,055 миллиона долларов США. Наконец, с учетом изменений в кредиторской задолженности и начисленных расходах в размере 129 миллионов долларов, финансовый директор в 2034 году будет близок к 399 миллионам долларов. Если мы предположим, что капитальные затраты на эксплуатацию отелей составят -25,055 миллионов долларов США, свободный денежный поток в 2034 году составит 374,55 миллионов долларов США.
Принимая во внимание, что медианное значение EV/10-летнего свободного денежного потока составляет около 25x, я предположил, что конечное значение EV/FCF будет близким к 25x, что подразумевает окончательный свободный денежный поток в 2034 году около 9,5 миллиардов долларов.
Теперь, при консервативном значении WACC в 10,055%, подразумеваемая стоимость предприятия будет близка к $3,6955 млрд. Если добавить ограниченные денежные средства в размере 37 миллионов долларов США, денежные средства и их эквиваленты в размере 98 миллионов долларов США и вычесть общий долг, составляющий около 1,181 миллиарда долларов США, подразумеваемая оценка собственного капитала составит 2,65 миллиарда долларов США. Наконец, подразумеваемая цена составит около $12,65 за акцию при IRR, близкой к 6,25%.
Конкуренты
Гостиничный бизнес отличается высокой конкуренцией и четко сегментирован по цене, типу отеля и местоположению. Отели, принадлежащие этой компании, являются первоклассными и конкурируют в этом сегменте категорий. В этом смысле конкурентные преимущества напрямую распространяются на отели брендов Marriott, InterContinental (IHG) или Hilton (HLT), имеющие историческое и международное признание. Благодаря разработанным ими системам управления эксплуатационные расходы этих дочерних компаний, как правило, значительно ниже, чем у небольших или независимых отелей.
Когда дело доходит до приобретения недвижимости и конкуренции в этом смысле, другие компании, действующие как REIT, инвестиционные фонды и гостиничные компании, оказываются в том же положении, что и Diamond Rock, специализирующийся на городской недвижимости с высокой демографической концентрацией. Эта конкуренция, конечно, может уменьшить возможности, доступные на рынке, а также увеличить затраты на транзакции.
Риски
Растущая конкуренция, нестабильность экономики, существующий спрос на жилье в городских центрах и рост нетрадиционных вариантов размещения, предоставляемых интернет-платформами, являются факторами риска, которые сосуществуют с деятельностью дочерних компаний этой компании.
Кроме того, недвижимостью DiamondRock управляют дочерние компании, и они имеют высокую концентрацию — 16 из 35 объектов — во франшизах Marriott и Hilton. Такая концентрация сама по себе означает риск, и помимо объектов недвижимости, управляемых по этим франшизам, на финансовое состояние компании напрямую влияют управленческие навыки, которые компания поддерживает. Отношения, которые руководство поддерживает с дочерними компаниями, имеют большое значение с точки зрения динамичности и непрерывности деятельности.
Заключение
Ожидается, что в 2023 и 2024 годах DiamondRock получит выгоду от капитальных вложений, осуществленных в отелях Hilton Boston Downtown/Faneuil Hall, Salt Lake City Marriott и Hilton Burlington Lake Champlain. Я также думаю, что недавнее увеличение маржи свободного денежного потока доказывает, что DiamondRock хорошо знает, как реализовать правильную стратегию ценообразования для борьбы с последствиями инфляции. Большинство аналитиков уже высказали положительные ожидания на ближайшие годы, и я согласен с их оптимистичными показателями свободного денежного потока. Даже принимая во внимание риски, связанные с соглашениями о франчайзинге или меньшим спросом на жилье в городских центрах, я думаю, что акции могут торговаться по более высокой цене.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
