Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В январе я пришел к выводу, что в отношении акций Quaker Chemical (NYSE:KWR) отсутствует реальная химия. Это произошло после того, как компания пережила трудный 2022 год, в том числе плохую конверсию оборотного капитала.
Учитывая, что коэффициенты оценки и коэффициенты левериджа были значительными и немного требовательными, я не увидел в поле зрения нескольких факторов, которые могли бы повысить доходность акций. Это подтверждается стабильными показателями в первом полугодии на фоне скромного роста продаж и прибыли, хотя все еще сопровождающегося значительным давлением на объемы.
База
Инвестиционный тезис Quaker Chemical был определен сделкой с Houghton в 2019 году, поскольку время для сделки было довольно неудачным, поскольку вскоре после этого разразилась пандемия. Восстановление наблюдалось в начале 2021 года, хотя проблемы с цепочками поставок и возникающая инфляция повредили восстановлению и общим результатам в последующий период.
Сделка с Houghton создала бизнес стоимостью 1,6 миллиарда долларов, который принес четверть миллиарда EBITDA, и эта цифра увеличится до 300 миллионов долларов после реализации синергии, связанной со сделкой. Это было необходимо в попытке создать мирового лидера в области промышленных технологических жидкостей, создать более диверсифицированную промышленную империю, связанную с металлообработкой, первичными металлами и глобальными специальностями. На этих рынках компания конкурирует с такими компаниями, как Fuchs, Henkel и Castrol, а также с некоторыми другими конкурентами.
Объединенная компания будет работать с кредитным плечом в 3,4 раза. Цена в 170 долларов на момент объявления о сделке на самом деле не сильно отличалась от преобладающих уровней, на которых торгуются акции.
После тяжелого 2022 года продажи упали до $1,42 млрд, при этом EBITDA упала до $222 млн, хотя коэффициент левереджа увеличился до 3,2 раза, а скорректированная прибыль составила $4,78 на акцию. Следуя прогнозам о сильном восстановлении в 2021 году, весной того же года акции выросли до максимума в 300 долларов, поскольку инвесторы с оптимизмом смотрели на прибыльность комбинации.
В итоге продажи выросли на 24% до $1,76 млрд за 2021 год, хотя это было вызвано инфляцией, при этом рост объемов фактически был отрицательным. Прибыль за весь год значительно выросла до $6,85 на акцию, хотя в четвертом квартале прибыль составила всего $1,29 на акцию.
EBITDA выросла до $274 млн, снизив коэффициент левереджа в 2,6 раза, исходя из чистой долговой нагрузки в $728 млн. Проблемы с цепочкой поставок, инфляция и сильный доллар привели к тому, что продажи в 2022 году выросли, но рентабельность снизилась. Основываясь на результатах третьего квартала, я оценил темп роста выручки на уровне 1,9 миллиарда долларов, EBITDA около 250 миллионов долларов и рост прибыли примерно на 6 долларов на акцию, при этом чистый долг составил 813 миллионов долларов.
Поскольку акции торговались на несколько долларов ниже отметки в 200 долларов, результирующий мультипликатор прибыли был очень высоким, хотя он был основан на сниженной прибыли в 2022 году, поскольку существовало пространство для улучшения показателей прибыли. Тем не менее, я не увидел убедительного вознаграждения за риск, учитывая требовательную оценку с самого начала.
Торговый застой
С начала года акции компании в основном торговались около отметки в 200 долларов с относительно умеренной волатильностью, поскольку стабильная доходность и динамика цен на акции наблюдались в свете небольшого количества происходящих корпоративных событий.
В феврале Quaker сообщила об увеличении продаж за весь год на 10% до $1,94 млрд, при этом скорректированная прибыль упала на доллар до $5,87 на акцию, а EBITDA упала до $257 млн. Компания сообщила о большом убытке по GAAP в первом квартале из-за убытка от обесценения в размере $93 млн, хотя скорректированная прибыль увеличилась на десять центов (в годовом исчислении) до $1,39 на акцию. Хотя компания не предоставила прогноз на 2023 год, она рекомендовала повысить рентабельность на фоне принимаемых мер по ценообразованию и затратам.
В мае Quaker сообщила об увеличении продаж в первом квартале на 5% до $500 млн, но рентабельность выросла более существенно, несмотря на плохую структуру роста продаж: цены выросли на 19%, объемы упали на 11%, а валюты снизили рост продаж на 3%. Скорректированная EBITDA увеличилась на $19 млн до $79 млн, при этом скорректированная прибыль в размере $1,89 на акцию увеличилась почти на полдоллара. Чистый долг снизился до $753 млн при коэффициенте левериджа в 2,7 раза, при этом официальных прогнозов на год не было.
Судя по увеличению прибыли и доходности акций около 7,50 долларов на акцию, прибыльность улучшалась, но итоговый коэффициент прибыли, составлявший около 27 раз, оставался низким. Похоже, что есть больше возможностей для улучшения показателей EBITDA и прибыли, но, скорее всего, они будут ограничены примерно 10 долларами на акцию, поскольку я, кроме того, не считаю, что долгосрочные результаты Quaker были немного разочаровывающими.
Все еще осторожен
Несмотря на многообещающее начало 2023 года, по крайней мере, с точки зрения прибыли, но не объемов, я не вижу неизбежной привлекательности. Даже если мы посмотрим на более высокую маржу и, следовательно, на прибыль, оценки остаются высокими, поскольку основная сила (например, снижение объемов) вызывает беспокойство.
Учитывая все это, я осторожен и не вижу немедленной апелляции, без причины менять здесь нейтральную позицию. Хотя я считаю, что компания могла бы улучшить свои показатели, этого может оказаться недостаточно для создания убедительного потенциала роста.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
