Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционные новости
Со времени моей февральской публикации, посвященной PROCEPT BioRobotics Corporation (NASDAQ:PRCT), акции компании перегружены и не смогли поймать разумное предложение.
Несмотря на позицию рынка, моя собственная позиция по PRCT не изменилась, учитывая 1) долгосрочную перспективу и 2) вдумчивый анализ будущего. На мой взгляд, терапия Aquablation, предлагаемая этой фирмой, является потенциальным долгосрочным препаратом с интересной экономической составляющей. Экономика, окружающая этот сегмент, обеспечивает ключевые рычаги, позволяющие увидеть рост оценки PRCT в будущем.
Напомним, что компания PRCT учитывает доходы от размещения установок Aquablation, а затем от использования соответствующих наконечников, вспомогательных расходных материалов и услуг по техническому обслуживанию после установки. Во втором квартале оборот компании составил $57,5 млн после роста продаж систем примерно на 50% в годовом исчислении.
В целом я продолжаю оценивать PRCT как покупку с точки зрения долгосрочной стоимости, отмечая исключительные темпы роста компании, устойчивую юнит-экономику и ясный путь к увеличению стоимости для акционеров. Ставьте покупку по целевой цене 48 долларов.
Рисунок 1. Динамика цен PRCT
Критические факты для повторения тезиса о покупке
Несмотря на то, что здесь действуют несколько эндогенных и экзогенных факторов, суть инвестиционных дебатов по поводу PRCT, на мой взгляд, сводится к фундаментальным, сентиментальным и оценочным факторам. Главными из них являются юнит-экономика компании и настроения в ее акционерном капитале. Я изложил случай ниже.
(1). Фундаментальные движущие силы
Последние данные компании за второй квартал 2023 финансового года отлично служат для предоставления информации на весь год и далее. Несколько тем для обсуждения заслуживают обсуждения.
- Новые размещения, рост установленной базы
Ежеквартальный оборот компании сократился на $33,1 млн, что на 98% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено, главным образом, системными доходами, как от продаж существующих систем, так и от продаж новых систем. Рост продаж роботов PRCT обусловлен двумя основными факторами. Во-первых, значительный вклад внесли ее капитальные вложения, позволившие ей отправлять заказы на продажу. Например, рост во втором квартале был подчеркнут размещением 40 роботизированных систем в США, в результате чего выручка от внутренних систем составила $14,8 млн. Это был рекорд компании и рост на 74% по сравнению с предыдущим годом. На конец квартала установленная база компании в США составляла 233 человека. Таким образом, средний доход на систему составил 66 367 долларов США за квартал [265 470 долларов США в годовом исчислении].
Во-вторых, средняя цена продажи системы во втором квартале («ASP») достигла $370 000, что на 5% больше, чем в первом квартале 2023 финансового года. Впечатляющий рост доходов в прошлом периоде обусловлен как ценой, так и объемом (спросом).
В качестве основного положительного момента вы можете увидеть рост продаж компании на сегодняшний день на диаграмме ниже (рис. 2). Обратите внимание, что продажи резко сокращаются, в то время как операционные активы сокращаются. Это говорит мне о том, что PRCT способна обеспечить рост доходов, используя операционную модель с небольшим капиталом, не требуя более высоких затрат на капитал для расширения. Ценность, которую это придает PRCT, обсуждается позже, когда речь идет о факторах оценки.
Рисунок 2. Продажи PRCT [LHS] и операционные активы [RHS]
- Установленная база движется вверх по кривой использования
Как уже упоминалось, вторая часть уравнения стоимости PRCT — это вклад расходных материалов и вспомогательных продуктов, связанных с его установленной базой. Продажи здесь отражают тенденции использования. Хорошо, когда в разных больницах установлено множество систем, но если они не используются, это другое дело. Увы, в прошлом квартале он преуспел в этой области.
Продажи наконечников и расходных материалов выросли до $13,6 млн, увеличившись на 138% по сравнению с прошлым годом. Вы можете видеть это по росту ежемесячного использования на одну учетную запись, что примерно на 9% выше, чем в том же квартале прошлого года. Этот большой потенциал роста снова связан с расширением и ростом установленной базы систем PRCT. Кроме того, рост числа активных хирургов в PRCT был устойчивым: уровень удержания активных хирургов в первом полугодии 2023 финансового года составил около 90%.
