Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Прибыль Farmers & Merchants Bancorp, Inc. (NASDAQ:FMAO), скорее всего, упадет в этом году из-за давления на маржу со стороны роста процентных ставок и миграции депозитов. С другой стороны, рост кредитования поддержит чистую прибыль. В целом я ожидаю, что компания сообщит о прибыли в размере $1,70 на акцию в 2023 году, что на 31% меньше, чем в прошлом году. По сравнению с моим последним отчетом о компании я снизил оценку своей прибыли, потому что уменьшил оценку чистой процентной маржи. Целевая цена на конец года близка к текущей рыночной цене. Поэтому я понижаю рейтинг Farmers and Merchants Bancorp до уровня «держать».
Цены на сырьевые товары и уровень безработицы создают позитивный прогноз по росту кредитования
Хотя рост кредитования замедлился в последние кварталы, он все еще находится на приличном уровне. Кредитный портфель увеличился на 2,8% во втором квартале, что превзошло мои ожидания.
В дальнейшем рост кредитования, вероятно, продолжит замедляться, поскольку более высокие процентные ставки будут препятствовать заимствованиям. Однако рост вряд ли слишком сильно замедлится из-за недавнего расширения сети, которое идет полным ходом. За последние два месяца Farmers and Merchants Bancorp объявил об открытии новых офисов в центре Толедо, штат Огайо, и Оксфорде, штат Огайо.
Кроме того, экономические факторы будут поддерживать органический рост. Кредиты на сельскохозяйственную недвижимость и сельскохозяйственную недвижимость составили около 14% от общего объема кредитов компании. Кроме того, Farmers & Merchants Bancorp работает в Огайо, Индиане и Мичигане. Принимая во внимание ключевые сельскохозяйственные продукты этих штатов, цены на кукурузу и соевые бобы являются важными факторами, определяющими спрос на кредиты. Как показано ниже, цены на сельскохозяйственную продукцию в настоящее время имеют нормальный нисходящий тренд, но они все еще довольно высоки.
Уровень безработицы является еще одним важным фактором, определяющим спрос на кредиты на рынках ФМАО. Как показано ниже, уровень безработицы в Огайо, Индиане и Мичигане в настоящее время стабильно находится на низком уровне.
Учитывая эти факторы, я ожидаю, что кредитный портфель вырастет на 2,0% в каждом из последних двух кварталов 2023 года. Кроме того, я ожидаю, что депозиты будут расти вместе с кредитами. В следующей таблице показаны мои балансовые оценки.
| Финансовое положение | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | 23ПФ |
| Чистые кредиты | 840 | 1,212 | 1,289 | 1,841 | 2,336 | 2,592 |
| Рост чистых кредитов | 2.9% | ЧТО | 6.4% | 42.8% | 26.9% | 10.9% |
| Другие доходные активы | 178 | 238 | 404 | 502 | 407 | 395 |
| Депозиты | 929 | 1,288 | 1,596 | 2,193 | 2,469 | 2,568 |
| Займы и субдолг | 32 | 73 | 48 | 128 | 226 | 360 |
| Общий капитал | 143 | 230 | 249 | 297 | 298 | 290 |
| Балансовая стоимость одной акции ($) | 15.6 | 20.9 | 22.5 | 25.7 | 22.8 | 21.5 |
| Материальный BVPS ($) | 15.2 | 16.6 | 18.2 | 18.7 | 16.2 | 15.1 |
| Источник: документы SEC, отчеты о прибылях и убытках, оценки автора (в миллионах долларов США, если не указано иное). | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Впереди дальнейшее сокращение маржи
Чистая процентная маржа Farmers and Merchants Bancorp постоянно снижалась последние три квартала подряд. За первую половину этого года маржа упала в общей сложности на 47 базисных пунктов, что хуже моих предыдущих ожиданий.
Дальнейшее снижение вероятно из-за тенденции переоценки активов и обязательств. Как повышение, так и понижение процентных ставок может оказать давление на чистую процентную маржу, как показал анализ чувствительности ставок, представленный руководством в отчетности за 10 квартал.
