Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Политическая нестабильность в Перу, похоже, утихла с тех пор, как я в последний раз писал о Credicorp (NYSE:BAP), поддержав новый оптимизм на мероприятии, посвященном Дню инвестора. В повестке дня в этом году стоял план «отделения от макроэкономики» путем инвестирования в революционные инициативы за пределами основного бизнеса BAP, в первую очередь в платформу цифровых платежей Yape. А поскольку Yape уже уверенно лидирует в перуанских цифровых платежах, монетизация не за горами. В краткосрочной перспективе операционный рычаг должен привести Yape к цели безубыточности, в то время как в среднесрочной и долгосрочной перспективе дополнительные доходы от финансовых и нефинансовых продуктов поддерживают значительную возможность роста.
Однако в краткосрочной перспективе предстоит устранить препятствия, поскольку на основной бизнес повлияет нормализация процентных ставок и уровня инфляции. Тем не менее, сила внутренней розничной франшизы BAP должна поддерживать высокую рентабельность капитала подростков на протяжении всех циклов (низкий среднесрочный целевой показатель рентабельности капитала в 20% для основного бизнеса). Таким образом, текущая оценка P/B в 1,3 раза (~ 1,6x в скользящем P/B) кажется разумной, особенно после учета опциональности богатого инновационного портфолио BAP.
Новые среднесрочные и долгосрочные цели подчеркивают амбиции Credicorp
Банковская среда в Перу значительно улучшилась с начала года, и новый оптимизм был отражен в презентации BAP, посвященной Дню инвестора в этом году. Главным приоритетом руководства является «отстранение от макроэкономической деятельности» – это означает построение устойчиво прибыльного бизнеса на протяжении циклов с хорошей видимостью. Одним из ключевых рычагов здесь являются инвестиции в цифровые технологии (Yape) и другие революционные инициативы, что неудивительно, учитывая, что это уже некоторое время является областью внимания руководства (вспомните прошлогодний Digital Day). Однако положительным сюрпризом стал целевой показатель «подрывного» дохода в размере около 10% к 2025 году, а также масштаб реинвестиций, составляющий до 300 б.п. соотношения затрат к доходам и 150 б.п. рентабельности капитала.
Какой бы оптимистичной ни казалась «подрывная» цель, руководство справедливо сделало большую оговорку в отношении краткосрочных результатов, ориентируясь на снижение рентабельности собственного капитала в этом году в соответствии с пониженным прогнозом ВВП из-за Эль-Ниньо. Руководство также назвало 2024 год «переходным годом» на фоне нормализации ставок и уровня инфляции. Таким образом, в преддверии результатов второго квартала на следующей неделе вполне могут быть пересмотры в сторону понижения, особенно в отношении предположений, связанных с ВВП, таких как резервы по безнадежным долгам и рост кредитования. Масштаб потенциального снижения будет зависеть от обновленных допущений руководства по процентным ставкам – например, ожидания по ставкам «выше и дольше» обеспечат некоторую подушку безопасности для краткосрочных прогнозов (и наоборот).
Но в среднесрочной перспективе BAP призвал к обеспечению стабильной чистой процентной маржи (NIM) в своем основном банковском бизнесе (Banco de Crédito del Perú или «BCP»). В то время как более низкие ставки будут оказывать давление на чистую процентную маржу в неправильном направлении, сдвиг в сторону розничной торговли и устойчивый рост кредитования обеспечат более чем достаточный попутный ветер, чтобы компенсировать влияние ROE, подкрепляя устойчивый целевой показатель в 20 процентов. Что касается микрофинансирования, MiBanco также призван внести значительный вклад в общую рентабельность капитала. Инвестиционное подразделение Credicorp Capital настроено на получение солидной рентабельности капитала на высоком уровне (согласно группе) — свидетельство смещения фокуса руководства в сторону повторяющихся видов бизнеса, таких как богатство, а не более волатильных подразделений инвестиционно-банковской деятельности и рынков капитала. С учетом Yape, это составит 18% консолидированной рентабельности собственного капитала Credicorp к 2026 году – впечатляюще, если учесть, что к тому времени ставки будут ниже.
Монетизация Yape продвигается хорошо, приближаясь к безубыточности
В этом году презентация, посвященная Дню инвестора, подчеркнула потенциал Yape как следующего крупного драйвера роста BAP. В среде, переполненной платежными решениями, Yape выделяется, учитывая уже созданную базу активных пользователей, насчитывающую около 9 миллионов человек (самая большая в Перу), а количество транзакций в первом квартале также значительно превышает показатели аналогов — 178 миллионов. Из общего числа пользователей более 30% (или 3–3,5 млн пользователей) также являются новичками в экосистеме Credicorp (т. е. не имеют учетной записи в BCP), что также свидетельствует о роли Yape в увеличении доли рынка. А учитывая большое количество населения Перу, не охваченного банковскими услугами, долгосрочная цель по привлечению 6 миллионов пользователей к 2025 году кажется вполне достижимой (по сравнению с нынешними 2,6 миллионами в категории «финансовая инклюзивность»).
Наряду с ростом руководство делает ставку и на рычаги монетизации. Во-первых, операционный рычаг платежной сети Yape выигрывает от объема транзакций (более чем удваивается каждый год) и еще более быстро растущей доли, приносящей доход (в три раза превышающей темпы роста общих объемов платежей). А после успешного внедрения «проверки концепции», таких как промо-акции Yape (торговая площадка для продуктов и услуг внутри приложений) и нанокредиты, Yape, похоже, находится на верном пути к достижению своей цели по безубыточности к 2024 году. Важно отметить, что дополнительный доход на пользователя будет означать более высокую прибыль (даже без учета возможностей повышения эффективности), учитывая, что ~50% базовой стоимости уже «полуфиксировано». текущая оценка безубыточности (не изменившаяся с прошлогоднего дня инвесторов, ориентированных на цифровые технологии) может даже оказаться консервативной. Ключевые возможности перекрестных продаж, на которые следует обратить внимание, включают увеличение продаж продуктов других направлений бизнеса, таких как управление активами (Credicorp Capital) и страхование (Pacifico).
Все еще дешевая цена по сравнению с ее основами
День инвестора в этом году подтвердил среднесрочный и долгосрочный путь Credicorp, поскольку руководство стремится создать менее цикличный бизнес за счет использования своего цифрового конвейера. Ее наиболее заметным продуктом является лидер цифровых платежей Yape, который, судя по всему, готов превратиться в платформу «суперприложений», предлагающую как финансовые, так и нефинансовые услуги и продукты; Успех здесь служит хорошим предзнаменованием для будущих пересмотров относительно консервативных долгосрочных оценок BAP. Тем не менее, переходный период второго полугодия 2023/2024 годов, когда в Перу неизбежно произойдет нормализация максимальных процентных ставок, создает негативные последствия для краткосрочной рентабельности собственного капитала. Однако, учитывая его лидирующее в отрасли преимущество финансирования за счет очень «липкой» базы розничных депозитов, BAP может удивить своим потенциалом роста.
Несмотря на то, что некоторые положительные моменты были учтены в текущих ценах по текущему коэффициенту P/B ~1,3x (~1,6x скользящий), оценка остается нетребовательной по сравнению с низким потенциалом рентабельности капитала в 20-е годы для основных предприятий (старших подростков, включая цифровые). А благодаря привлекательной возможности роста благодаря инновационному портфолио, возглавляемому Yape, здесь все еще есть что понравиться долгосрочным инвесторам.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