Рост доходов от производства наконечников в США во втором квартале можно объяснить наличием новых клиентов и ростом количества хирургов, использующих акваблационную терапию для всех соответствующих процедур. Это также говорит мне о том, что роботизированные системы PRCT сдвигаются вверх по кривой использования. В этом случае использование является надежным индикатором долгосрочного принятия рынком. Без процедурного объема можно забыть о какой-либо добавленной стоимости для нас, акционеров. Ему необходимо добавить в свой список больше хирургов и заставить этих хирургов делать больше операций. Просто как тот.
К этому моменту:
- Во втором квартале компания поставила в США 3904 наконечника, что означает значительный рост на 124% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Средняя цена за них составляла ~ 3110 долларов. Это принесет вам 12,14 миллиона долларов за этот период. Таким образом, ~37% выручки во втором квартале было получено за счет использования новых систем.
- PRCT добавила около 30 торговых представителей еще в четвертом квартале прошлого года. Компания рассчитывает на рост производительности в течение 6–9 месяцев для каждого из этих представителей, следовательно, они должны начать приносить деньги примерно сейчас. Второе полугодие 2023 финансового года вполне может стать попутным ветром для компании, если эти представители конвертируются.
Компания повысила прогноз общей выручки на 23 финансовый год до $131 млн, прогнозируя рост на 75% по сравнению с 2022 годом. PRCT ожидает, что во втором полугодии будет примерно 55% продаж систем, или примерно 144 размещения за год.
Ожидается, что средняя цена на наконечник составит около 3100 долларов США, а прогнозируемый доход от других расходных материалов составит 5,9 миллиона долларов США, что составит 131 миллион долларов США. Компания надеется получить от этого 55% валовой прибыли при операционных расходах в $174 млн, что приведет к операционным убыткам в $43 млн. Вы можете увидеть рост оценок доходов Уолл-стрит для PRCT ниже [рис. 2a].
Рисунок 2а.
Нормативные попутные ветры
Я коснулся этой последней публикации, но важно перефразировать цифры, чтобы дать представление об ожиданиях на 23 финансовый год. Крайне важно, что United Healthcare, крупнейший коммерческий плательщик в США, обновила свою политику, включив в нее терапию Aquablation.
Преимущества этого для PRCT и его пула кандидатов на акваблацию тройные:
- Это значительно повышает доступность для людей с доброкачественной гиперплазией предстательной железы («ДГПЖ»), состоянием, которое, как ожидается, поможет решить терапия акваблацией. Чтобы получить более глубокое представление о ДГПЖ и рынке лечения, ознакомьтесь с моим первоначальным репортажем о PRCT в ноябре прошлого года. Больше доступа = больше операций = больше мужчин получают лечение = больше доходов. Это симбиотик; И пациент, и компания получают выгоду от этого шага.
- Явное влияние PRCT существенно: по оценкам, оно охватывает около 95% мужчин в США.
- Предложенное CMS на 24 финансовый год правило для амбулаторных пациентов в больницах также улучшает экономическую ситуацию для PRCT. CMS предлагает увеличить оплату за процедуры акваблации на 3%, что дает право каждой больнице, выполняющей акваблацию, получить 8 847 долларов за процедуру.
Это попутный ветер, который нельзя игнорировать. Мы видели влияние изменений правил CMS на такие компании, как Silk Road Medical (SILK) [см. здесь], что может привести к значительным изменениям рыночной стоимости в сторону повышения или понижения.
(2) Сентиментальные факторы
В обсуждении настроений в отношении акций PRCT важны три момента. Во-первых, тенденции в ценовых исследованиях на данный момент более или менее нейтральны. Используя приведенные ниже облачные графики, дневной график рассчитан на ближайшие недели, а недельный график — на ближайшие месяцы. На дневном графике акции тестируют облачную базу как с ценовыми, так и с отстающими линиями. Это критический момент. На мой взгляд, прорыв вниз, вероятно, развернет настроения в сторону снижения. Поэтому прорыв выше имеет решающее значение.