Поскольку я ожидаю дальнейшего повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в оставшуюся часть 2023 года, я считаю, что маржа будет снижаться и дальше в результате чувствительности к ставкам.
Более того, я ожидаю, что средства будут мигрировать с беспроцентных и низкопроцентных депозитных счетов на счета с более высокими процентами. Эта миграция повысит затраты и ухудшит прибыль. Структура депозитов уже значительно ухудшилась за последние несколько кварталов, как показано ниже.
В целом я ожидаю, что чистая процентная маржа снизится на десять базисных пунктов во второй половине 2023 года. По сравнению с моим последним отчетом о компании, я снизил оценку маржи на этот год главным образом из-за результатов в первой половине 2023 года. года оказался хуже моих ожиданий.
Теперь ожидается, что прибыль упадет на 31%
Доходы фермеров и торговцев Bancorp, скорее всего, упадут в этом году из-за сокращения маржи. Кроме того, вызванный инфляцией рост операционных расходов нанесет ущерб прибыли. С другой стороны, рост кредитования поддержит чистую прибыль. В целом я ожидаю, что Farmers and Merchants Bancorp сообщит о прибыли в размере $1,70 на акцию в 2023 году, что на 31% меньше, чем в прошлом году. В следующей таблице суммированы мои оценки отчета о прибылях и убытках.
| Справка о доходах | 2018 финансовый год | 2019 финансовый год | 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | 23ПФ |
| Чистый процентный доход | 40 | 54 | 60 | 69 | 87 | 82 |
| Резерв на возможные потери по кредитам | 0 | 1 | 7 | 3 | 5 | 3 |
| Непроцентный доход | 11 | 12 | 17 | 18 | 16 | 17 |
| Непроцентные расходы | 32 | 41 | 44 | 54 | 57 | 67 |
| Чистая прибыль — Обыкновенный Ш. | 15 | 18 | 20 | 23 | 32 | 23 |
| прибыль на акцию — разводненная ($) | 1.61 | 1.66 | 1.80 | 2.01 | 2.46 | 1.70 |
| Источник: документы SEC, отчеты о прибылях и убытках, оценки автора (в миллионах долларов США, если не указано иное). | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
По сравнению с моим последним отчетом, в котором я прогнозировал прибыль в размере 2,41 доллара на акцию в 2023 году, я снизил оценку своей прибыли главным образом потому, что уменьшил оценку чистой процентной маржи.
Риски не вызывают беспокойства
Ввиду следующих факторов я считаю, что рискованность Farmers and Merchants Bancorp не вызывает проблем.
- Нереализованные убытки от переоценки портфеля ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи («AFS»), на конец июня 2023 года составили 45,5 млн долларов США. Эти убытки составляют около 15% от общей балансовой стоимости акций. Рыночная стоимость акций с начала года упала на 19,9%, поэтому, на мой взгляд, 15% балансовой стоимости не имеет большого значения.
- Общий объем незастрахованных депозитов на конец июня 2023 года составил $442,3 млн, или 17,9% от общего объема депозитов. Этот уровень не слишком высок, поскольку существующий портфель ценных бумаг составляет около 15% от общего объема депозитов. Как и другие банки, Farmers and Merchants Bancorp также имеет доступ к финансированию, которое оно еще не использовало (FMAO не раскрыло объем доступного финансирования). Поэтому я считаю, что незастрахованные депозиты хорошо застрахованы и не представляют большой угрозы в маловероятном случае массового изъятия вкладов в банке.
- Кредитный портфель хорошо диверсифицирован по различным классам: от сельского хозяйства до потребительской недвижимости. Благодаря такой диверсификации кредитный риск кредитного портфеля является низким.