Рисунок 3.
Аналогичным образом, на еженедельном графике отстающая линия тестирует базу облаков, и мы должны увидеть прорыв выше, чтобы услышать и получить техническую поддержку. Это один из основных рисков для моего инвестиционного тезиса, хотя и в среднесрочной перспективе. Следовательно, я бы рассчитывал на движение к ~ 35 долларам в ближайшие недели, чтобы предположить, что в краткосрочной перспективе произойдет накопление.
Рисунок 4.
Во-вторых, аналитики Уолл-стрит пересматривали свои оценки выручки в шесть раз за последние три месяца без каких-либо понижений. В настоящее время консенсус предусматривает сумму в 131 млн долларов в этом году, что составит 55% в 24 финансовом году и еще 42% в следующем году. На мой взгляд, это примечательные прогнозы, которые предполагают потенциальное отклонение стоимости акций от роста бизнеса. У вас есть мнение целого ряда игроков рынка с такими оценками, поэтому их разворот вверх является потенциальным бычьим фактором.
В-третьих, данные, полученные по опционам, показывают, что инвесторы оптимистично настроены на август и сентябрь, с высоким спросом на колл при глубине страйка 40-45 долларов. У нас даже есть контракты с деньгами по 55 долларов, что говорит мне о том, что в поисках этих целей реальные деньги подвергаются риску. На другой стороне реестра нет соответствия спросу пут. Таким образом, по моим оценкам, инвесторы для начала ожидают движения к отметке в 40 долларов.
В совокупности эти три фактора указывают на то, что настроения в отношении акций положительные, однако исследования цен требуют более конструктивной настройки, чтобы увидеть, как рыночные цены вернутся к предыдущим максимумам.
(3). Факторы оценки
Инвесторы нелегко расстаются со своими акциями PRCT и, как я пишу, продадут вам их по 12-кратной форвардной цене. Рынок также оценил стоимость чистых активов компании в 9,5 раз, что указывает на премию, которую он уделяет роботизированным системам компании. PRCT фактически создала 9,50 доллара на каждый доллар рыночной стоимости, создав огромную ценность для своих акционеров. Это также имеет смысл, учитывая, что капитал компании — это то, что приносит прибыль через прямые продажи и хвостовую часть дохода, полученную при каждом размещении. Кроме того, при 12x вперед это говорит мне о том, что рынок возлагает чрезвычайно большие надежды на перспективы доходов компании в будущем.
Глядя на то, что 12x может дать вам сегодня, примите во внимание прогнозы руководства на 75% роста в 23 финансовом году. Хотя это грубый показатель, его можно рассматривать как показатель типа «цена-продажа-рост». Это дает вам значение «PSG» 0,16 (12/75% = 0,16), что указывает на потенциальную ценность предлагаемого роста. Заплатив 9,5x стоимости чистых активов, вы также получите 3,44 доллара балансовой стоимости на акцию, что существенно ниже, чем в предыдущие периоды. Однако это связано с тем, что плотность NWC компании также резко сократилась. Глядя на стоимость подвижных активов за вычетом денежных средств, вы можете увидеть существенный рост компании на 290% за последние 2 года. Это связано с тем, что наличные в кассе сократились на 53% по сравнению с максимальной отметкой [Рисунок 5]. При 12-кратном прогнозе продаж на 2024 финансовый год в $203 млн это дает вам рыночную стоимость в $2,43 млрд, в противном случае $48,20 за акцию, разрыв в стоимости 53%, что поддерживает рейтинг покупки [рис. 6].
Рисунок 5.
Рисунок 6.
Суммируя
С течением времени цифры для PRCT продолжают расти. Крайне важно, что компания демонстрирует устойчивый рост экономики своего основного подразделения, продавая больше робототехнических систем и получая больше дополнительных доходов от установленной базы. Это необходимо для увеличения акционерной стоимости за счет удлинения хвоста доходности активов от каждой продажи. В целом я продолжаю оценивать PRCT как покупку, рассматривая следующую ценовую цель в $48. Повторяю покупку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