Понижение рейтинга до уровня «держать»
Farmers and Merchants Bancorp предлагает дивидендную доходность в размере 4,0% при текущей квартальной ставке дивидендов в размере 0,21 доллара на акцию. Оценки прибыли и дивидендов предполагают, что коэффициент выплат в 2023 году составит 49,5%, что выше среднего показателя за пять лет в 35%. Тем не менее, я считаю, что выплата дивидендов безопасна, поскольку выплата половины прибыли в виде дивидендов не только управляема, но и устойчива. Кроме того, ФМАО хорошо капитализировано, поэтому нормативные требования не представляют угрозы для выплаты дивидендов. Общий коэффициент капитала компании, основанный на риске (без учета буфера сохранения капитала), составлял 11,88% в конце июня, в отличие от минимального нормативного требования в 8,0%.
Для оценки Farmers and Merchants Bancorp я использую исторические мультипликаторы «цена к материальному балансу» («P/TB») и «цена к прибыли» («P/E»). Акции торгуются по среднему значению P/TB. соотношение 1,52 в прошлом, как показано ниже.
| 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | Средний | |||
| T. Балансовая стоимость одной акции ($) | 18.2 | 18.7 | 16.2 | |||
| Средняя рыночная цена ($) | 23.2 | 24.2 | 32.1 | |||
| Исторический П/ТБ | 1,27x | 1,29x | 1,98x | 1,52x | ||
| Источник: финансовые показатели компании, Yahoo Finance, оценки автора. | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего коэффициента P/TB на прогнозируемую балансовую стоимость на акцию в размере $15,1 дает целевую цену в $22,8 на конец 2023 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 9,0% по сравнению с ценой закрытия 9 августа. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к соотношению P/TB.
| Множественный П/ТБ | 1,32x | 1,42x | 1,52x | 1,62x | 1,72x |
| ТБВПС — декабрь 2023 г. ($) | 15.1 | 15.1 | 15.1 | 15.1 | 15.1 |
| Целевая цена ($) | 19.8 | 21.3 | 22.8 | 24.3 | 25.8 |
| Рыночная цена ($) | 20.9 | 20.9 | 20.9 | 20.9 | 20.9 |
| Потенциал/(Недостаток) | (5.4)% | 1.8% | 9.0% | 16.2% | 23.4% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
В прошлом акции торговались со средним коэффициентом P/E около 12,6x, как показано ниже.
| 20 финансовый год | 21 финансовый год | 22 финансовый год | Средний | |||
| Прибыль на акцию ($) | 1.80 | 2.01 | 2.46 | |||
| Средняя рыночная цена ($) | 23.2 | 24.2 | 32.1 | |||
| Исторический P/E | 12,8x | 12,0x | 13,0x | 12,6x | ||
| Источник: финансовые показатели компании, Yahoo Finance, оценки автора. | ||||||
нажмите, чтобы увеличить
Умножение среднего коэффициента P/E на прогнозируемую прибыль на акцию в размере $1,70 дает целевую цену в $21,4 на конец 2023 года. Эта целевая цена предполагает потенциал роста на 2,4% по сравнению с ценой закрытия 9 августа. В следующей таблице показана чувствительность целевой цены к коэффициенту P/E.
| Множитель P/E | 10,6x | 11,6x | 12,6x | 13,6x | 14,6x |
| прибыль на акцию 2023 г. ($) | 1.70 | 1.70 | 1.70 | 1.70 | 1.70 |
| Целевая цена ($) | 18.0 | 19.7 | 21.4 | 23.1 | 24.8 |
| Рыночная цена ($) | 20.9 | 20.9 | 20.9 | 20.9 | 20.9 |
| Потенциал/(Недостаток) | (13.8)% | (5.7)% | 2.4% | 10.5% | 18.6% |
| Источник: оценки автора. |
нажмите, чтобы увеличить
Равное взвешивание целевых цен по двум методам оценки дает совокупную целевую цену в $22,1, что предполагает потенциал роста на 5,7% по сравнению с текущей рыночной ценой. Если добавить форвардную дивидендную доходность, общая ожидаемая доходность составит 9,7%.
Поскольку я снизил оценку своей прибыли, моя новая целевая цена ниже, чем моя предыдущая целевая цена. Учитывая обновленную общую ожидаемую доходность, я понижаю рейтинг Farmers and Merchants Bancorp до уровня удержания.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
